【正文】 成本； ? 優(yōu)先股資本成本； ? 普通股資本成本； ? 留存收益資本成本 。 ? （五）公司的經(jīng)營和財務狀況 ? 影響公司的經(jīng)營風險及融資風險的大小。 ? 它總是大于債務資本成本的，這是由股東風險報酬率的大小所決定的。 ? （一）風險的類型及對資本成本的影響 ? 由于：以公司為投資對象劃分，風險表現(xiàn)為市場風險和公司特有風險）；在公司特有風險中又分為經(jīng)營風險和融資風險 ，二者共同作用構成公司的總風險。 ? 投資人對某一項目的投資如果帶有一定的風險，就必然要求投資回報率中帶有風險補償。 ? 表現(xiàn)為：負債資金 → 債務成本 — 長期債權人的利息 ? 股本資金 → 股權成本 — 股東的股利 （ 2） 籌資費用： 通常 ， 籌資費用是在籌措資金是一次支付的 ， 在資金使用過程中不在發(fā)生 ， 因此 ， 作為籌資總額的減項一次扣除 ， 抵減籌資額 。 ? （ 1）從籌資人角度而言，資本成本是資本使用者按照市場均衡收益率為獲取資本使用權而付出的代價 ,即向債權人支付的利息和向股東支付的股利。即公司經(jīng)營風險高，融資風險也高，公司綜合風險就高；反之就低。 綜合風險及其衡量 38 ? 以上公式表明：聯(lián)合杠桿是經(jīng)營杠桿和財務杠桿的乘積，即：聯(lián)合杠桿效應的取決于經(jīng)營杠桿效應的大小和財務杠桿效應的大小。 綜合風險及其衡量 37 ? 聯(lián)合杠桿效應的大小用聯(lián)合杠桿系數(shù) （ 簡稱 DCL） 來衡量 。即在既定的固定利息費用水平下，隨著息稅前利潤的不斷增加，單位息稅前利潤負擔的利息費用下降，財務杠桿系數(shù)將逐步減小，融資風險也隨之減弱。 融資風險及其衡量 34 ? 財務杠桿系數(shù)的大小反映了公司融資風險的大小，即財務杠桿系數(shù)越大，融資風險越高，息稅前利潤的變動帶來每股收益更大幅度的變動。 融資風險及其衡量 33 ? 通常用財務杠桿系數(shù)（簡稱 DFL）來衡量。 ? 財務杠桿收益：是指利用負債籌資的杠桿作用給公司股東帶來的額外收益。 經(jīng)營風險及其衡量 31 ? (一 ) 財務杠桿的概念 : ? 又稱融資杠桿，是指由于負債經(jīng)營，固定利息費用的存在，而導致股權收益 (EPS) 變化的幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。 ? 若引入總邊際利潤（ M）的的概念 ? 當： M =Q( P – V)時，代入 DOL的計算公式中 ? 因： EBIT= Q( P – V)F=MF △ EBIT=△ Q( P– V)=△ Q/Q Q( P – V)=△ Q/Q M ? 則有： DOL = M / ( M – F) 經(jīng)營風險及其衡量 29 ? 這表明： ? ①固定成本與經(jīng)營杠桿系數(shù)成正比例關系。 經(jīng)營風險及其衡量 26 甲公司在單位銷售價格（ P）等于 16萬元時，不同銷售量下的銷售收入、營業(yè)成本和息稅前利潤的計算情況如下表。 ? （ 2）經(jīng)營杠桿損失：是指在降低銷售量條件下營業(yè)成本中固定成本的杠桿作用所引起的下降程度更大的息稅前利潤。 ? ③固定費用的運用具有財務杠桿作用。 公司風險的種類 22 ? （ 2）融資風險 ? 又稱為財務風險，是指由于公司使用了需要支付固定費用的融資方式所增加的公司普通股股東收益的風險。 ? 因此，可使用 EBIT的協(xié)方差來度量。 ? （ 3）由經(jīng)營風險和融資風險共同作用引起的風險成為公司綜合風險，用綜合杠桿（聯(lián)合杠桿）來衡量。 ? （ 5）貝他系數(shù)是衡量股票風險的最佳方法 (CAPM) 18 應用舉例 ： ? 某公司股票的 β 系數(shù)為 ，無風險報酬率為6%，市場上所有股票的平均報酬率為 10%，則該證券的收益率為： ? Ri = 6% + (10% 6%) = 14% ? 從例中可知，該公司股票只有達到或超過 14%,投資者方可進行投資，小于 14%，則不會購買該股票。 ? CAPM模型研究的主要結論： ? （ 1）證券風險可分為：可分散風險與不可分散風險。 ? β 系數(shù)大于 1，表明某風險資產(chǎn)的風險水平超過平均風險水平； ? β 系數(shù)小于 1，表明某風險資產(chǎn)的風險水平低于平均風險水平； ? β 系數(shù)等于 0，表明某風險資產(chǎn)不存在系統(tǒng)風險，而存在非系統(tǒng)風險，且通過分散化投資能予以化解。 是用單項證券收益的協(xié)方差與市場組合收益的方差的比率，即可得到該項資產(chǎn)的 β 系數(shù)。 因此， CAPM的核心作用在于分析投資組合和證券風險估價，搜尋廉價證券 (當實際價格低于均衡價格時說明該證券是廉價證券，應購買；相反，則應賣出該證券 )。 13 ? 投資決策是針對一個確定的階段而言的，其決策標準是使其預期效用最大化； ? 投資者以資產(chǎn)組合的預期收益率和標準差來評價資產(chǎn)組合； ? 投資者的預測具有同質性，即每個投資者對證券的預期收益、標準差和協(xié)方差都具有相同的估計； ? 投資者可以無風險利率 Rf進行無限制的借貸； ? 所有資產(chǎn)都是完全可分的，投資者可以任何比例投資； ? 每個投資者都單獨進行決策，個人的投資行為不可能影響到整個市場的價格； ? 市場處于均衡狀態(tài)，無個人所得稅，無交易成本，所有投資者都可以免費得到有價值的信息。換言之，投資組合可以在不改變預期收益的條件下減少投資的風險。 ? 計算公式： ρAB= σab / δaδ b ? 根據(jù)計算結果可知： ? ①當 ρ AB =1時，完全正相關，其投資組合風險等于這兩種項目各自風險的線性組合，組合風險較大。原因 : ? 組合中各項資產(chǎn)之間的關聯(lián)性所導致的。 8 ? 投資組合風險的衡量 ? （ 1） 什么是投資組合 ？ ? 當投資者的投資目標是多個或一組金融資產(chǎn)時 ， 表示投資者在進行組合投資 ， 此時 ， 投資者所擁有的金融資產(chǎn)稱為 “ 投資組合 ” 。其基本規(guī)則是： ? ①在預期值相同的情況下，用標準差指標來衡量風險大小。 是各種可能的結果偏離預期值的綜合差異 ， 是反映離散程度的一種量度 。 為了準取反映具體值圍繞期望值上下波動的程度 ， 就要使用概率統(tǒng)計中的衡量概率分布離散程度的有關指標來確定 。 ? 風險衡量可以借助于概率和統(tǒng)計的方法 。 ? 風險與收益相伴，是經(jīng)濟運行中的基本矛盾。 ? 為了準確的分析資產(chǎn)的收益和風險，我們需要有定義和測量資產(chǎn)收益和風險的方法