【正文】 濟(jì)開放度不高、法律體系不健全等問題導(dǎo)致投資風(fēng)險較高，阿富汗的突出政治風(fēng)險問題則需要特別重視；東南亞地區(qū)，新加坡是區(qū)域內(nèi)投資最安全的國家，其他國家基本處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，雖然有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，但經(jīng)濟(jì)制度不完善、營商環(huán)境不佳、主權(quán)信用評級較低，疊加國內(nèi)政治社會不穩(wěn)定因素，投資整體風(fēng)險較高。按照沿線各國的經(jīng)濟(jì)地理分區(qū)，制作了投資風(fēng)險的分區(qū)域分布情況（見圖3）。根據(jù)風(fēng)險因子解釋的總方差表格和碎石圖（見表圖2），提取9個主因子，9個公因子的累計方差貢獻(xiàn)率接近85%，能夠較好地代表所有風(fēng)險衡量指標(biāo)。（二）投資風(fēng)險實證評估選取表3四大風(fēng)險類別下的所有26個指標(biāo)對“一帶一路”沿線國家的投資風(fēng)險進(jìn)行因子分析。一方面，可以避免部分變量在某一年份確實對實證分析造成的影響，另一方面能夠更加準(zhǔn)確地反映一段時期內(nèi)各國的風(fēng)險特征。在評估投資風(fēng)險時，將變量作逆向化處理后，利用因子綜合得分公式（1），計算各國家的風(fēng)險因子得分，再按照因子綜合得分將“一帶一路”沿線國家進(jìn)行排名，排名越靠前的國家投資風(fēng)險越小。同時，“一帶一路”沿線國家風(fēng)險具有較強(qiáng)的國別特征，有的國家政治風(fēng)險突出，有的國家則主要由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Σ蛔阍斐赏顿Y收益的不確定性，有的國家則是在政治、經(jīng)濟(jì)、法律等因素共同交織下存在較大風(fēng)險，需要分類討論。根據(jù)聯(lián)合信用評級有限公司發(fā)布的《2017年“一帶一路”國家主權(quán)信用風(fēng)險展望》，“一帶一路”沿線國家主權(quán)信用風(fēng)險主要表現(xiàn)在：信用等級跨度大，包括等級為AAA的新加坡和剛走出違約狀態(tài)等級的烏克蘭；主權(quán)信用風(fēng)險水平各地區(qū)分布不平衡，中東歐地區(qū)國家主權(quán)信用風(fēng)險整體較低；東南亞地區(qū)國家主權(quán)信用風(fēng)險整體不高；南亞和北非地區(qū)的國家政府償債壓力較大但信用風(fēng)險整體可控；中亞和西亞地區(qū)主權(quán)信用風(fēng)險較大。第三，“一帶一路”投資仲裁機(jī)制不統(tǒng)一。（三）法律風(fēng)險“一帶一路”沿線各國司法環(huán)境各異，法律法規(guī)、稅收政策、辦事流程差異較大，許多發(fā)展中國家甚至存在法律不完善乃至朝令夕改等問題。在許多國家實行較為嚴(yán)格的匯率管制的背景下，中國企業(yè)很難在利用當(dāng)?shù)亟鹑谑袌龊屯鈪R市場來對沖匯率風(fēng)險?！耙粠б宦贰毖鼐€很多國家存在通貨膨脹問題，%，中亞、西亞北非和南亞地區(qū)的平均通脹率也超過了6%（吳舒鈺，2017）[22]，%%。（二）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險經(jīng)濟(jì)風(fēng)險主要指東道國經(jīng)濟(jì)形勢變化或經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整導(dǎo)致對外投資收益降低的可能性。據(jù)美國全球恐怖主義數(shù)據(jù)庫顯示，25%的“一帶一路”沿線國家處于危險狀態(tài)，15%的國家處于高危狀態(tài)。美國針對中亞和南亞提出并實施“能源南下、商品北上”的“新絲綢經(jīng)濟(jì)帶計劃”，隨后又提出“亞太再平衡”戰(zhàn)略，加強(qiáng)對亞太地區(qū)的政治經(jīng)濟(jì)控制；歐洲實施了“歐洲―高加索―亞洲運(yùn)輸走廊”計劃增強(qiáng)與中亞的聯(lián)系；俄羅斯2014年提出“歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟”戰(zhàn)略，計劃聯(lián)合中亞、獨(dú)聯(lián)體等國家成立一個超國家聯(lián)合體；日本1997年就提出了針對中亞和高加索地區(qū)的“絲綢之路外交”戰(zhàn)略，并主導(dǎo)亞洲開發(fā)銀行通過海外投資提升其在油氣資源開發(fā)領(lǐng)域的權(quán)益和在該地區(qū)的政治經(jīng)濟(jì)影響力；印度目前在積極推動印度次大陸國家經(jīng)濟(jì)合作協(xié)議（BBIN）、環(huán)孟加拉灣多領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作倡議（BIMSTEC）和環(huán)印度洋地區(qū)的“藍(lán)色經(jīng)濟(jì)合作”。第二是政策頻繁變更。”東道國的政治局勢和社會穩(wěn)定程度對投資造成的損失往往大于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，是對外直接投資需要首先考慮的風(fēng)險因素。據(jù)統(tǒng)計，2005年1月至2016年6月，中國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家發(fā)生的投資風(fēng)險案例共49起（%），（%），（見表1）。從我國對“一帶一路”區(qū)域投資的地域分布來看，地區(qū)分布比較集中，投資目的地以發(fā)展中國家為主（見圖1）。目前關(guān)于“一帶一路”區(qū)域?qū)ν庵苯油顿Y風(fēng)險研究以定性研究為主，有少數(shù)學(xué)者從量化角度衡量了投資風(fēng)險：蘇馨（2017）[18]對除中國外的64個“一帶一路”沿線國家的直接投資風(fēng)險進(jìn)行了測算，但目前已有的風(fēng)險定性研究，對風(fēng)險的衡量較為粗略，尤其是衡量政治風(fēng)險的評價指標(biāo)有限，對不同國家的不同風(fēng)險特性刻畫不足。馬博雅（2016）[14]指出政治風(fēng)險主要包括沿線政局動蕩和大國利益競合，各國戰(zhàn)略互信不足、領(lǐng)土爭端、恐怖主義等傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)安全因素使“一帶一路”對外直接投資基礎(chǔ)脆弱。拉梅爾（Rummel，1978）[11]和克拉爾（Kraar，1980）[12]設(shè)置了一系列指標(biāo)來衡量東道國的投資風(fēng)險。崔宗模和全兵南（Choi和Jeon，2007）[7]則發(fā)現(xiàn)匯率是影響對外直接投資的關(guān)鍵因素之一。本文主要從國家角度研究“一帶一路”沿線地區(qū)對外直接投資風(fēng)險，參照布歇（Bouchet等，2003）[4]的觀點，國別風(fēng)險基本涵蓋了政治風(fēng)險、社會風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險等潛在因素，能夠較全面地反映東道國的投資風(fēng)險。一、理論基礎(chǔ)及研究邏輯世界經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織（OECD）將風(fēng)險定義為：違背主體意愿的結(jié)果事件發(fā)生的概率[1]，對外直接投資風(fēng)險則可以定義為企業(yè)在東道國的投資收益低于預(yù)期的可能性。關(guān)鍵詞：“一帶一路”；投資風(fēng)險；風(fēng)險因子；政治社會風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；法律風(fēng)險；主權(quán)信用風(fēng)險中圖分類號： 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：10072101（2018）04004511中國“一帶一路”倡議提出以來，我國對沿線地區(qū)的直接投資有了較快增長， 。主要職能是建立必要的法律條件 和保證土庫曼斯坦的銀行體系穩(wěn)定運(yùn)行，發(fā)布實施貨幣政策，發(fā)行貨幣并組織其流通，確保支付系統(tǒng)有效運(yùn)作，監(jiān)管商業(yè)銀行以及金融機(jī)構(gòu)，維持物價穩(wěn)定，保護(hù)債權(quán)人和信貸機(jī)構(gòu)的存款人的利益，對犯罪和恐怖主義的募集資金依照法律充公，管理外匯儲備。2013年，%，%，%。土庫曼斯坦2014年GDP總量為402億美元，%，其中，%，%，%，超過490億馬納特（）。農(nóng)業(yè)主要是棉花和小麥種植。英國著名國際咨詢公司“Gaffney, Clineamp。土庫曼語為官方語言，俄語為通用語言。是僅次于哈薩克斯坦的第二大中亞國家。烏茲別克斯坦中央銀行的主要目標(biāo)是確保本國貨幣烏茲別克索姆的穩(wěn)定以及維持其購買力，調(diào)控物價，主要職責(zé)是制定、發(fā)布以及實施貨幣政策，比如通過信貸和外匯業(yè)務(wù)改變貨幣供應(yīng)量，組織和提供有效的支付系統(tǒng)，執(zhí)行和監(jiān)督銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職能，發(fā)行國家的紙幣和硬幣，提供經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，擔(dān)任政府的經(jīng)濟(jì)顧問，以及擔(dān)任國家對外的財政代理人，儲備和管理官方外匯儲備。烏茲別克斯坦共和國中央銀行（Central Bank of the Republic of Uzbekistan，簡稱CBU）是烏茲別克斯坦的中央銀行，是烏茲別克蘇姆的發(fā)鈔行，成立于1991年，總部位于塔什干。直接投資流向為：%，%，%，%，%。從進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)上看，我對烏出口主要商品為工程機(jī)械、空調(diào)、冰箱等機(jī)械設(shè)備及器具，%，%。俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r對烏經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的影響表現(xiàn)在自俄匯款下降和兩國貿(mào)易額下降。烏茲別克斯坦工業(yè)在中亞地區(qū)舉足輕重，天然氣、機(jī)械制造、有色金屬、黑色金屬、輕紡和絲綢等工業(yè)都比較發(fā)達(dá)。國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)是“四金”：黃金、“白金”（棉花）、“黑金”（石油）、“藍(lán)金”（天然氣）。截至2014年，探明有近100種礦產(chǎn)品。共有130多個民族，烏茲別克族占80%，%，塔吉克族占4%，哈薩克族占3%，%，%，吉爾吉斯族占1%，%。塔吉克斯坦國家銀行的法定主要目標(biāo)為維持國家貨幣塔吉克斯坦索莫尼購買力的穩(wěn)定，發(fā)展和鞏固共和國的銀行體系，維持結(jié)算系統(tǒng)的高效、平穩(wěn)運(yùn)行。目前，我國對塔吉克斯坦放貸的金融機(jī)構(gòu)為國家開發(fā)銀行和中國進(jìn)出口銀行。截至2014年6月底，是塔吉克第二大投資來源國。中塔建交以來兩國貿(mào)易快速增長，從幾百萬美元發(fā)展到每年近20億美元。塔吉克斯坦GDP總量和人均GDP在中亞墊底，僑匯收入將近占GDP總量的一半。1997年國民經(jīng)濟(jì)開始步出低谷，呈現(xiàn)出恢復(fù)性增長。塔水力資源豐富，位居世界第八位，人均擁有量居世界第一位，占整個中亞的一半左右，但開發(fā)量不足10%。居民多信奉伊斯蘭教，多數(shù)屬遜尼派，帕米爾一帶屬什葉派伊斯瑪儀支派。 萬平方公里。此外，為維持吉國內(nèi)貨幣市場的外匯供需平衡。為了執(zhí)行其分配的任務(wù)，吉爾吉斯共和國國家銀行依法獨(dú)立管理，并從事以下活動：，確定并實現(xiàn)金融政策； ； 、開發(fā)并實施統(tǒng)一的貨幣政策； ； ；，銀行體系核算及報告的法規(guī)。%，中國為吉第二大進(jìn)口來源國，主要進(jìn)口商品為服裝及服裝配件（）、鑄鐵和鋼鐵（）等。中吉兩國是山水相連的鄰邦，有著約1100公里的共同邊界。此外，2014年12月，%。吉爾吉斯斯坦國民經(jīng)濟(jì)以多種所有制為基礎(chǔ)，農(nóng)牧業(yè)為主，工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，主要生產(chǎn)原材料。國語為吉爾吉斯語，俄語為官方語言。全國分為7州（?。?市：楚河州、塔拉斯州、奧什州、賈拉拉巴德州、納倫州、伊塞克湖州、巴特肯州和比什凱克市、奧什市。哈薩克斯坦國家銀行的基本目標(biāo)是確保哈薩克斯坦共和國物價穩(wěn)定。哈薩克斯坦共和國國家銀行作為哈薩克斯坦共和國的中央銀行，根據(jù)國家的授權(quán)代表國家與其他國家的中央銀行、商業(yè)銀行、國際性銀行和國際性金融機(jī)構(gòu)開展交往活動。我方主要出口機(jī)電產(chǎn)品、服裝、鞋類等，主要進(jìn)口銅及銅材、鋼材、原油等。中國是哈薩克斯坦的最大出口國，第二大進(jìn)口國。2013年2014年，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，烏克蘭危機(jī)的外溢效應(yīng)使哈經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可避免受到了波及和沖擊，俄羅斯經(jīng)濟(jì)因與歐美國家的相互制裁而遭到重創(chuàng)。金融危機(jī)爆發(fā)后，哈經(jīng)濟(jì)增長速度驟減。鈾礦已探明儲量150萬噸，占全球總量的25%，居世界第二位。50%以上居民信奉伊斯蘭教（遜尼派），此外還有東正教、天主教、佛教等。列世界第九位，也是世界上最大的內(nèi)陸國，相當(dāng)于整個西歐國家面積之和。2013年7月25日，俄總統(tǒng)普京簽署關(guān)于成立統(tǒng)一金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法案。俄羅斯金融監(jiān)測局2002年2月 成立，負(fù)責(zé)打擊洗錢活動和反恐融資，并協(xié)調(diào)該領(lǐng)域其他聯(lián)邦行政機(jī)構(gòu)的運(yùn)作。中俄雙邊貿(mào)易額的中期目標(biāo)是在2015年達(dá)到1000億美元，2020年達(dá)到2000億美元。中俄互為最大鄰國，資源和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性強(qiáng)，開展經(jīng)貿(mào)合作領(lǐng)域眾多、前景廣闊。一、經(jīng)濟(jì)概況2014年，俄羅斯延續(xù)了近年來經(jīng)濟(jì)增長下滑的態(tài)勢，%，創(chuàng)08年金融危機(jī)后最低水平，全年資本外流1515億美元，同比增長148%，已超過2008年水平；外國直接投資僅186億美元，同比下降70%；年末外債5995億美元，較年初減少1294億美元；盧布兌美元匯率大幅下跌，貶值72%；聯(lián)邦財政赤字3280億盧布（約58億美元），%。俄羅斯，是世界上領(lǐng)土面積最大的國家，自然資源特別是石油、天然氣儲量非常豐富。蒙古央行成立于1991年，其前身 為1924年由俄羅斯與蒙古兩國共同出資建立的蒙古國貿(mào)易與工業(yè)銀行。2014年，%，%。但是自2012年以來，由于國家政治環(huán)境較為復(fù)雜以及國際大宗商品價格出現(xiàn)暴跌等內(nèi)外因素，蒙古國經(jīng)濟(jì)一落千丈，蒙古貨幣圖格里克近3年年均貶值20%，F(xiàn)DI同比下降高達(dá)60%。一、經(jīng)濟(jì)概況蒙古國礦產(chǎn)資源豐富，已探明的礦藏80多種，礦點8000多個，主要有銅、煤、鐵、金、鉛、錫、鋅等，另外錳、銀、鉻、鎢、鉬、鋁、磷礦、螢石、石棉、石墨、石 油等也儲量豐富。大部分地區(qū)為山地或高原，平均海拔1,600米。在銀行業(yè)與監(jiān)管合作方面，共有6家中資銀行在該區(qū)域的俄羅斯、蒙古和哈薩克斯坦設(shè)有9家一級機(jī)構(gòu)（6家子行、3家代表處）；七國中，俄羅斯、蒙古和哈薩克斯坦在華亦設(shè)有12家一級機(jī)構(gòu)（除1家分行外，其它均為代表處）。我國與該區(qū)域國家產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)性強(qiáng)，主要進(jìn)口油氣、礦產(chǎn)資源，并出口機(jī)電、交通設(shè)備及輕工產(chǎn)品。第一篇：“一帶一路”沿線國家基本信息“一帶一路”沿線國家基本信息（蒙古、俄羅斯、中亞五國）俄羅斯、蒙古、哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦和土庫曼斯坦均是中國的鄰國或近鄰。依靠礦產(chǎn)開采等大型項目的開發(fā)，蒙古和中亞五國的經(jīng)濟(jì)保持普遍增長勢頭，%之間，但俄羅斯受國際油價下跌和外部制裁影響，%。該區(qū)域國家金融深化程度相對較低，銀行業(yè)資產(chǎn)占GDP比重較小，均不到100%，不過總體而言，其銀行業(yè)穩(wěn)定性和盈利性較好,但俄羅斯在較為不利的外部環(huán)境下資本流出情 況比較嚴(yán)重。蒙 古蒙古國地處亞洲中部的蒙古高原上，北與俄羅斯聯(lián)邦接壤，東、西、南與中國交界，是世界第二大內(nèi)陸國。首都烏蘭巴托，是全世界年均氣溫最低的首都，僅為2℃。20102011年，%，主要受益于礦產(chǎn)行業(yè)的快速發(fā)展。蒙古國90%的產(chǎn)品均出口至中國，大約30%的產(chǎn)品需從中國進(jìn)口。二、銀行業(yè)監(jiān)管框架蒙古國唯一銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)為蒙古國中央銀行（Bank of Mongolia，簡稱“BOM”）。主要職能包括：發(fā)行貨幣并管理其流通，制定和實施貨幣政策，擔(dān)任政府的財政中介，監(jiān)督銀行以及金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營活動，組織以及管理銀行間的支付和結(jié)算活動，管理官方外匯儲備。首都莫斯科位于東歐平原中部, 面積1081平方公里，常住人口1151萬人，是有860余年歷史的國際大都市，也是全俄最大的城市和經(jīng)濟(jì)、文化、金融、交通中心。俄產(chǎn)烏拉爾原油年末每桶 ，%，對以能源為支柱的俄經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較大負(fù)面影響。2014年我國對俄非金融類直接投資12億美元，俄對華實際直接投資5000萬美元。俄羅斯金融市場局于2004年3月成立，負(fù)責(zé)調(diào)整金融市場法律規(guī)范、管理和監(jiān)督金融市場（不包括銀行、審計業(yè)務(wù)），包括對保險業(yè)、信用社、小額信貸業(yè)務(wù)、商品交易所、交易所經(jīng)紀(jì)商的管理和監(jiān)督，對俄羅斯法律有關(guān)打擊濫用內(nèi)幕信息和市場操縱的要求進(jìn)行監(jiān)督。俄銀行體系的監(jiān)管模式為單一的集中監(jiān)管,監(jiān)管權(quán)力集中于中央銀行。哈薩克斯坦哈薩克斯坦共和國是橫跨歐亞兩洲的國家，首都阿斯塔納。哈薩克語為國語，哈薩克語和俄語為官方語言。天然氣儲量約2萬億立方米，%，預(yù)測蘊(yùn)藏量146億立方米。金融危機(jī)前10年是哈經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“黃金時期”，GDP年均增長10%左右，經(jīng)濟(jì)總量擴(kuò)充5倍，外貿(mào)額增長6倍，經(jīng)濟(jì)實力占中亞五國總量的三分之二。石油工業(yè)是哈薩克斯坦的支 柱行業(yè)，石油收入占財政收入的半壁江山。中國是哈第二大貿(mào)易伙伴國，列俄羅斯之后。其中，（%），%；（%），%。根據(jù)上述兩個基本法律的規(guī)定，哈薩克斯坦實行二級銀行體制，哈薩克斯坦共和國國家銀行（National Bank of Kazakhstan）（以下簡稱“國家銀行”）作為中央銀行為哈薩克斯坦銀行體系的第一級，商業(yè)銀行和其他性質(zhì)的銀行處于銀行體系的第二級，因此，在哈薩克斯坦通常將除國家銀行以外的各銀行稱作“二級銀行”。國