【正文】 ? 資源獲得成本不斷提高，這意味資源稟賦價(jià)值越來(lái)越高 ? 資源獲得成本的高低影響了企業(yè)的業(yè)績(jī) 28 煤炭上市公司投資價(jià)值＝重置價(jià)值＋成長(zhǎng)價(jià)值 ? 重置價(jià)值是投資價(jià)值底線 。 綜合評(píng)估 合計(jì) 40元 /噸左右 財(cái)政部預(yù)計(jì)到 2020年改革完畢。未來(lái)不同地區(qū)不同煤礦還會(huì)提高。這里的提取標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)均價(jià)。采礦權(quán)價(jià)款可分十年繳納。 6 合理確定國(guó)家有償出讓礦業(yè)權(quán)收益中中央和地方的分配比例。 2 妥善處理各類(lèi)企業(yè)和事業(yè)單位無(wú)償占有的礦業(yè)權(quán)。 202010 國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)安全監(jiān)管總局等 11部委，關(guān)于進(jìn)一步做好煤礦整頓關(guān)閉工作意見(jiàn)的通知。 20204 從 2020年 4月 1日起上調(diào)陜西、江蘇、江西和黑龍江四個(gè)省的煤炭資源稅。 20205 提高河南、安徽、寧夏、重慶、貴州、云南、福建、山東的煤炭資源稅額標(biāo)準(zhǔn)。 采礦權(quán)價(jià)款 以評(píng)估為依據(jù) 一次或分次交納；最長(zhǎng)不超過(guò) 6年 礦業(yè)權(quán)占有環(huán)節(jié) 探礦權(quán)使用費(fèi) 第一個(gè)勘查年度至第三個(gè)勘查年度，每年交納 100元 /平方公里；從第四個(gè)勘查年度起，每年增加 100元 /平方公里，但最高不超過(guò) 500元 /平方公里 采礦權(quán)使用費(fèi) 每年 1000元 /平方公里 礦產(chǎn)資源開(kāi)采、銷(xiāo)售環(huán)節(jié) 資源稅 煤炭 － 5元噸 原油 8－ 30元噸 每年 分產(chǎn)品類(lèi)別從量定額計(jì)征 礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi) 礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)金額＝礦產(chǎn)品銷(xiāo)售收入 費(fèi)率 開(kāi)采回采系數(shù) 每年分兩次 費(fèi)率 － 4％，平均 ％，開(kāi)采回采系數(shù)＝核定開(kāi)采回采率 /實(shí)際開(kāi)采回采率。 “如來(lái)”與“金剛” ——2020年價(jià)格改革背景下的能源與石化行業(yè)投資策略 海通證券研究所 2020年 11月 0 韓振國(guó) 煤炭行業(yè)分析師 閻 冀 電力行業(yè)分析師 鄧 勇 石化行業(yè)分析師 1 2 引子 (1):幾個(gè)關(guān)鍵詞 【 能源 】 ? 煤炭 ? 電力 ? 石油 【 節(jié)能降耗 】 單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗降低 20％是我國(guó)“十一五”主要經(jīng)濟(jì)發(fā) 展目標(biāo)之一。這是今后資源價(jià)格改革的主要針對(duì)所在。 20204 《 國(guó)家煤礦安全監(jiān)察局關(guān)于調(diào)整煤炭生產(chǎn)安全費(fèi)用提取標(biāo)準(zhǔn)加強(qiáng)煤炭生產(chǎn)安全費(fèi)用使用管理與監(jiān)督的通知 》 ，提高了煤炭生產(chǎn)企業(yè)安全投入的標(biāo)準(zhǔn)。 20205 《 關(guān)于加強(qiáng)礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)管理促進(jìn)煤礦回采率提高的通知 》 ，規(guī)范復(fù)查程序，從嚴(yán)考核煤炭礦山企業(yè)的實(shí)際開(kāi)采回采率，強(qiáng)化煤炭礦山企業(yè)補(bǔ)償費(fèi)征收。 20209 煤炭、天然氣、有色金屬、木炭等，都被取消出口退稅政策。 資料來(lái)源：海通證券研究所 17 資源價(jià)格改革措施：填實(shí)煤炭生產(chǎn)成本 今后的資源價(jià)格改革主要圍繞以下三個(gè)方面展開(kāi)： ? 將目前礦業(yè)權(quán)無(wú)償和有償取得的“雙軌制”統(tǒng)一改為有償取得 ? 將目前的礦產(chǎn)資源生產(chǎn)和銷(xiāo)售過(guò)程中過(guò)低的稅費(fèi)調(diào)整為合理的稅費(fèi)標(biāo)準(zhǔn) ? 建立礦業(yè)企業(yè)礦區(qū)環(huán)境治理和生態(tài)恢復(fù)責(zé)任和機(jī)制 序號(hào) 主要措施 1 國(guó)家壟斷礦業(yè)權(quán)一級(jí)市場(chǎng)，并建立礦業(yè)權(quán)儲(chǔ)備制度。 5 建立礦山企業(yè)礦區(qū)環(huán)境治理和生態(tài)恢復(fù)責(zé)任機(jī)制。但重新繳納價(jià)款會(huì)低于市場(chǎng)價(jià)格。一旦進(jìn)行收購(gòu)，則成本會(huì)提高。 安全生產(chǎn)投入成本 17元 /噸 此項(xiàng)政策在 2020年已經(jīng)出臺(tái)， 2020年提高了提取標(biāo)準(zhǔn)。潞安環(huán)能 30元 /噸。 資源來(lái)源：海通證券研究所整理 24 成本增加影響企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 全面看待煤炭企業(yè)成本的增長(zhǎng)： ? 成本增加確實(shí)會(huì)影響企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) ? 成本增加可以部分轉(zhuǎn)嫁，供求關(guān)系影響轉(zhuǎn)嫁的程度 ? 某些成本的增加，比如安全生產(chǎn)費(fèi)用的提高，對(duì)煤炭企業(yè)而言，未必就是一個(gè) “ 壞事 ” ? 做實(shí)成本引起的成本增加并不都是企業(yè)價(jià)值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的減數(shù) 25 資源類(lèi)上市公司價(jià)值討論 26 成長(zhǎng)性決定資源類(lèi)上市公司投資價(jià)值增長(zhǎng)空間 ? 煤炭?jī)r(jià)格漲幅趨緩，甚至有調(diào)整的可能，煤炭企業(yè)成本增加更多帶有剛 性，業(yè)績(jī)?cè)龇啪彑o(wú)疑 ? 行業(yè)的拐點(diǎn)不是具體某個(gè)上市公司的拐點(diǎn) 27 資源價(jià)值進(jìn)而重置價(jià)值 是煤炭上市公司的投資價(jià)值底線 ? 由于目前上市公司都是用很小的代價(jià)獲得資源，因此，煤炭企業(yè)的重置價(jià)值就不僅包括現(xiàn)有的凈資產(chǎn)，還包括資源的重新估值溢價(jià)。 注 2： 2020年以后的煤炭產(chǎn)量中，蘭花科創(chuàng)的產(chǎn)量我們考慮了占有 36％股權(quán)的合資煤礦貢獻(xiàn)。 資料來(lái)源：公司公告，海通證券研究所 32 從資源的角度考量上市公司投資價(jià)值 ? 盤(pán)江股份、國(guó)陽(yáng)新能、大同煤業(yè)以及金牛能源、西山煤電、潞安環(huán)能的重置價(jià)值要明顯高于現(xiàn)有的市值 ? 有幾個(gè)因素會(huì)使得上市公司重置成本 /市值的比率提高： ? 回采率 ? 采礦權(quán)價(jià)款 ? 可開(kāi)采年限 ? 煤礦建設(shè)周期 33 從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的角度考量上市公司投資價(jià)值 2020年煤炭成本增加 24元 /噸對(duì)業(yè)績(jī)影響 股票代碼 股票名稱(chēng) 煤炭產(chǎn)量（ 2020E） 煤炭產(chǎn)量（ 2020E） 總股本 (萬(wàn)股 ) 煤炭產(chǎn)量（ 2020E） （噸 /股） 成本增加（ 2020E） （萬(wàn)元） 凈利潤(rùn)減少（ 2020E） （萬(wàn)元） EPS減少（ 2020E）（元） 000933 神火股份 400 500 50000 12020 8040 000937 金牛能源 800 820 78538 19680 13185 000983 西山煤電 1500 1600 121200 38400 25728 600121 鄭州煤電 450 450 62914 10800 7236 600123 蘭花科創(chuàng) 450 500 37125 12020 8040 600188 兗州煤業(yè) 3700 3900 491840 93600 62712 600348 國(guó)陽(yáng)新能 1500 1800 48100 25200 16884 600395 盤(pán)江股份 680 680 37130 16320 10934 600508 上海能源 720 740 72272 17760 11899 600971 恒源煤電 360 360 18840 8640 5788 600997 開(kāi)灤股份 700 730 56120 17520 11738 601001 大同煤業(yè) 1300 2200 83685 52800 35376 601699 潞安環(huán)能 1860 2160 63919 30240 20260 注： 國(guó)陽(yáng)新能 和路安環(huán)能已經(jīng)分別提取了 35元 /噸和 30元 /噸的煤炭安全生產(chǎn)費(fèi)用，因此，我們給其成本增加為 14元 /噸。而石化原料價(jià)格的回落 降低了石化、塑料、橡膠、化纖等下游行業(yè)的生產(chǎn)成本 02004006008001000120014001600Fe b 0 1 J u n 0 2 O ct 0 3 Fe b 0 5 J u n 0 601020304050607080J an 9 1 N o v 9 3 Sep 9 6 J u l 9 9 May 0 2 Mar0 5乙烯價(jià)格（美元 /噸） 石腦油價(jià)格 （美元 /噸） 資料來(lái)源： Bloomberg 資料來(lái)源： Bloomberg 55 受益行業(yè)之石化 ? 對(duì)于原油外購(gòu)比重大的中國(guó)石化而言，原油價(jià)格下降將直接降低原油外購(gòu)