[經(jīng)濟學]證券投資學 第7講 證券組合管理-預覽頁
【正文】 損失 ? 通常風險大收益也大 ? 風險與不確定性的關系 ? 公司 在經(jīng)營活動中所有的財務活動決策實際上都有一個共同點 ， 即需要估計預期的結(jié)果和影響著一結(jié)果不能實現(xiàn)的可能性 。 ? 可用會計流表示：如利潤額、利潤率等 ? 可用現(xiàn)金流表示：如債券到期收益率、凈現(xiàn)值等 證券投資風險的界定及類型 ? 什么是無風險證券 ? ? 無風險證券一般有以下假定 ? 假設其真實收益是事先可以準確預測的，即其收益率是固定的； ? 不存在違約風險及其它風險（如通脹風險）。 證券投資風險 系統(tǒng)性風險 ：引起市場上所有證券的投資收益發(fā)生變動并帶來損失可能性的風險， 是單個投資者所無法消除的。 A公司股票當年的持有期收益率是多少？ %1210 ????Ar單一證券期望收益率 ?單一證券期望收益率的含義 ? 由于投資者在購買證券時，并不能確切地知道在持有期末的收益率，因此，持有期末的收益率是一個隨機變量。在現(xiàn)實中，未來股票的價格是不確定的，其預期的結(jié)果可能在兩種以上。 ? 在統(tǒng)計上，投資風險的高低一般用收益率的方差或標準差來度量。 單一資產(chǎn)的風險 ? 單一資產(chǎn)風險的估計案例 ? 假設 B公司近 3年的收益率分別為 20%， 30%和 20%。P500） 的月平均收益率和標準差分別為 %和 %， 即雖然 IBM收益率的標準差大大高于標準普爾500指數(shù)的標準差 ， 但是其月平均收益率卻低于標準普爾 500指數(shù)的月平均收益率 。 韋恩 ?韋格納和謝拉 ?勞 的研究 ? 一個證券組合的預期收益率與組合中股票的只數(shù)無關，證券組合的風險隨著股票只數(shù)的增加而減少。 ? 他在創(chuàng)立投資組合理論的同時，也用數(shù)量化的方法提出了確定最佳投資資產(chǎn)組合的基本模型。 馬科維茨模型 ? 馬科維茨模型的假設 ? 證券收益具有不確定性 ? 證券收益之間具有相關性 ? 投資者都遵守主宰原則 (Dominance rule) ? 投資者都是風險的厭惡者 ? 證券組合降低風險的程度與組合證券數(shù)目相關 投資組合的期望收益率 ? 投資組合的期望收益率的計算 ? 投資組合的期望收益率是該組合中各種證券期望收益率的加權平均值，權重（ x）等于每一證券 初始投資額 占 投資本金 的比例。 A1AABxxx???所 購 買 的 （ 或 賣 空 的 ） 證 券 的 金 額投 資 于 該 資 產(chǎn) 組 合 中 的 自 有 資 金 額投資組合的期望收益率 ?權重與賣空 ? 案例 2： 投資者自有資金 1000元，賣空證券 B收入 600元，將 1600元全部用于購買證券 A。 11( , ) [ ( ) ] [ ( ) ]1( , ) [ ( ) ( ) ]1nA B AB i A i A B i BiNABA B AB A i B iiC o v R R p R E R R E RC o v R R R R R RN????? ? ? ?? ? ? ????證券組合的風險 ?相關系數(shù) ? 根據(jù)相關系數(shù)的大小，可以判定 A、 B兩證券收益之間的關聯(lián)強度。成份證券相關系數(shù)越大，投資組合的相關度高，風險也越大；相反，相關系數(shù)小，投資組合的相關度低，風險也就小。 ? 有效組合 ： 按主宰法則決定的投資組合。 ? 所謂無差異是指一個相對較高的收益必然伴隨著較高的風險，而一個相對較低的收益卻只承受較低的風險，這對投資者的效用是相等的。 投資者的投資效用函數(shù) ? 目前在金融理論界使用最為廣泛的是下列投資效用函數(shù)： ? 其中 A表示投資者的風險厭惡度，其典型值在 2至 4之間。 ? 通過期望收益和方差來評價組合，投資者是理性的：害怕風險和收益多多益善。 ? 注意到上述的方程是線性方程組，可以通過線性代數(shù)加以解決。 titIiiti rar ?? ???市場模式下個別證券的期望收益率和風險 iIiiIiiiIiiiIiiiiiIiiirrVrEErErErr???????????????????????????????222)()()()()(?系統(tǒng)風險或市場風險 非系統(tǒng)風險或企業(yè) 特有的風險，靠多 元化分散風險 市場模式下資產(chǎn)組合收益與風險的確定 ? ?11112 2 2 2 2 211()()nnp i i i i i Iiinni i I i iiinnp I i i i iiiX X a E rX a E r Xxx?? ? ??? ? ? ???????? ? ???????????以方差測量風險的前提及其檢驗 ?以方差測量投資風險的前提 ? 投資收益率呈正態(tài)分布或近似正態(tài)分布是運用計量經(jīng)濟模型，以標準差或方差度量投資風險的基礎。 ? 盡管實證檢驗的結(jié)果沒有支持收益呈正態(tài)分布的假定，但占主流地位的投資理論做出的回應只是發(fā)展出替代方差的風險度量新方
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