【正文】 擇一個匯率達(dá)到或基本達(dá)到均衡的基 期年。 南開大學(xué) 范小云 16 第一節(jié) 購買力平價 六、對購買力平價理論的分析和評價 1. 購買力平價的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說：貨幣供應(yīng)量決定單位貨幣的購買力，貨幣購買力的倒數(shù)是物價水平，因此， PPP認(rèn)為，貨幣數(shù)量決定貨幣購買力和物價水平，從而決定匯率。 3. 許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為， PPP并不是一個完整的匯率決定理論，并沒有闡述清楚匯率和價格水平之間的因果關(guān)系。 南開大學(xué) 范小云 19 第二節(jié) 利率平價說 說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對匯率決定的作用。 南開大學(xué) 范小云 26 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （二）拋補利率平價的經(jīng)濟(jì)含義 匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率差。做市商基本上是根據(jù)各國間利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。在 UIP成立時， 如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù) 期本幣在遠(yuǎn)期將貶值； 如果本國政府提高利率，則當(dāng)市場預(yù)期未來的 即期匯率不變時，本幣的即期匯率將升值。如中央銀行可以在貨幣市場上利用利率的變動對匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)； 4. 利率平價說存在一些缺陷：如沒有考慮資本流動的交易成本、資本流動障礙、套利資金規(guī)模的有限性等。由此，一國國際收支赤字意味著在外匯市場上外匯供不應(yīng)求，本幣供過于求，將導(dǎo)致外匯匯率上升，反之，將帶來外匯匯率下降。 從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為： CA＝ f（ Y， Y*， P， P*， e） 南開大學(xué) 范小云 38 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率（ i）、外國利率（ i*）、對未來匯率水平變化的預(yù)期（ Eef）。 P↑→本國產(chǎn)品競爭力 ↓ →CA惡化 →e↑； P*↑ →本國產(chǎn)品競爭力 ↑ →CA改善 →e ↓。 南開大學(xué) 范小云 41 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 因此，國際收支說基本原理可以概括為： （三）注意 各變量變動對匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。影響國際收支的眾多變量之間 及其與匯率之間的關(guān)系是錯綜復(fù)雜的； （三） 國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論， 認(rèn)為國際收支引起的外匯供求流量決定了 匯率水平及其變動，但并沒有進(jìn)一步分析 哪些因素決定了這一流量。均衡匯率就是指兩國資產(chǎn)市場供求存量保持均衡時兩國貨幣之間的相對價格。由此，資產(chǎn)市場說可以劃分為： 南開大學(xué) 范小云 46 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 匯率決定的資產(chǎn)市場分析 國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性 是 貨幣模型 否 資產(chǎn)組合模型 國內(nèi)各市場調(diào)整速度是否相同 是 彈性價格模型 否 粘性價格模型 風(fēng)險補貼為零UIP成立 風(fēng)險補貼不為零UIP不成立 南開大學(xué) 范小云 47 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （一）假定 ?國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代 ?UIP連續(xù)存在 在此假定下，強調(diào)貨幣市場失衡和均衡對匯率 的影響 （二）彈性價格貨幣模型 假定貨幣市場失衡后，商品市場和證券市場一樣能迅速、靈敏地加以調(diào)整，即商品套購機制和套利機制都會發(fā)揮作用。 注意：這一結(jié)論與國際收支說的結(jié)論有何區(qū)別？ 南開大學(xué) 范小云 52 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 由多恩布什提出。 南開大學(xué) 范小云 53 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 貨幣市場失衡的動態(tài)調(diào)整過程： 貨幣市場失衡（貨幣供給 ↑） 短期內(nèi)價格粘住不變 實際貨幣供應(yīng)量 ↑ 要使貨幣市場恢復(fù)均衡 實際貨幣需求（ Y和 i的 函數(shù)）必須增加 短期內(nèi) Y不變 i 就會下降 資金外流 e ↑ 南開大學(xué) 范小云 54 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 貨幣市場失衡的動態(tài)調(diào)整過程： 此時， i↓刺激總需求 P ↑ e↑， X↑， M↓總 需求 ↑ 商品市場供 給小于需求 實際 Ms↓ i↑，資本內(nèi)流， e↓ 南開大學(xué) 范小云 55 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 O t e t1 e1 e2 O t M t1 M1 M2 O t i t1 i2 i1 O t P t1 P1 P2 南開大學(xué) 范小云 56 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 對匯率超調(diào)理論的主要評價： ?首次系統(tǒng)總結(jié)和闡述了匯率現(xiàn)實中的超調(diào)現(xiàn)象，對浮動匯率制下匯率大幅度波動、嚴(yán)重偏離購買力平價的現(xiàn)象給出了解釋，有一定的意義。 假設(shè)一國居民所持有的金融資產(chǎn)包括本國貨幣、本國債券、外國貨幣和外國債券（合稱為國外資產(chǎn)）。 ? 當(dāng)各種因素引起私人部門預(yù)期匯率 ↑ 時，私人部門會愿意提高 γ ，用 M和 N去換 F， e↑ 。 南開大學(xué) 范小云 67 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 一、早期的研究 這一時期的研究存在兩類：一是從流量角度分析匯率，主要是貿(mào)易收支對匯率的影響；二是從存量角度，分析貨幣量對匯率的影響。 這兩個理論從不同側(cè)面揭示了價格、利率對匯率水平的作用。其杰出代表是： ? 局部均衡分析的彈性論（ 1947年） ? 一般均衡分析的吸收論（ 1952年） ? 內(nèi)外均衡分析的蒙代爾－弗萊明模型（ 1961963年） ? 強調(diào)貨幣因素在匯率決定中起重要作用的貨幣論（ 1955） 南開大學(xué) 范小云 71 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時期 布雷頓森林體系解體后，國際貨幣體系進(jìn)入浮動匯率制時代，導(dǎo)致匯率理論的大發(fā)展。 南開大學(xué) 范小云 74 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時期 （一）浮動匯率制度下的匯率理論研究 與宏觀經(jīng)濟(jì)分析相對應(yīng)，匯率理論轉(zhuǎn)向外匯市場微觀結(jié)構(gòu)的分析。 南開大學(xué) 范小云 76 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 在現(xiàn)代匯率理論的發(fā)展歷程中，相關(guān)學(xué)科對匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的貢獻(xiàn)非常巨大： ? 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論淵源 ? 微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了嶄新的分析工具 ? 貨幣理論觀點為匯率理論開拓出前所未有的廣闊天地 ? 計量經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計方法的發(fā)展為匯率模型的建立和檢驗提供了先進(jìn)的數(shù)學(xué)手段 ? 博弈論是匯率理論新興的發(fā)展方向