【正文】 23918 9475 14： 51 46 2023918 9487 —— 14： 51 —— 1540 2023918 9500 —— 14： 51 —— 110 2023918 9512 —— 14： 51 —— 120 2023918 9525 —— 14： 51 —— 18008 2023918 9537 —— 14： 51 —— —— 2023918 9550 —— 14： 51 —— 18600 2023918 9562 —— 14： 51 —— —— 2023918 66 五、歐洲貨幣期權(quán) ? 歐洲美元期貨期權(quán)的用途 ? 利用歐洲美元期貨期權(quán)對(duì)期貨進(jìn)行保值 如果交易者賣出了某筆歐洲美元期貨合同，那么在未來(lái)該合同的價(jià)格上漲會(huì)引起該交易者的虧損；這時(shí)可以考慮買進(jìn)歐洲美元期貨的看漲期權(quán)來(lái)進(jìn)行對(duì)沖，持有該期權(quán)會(huì)從未來(lái)合同價(jià)格的上漲中獲益，可以在一定程度上減少和鎖定賣出期貨合同所可能帶來(lái)的虧損 相反，如果交易者買進(jìn)了某筆歐洲美元期貨合同，那么未來(lái)該合同價(jià)格的下跌同樣會(huì)引起交易者的虧損；這時(shí)可以考慮賣出歐洲美元期貨的看漲期權(quán)來(lái)進(jìn)行對(duì)沖，從而鎖定和減少買入歐洲美元期貨的風(fēng)險(xiǎn)。 62 五、歐洲貨幣期權(quán) 歐洲美元期貨期權(quán)為美式期權(quán)，與期貨合約同時(shí)到期。 60 五、歐洲貨幣期權(quán) 利率期貨期權(quán)是歐洲貨幣期權(quán)的一種，它要求購(gòu)買者付出一定的期權(quán)費(fèi)來(lái)獲得在未來(lái)某個(gè)時(shí)間（之前）以一定的利率買進(jìn)或賣出某項(xiàng)利率產(chǎn)品的權(quán)力。 當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的期限是期貨合約的一個(gè)倍數(shù)，且期貨合約的流動(dòng)性較高時(shí)，分批套期保值是一個(gè)理想的選擇。 53 三、歐洲貨幣期貨 ? 買空套期保值 同樣考慮未來(lái)的三種可能情況： A B C 3月 19號(hào)三個(gè)月的 LIBOR ％ ％ 2％ 借款利率 （ 三個(gè)月利率 ） ％（ ％） ％（ ％） ％ （ ％） 收取的利息 82500 59500 52500 賣出十份歐洲美元期貨的損益 23000 0 7000 套期保值后的凈利息支出 59500 59500 59500 實(shí)際利率 ％ ％ ％ 54 三、歐洲貨幣期貨 ? 買空套期保值 在這種情況下，當(dāng)利率上升時(shí)，貸款者所獲得的利息收入增加，但期貨交易存在損失；而當(dāng)利率下降時(shí)，利息收入減少，但期貨交易存在盈利，因此貸款者同樣可以獲得一個(gè)中等水平的利息收益。 51 三、歐洲貨幣期貨 ? 買空套期保值 同樣假設(shè)現(xiàn)在為 1月 22日，某公司于 3月 19日將獲得閑置的美金 1000萬(wàn)元可以放貸 3個(gè)月。如果該公司覺(jué)得未來(lái)利率上升的可能性很高的話，那么它應(yīng)該如何使用歐洲美元期貨來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)？ 48 三、歐洲貨幣期貨 ? 賣空套期保值 我們可以這樣分析這個(gè)案例：該公司因?yàn)榧磳碛幸还P浮動(dòng)利率借款，因此面臨著未來(lái)利率上漲而承擔(dān)更多借款成本的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 歐洲美元期貨報(bào)價(jià) 歐洲美元期貨的價(jià)格往往在世界主要期貨交易所中都可以找得到，這里向大家介紹一下如何從獲得的數(shù)據(jù)中了解想要的信息。 40 三、歐洲貨幣期貨 ? 歐洲美元期貨的價(jià)格 歐洲美元期貨是以現(xiàn)金的方式交割，因此在無(wú)套利條件下，歐洲美元期貨所隱含的借貸利率應(yīng)該等于市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期利率。該報(bào)價(jià)格式的含義為：現(xiàn)在支付價(jià)格 P可以在未來(lái)獲得 100萬(wàn)美元，相當(dāng)于對(duì)價(jià)格 P按照約定的利率（隱含利率）進(jìn)行儲(chǔ)蓄，在期末可以恰好獲得 100萬(wàn)美元。該原理也適用于其他歐洲貨幣期貨交易。目前，最活躍的歐洲美元期貨是在 CME上市交易的 3個(gè)月歐洲美元期貨。 32 三、歐洲貨幣期貨 ? 歐洲貨幣期貨與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的區(qū)別 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 利率期貨 交易形式 場(chǎng)外市場(chǎng)交易 ， 金額與期限不受限制 交易所內(nèi)交易 ， 標(biāo)準(zhǔn)化的交易契約 信用風(fēng)險(xiǎn) 雙方均存在信用風(fēng)險(xiǎn) 由清算公司結(jié)算 ， 信用風(fēng)險(xiǎn)極小 現(xiàn)金流 協(xié)議到期前不發(fā)生現(xiàn)金流 保證金賬戶內(nèi)有現(xiàn)金流動(dòng) 適用情況 一切可兌換貨幣 交易所規(guī)定的貨幣 33 三、歐洲貨幣期貨 ? 歐洲美元期貨 ? 歐洲美元期貨的起源與發(fā)展 1981年 7月，由國(guó)際貨幣市場(chǎng)、芝加哥期貨交易所以及紐約期貨交易所同時(shí)推出美國(guó)國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)讓定期存單期貨交易，但由于實(shí)際交割的定期存單往往由信用登記最低的銀行發(fā)行，給投資者帶來(lái)了諸多不便。 29 三、歐洲貨幣期貨 ? 歐洲貨幣期貨分類 按照歐洲貨幣的種類，歐洲貨幣期貨可以分為歐洲美元期貨、歐洲歐元期貨和歐洲日元期貨等等；按照利率的種類又可以分為歐洲貨幣的 LIBOR期貨、DIBOR期貨以及 EURIBOR期貨等等。 例： 假設(shè)一個(gè) 1 4FRA的協(xié)定利率為 ％，貸款本金為 100萬(wàn)美元， FRA開(kāi)始 10天之后， 110天的 LIBOR為 ％， 20天的 LIBOR為 ％，試確定 FRA開(kāi)始10天后的價(jià)值。記貼現(xiàn)后的利息差額為 A，如果 A0，由 FRA的賣方將利息差貼現(xiàn)值付給 FRA的買方；當(dāng) A0時(shí)，則有 FRA的買方將利息差貼現(xiàn)值付給 FRA的賣方。 18 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 然而，由于貸款的利息結(jié)算是在貸款的期末，而 FRA要在合約到期時(shí)才支付利差，所以在 FRA到期時(shí)它的價(jià)值應(yīng)為：貸款到期時(shí)所支付的利差貼現(xiàn)到 FRA到期日（起息日）的現(xiàn)值。 FRA市場(chǎng)定價(jià)是每天隨著市場(chǎng)變化而變化的，該市場(chǎng)價(jià)格僅做參考用，而實(shí)際交易的價(jià)格要由每個(gè)報(bào)價(jià)銀行自己來(lái)決定。而 I（ t+n, Tn）為當(dāng)?shù)谝还P存款到期時(shí)，可以繼續(xù)以這個(gè)利率接著存款，期限為 Tn，這樣可以使第一筆存款的總期限也為 T，與第二筆存款相同。 為了推導(dǎo)方便，假設(shè)存貸利差為零，并引入 i(t, n)與 i (t, T)兩個(gè) t期的即期利率，其中 nT。另設(shè) I (t+n, Tn)表示第 期的一個(gè)遠(yuǎn)期利率。此時(shí)買方會(huì)以 %的收益率在現(xiàn)貨市場(chǎng)上籌集資金，但同時(shí)要要補(bǔ)償銀行現(xiàn)貨市場(chǎng)借款和遠(yuǎn)期利率協(xié)議之間的差價(jià) %，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于買方仍然以 （賣方）那里借得資金。如果當(dāng)前的參照利率變?yōu)?%，那么意味著賣方要放棄現(xiàn)貨市場(chǎng)上 %的收益率而以較低的利率將資金提供給銀行。反之，如果合同到期時(shí)的市場(chǎng)借款利率低于協(xié)定利率，那么 FRA的買方將以較低的市場(chǎng)利率借款，并向賣方支付差價(jià)。 4 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交割方式較為特殊，它不是直接由交易雙方對(duì)協(xié)議約定的金額進(jìn)行信貸資金和利息的交付，而是采用彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)差價(jià)的方式來(lái)進(jìn)行。1 2 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 什么是遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ Forward Rate Agreements， FRA）是一種遠(yuǎn)期合約，買賣雙方（客戶與銀行或兩個(gè)銀行之間）商定將來(lái)一定時(shí)間點(diǎn)（指利息起算日）開(kāi)始的一定期限的協(xié)議利率，并規(guī)定以何種利率作為參照利率。在 FRA市場(chǎng)中， FRA的買方是為了防止利率上升引起籌資成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，希望在現(xiàn)在就鎖定將來(lái)的籌資成本；而 FRA的賣方也可以因此避免未來(lái)利率下降導(dǎo)致投資收益的損失，因此 FRA具有預(yù)先決定籌資成本或預(yù)先決定投資報(bào)酬率的功能。此時(shí) FRA的買方仍然是從市場(chǎng)中以較高的市場(chǎng)利率借款，然后由 FRA的賣方向買方支付差價(jià)，以保證 FRA的買方最終以較低的協(xié)定借款成本相同。 7 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 前者（ ％）是報(bào)價(jià)銀行的買價(jià)（銀行借入資金所要支付的利率），如果與詢價(jià)方成交，則意味著報(bào)價(jià)銀行（買家）在結(jié)算日要按照 ％的利率吸收詢價(jià)方（賣方）的存款。如果當(dāng)前的參照利率變?yōu)?，那么意味著銀行要放棄現(xiàn)貨市場(chǎng)上 %的收益率而以較高的利率將資金提供給借款者。 為了推導(dǎo)方便，假設(shè)存貸利差為零，并引入 i(t, n)與 i