創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制-預(yù)覽頁
【正文】 nture Capital（簡稱VC），起源于英國，興于美國，學(xué)術(shù)界對此還沒有一個準(zhǔn)[1]確的定義。與一般的產(chǎn)業(yè)投資和戰(zhàn)略投資不同，創(chuàng)業(yè)投資既不通過經(jīng)營產(chǎn)品而獲得產(chǎn)業(yè)利潤，也不是為配合母公司的產(chǎn)品研發(fā)與發(fā)展戰(zhàn)略而長期持有所投企業(yè)股權(quán)，而是以獲得資本增值收益為目的。我國的創(chuàng)業(yè)投資起步于20世紀(jì)80年代中期。其中，退出機(jī)制不健全是一個嚴(yán)重的制約因素。其資金運(yùn)動的整個過程就像《資本論》中對資本循環(huán)的描述：G—W…P…W’—G’，由G到G’完成資本流轉(zhuǎn)，并在該過程中是實現(xiàn)了資本增值，即G’=G+ΔG（或者G’G）。在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展最成熟的美國，創(chuàng)業(yè)資本多以創(chuàng)業(yè)基金的形式存在，流行有限合伙制，一般有效期為七到十年。若完成這一良性循環(huán)，最關(guān)鍵的是要實現(xiàn)退出，退出是承上啟下的關(guān)鍵。在我國，創(chuàng)業(yè)板還沒有推出，IPO作為退出渠道極為不暢：許多創(chuàng)業(yè)投資公司的資金被大量壓制在已投項目上，即使時機(jī)成熟了也不能IPO，完成資本循環(huán)。中國主板市場最近幾年暴露出許多嚴(yán)重的問題，還存在太多的不規(guī)范現(xiàn)象（如莊家聯(lián)合操縱股價、財務(wù)信息虛假、職業(yè)經(jīng)理人道德不規(guī)范、違規(guī)挪用資金等），在這種情況下推出風(fēng)險更高的創(chuàng)業(yè)板市場極不利于我國資本市場的正常建設(shè)。其二、IPO在獲得巨額回報的同時，也存在一些弊端。最后，IPO的投資收益是現(xiàn)時間要較長，受市場因素的影響也比較大。以美國為例，一份統(tǒng)計報告曾表明，在各種退出方式中，IPO僅占20%，并購占25%，企業(yè)回購占25%，轉(zhuǎn)售占10%，清算占20%。 以上數(shù)據(jù)清楚的表明，在創(chuàng)業(yè)投資的退出方式中，產(chǎn)權(quán)市場的退出方式占了很大比重，它們包括轉(zhuǎn)讓退出、股權(quán)回購以及破產(chǎn)清算等。其次，盡管產(chǎn)權(quán)交易產(chǎn)生的資本增值幅度比不上IPO，但其循環(huán)時間短、資源能夠充分利用的特點完全可以縮小這一差距。更重要的是，可以以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場為基礎(chǔ)，建立全國聯(lián)交系統(tǒng)，進(jìn)而建立起三板市場，與主板、二板市場相互配合，形成多層次的資本市場體系。（1）從“出口”定“入口”。例如，根據(jù)企業(yè)并購的特點，投資時可以選擇具有成長潛力，能夠成為某些大公司的競爭對手的狙擊性公司，或是某些大公司的上下游企業(yè)，這種類型的企業(yè)日后很容易的被大公司以較高的價格收購，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資資本的退出。因此，VC對創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的不僅僅是資金，還有服務(wù)，那么VC退出時出售的也就不僅僅是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)，還有自身提供的增值服務(wù)。市場中有各種規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，我認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)投資取得巨額的投資回報面前，不同的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該是“利益均沾”的，也就是說創(chuàng)業(yè)企業(yè)整個成長過程是各方力量分階段獲利的過程。因此，在企業(yè)擴(kuò)張期（expansion stage）就應(yīng)該開始考慮“換手”。
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