【正文】 l Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) （ a）增長型公司（ rk）： Ｐ 0＝ E1（ 1F） /（ KFr） P0隨 F的增長而增長，所以多留少分，可以提高價格，反之降低價格。 K=10%。 K=10%。 （ 7） F is Constant： 如果公司的股利支付率變化， P0=? （ 8） No Tax：無稅。 rD1 rD1 因為 P0=??t=1 = = D1 所以 P’ 0=P0 (1+K) t K （ b）當 rK, D1再投資將提高股票的價值，即 P’ 0P0 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實踐 （吳世農(nóng) /廈門大學） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) （ c） 當 rK, D1再投資將降低股票的價值，即 P’ 0P0 （ 2）當 KtKt1時： 因為 Kt（ t=1,2,..,n)的平均數(shù)小于 Kt的平均數(shù) (t=2,3,…,n) 所以， P’ 0P0 ，即分紅政策將影響股票價值。 （ 3）分紅政策會影響股票的價值。從 7080年代， IBM的股票價格在 5060美圓 /股。因此，有人認 為 IBM公司的股票價值應為 200美元 /股，即 P0=2（ 50%） /（ 13%12%） =200美元 /股 顯然，這一結(jié)果與 IBM公司實際的股票價格相差甚遠！為什么呢？許多 人認為：上述計算方法假設了 “ IBM公司的盈利增長率 12%永恒不變，是 個常量 !”這在實踐中是不可能的。在一般情況下， 普通公司股票的市盈率在 910倍。 原因是： 1994年公司扭虧為盈的勢頭將持續(xù)；繼續(xù)執(zhí)行削減成本計劃；服務項目的盈利可持續(xù)； 1994年前 9個月的毛利率保持在 39%40%。 橫截面回歸模型的定價思路 （ 1）市盈率受許多因素影響： P=f (EPS、 Growth、 Risk、 D/E、 t、 ?)； （ 2）持續(xù)抽樣預測某一時點市盈率，再按市盈率法確定股票的價值。 （ 4） Malkeil Cragg (“ Expections The Structure of Share Prices， ”AER， 1970) 使用 同樣方法，發(fā)現(xiàn)盈利增長與市盈率顯著正相關(guān)，但是股利支付率 與市盈率的關(guān)系不清晰，無法得到滿意的預測模型。 1992年 在 65個國家和地區(qū)擁有 13093家連鎖快餐店，總資產(chǎn) ，凈資產(chǎn) ，銷售收入超過 71億美元，凈利潤 ， EPS=， DPS=。 麥當勞在管理戰(zhàn)略上采取四個競爭策略：第一，深化延伸策略：對現(xiàn)有 的連鎖快餐店，通過新產(chǎn)品開發(fā)、延長營業(yè)時間、廣告促銷、提價、擴大 駕車買貨通道（ Expansion of Drivethroughts）、修建兒童娛樂設施，提高 每個連鎖店的銷售。 1992年平均每家連鎖店的凈利潤為 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實踐 （吳世農(nóng) /廈門大學） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) 萬美元。未來利潤的增長潛力很大。此外，麥當勞推行了設施設計改 革，減少投資。 , January 26, 2023 ? 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 :21:4312:21:43January 26, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 2023年 1月 26日星期四 12時 21分 43秒 12:21:4326 January 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點的射線向前。 :21:4312:21Jan2326Jan23 ? 1世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。 。 , January 26, 2023 ? 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。勝人者有力，自勝者強。 2023年 1月 26日星期四 12時 21分 43秒 12:21:4326 January 2023 ? 1一個人即使已登上頂峰，也仍要自強不息。 2023年 1月 26日星期四 下午 12時 21分 43秒 12:21: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。 :21:4312:21Jan2326Jan23 ? 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。 2023年 1月 26日星期四 12時 21分 43秒 12:21:4326 January 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來秋。 :21:4312:21:43January 26, 2023 ? 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 , January 26, 2023 ? 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 。 :21:4312:21Jan2326Jan23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。要求： （ 1）根據(jù)表 1，計算麥當勞 198792年各年的： （ a） EPS； DPS； D/E； P/E；稅率（ Tax/EBT）；息稅前 ROA；毛 利率；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；總負債比例；利息率； （ b）計算上述指標的平均數(shù)； 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實踐 （吳世農(nóng) /廈門大學） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) （ 2）測算和分析 1993年麥當勞的 EPS和當年末的價值； （ 3）分析未來 23年麥當勞的盈利增長。 第四，成本控制策略：在過去幾年中，麥當勞 現(xiàn)管理當局堅持在各連鎖店 和公司總部推行成本削減計劃。第三， 國際化策略：國際化擴張增加了麥當勞的成本，如投資費用、廣告費用、 管理費用、員工培訓費用，由于是新興市場，新設連鎖店數(shù)量有限，因此 出現(xiàn)虧損。第二，擴張新店策略：麥當勞計劃在國外開設 17000家連鎖店。 目前，麥當勞已經(jīng)成為一家巨大的跨國公司。 使用“橫截面回歸模型 ” 和“市盈率法”應注意的問題 （ 1）根據(jù)行業(yè)和企業(yè)差異，適當調(diào)整市盈率的預測結(jié)果； （ 2）結(jié)合企業(yè)歷史上最高和最低市盈率，適當調(diào)整市盈率的預測結(jié)果； （ 3）使用平均市盈率，但對早期市盈率和近期市盈率配給不同的權(quán)數(shù)； 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實踐 （吳世農(nóng) /廈門大學） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) （ 4）結(jié)合市場的平均市盈率（如 DJIA， SP500 等）適當調(diào)整市盈 率的預測結(jié)果； （ 5）使用“彈性分析方法”，設定市盈率的波動幅度，進行股票價值 的彈性分析。 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實踐 （吳世農(nóng) /廈門大學） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) （ 1） WhitbeckKisor 模型 （“ A New Tool to Investment Decision Making”， FAJ， 1963） (P/E)=++(D/E) （時點： 1962年 6月 8日） （ 2） CohenZinbargZeilk 模型 （ Investment Portfolio Management， 1973） (P/E)=+ (時點： 1971年底；市場特征： Bull） (P/E)=+ (時點： 1970年； 市場特征： Bear） （ 3） Bower Bower 的研究 (“ Risk Valuation of Common stock,”JPE， 1969) （ a）結(jié)論類似 WhitbeckKisor 模型： P/E與 G和 D/E成正相關(guān)； （ b）盈利增長和股利支付率的差異效應：增長率和股利支付率越高， 市盈率越高；市盈率越低，市場流動性越低 ，價格變動的一致 性越大，價格的波動的程度也越高。 （ 2）從實踐看， Bing（ 1971,“ Survey of Practitioners’ Stock Evaluation Methods,” FAJ）的調(diào)查表明： DCF定價方法在實際應用中受歡迎，但應用的比例不高。 1984年 IBM公司的 EPS高達 ， DPS高達 美元。當時， 不少的投資咨詢機構(gòu)預測， IBM公司的盈利增長率為 12%只會再持續(xù) 15年 左右。為回報投資者， IBM公司的分紅支付率一直在 50%左右。 當 m