【正文】 銷售收入（1） 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 付現(xiàn)成本（2） 660000 670000 680000 690000 700000 折舊（3） 96000 96000 96000 96000 96000 營業(yè)利潤（4）=（1）（2）（3） 244000 234000 224000 214000 204000 所得稅（5）=（4）20% 48800 46800 44800 42800 40800 稅后營業(yè)利潤（6）=（4）（5） 195200 187200 179200 171200 163200 營業(yè)現(xiàn)金凈流量（7）=（3）+（6） 291200 283200 275200 267200 259200 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表0 1 2 3 4 5 甲方案：固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營運(yùn)資金回收 50000020000029120028320027520026720025920020000200000 現(xiàn)金流量合計(jì) 700000 291200 286200 275200 267200 479200 乙方案需要投資750000元。公司所得稅稅率為20%。 知識點(diǎn)二：項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)★ ★ ★ 【1114（2）單選；14多選；14判斷；115計(jì)算；114綜合】 一、凈現(xiàn)值（NPV） （一）計(jì)算公式 凈現(xiàn)值（NPV）＝未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－原始投資額現(xiàn)值 （二）判定標(biāo)準(zhǔn) ，方案可行，說明方案的實(shí)際報(bào)酬率高于所要求的報(bào)酬率；凈現(xiàn)值為負(fù)，方案不可取，說明方案的實(shí)際投資報(bào)酬率低于所要求的報(bào)酬率。 由于甲方案凈現(xiàn)值大于0，方案可行。 缺點(diǎn)所采用的貼現(xiàn)率不易確定；不適宜于獨(dú)立投資方案的比較決策；有時(shí)也不能對壽命期不同的互斥投資方案進(jìn)行直接決策。 【例題】甲、乙兩個(gè)投資方案，甲方案需一次性投資10000元，可用8年，殘值2000元，每年取得稅后營業(yè)利潤3500元；乙方案需一次性投資10000元，可用5年，無殘值，第一年獲利3000元，以后每年遞增10%。因此，乙方案優(yōu)于甲方案。 【例題】有兩個(gè)獨(dú)立投資方案，有關(guān)資料如表所示。 【2014考題單選題】某項(xiàng)目的原始投資現(xiàn)值合計(jì)為2600萬元，則凈現(xiàn)值為（ ）萬元。新設(shè)備投產(chǎn)時(shí)需墊支營運(yùn)資金10萬元，設(shè)備使用期滿時(shí)全額收回。 （2）計(jì)算新設(shè)備投入使用后第1－4年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF1－4）。 『正確答案』 （1）年折舊額＝（100－5）/5＝19（萬元） （2）NCF1－4＝11＋19＝30（萬元） （3）NCF5＝30＋5＋10＝45（萬元） （4）原始投資額＝100＋10＝110（萬元） （5）凈現(xiàn)值＝30（P/A，12%，4）＋45（P/F，12%，5）－10020%－10－10080%（P/F，12%，1）＝30＋45－20－10－80＝（萬元） 四、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR） 【結(jié)論】考慮資金時(shí)間價(jià)值情況下，資產(chǎn)投資的收益率（報(bào)酬率），即為投資該項(xiàng)資產(chǎn)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。所以二者的計(jì)算思路相同。使用新設(shè)備后，估計(jì)每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量30萬元。 【例題】興達(dá)公司有一投資方案，需一次性投資120000元，使用年限為4年，每年現(xiàn)金凈流量分別為：30000元、40000元、50000元、35000元。第二次測算，采用折現(xiàn)率12%，凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案的內(nèi)含報(bào)酬率低于12%。 （二）判定標(biāo)準(zhǔn) 如果按照設(shè)定的折現(xiàn)率計(jì)算得出的項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于0，則意味著內(nèi)含報(bào)酬率大于項(xiàng)目的折現(xiàn)率。 （2）在互斥投資方案決策時(shí)，如果各方案的原始投資額現(xiàn)值不相等，有時(shí)無法作出正確的決策。是不受資本成本影響的，所以本題答案為選項(xiàng)B。已知凈現(xiàn)值為50元，資本成本為12%，則該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率高于12% 。 % % % % 『正確答案』C『答案解析』內(nèi)含報(bào)酬率是使凈現(xiàn)值為0時(shí)的折現(xiàn)率。 【例題】大威礦山機(jī)械廠準(zhǔn)備從甲、乙兩種機(jī)床中選購一種機(jī)床。這樣，由于甲機(jī)床的年金現(xiàn)值系數(shù)為5，相應(yīng)的回收期運(yùn)用插值法計(jì)算，得出甲機(jī)床n＝，乙機(jī)床n＝。為了計(jì)算較為準(zhǔn)確的回收期，采用以下方法計(jì)算： 【例題】A、B兩個(gè)投資方案的有關(guān)資料如表所示。 （三）優(yōu)缺點(diǎn)（適用范圍）優(yōu)點(diǎn)計(jì)算簡便，易于理解。 『正確答案』B『答案解析』靜態(tài)投資回收期＝原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量，每年現(xiàn)金凈流量＝4＋6＝10（萬元），原始投資額為60萬元，所以靜態(tài)投資回收期＝60/10＝6（年），選項(xiàng)B是答案。則該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期是（ ）年。單選題】某投資項(xiàng)目各年的預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0＝－200萬元，NCF1＝－50萬元，NCF2～3＝100萬元，NCF4～11＝250萬元，NCF12＝150萬元，則該項(xiàng)目包括投資期的靜態(tài)投資回收期為（ ）。 『正確答案』D『答案解析』靜態(tài)投資回收期的缺點(diǎn)是沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量，因此不能正確反映項(xiàng)目總回報(bào)。 【例題該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為40%（假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變），%，該企業(yè)適用的所得稅稅率為20%。 獨(dú)立投資方案之間比較時(shí)，決策要解決的問題是如何確定各種可行方案的投資順序，即各獨(dú)立方案之間的優(yōu)先次序。A項(xiàng)目投資額10000元，期限5年；B項(xiàng)目原始投資額18000元，期限5年；C項(xiàng)目原始投資額18000元，期限8年。 【例題獨(dú)立投資方案之間比較時(shí)，決策要解決的問題是如何確定各種可行方案的投資順序，即各獨(dú)立方案之間的優(yōu)先次序。 一、項(xiàng)目的壽命期相等時(shí) 不論方案的原始投資額大小如何，能夠獲得更大的獲利數(shù)額即凈現(xiàn)值的，即為最優(yōu)方案。乙機(jī)床投資額20000元，可用3年，無殘值，每年產(chǎn)生10000元現(xiàn)金凈流量。 【結(jié)論】如果壽命期不同，則選擇年金凈流量大的項(xiàng)目。另外關(guān)于D，對于互斥投資方案，項(xiàng)目的壽命期不相等時(shí)，除了可以選擇年金凈流量最大的方案，還可以構(gòu)造共同的有效壽命期，比較共同壽命期下，選擇凈現(xiàn)值最大的方案。 ，默認(rèn)為新舊設(shè)備的生產(chǎn)能力是一致的，由此引起的銷售收入等都相等，屬于決策的無關(guān)因素，不予考慮。 新舊設(shè)備資料 單位：元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)稅法殘值稅法使用年限（年）已使用年限（年）尚可使用年限（年）墊支營運(yùn)資金大修理支出每年折舊費(fèi)（直線法）每年?duì)I運(yùn)成本目前變現(xiàn)價(jià)值最終報(bào)廢殘值8400040008年3年6年1000018000（第2年末）10000130004000055007650045006年0年6年110009000（第4年末）120007000765006000 本例中，兩機(jī)床的使用年限均為6年，可采用凈現(xiàn)值法決策。 【例題】某城市二環(huán)路已不適應(yīng)交通需要，市政府決定加以改造。 二、壽命期不同的設(shè)備重置決策 選擇標(biāo)準(zhǔn)：選擇年金成本小的方案 應(yīng)考慮的現(xiàn)金流量： ①新舊設(shè)備目前市場價(jià)值。如果考慮每年的營業(yè)現(xiàn)金流入，應(yīng)作為每年?duì)I運(yùn)成本的抵減。按不同方式計(jì)算如下， 上述計(jì)算表明，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。 舊設(shè)備稅后殘值收入＝3500＋（5000－3500）40%＝4100（元） 舊設(shè)備年金成本 ＝（元） （2）新設(shè)備 使用新設(shè)備方案的投資＝36000（元） 每年折舊費(fèi)為3200元，每年?duì)I運(yùn)成本為8000元，因此： 每年稅后營運(yùn)成本＝8000（1－40%）＝ 4800（元） 每年折舊抵稅＝320040%＝1280（元） 新設(shè)備的購價(jià)為36000元，殘值收入為4200元，報(bào)廢時(shí)賬面殘值4000元： 稅后殘值收入＝4200－（4200－4000）40%＝4120（元） 新設(shè)備年金成本 ＝（元） 【例題】格力公司目前有一臺在用設(shè)備A，變現(xiàn)價(jià)值為3000元，還可以使用5年。判斷題】凈現(xiàn)值法不僅適宜于獨(dú)立投資方案的比較決策，而且能夠?qū)勖诓煌幕コ馔顿Y方案進(jìn)行直接決策。多選題】現(xiàn)有甲、乙、丙三個(gè)項(xiàng)目，原始投資額現(xiàn)值和壽命期均不相同，甲項(xiàng)目的凈現(xiàn)值最大，乙項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率最高，丙項(xiàng)目的年金凈流量最大。獨(dú)立方案排序分析時(shí)，以各方案的獲利程度作為評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，一般采用內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行比較決策。新設(shè)備的投資于更新起點(diǎn)一次性投入，并能立即投入運(yùn)營。 要求：（1）計(jì)算新設(shè)備在其可使用年限內(nèi)形成的現(xiàn)金凈流出量的現(xiàn)值（不考慮設(shè)備運(yùn)營所帶來的營運(yùn)收入，也不把舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為新設(shè)備投資的減項(xiàng)）。 『正確答案』 （1）新設(shè)備的現(xiàn)金凈流出量的現(xiàn)值 ＝6000＋800（1－25%）（P/A，12%，10）－56025%（P/A，12%，10）－400（P/F，12%，10）＝（萬元） （2）新設(shè)備的年金成本 ＝（P/A，12%，10）＝ ＝（萬元） （3）因?yàn)樾屡f設(shè)備的尚可使用年限不同，所以應(yīng)該使用年金凈流量法。綜合題】甲公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場上供不應(yīng)求，公司準(zhǔn)備購置一條生產(chǎn)線，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)資料如下： 資料一：甲公司生產(chǎn)線的購置有兩個(gè)方案可供選擇： A方案生產(chǎn)線的購買成本為7200萬元，預(yù)計(jì)使用6年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%。 資料二：甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報(bào)酬率為12%，部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如表5所示（略）： 資料三：甲公司目前資本結(jié)構(gòu)（按市場價(jià)值計(jì)算）為：總資本40000萬元，其中債務(wù)資本16000萬元（市場價(jià)值等于其賬面價(jià)值，平均年利率為8%），普通股股本24000萬（市價(jià)6元/股，4000萬股）。假設(shè)不考慮籌資過程中發(fā)生的籌資費(fèi)用。 （3）根據(jù)資料二、資料三和資料四：①計(jì)算方案一和方案二的每股收益無差別點(diǎn)（以息稅前利潤表示）；②計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)的每股收益；③運(yùn)用每股收益分析法判斷甲公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案，并說明理由。 （4）①普通股的資本成本＝（1＋10%）/6＋10%＝% 目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本40000萬元，其中債務(wù)資本16000萬元（市場價(jià)值等于其賬面價(jià)值，平均年利率為8%），普通股股本24000萬（市價(jià)6元/股，4000萬股）。 『正確答案』ABCD 『答案解析』證券資產(chǎn)的特點(diǎn)包括：價(jià)值虛擬性、可分割性、持有目的多元性、強(qiáng)流動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性。 【2014考題購買力風(fēng)險(xiǎn)對具有收款權(quán)利性質(zhì)的資產(chǎn)影響很大。 債券到期日 債券到期日，是指償還債券本金的日期。 【結(jié)論2】債券期限越短，債券票面利率對債券價(jià)值的影響越小。 【例題】假定現(xiàn)有面值1000元、票面利率15%的2年期和20年期兩種債券，每年支付一次利息，到期歸還本金。 【結(jié)論3】市場利率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值對市場利率的變化較為敏感，市場利率稍有變動(dòng)，債券價(jià)值就會(huì)發(fā)生劇烈的波動(dòng)；市場利率超過票面利率后，債券價(jià)值對市場利率變化的敏感性減弱，市場利率的提高，不會(huì)使債券價(jià)值過分降低。判斷題】在債券持有期間，當(dāng)市場利率上升時(shí)，債券價(jià)格一般會(huì)隨之下跌。下列相關(guān)表述中，不正確的是（ ）。單選題】市場利率上升時(shí)，債券價(jià)值的變動(dòng)方向是（ ）。 【例題】，購買一份面值為1000元、每年付息一次、到期歸還本金，票面利率為12%的5年期債券，投資者將該債券持有至到期日，有： ＝120（P/A，R，5）＋1000（P/F，R，5） 解之得：內(nèi)部收益率 R＝10% 同樣原理，有： 內(nèi)部收益率 R＝12% 或：內(nèi)部收益率 R＝15% 【結(jié)論】溢價(jià)債券的內(nèi)部收益率低于票面利率，折價(jià)債券的內(nèi)部收益率高于票面利率，平價(jià)債券的內(nèi)部收益率等于票面利率。 【例題 知識點(diǎn)三：股票投資 ★ ★ ★ 【15綜合】 一、股票的價(jià)值 （一）股票估價(jià)基本模型 股票的價(jià)值：投資于股票預(yù)期獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 『正確答案』B 『答案解析』Vs=（1+5%）/（11%－5%）=（元/股） 零增長模式也就是固定增長模式中的股利增長率為0，即g＝0時(shí)，股票價(jià)值為： 【例題】假定某投資者準(zhǔn)備購買A公司的股票，并且準(zhǔn)備長期持有，要求達(dá)到12%的收益率，g＝0，則A股票的價(jià)值為： Vs＝247。公司最近支付的股利是2元。單選題】已知甲股票最近支付的每股股利為2元，預(yù)計(jì)每股股利在未來兩年內(nèi)每年固定增長5%，從第三年開始每年固定增長2%，投資人要求的必要報(bào)酬率為12%，則該股票目前價(jià)值的表達(dá)式，正確的是（ ）。 （二）股票的內(nèi)部收益率 固定增長股票估價(jià)模型中，用股票的購買價(jià)格P0代替內(nèi)在價(jià)值VS，有： 如果投資者不打算長期持有股票，股票投資收益率是使股票投資凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率，計(jì)算公式為： 【例題】某投資者2006年5月購入A公司股票1000股，；A公司2007年、2008年；，則A股票內(nèi)部收益率的計(jì)算為： 方法一：NPV＝（1＋R）＋（1＋R）2＋（1＋R）3＋（1＋R）3－＝0 當(dāng)R＝12%時(shí)，NPV＝ 當(dāng)R＝14%時(shí)，NPV＝