【正文】 提供了一種有別于傳統(tǒng)的對經(jīng)理業(yè)績的考核方式 ? 股票期權(quán)在激勵手段的靈活性方面非常強(qiáng) 股票期權(quán)激勵在經(jīng)理薪酬組合中的地位及其效果如何？ 80 年代以來，越來越多的企業(yè)采取股票期權(quán)的辦法來激勵它的首席執(zhí)行官，同時(shí)股票期權(quán)在企業(yè)經(jīng)理的薪酬組合中的比重也越來越重要，它的增長速度和目前在經(jīng)理報(bào)酬中的比重都已經(jīng)超過其它的激勵方式（例如薪水和獎金）。 Murphy 和 Jenson 在 1990 的一項(xiàng)被廣泛關(guān)注的研究中指出，“對于大多數(shù)上市公司而言，最高管理層的收入和 他所在企業(yè)的業(yè)績實(shí)質(zhì)上無關(guān)，一般來說，美國的公司支付給他們最重要的領(lǐng)導(dǎo)人的報(bào)酬和政府部門的作法相似”。 然而，讓人不解的是，既然 CEO 的報(bào)酬體系和官員沒有不同，那么他們的 行為為何表現(xiàn)出和官僚有巨大的差異？ CEO 為什么具有很大的使企業(yè)利潤最大化的積極性呢？而且，在現(xiàn)實(shí)中這些企業(yè)的利潤的確也有可觀的增長。實(shí)際上，在一個(gè)代表性企業(yè)中，經(jīng)理的報(bào)酬和企業(yè)市值之間的彈性已經(jīng)從 1980 年的 翻了三番，增加到 1994 年的 ，這個(gè)數(shù)字是原先報(bào)告里所揭示的數(shù)字的 30 倍，也即說，如果原來人們認(rèn)為企業(yè)市值變化 100％，經(jīng)理的收入變化只有 1％的話，那么現(xiàn)在這個(gè) 1％將修正為 30％。但是這并不等于說，目前在西方普遍實(shí)施的股票期權(quán)制度就沒有缺陷，達(dá)到了它的最優(yōu)效率，同樣的需要進(jìn)一步完善，尤其當(dāng)它被移植到中國這樣的一種環(huán)境下使用時(shí)。而且美國 1984 年通過的《 1984 年稅收改革法》對職工持股計(jì)劃給予了稅收優(yōu)惠。 員工持股的作用是： （ 1）職工持股計(jì)劃將員工的利益與企業(yè)的利益結(jié)合起來，使企業(yè)的員工受到了普遍的激勵。由于股權(quán)分散于企業(yè)員工之中，利用員工當(dāng)心企業(yè)并購后可能裁員的心理與員工對企業(yè)的歸屬感，可以幫助企業(yè)抵制敵意兼并。實(shí)行員工持股計(jì)劃是協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部利益矛盾的有效方法。 總結(jié)： ◆ 員工持股制度是一種由企業(yè)員工擁有本企業(yè)部分產(chǎn)權(quán)的股份制形式 ◆ 員工持股的效果是能使企業(yè)員工受到普遍的激勵，從而提高企業(yè)的績效；加強(qiáng)員工對企業(yè)的歸屬感 ◆ 我國國有企業(yè)實(shí)行員工持股制度有利于協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部矛盾，對國有企業(yè) 改革有重要的意義。應(yīng)當(dāng)使他們相信，相應(yīng)于他們特別優(yōu)秀的工作表現(xiàn)，對他們的獎勵也將是超出常規(guī)的。 （二）科學(xué)制定，確保公平 1．股票期權(quán)方案由兩個(gè)部分組成。 比較典型做法是，根據(jù)一定比例從利潤中提取資金建立 基金，創(chuàng)立獎勵組合。 在股票期權(quán)方案中，作為衡量獎勵規(guī)模的基準(zhǔn)，財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)得到了普遍 采用。 在股票期權(quán)方案的參與資格認(rèn)定方 面，不同企業(yè)有著不同做法，差異較大。當(dāng)然，由于權(quán)責(zé)的不同，對于中層管理人員來講，這種激勵通常根據(jù)其所在經(jīng)營單位的運(yùn)作 情況進(jìn)行，有時(shí)也還當(dāng)參照整個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)作狀況進(jìn)行。比如，由于實(shí)際工資相對來講差異較大，因此工資等級是比實(shí)際工資更好的資格標(biāo)準(zhǔn)，得到更廣泛的采用。 ◆ 我國國有企業(yè)實(shí)行員工持股制度有利于協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部矛盾，對國有企業(yè) 改革有重要的意義。它是授予期權(quán)當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格或者由其它的各種指標(biāo)組合來確定，可以高于或低于當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格。 （ 4）無風(fēng)險(xiǎn)利率：也即長期債券的收益率。具體地說，有這樣一些手段： （ 1）通過合理設(shè)置行權(quán)價(jià)格來達(dá)到最優(yōu)激勵的目的。目前西方的股票期權(quán)的執(zhí)行期一般是 10 年，這個(gè)期限的長度要根據(jù)不同的行業(yè)、不同的企業(yè)特點(diǎn)而定。股票的波動性越強(qiáng)，股票期權(quán)的價(jià)值就越高，因?yàn)?，?dāng)股票價(jià)值升高時(shí)，期權(quán)的收益上升，但是當(dāng)股票價(jià)格跌下時(shí)，哪怕跌到執(zhí)行價(jià)以下，這時(shí)至多是期權(quán)無效，期權(quán)持有者并不需要承擔(dān)損失。 1986 年畢馬威會計(jì)帥事務(wù) 所的一項(xiàng)研究結(jié)果表明，在《幸福》雜志評出的全球 50O 家大工業(yè)企業(yè)中，有 89％的公司已對其高級管理人員實(shí)施了股票期權(quán)制度。 同時(shí)，股票期權(quán)數(shù)量在公司總股本中所占比例也在逐年上升，總體達(dá)到10％，有些計(jì)算機(jī)公司更高達(dá) 16％。 三是在推行股票期權(quán)制度的企業(yè)數(shù)量急劇增加的同時(shí)，股票期權(quán)制度的受益面也在擴(kuò)大，開始由經(jīng)理層面向企業(yè)普通員工擴(kuò)散。而且，即使股東大會批準(zhǔn)他參加股票期權(quán)計(jì)劃，他的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)也必須高于或等于贈與日公平市場價(jià)格的 110％。 此外股票期權(quán)的權(quán)益也在發(fā)生變化。但同時(shí)也規(guī)定，只有在行使期權(quán)時(shí)，經(jīng)理人員才能獲得股息。 （一）激勵性股票期權(quán)（ Insensitive Stock Options,簡稱 ISO） 激勵性股票期權(quán)由限制性股票期權(quán)（ Restricted Stock Options，簡稱 ISO）發(fā)展演化而來。直到 1981 年，美國國會才引人激勵性股票期權(quán)并延用至今。股票期權(quán)計(jì)劃的開始日期以實(shí)行日或股東大會通過日中較早者為準(zhǔn) 。 5．在股票期權(quán)贈與日，如果某高級管理人員擁有該公司 10％以上的投票權(quán)，則未經(jīng)股東大會特批，不得參加股票期權(quán)計(jì)劃。由于企業(yè)經(jīng)理人員來源于經(jīng)理股票期權(quán)的收入占其總收入的大部分，而且一般收入所得稅稅率與資本利得稅稅率之間的差距越大，實(shí)行激勵性股票期權(quán)的經(jīng)理人員所享受的優(yōu)惠就越大，因此該優(yōu)惠措施足以使他們選擇激勵性股票期權(quán)而不是其他激勵工具。 相對于激勵性股票期權(quán)來說，無條件股票期權(quán)使股票期權(quán)的制定者具有更大的靈活性，因?yàn)槟壳吧袩o任何和關(guān)法律條款對其加以限制。 3．就激勵性股票期權(quán)來看，由于它不允許企業(yè)將差價(jià)收益作為企業(yè)成本從利潤中提取，因此， 1美元的差價(jià)收益要從企業(yè)利潤中扣減 1美元，成本較高。而無條件股票或機(jī)的實(shí)施條款則不受國內(nèi)稅務(wù)法則限制，并可由各企業(yè)自行規(guī)定，但個(gè)人收益不能從企業(yè)所得稅稅基中扣除，個(gè)人收益必須作為普通收入繳納個(gè)人所得稅，其行權(quán)價(jià)可以低至公平市場價(jià)格的 50％。 第二種情況是：如果股票期權(quán)需要在授予期結(jié)束后方可行權(quán)，那么當(dāng)某日可行權(quán)股票期權(quán)所指向的股票期權(quán)的價(jià)值（股票期權(quán)數(shù)行權(quán)價(jià)）累計(jì)超過 10 萬美元時(shí)。一份來自美國投 資者責(zé)任研究中心的研究人員的報(bào)告發(fā)現(xiàn)大企業(yè)和小企業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)和高科技行業(yè)在使用期權(quán)的比例以及幅度上表現(xiàn)出差異。已經(jīng)行使期權(quán)的比例，在大 型 500 家中為 46％；在中型 400 家中為 29％；在小型 600家中為 27％；在整個(gè)超級 1500 家中為 34％。 （ 3）在高科技公司和一些研究技術(shù)部門中期權(quán)激勵占經(jīng)理的收入的比重一般較高。 總結(jié)： ? 大公司使用期權(quán)的比例更高 ? 通訊服務(wù)和能源經(jīng)濟(jì)部門最傾向于使用期權(quán)，公用部門使用的比例最低 ? 在高科技公司和一些研究技術(shù)部門中期權(quán)激勵占經(jīng)理的收入的比重一般較高 股票期權(quán)的最新發(fā)展形式有哪些？ 股票期權(quán)自產(chǎn)生以來，在理論上和實(shí)踐上都不斷地得到完善。P500 指數(shù)）的變化進(jìn)行調(diào)整。因此有些專家提出對不同層次的管理人員和雇員提供不同的期權(quán)激勵的方案，這就是所謂的一攬子指數(shù)化期權(quán)。衡量的方法是股東價(jià)值增值法（ shareholder value added 簡稱 SVA），即按照股東的期望作為統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)，如果一個(gè)部門作的比期望好，那么就可以得到獎勵；反之，哪怕企業(yè)的總業(yè)績在增值，該部門也不一定得到獎勵。這個(gè)優(yōu)化就需要在授予期權(quán)的權(quán)數(shù)和授予期權(quán)的價(jià)格之際進(jìn)行折衷，這個(gè)折衷就要考慮期權(quán)的實(shí)施價(jià)格對經(jīng)理人員的財(cái)富水平、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素對最優(yōu)期權(quán)的影響。例如 1998 年《商業(yè)周刊》排名第一的迪斯尼公司的 CEO 的期權(quán)收入達(dá)到 億美元，同時(shí)被授予 2400 萬美元的新期權(quán)。持續(xù)的牛市 使得這些得到股票期權(quán)激勵的經(jīng)理們獲得驚人的意外收獲，它似乎和經(jīng)理的實(shí)際努力相關(guān)性不大。第一個(gè)原因其實(shí)和前面所說的高度相關(guān)，很簡單，如果經(jīng)理的報(bào)酬和真實(shí)公司業(yè)績脫節(jié)，那么經(jīng)理的這個(gè)報(bào)酬最終是由股東來支付，股 東必須為此承擔(dān)成本。因此，股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施會促使經(jīng)理人員 為了自身利益而不是股東利益來進(jìn)行股票回購，而且過分舉債進(jìn)行股票回購也會損害債權(quán)人的利益。如今 在美國，重新定價(jià)并非是一個(gè)罕見的事實(shí)，大約有不到 5％的企業(yè)給 CEO 重新定價(jià)。有人研究發(fā)現(xiàn)，如果把股票期權(quán)當(dāng)作一項(xiàng)人力成本，那么1998 年標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 家的實(shí)際利潤比報(bào)告的可能要 低 4％，一些計(jì)算機(jī)公司可能因?yàn)榇罅康钠跈?quán)授予而比真實(shí)利潤降低 20％左右。 總之，目前的股票期權(quán)計(jì)劃受到批評主要有： ? 經(jīng)理的股票期權(quán)收入和公司的業(yè)績 相關(guān)性較低 ? 股票期權(quán)計(jì)劃和股東利益有沖突 ? 股票期權(quán)的成本沒有被充分考慮 三、股票期權(quán)制度在我國的實(shí)踐及其可能存在的問題 在我國，股票期權(quán)制度究竟是否可行？ 企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)制度需要一系列前提條件。 我們來看一下成功實(shí)現(xiàn)經(jīng)理股票期權(quán)激勵的兩個(gè)主要條件： （ l）對經(jīng)理經(jīng)營業(yè)績和貢獻(xiàn)的評價(jià)測度必須盡可能客觀，以減少信息嚴(yán)重不對稱所引致的代理問題。 我們先來看條件一。在二級市場上，人們經(jīng)?？梢砸姷揭恍?ST 股票價(jià)格連續(xù)上漲，而且有些還在 20 元以上；而一些在 國民經(jīng)濟(jì)中有重要地位和影響、盤大績優(yōu)的股票，如上海汽車、邯鄲鋼鐵等，股價(jià)卻在 10 元左右。股票期權(quán)制度的實(shí)施必須與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、加強(qiáng)經(jīng)營者外部約束等結(jié)合起來。這決定了中國企業(yè)的股票期權(quán)激勵必須長期化，而不能讓經(jīng)理人員目前就持有大量股票期權(quán)。這些現(xiàn)象的存在使得新股發(fā)行的速度很難加快，并因此而產(chǎn)生了兩方面的直接后果，即一方面使得股票市場的規(guī)模太小，上市公司無法獨(dú)力承擔(dān)帶動國有企業(yè)改革的重任；另一方面也使得股票價(jià)格不可能比較客觀地反映公司經(jīng)營業(yè)績?！豆痉ā芬?guī)定上市公司不得回購本公司的股票，除非將回購的股票注銷。 與國外相比，我國實(shí)行股票期權(quán)制度還必須著重考慮一個(gè)特殊問題，即我國上市公司董事會能否真正代表股東利益。究其原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為董事會本身存在行為短期化的問題是原因之一。我國股份公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)可以概括為以國有產(chǎn)權(quán)為主導(dǎo)的股東主權(quán)模式，這種股權(quán)模式對股份公司的 委托代理機(jī)制產(chǎn)生了重要影響。在此情形下，董事合成員本身就是大股東的代理人，存在偏離股東利益的動機(jī)，因此董事會代表大股東利益損害上市公司利益的情況開個(gè)少見。由于我國上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)中以國家股或有國家股背景的股東為主（占了 60%以上），因此上市公司大股東和受大股東控制的董事會不能代表上市公司利益的現(xiàn)象并非偶然。美國等西方國家的企業(yè)之所以能夠成功實(shí)行股票期權(quán)制度， 是與他們的經(jīng)營者市場選擇機(jī)制分不開的。由于企業(yè)不拿出足夠的股權(quán)或股票期權(quán)就得不到優(yōu)秀的人才，這樣市場供求就最終決定了經(jīng)理人員的價(jià)格。這一方面是因?yàn)?，中國目前的資本市場并非一個(gè)有效的市場，股票價(jià)格并不能公正反映公司的真實(shí)經(jīng)營業(yè)績，而受到許多非市場因素的影響，這些因素在某些條件下和某些時(shí)期內(nèi)甚至還是主要的影響因素。 以下是一些可供選擇的行權(quán)價(jià)格確定方式： （一）升水行權(quán)價(jià)格：即行權(quán)價(jià)格高于授予時(shí)的股票公平市價(jià)。在這種方式中，公司必須防止股票市場操縱情況的發(fā)生，力求使公司股票價(jià)格正確反映公司經(jīng)營業(yè)績。 此外，國有控股的上市公司對經(jīng)營者的補(bǔ)償一般不宜在行權(quán)價(jià)格中體現(xiàn)，而可以另行設(shè)計(jì)獨(dú)立方案來體現(xiàn)，以合理界定“對過去的補(bǔ)償”和“對將來的激勵”，并有利于對企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督。 中共中央、國務(wù)院在政策上一再支持股票期權(quán)制度的建立。實(shí)行經(jīng)營管理者收入與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績持鉤，少數(shù)企業(yè)試行經(jīng)理（廠長）年薪制，持有股權(quán)等 分配方式，可以繼續(xù)探索，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)” 在上市公司方面，作為主管部門的中國證監(jiān)會也對股票期權(quán)制度明確表示支持。 同時(shí)，各地政府也紛紛制定了相應(yīng)政策，支持股票期權(quán)制度的實(shí)施。試點(diǎn)外企業(yè)不得實(shí)行經(jīng)營者股份期權(quán)。經(jīng)營者根據(jù)與其出資人簽訂的期股認(rèn)購協(xié)議，以既定價(jià)化認(rèn)購、分期補(bǔ)入的方式，獲取股份期權(quán)。如經(jīng)營者任期屆滿，完成協(xié) 議指標(biāo)，那么兩年后，持股可按屆滿時(shí)的每股凈資產(chǎn)值變現(xiàn)。那么企業(yè)每年的凈資產(chǎn)收益則分別必須達(dá)到 16． 67％、 22． 2％、 25％、 266％。 但萬一該企業(yè) 3年的年均凈資產(chǎn)收益率低于 25％，比如是 15％，那么這個(gè)經(jīng)營者所持實(shí)股和期權(quán)每年的總收益是 6萬元，他就需要每年拿出 4 萬元現(xiàn)金投入企業(yè)，才能得到應(yīng)得股權(quán)。 當(dāng)然，如果企業(yè)經(jīng)營得好，年均凈資產(chǎn)收益率高，那么企業(yè)經(jīng)營者也可以獲得非常可觀的收益。 。 1～ 4 倍確定。 另外，上海的股份期權(quán)在任期結(jié)束后就可以兌現(xiàn)，而北京則必須延期兩年才能兌現(xiàn)，以使經(jīng)營者行為更為長期化。因此，相對而言，北京市的風(fēng)險(xiǎn)要小。比如對試點(diǎn)企業(yè)的經(jīng)營者來說， 沒有對股份期權(quán)的選擇權(quán)。但其中只有 3家已完成改制，其他 7家尚處在改制過程中”。但北京市的條件沒有 那樣成熟，只能退而求次了?！熬哂泄芾聿拍?，技術(shù)特長或者有專利成果的個(gè)人，可以人力資源和其他智力成果投資入股，最高可達(dá)注冊資本的 20％”。 根據(jù)該意見，或股激勵分為兩種類型：對國有控股的股份公司或參股的有限責(zé)任公司經(jīng)營者，實(shí)行有條件地以約定價(jià)格取得或獲獎適當(dāng)比例的企業(yè)股份；對國有獨(dú)資企業(yè)經(jīng)營者，則借用期股形式，將年薪以外的特別獎勵實(shí)行延期兌現(xiàn)而非現(xiàn)金方式。 上海企業(yè)在探索實(shí)行期股激勵的過程中，由于企業(yè)類型的不同而形成了幾 種模式。 （三）深圳市 作為處于中國改革開放前沿的經(jīng)濟(jì)特區(qū)之一，深圳市自 1994 年起就在國有企業(yè)中實(shí)行了經(jīng)營者年薪制試點(diǎn)。而后起的員工持股制度盡管使員工和企業(yè)形成了財(cái)產(chǎn)關(guān)系，但由于部分試點(diǎn)企業(yè)來函普惠制，以致股權(quán)分散、個(gè)人持股比重相對較小。因此為了調(diào)整國有企業(yè)結(jié)構(gòu)，深圳市必須將國有資本從一般營利性、競爭性的行業(yè)和領(lǐng)域中逐步退出。 一因此，股票期權(quán)激勵機(jī)制被引入深圳國有企業(yè)少不僅意味著國企老總的內(nèi)涵將由國有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)代