財(cái)務(wù)管理學(xué)》第六章主講資本結(jié)構(gòu)決策-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 K?? ? 公式 ? Kl表示長(zhǎng)期借款資本成本率； I表示長(zhǎng)期借款年利息額； L表示長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金；F表示長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用融資率，即借款手續(xù)費(fèi)率； T表示所得稅稅率。這筆借款的資本成本率為： ?例 62：根據(jù)例 61資料但不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這筆借款的資本成本率為： ? 在借款合同附加補(bǔ)償性余額條款的情況下，企業(yè)可動(dòng)用的借款籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額，這時(shí)借款的實(shí)際利率和資本成本率將會(huì)上升。銀行要求補(bǔ)償性余額 20%。這筆借款的資本成本率為： ? 在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本率可按下列公式測(cè)算： ? 式中， Kb表示債券資本成本率； B表示債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定； Fb表示債券籌資費(fèi)用率。 ?第一步，先測(cè)算債券的稅前資本成本率，測(cè)算公式為： ?式中， P0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價(jià)格 (或現(xiàn)值 )扣除發(fā)行費(fèi)用； I表示債券年利息額； Pn表示債券面額或到期值； Rb表示債券投資的必要報(bào)酬率，即債券的稅前資本成本率； t表示債券期限。公司所得稅稅率為 25%。其資本成本率測(cè)算為： ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 ? 例 610： XYZ公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為8%。其資本成本率測(cè)算如下： ppp PDK ? ? 保留盈余是否有資本成本？ ? 也有資本成本，不過是一種機(jī)會(huì)資本成本。該公司綜合資本成本率可按如下兩步測(cè)算。 ?例 615： ABC公司若按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例，進(jìn)而測(cè)算綜合資本成本率，如表 64所示。經(jīng)測(cè)算，個(gè)別資本成本率分別為：長(zhǎng)期債務(wù) %，優(yōu)先股%， 普通股權(quán)益 %。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。 ?測(cè)算結(jié)果見表 66。 ?該公司的追加籌資總額范圍的測(cè)算結(jié)果如表 67所示。 ? 營(yíng)業(yè)杠桿利益分析 ? 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析 ]F)[(QvpQE B IT ????例 618： XYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為 2400萬(wàn)元 ~3000萬(wàn)元以內(nèi)，固定成本總額為 800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%。 ?下面再對(duì)擁有不同營(yíng)業(yè)杠桿的三家公司進(jìn)行比較分析。下面以表 611測(cè)算其營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 ?為了反映營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營(yíng)業(yè)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。這時(shí)， XYZ公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋? 思考題 ? 企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是由營(yíng)業(yè)杠桿引起的嗎？ ? 影響企業(yè)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素有哪些？ 二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? ? ? 財(cái)務(wù)杠桿原理 ? 財(cái)務(wù)杠桿的概念 ? 財(cái)務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本的利用。該公司財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如表 612所示。 E B ITE B ITE A TE A TD F L//???E B ITE B ITE P SE P SD F L//???IE B ITE B ITD F L???財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，它反映了財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。 ? 資本規(guī)模的變動(dòng) ? 資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng) ? 債務(wù)利率的變動(dòng) ? 息稅前利潤(rùn)的變動(dòng) ?在上例中，假定資本規(guī)模由 7500萬(wàn)元變?yōu)?8000萬(wàn)元，其他因素保持不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋? ?在上例中，假定債務(wù)資本比例變?yōu)? ，其他因素保持不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋? ?在上例中，假定其他因素不變，只有債務(wù)利率發(fā)生了變動(dòng)，由 8%降至 7%， 則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變動(dòng)為： ?在上例中，假定息稅前利潤(rùn)由 800萬(wàn)元增至 1000萬(wàn)元，在其他因素不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋? 三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? ? 亦稱總杠桿，是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。 ? ? ? ? 例 625： XYZ公司在初創(chuàng)時(shí)需資本總額 5000萬(wàn)元，有如下三個(gè)籌資組合方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算列入表 614。 方案 Ⅰ 各種籌資方式的籌資額比例 長(zhǎng)期借款 400247。 5000= 綜合資本成本率為： 6% + 7% + 12% + 15% =% 方案 Ⅱ 各種籌資方式的籌資額比例 長(zhǎng)期借款 500247。 5000= 綜合資本成本率為： % +8% +12% +15% =% 方案 Ⅲ 各種籌資方式的籌資額比例 長(zhǎng)期借款 800247。 5000= 綜合資本成本率為： 7% +% +12% +15% =11.62% 第二步，比較各個(gè)籌資組合方案的綜合資本成本率并作出選擇。 （ 1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。 1000) =% 然后，測(cè)算追加籌資方案 Ⅱ 的邊際資本成本率為： % (600247。方案 Ⅱ 的邊際資本成本率為%，低于方案 Ⅰ 。 （ 2）備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法。 6000+7% 500247。 6000 ］ =% 追加籌資方案 Ⅱ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： (% 500247。 6000］ +16% (2022+200)247。 因此，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追加籌資方案 Ⅱ 優(yōu)于方案 Ⅰ ，由此形成的 XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。現(xiàn)計(jì)劃追加籌資 1500萬(wàn)元，有兩種籌資方式供選擇：（ 1）增發(fā)普通股 300萬(wàn)股；（ 2）增加負(fù)債。 ? 公司價(jià)值等于其未來(lái)凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值，即公司未來(lái)凈收益的折現(xiàn)值。 例 629： ABC公司現(xiàn)有全部長(zhǎng)期資本均為普通股資本，無(wú)長(zhǎng)期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價(jià)值 20220 萬(wàn)元。 在表 621中，當(dāng) B=2022萬(wàn)元， β=， RF=10%， RM=14%時(shí)，有 KS=10%+ (14%10%)=% 其余同理計(jì)算。 ? 2．試分析資本成本中籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用的不同特性。 ? 6．試說明財(cái)務(wù)杠桿的基本原理和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算方法。 ? 10．試說明每股收益分析法的基本原理和決策標(biāo)
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