風(fēng)險(xiǎn)與收益的計(jì)量培訓(xùn)課程-全文預(yù)覽
【正文】 .0 套利組合 0 30 0.0,?,在一般的情況下，當(dāng)不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會時(shí)，市場處于均衡狀態(tài)，證券的期望收益率E(Ri)為： 式中： Rf—表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率,即223。許多聰明人都這樣做的結(jié)果，會使C公司股票價(jià)格上升，預(yù)期收益率下降；而D公司股票價(jià)格會下降，預(yù)期收益率會上升。,?,例1：假如有兩個公司股票C和D，對各風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感系數(shù)(223。,?,4. 分散化效應(yīng),套利定價(jià)理論同樣證明了風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，即隨著組合中證券數(shù)目的增加，不可預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)收益的公司特有部分將消除。其主要來源一是公司特有的，二是市場范圍的，它包括許多經(jīng)濟(jì)變量的非預(yù)期變化，如行業(yè)狀況、通貨膨脹率、長短期利率差異、高風(fēng)險(xiǎn)債券與低風(fēng)險(xiǎn)債券之間的利率差異等。這個模型不依賴于市場投資組合觀點(diǎn)，而是從產(chǎn)生證券收益過程的性質(zhì)中推導(dǎo)收益，用套利的概念定義均衡。,?,有實(shí)證研究表明，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的223。,?,四、套利定價(jià)理論,資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）假定所有的投資者都是按均值—方差準(zhǔn)則來做出決策。但是其分析問題的角度是正確的。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型可用來估算權(quán)益資本成本。 在資產(chǎn)估值方面，資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要被用來判斷證券是否被市場錯誤定價(jià)。 β系數(shù)用該證券收益與市場組合收益之間的協(xié)方差除以市場組合方差計(jì)算。它是一條直線——證券市場線（SML）,它描述當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，任何證券或證券組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。,?,現(xiàn)考慮一證券i，它對投資者風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡的影響，可以通過比較當(dāng)包括i時(shí)的資本市場線的位置與不包括i時(shí)資本市場線的位置得出。,分離定理,?,設(shè)由A、B、C構(gòu)成的任一風(fēng)險(xiǎn)組合R中，ＡＢC的投資比例分別為XX（1X1X2），則有： 使得Ｓ達(dá)到最大時(shí)的XX1X1X2就是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合。,?,分離定理最早由美國芝加哥大學(xué)的詹姆士,?,投資者的決策可以分兩步： 第一步，決定M點(diǎn)； 第二步，決定Rf與 M 的組合。,?,資本市場線”（CML）是所有證券包括無風(fēng)險(xiǎn)證券和風(fēng)險(xiǎn)證券的有效集，它反映了市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，有效組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。,?,（二）資本市場線 資本市場線是描述市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，有效組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。主要研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系,以及均衡價(jià)格是如何形成的。這一理論告訴了投資者應(yīng)該如何進(jìn)行投資選擇。 位于坐標(biāo)左上（西北）方向的無差異曲線上的組合比位于坐標(biāo)右下（東南）方向的無差異曲線上的組合更使投資者滿意。,?,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成組合的可行集和有效集,如果可以按照無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf自由的借入或貸出，可以把一部分資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，剩余資金投資于風(fēng)險(xiǎn)證券或證券組合，這樣再構(gòu)成的投資組合的可行集落在RfH、RfG等直線上。, EA曲線為有效邊界， 也稱有效集，指可行集中滿足 下列兩個條件的證券組合： 對每一風(fēng)險(xiǎn)水平，預(yù)期收益率最大； 對每一預(yù)期收益水平，風(fēng)險(xiǎn)最小。并首次揭示了如何建立證券組合有效邊界，使邊界上所代表的每一個組合在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下獲得最大的收益。 而協(xié)方差的大小受兩種證券的相關(guān)系數(shù)影響，相關(guān)系數(shù)在+1∽1之間。,?,如果組合中包含A、B兩種證券,則有: 組合的期望收益率: 組合的方差: σAB = ρAB σA σB σAB——協(xié)方差； ρAB——相關(guān)系數(shù),?,如果證券A與證券B之間的相關(guān)系數(shù)ρAB分別為+0、1，則上邊的公式變?yōu)椋?可見，隨相關(guān)系數(shù)ρAB由+1 ~ 1變化，證券組合風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低。 1. 單個證券的期望收益率 證券A：RA 20% 10% 30% 50% 證券B RB 5% 20% 12% 9% 概率 p 0.25 0.25 0.25 0.25 期望收益率的計(jì)算公式： 計(jì)算得：E(RA)=17.5%；E(RB)=5.5%,?,2. 證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差或方差 標(biāo)準(zhǔn)差或方差是度量證券收益率偏離期望收益率程度的指標(biāo)，可作為證券風(fēng)險(xiǎn)的度量。,?,收益可用收益額或收益率來表示。風(fēng)險(xiǎn)與收益,風(fēng)險(xiǎn)與收益的計(jì)量 馬克維茲與證券組合理論 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 多因素模型—套利定價(jià)理論 證券組合的業(yè)績評估 風(fēng)險(xiǎn)收益模型的應(yīng)用 ——資本成本,?,一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的計(jì)量,（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的含義 1. 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)某一事件可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度； 風(fēng)險(xiǎn)是指投資收益的不確定性； 風(fēng)險(xiǎn)是無法達(dá)到預(yù)期收益的可能性。 直接投資的收益來源于所獲利潤； 債券投資的收益來源于利息和價(jià)差； 股票投資的收益來源于股利收益和資本利得。 投資者要求收益(率) =無風(fēng)險(xiǎn)收益(率)+風(fēng)險(xiǎn)收益(率) 風(fēng)險(xiǎn)和收益的正相關(guān)關(guān)系已被歷史經(jīng)驗(yàn)所證明.,?,19261997年間美國各種證券投資的年收益率,90%,0,90%,?,（二）單個資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益,收益：預(yù)期收益率、持有期收益率； 風(fēng)險(xiǎn)：收益的概率分布、標(biāo)準(zhǔn)差、方差。 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可用組合資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差來測度。當(dāng)N趨近∞時(shí)，組合方差幾乎完全由協(xié)方差決定。 馬克維茲指出，投資者可以通過選擇那些不完全一致變動的股票，可以減少證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）。,?,1.證券組合的可行集與有效集(有效邊界),考慮A、B兩種股票，假定其相關(guān)系數(shù)為0.2，通過改變兩種股票的投資比例，可以構(gòu)造無數(shù)的證券組合，如圖： 圖中AB曲線為可行集 也稱機(jī)會集。,?,多種證券構(gòu)成的投資組合的可行集和有效集,?, 一條給定的無差異曲線上的所有組合為投資者提供的滿意程度相同，無差異曲線不能相交。,?,馬科維茲的分散投資與效率組合投資理論第一次以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)理工具為手段向人們展示了一個風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者在眾多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中如何構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合的方法。,?,資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model，CAPM)是由美國學(xué)者夏普（William Sharpe，1964）、林特爾（John Lintner,1965）和莫辛（Jan Mossin,1966）等人在資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是現(xiàn)代金融市場價(jià)格理論的支柱，廣泛應(yīng)用于投資決策和公司理財(cái)領(lǐng)域。CAPM的附加假設(shè)條件： 所有證券投資可無限分割，在任何一個投資組合里可以含有非整數(shù)股份； 投資者可按無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制地借入或貸出資金； 所有投資者對證券收益率概率分布的看法一致，因此市場上的效率邊界只有一條； 所有投資者具有相同的投資期限，而且只有一期； 買賣證券時(shí)沒有稅負(fù)及交易成本； 所有投資者可以及時(shí)
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1