【正文】 安全邊際與保本點決策 (2) 安全邊際率與企業(yè)安全性標(biāo)準(zhǔn) 大于 40％ 30％ － 40％ 20％ － 30％ 10％ － 20％ 不足 10％ 非常安全 安全 比較安全 需要注意 危險 考慮機會成本時這些標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)更嚴(yán)格 安全邊際與保本點決策 (3) 有時需要了解“止虧點”： FC + ( S ) Qe = Pb 安全邊際與保本點決策 (4) 案例 —多產(chǎn)品保本分析 參見“公司財務(wù)”（壓縮文件）保本 /保利分析案例 2。 問：選擇何種資本結(jié)構(gòu) (融資決策 )較佳 ？ 杠桿原理與決策 (10) 案例 2(續(xù) )： 第一步：計算無差異點營業(yè)盈利 Eh 由于無差異點每股凈利和營業(yè)盈利對于兩個方案都相同 ， 因此有：方案 A的每股凈利＝方案 B的每股凈利 ， 即 （ Eh－ Ia） （ 1－ t） ＝ （ Eh－ Ib） （ 1－ t） 900 300 式中 Ia＝ 1000 25％ 10％ ＝ 25（ 萬元 ） Ib＝ 1000 75％ 10％ ＝ 75（ 萬元 ） 代入后有： Eh＝ 100（萬） 杠桿原理與決策 (11) 案例 2(續(xù) )： 第二步：預(yù)測年均營業(yè)盈利 如果年均營業(yè)盈利高于 100萬 ， 則應(yīng)選擇方案 B，因為在超過無差異點營業(yè)盈利時 ， 由于財務(wù)杠桿作用 ，選擇 方案 B可獲得更高的每股凈利 。公司希望以FC籌得的資金來增加普通股股東的收益。 杠桿原理與決策 (5) 案例 1: 企業(yè)打算購買兩種生產(chǎn)工藝中的一種用來生產(chǎn)清潔劑： A的 FC（安裝費）為 3萬元，每瓶清潔劑的 VC為 6元； B分別為 4元。 問：財務(wù)杠桿有多大？ 杠桿原理與決策 (3) 問： 以上兩個問題中，總的杠桿有多大？ 全部杠桿作用 =營業(yè)杠桿 *財務(wù)杠桿 杠桿原理與決策 (4) 由于固定成本的影響 ， 銷售量的變動在短期內(nèi)會引起貢獻毛利 (貢獻邊際 )—對于企業(yè)整體而言是營業(yè)盈利 —的更大變動 ， 此種現(xiàn)象被稱為營業(yè)杠桿作用 ，其大小取決于投資的性質(zhì)和公司對營業(yè)杠桿的選擇 。假設(shè)其他條件不變。（ P/Q） 絕 1 富有彈性 對 1 缺乏彈性 值 = 0 無彈性 * 價格彈性與財務(wù)決策 (3) ? 弧彈性公式 Ed =(Q2Q1)/( P2P1)考慮到流入變量比流出變量更值得關(guān)注 —后者即便決策失誤亦不致于造成嚴(yán)重后果。 銷售單位的指標(biāo)：利潤增長率、銷售回報率和市場份額。 全面預(yù)算 (7) 到了 20世紀(jì) 80與 90年代，機械地執(zhí)行預(yù)算阻礙了企業(yè)對環(huán)境變化作出及時的反應(yīng)和創(chuàng)新。 3個月一到，同樣的預(yù)測又會重新開始。 其次，沒有人企圖操縱或者編造數(shù)字，因為企業(yè)沒有設(shè)定固定的利潤目標(biāo)，也沒有制訂任何不達標(biāo)的懲罰措施。 全面預(yù)算 (3) 在許多采用了關(guān)鍵績效指標(biāo)的公司中，對未來 58個季度的滾動式預(yù)測在戰(zhàn)略管理過程中發(fā)揮著重要作用。雖有強大的電腦，預(yù)算仍是一個耗時費錢的過程，占卻管理層 30%的時間。公司要求銷售收入與資產(chǎn)均按 10%增長 ——T=1。 早期多展開財務(wù)盡職調(diào)查以及大體了解財務(wù)現(xiàn)狀與收購價格，因為雙方對目標(biāo)公司前景與真實價值看法不同。另外，為購買設(shè)備需要一次性投資 100萬元。 年均 FC= 單位變動成本 (b)=100萬元 /輛 售價 =200萬元 /輛 年均折舊 =3億元 (=15億元 /5年 ) 公司所得稅率 T=34% 機會成本與財務(wù)決策 (3) 案例 1(續(xù) )： 依 (PQ – bQ)(1T) – (FC +折舊 )(1 – T) = 0 有 Qe=(FC+折舊 )*(1T) / (Pb)*(1T) (1) = 2,091(輛 ) 這要計算保本點有問題嗎？ * 機會成本與財務(wù)決策 (4) 案例 1(續(xù) )： 2,091輛的銷量真的能保本嗎？未必！因為會計利潤保本點忽視了 15億元初始投資的機會成本！ 假如 15億元投資于其他項目可獲得 15%的報酬率，那么在第 25年壽命期內(nèi)每年應(yīng)予彌補的投資成本可能會超過折舊值。 問：換還是不換？ * 沉沒成本與財務(wù)決策 (4) 案例 2： A產(chǎn)品 B產(chǎn)品 銷售價格 100 180 會計成本 80 230 直接原料與人工 50 150 折舊 (與攤銷 ) 30 80 會計利潤 20 50 A產(chǎn)品應(yīng)該“滅掉”嗎？ 沉沒成本與財務(wù)決策 (5) 特殊問題 —資產(chǎn)專用性： ? 專用性資產(chǎn)易形成沉沒成本 ? 非專用性資產(chǎn)未必形成沉沒成本 機會成本與財務(wù)決策 (1) 問題 ： * 上大學(xué)四年的學(xué)雜費是 3萬元。不考慮債務(wù)和稅收 因素時 βa與 βe完全相同。如果實際上以 14％借入，則可從 110 000元中回收 17％－ 14％＝ 3％的凈利。 項目凈利在這里為正值的 NPV：使用 10%對項目現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，必定產(chǎn)生一個正值且大于按 15%貼現(xiàn)的 NPV。 財務(wù)決策的陷阱和誤區(qū) (9) 財務(wù)配比原則的理論基礎(chǔ) —不要用借來的錢去下注！ 沒有舉債，你所能夠損失的就是你所擁有的一切。到 9月份時，歐元果然升值到 1歐元 =，相應(yīng)地，期貨市場上 9月到期的歐元期貨合同價格升至 1歐元 =。為避免屆時歐元升值而遭受風(fēng)險損失，決定在芝加哥期貨市場買入 4份歐元期貨合約，合同價格為 1歐元 =0. 52美元。 ）？ 財務(wù)決策的陷阱和誤區(qū) (4) 忽視非會計概念也會誤導(dǎo)財務(wù)決策 : ? 沉沒成本 ? 機會成本 ? 經(jīng)濟成本 ? 經(jīng)濟利潤 ? 現(xiàn)值與終值 財務(wù)決策的陷阱和誤區(qū) (5) 會計報表的局限性： ? 未考慮表外因素 ? 表內(nèi)因素失真 財務(wù)決策的陷阱和誤區(qū) (6) 以下常見的說法有問題嗎？ * ? “間接費用應(yīng)該分攤到成本對象上” ? “花這么多錢搞的這個生產(chǎn)線難道就算了？！” ? “高風(fēng)險項目采用債務(wù)融資未償不可” 財務(wù)決策的陷阱和誤區(qū) (7) 如何避開陷阱和誤區(qū) ? 理解和牢記財務(wù)決策的通用原則 —相關(guān)性原則 —成本非分攤性原則 * —財務(wù)配比原則 ? 學(xué)點財務(wù)以外（與財務(wù)相關(guān)）的知識 財務(wù)決策的陷阱和誤區(qū) (8) 財務(wù)配合原則： ? 短期負債通常用于提供季節(jié)性流動資金 ? 長期負債主要用于提供基本的流動資產(chǎn)和適當(dāng)（ 安全性較高 ） 的固定資產(chǎn) ? 風(fēng)險較高的計劃應(yīng)主要通過股權(quán)融資方式提供資金 據(jù)此，如果沒有辦法為高風(fēng)險項目融通到足夠的權(quán)益資金，適當(dāng)?shù)倪x擇就是放棄該項目而不是通過債務(wù)融資代替股權(quán)融資。 * 搜集與分析表外信息 (1) 許多表外因素比表內(nèi)因素對企業(yè)更重要 * ? 客戶與市場 （市場份額及其變動） ? 競爭對手 ? 供應(yīng)鏈 ? 產(chǎn)品特性 ? 成長潛力 ? 技術(shù)平臺的整合情況 ? 其他 —如非會計成本 搜集與分析表外信息 (2) 客戶信息： ? 忠誠度 ? 利潤貢獻率 ? 客戶成本 （直接成本與間接成本） ? 未來繼續(xù)購物的可能性 搜集與分析表外信息 (3) 產(chǎn)品特性： ? 價格彈性 （幫助定價） ? 營業(yè)杠桿 （幫助鑒別風(fēng)險及選擇投資項目） ? 互補性 （幫助選擇合作甚至合并對象） ? 替代性 （幫助選擇競爭對手和設(shè)計特色產(chǎn)品） 搜集與分析表外信息 (4) 供應(yīng)鏈： ? 誰是最好的潛在供應(yīng)商 （全球范圍） ？ ? 合作意愿 ? 距離 ? 訂單交貨時間 ? 其他 搜集與分析表外信息 (5) 非會計成本： ? 變動成本 ? 固定成本 ? 半變動成本 ? 閑置成本 ? 資金成本 ? 機會成本 （如未享受現(xiàn)金折扣的成本） 財務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念 (1) 與短期決策相關(guān)的核心概念： ? 相關(guān)成本 —決策只考慮相關(guān)成本 ? 無關(guān)成本 —決策不考慮無關(guān)成本 ? 沉沒成本 —為決策無關(guān)成本 ? 機會成本 —為決策相關(guān)成本 ? 邊際貢獻 =銷售 — 相關(guān)成本 ? 固定成本 —影響營業(yè)風(fēng)險 ? 變動成本 —為相關(guān)成本 財務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念 (2) 與短期決策相關(guān)的核心概念 (續(xù) )： ? 邊際成本 ? 保本點 /保利點 /止虧損點 ? 安全邊際（率） ? 價格彈性 ? 最優(yōu)存貨 /采購量 財務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念 (3) 與長期決策相關(guān)的核心概念： ? 現(xiàn)值 /終值 ? 折現(xiàn)（率） ? 凈現(xiàn)值（ NPV） ? 內(nèi)部收益率（ IRR） ? 資本結(jié)構(gòu) ? 資金成本 財務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念 (4) 與長期決策相關(guān)的核心概念 (續(xù) )： ? 資本預(yù)算 ? 財務(wù)規(guī)劃 ? 兼并溢價 ? 每股凈利 ? 市盈率 ? 財務(wù)配比 財務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念 (