公司企業(yè)應(yīng)該如何理財(cái)-全文預(yù)覽
【正文】 TACLES. BY FAITH I BY FAITH 。 FE有百分之百的股利支付政策。 時(shí)期 0 1 2 3債務(wù) 1000 1050 新發(fā)行的債務(wù) 50 EBIT 100 105 利息 100 105 應(yīng)稅所得 0 0 0負(fù)債 權(quán)益比 ? 無增長(zhǎng)型公司的價(jià)值是多少？權(quán)益的價(jià)值是多少？ ? 增長(zhǎng)型公司的價(jià)值是多少？權(quán)益的價(jià)值是多少？應(yīng)稅所得為零的情況下權(quán)益有沒有價(jià)值 ? ? 高增長(zhǎng)公司與低增長(zhǎng)公司相比，應(yīng)選擇怎樣的負(fù)債 權(quán)益比率？ 負(fù)債 權(quán)益比 ? 無增長(zhǎng)型 – V=100/=1000 ? 增長(zhǎng)型 – V0=100/()=2023 ? 存在破產(chǎn)成本的情況下 ,債務(wù)的增加將降低公司價(jià)值 . 米勒模型 —對(duì)個(gè)人稅的考慮 ? 對(duì) W公司案例的回顧 ? 假設(shè)股利、利息都以相同的稅率（ 28%）征稅。由于業(yè)務(wù)發(fā)展需要，他必須另外籌資 200萬。 Sk=(51 +1 )/ = Bk=(49 +49 )/= Sd=(40 +0 )/= Bd=(60 +50 )/=50 V= V= ? 即使 D公司面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，兩公司價(jià)值仍相同，但 D公司的債券屬于垃圾債券，債權(quán)人可能只愿意出資 50元購買。 ? 在有公司稅但無破產(chǎn)成本的情況下，企業(yè)價(jià)值是財(cái)務(wù)杠桿的增函數(shù)。 小結(jié) ? 我們從分析特定資本結(jié)構(gòu)入手開始資本結(jié)構(gòu)決策的討論。計(jì)劃 Ⅰ 下，資本結(jié)構(gòu)中沒有債務(wù)，計(jì)劃 Ⅱ 下，公司有 400萬美元的債務(wù)，債務(wù)成本 kB為 10%。 ? 無杠桿公司的 Ks – 息后期望收益 /權(quán)益 =1200/8000=15% ? 杠桿公司的 Ks – 息后期望收益 /權(quán)益 =800/4000=20% ? 完全權(quán)益企業(yè)的資本成本（ K0 ） – 無杠桿企業(yè)期望收益 /無杠桿企業(yè)權(quán)益=1200/8000=15% ? 在沒有稅收的情況下， Kw = K0 命題 2的進(jìn)一步推導(dǎo) ? Kw = K0 ? B/(B+S) KB +S/(B+S) KS = K0 – 兩邊同乘以 (B+S)/S – B/S KB + KS = (B+S)/S K0 – B/S KB + KS = B/S K0 + K0 – KS = K0+ B/S( K0 KB ) ? 權(quán)益的期望收益率是企業(yè)負(fù)債 權(quán)益比的線性函數(shù) – 參見課本 P438營(yíng)業(yè)凈利理論 命題 2的進(jìn)一步推導(dǎo) ? Y公司在有財(cái)務(wù)杠桿的情況下： – =+4000/4000() 資本成本(%) B/S KS Kw K0 KB MM理論的說明 ?公司的例子 ? ?公司是無杠桿企業(yè) ,每年永續(xù)性期望收益1000萬元 ,公司全部收益都用于發(fā)放股利。 ? 關(guān)鍵假設(shè)：個(gè)人能以與公司同樣便宜的條件借款。 – 理性投資者將不會(huì)投資于杠桿企業(yè)。 (企業(yè)無法通過改變其資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成比例改變流通在外證券的總價(jià)值 。 ? 管理當(dāng)局會(huì)選擇他們認(rèn)為可使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，該資本結(jié)構(gòu)對(duì)股東最有利。 – DOL= ? 二、財(cái)務(wù)杠桿及其度量 – 由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使得普通股每股盈余的變動(dòng)幅度大于息稅前盈余的變動(dòng)幅度。 ? 計(jì)算；利潤(rùn)不斷資本化的條件下，資本按幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，資本的積累要用復(fù)利計(jì)算。 ? 二、 財(cái)務(wù)管理環(huán)境的分類（ p39） 宏觀環(huán)境 ? 一、 社會(huì)文化環(huán)境 ? 科技、教育、社會(huì)輿論、觀念習(xí)俗 …… ? 二、 政治法律環(huán)境 ? 政治必然通過影響經(jīng)濟(jì)、法律間接影響財(cái)務(wù) 法律環(huán)境是指對(duì)理財(cái)有重要影響的基本法律、 行政法規(guī)、有關(guān)制度 三、經(jīng)濟(jì)環(huán)境 ? 經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 ? 經(jīng)濟(jì)體制 ? 經(jīng)濟(jì)周期 ? 具體經(jīng)濟(jì)因素 微觀環(huán)境 外部：采購市場(chǎng)環(huán)境、銷售市場(chǎng)環(huán)境 …… 內(nèi)部：生產(chǎn)環(huán)境、人員環(huán)境 …… 影響財(cái)務(wù)管理的基本因素 ? 一、貨幣時(shí)間價(jià)值 ? 概念：在沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的情況下，今天一元錢的價(jià)值大于一年以后一元錢的價(jià)值。 6 月 7 月 變動(dòng)幅度銷售收入 20,000 15,000 25%變動(dòng)成本 12,000 9,000 25%固定成本 2,000 2,000 0營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 6,000 4,000 %技術(shù) A與技術(shù) B的抉擇 ? 技術(shù) A 技術(shù) B固定成本￥ 1 0 0 0 / 年 固定成本￥ 2 0 0 0 / 年單位變動(dòng) 成本￥ 8 單位變動(dòng)成本￥ 6單 價(jià) ￥ 10 單價(jià)￥ 10邊際貢獻(xiàn)￥ 2 邊際貢獻(xiàn)￥ 4負(fù)債帶來的差異 ? A 公司 B 公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1000 1000利息 200 0稅前利潤(rùn) 800 1000所得稅 400 500稅后利潤(rùn) 400 500如何向股東解釋兩公司的差異？ 杠桿原理 ? 一、經(jīng)營(yíng)杠桿及其度量 – 由于固定成本的存在，使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變化率大于銷售量的變化率。 三種可能情況下的股東盈利 ? 當(dāng)且僅當(dāng)企業(yè)價(jià)值上升時(shí)資本結(jié)構(gòu)的變化對(duì)股東有利。 項(xiàng)目 當(dāng)前 計(jì)劃資產(chǎn) 8000 8000負(fù)債 0 4000股東權(quán)益 8000 4000利息率% 10 10每股市價(jià) 20 20流通股數(shù) 400 200杠桿作用和股東報(bào)酬 ? 無債務(wù)與有債務(wù)的對(duì)比 項(xiàng)目 經(jīng)濟(jì)衰退 預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張總資產(chǎn)收益率 5% 15% 25%收益 400 1200 2023股東權(quán)益收益率 5% 15% 25%每股收益 1 3 5項(xiàng)目 經(jīng)濟(jì)衰退 預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張總資產(chǎn)收益率 5% 15% 25%息前收益 400 1200 2023利息 400 400 400息后收益 0 800 1600股東權(quán)益收益率 0% 20% 40%每股收益 0 4 8Y公司每股收益 (EPS)與息前收益 (EBI) 每股收益 息前收益 400 800 1200 1600 2023 0 1 2 1 2 盈虧平衡點(diǎn) 債務(wù) 無債務(wù) 債務(wù)劣勢(shì) 債務(wù)優(yōu)勢(shì) MM理論 ? 命題 1：在不同資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)總價(jià)值相同。 自制財(cái)務(wù)杠桿 ? 假設(shè)無論何種原因，杠桿公司的價(jià)值實(shí)際上高于無杠桿公司的價(jià)值，策略 A的成本高于策略 B，投資者會(huì)如何操作？ – 借款投資購買無杠桿企業(yè)的股票，每年凈收益與投資杠桿企業(yè)相同，但成本更低。 ? 命題 1被視為現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的起點(diǎn)。 ? 加權(quán)平均資本成本 – Kw=B/(B+S) Kb +S/(B+S) Ks ? 杠桿企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較大，股東期望更高的收益 – 無杠桿企業(yè)：0/8000*10%+8000/8000*15%=15% – 杠桿企業(yè)：4000/8000*10%+4000/8000*20%=15% 命題 2：股東的期望收益率隨 財(cái)務(wù)杠桿上升。 現(xiàn)金流 1000 萬 初始支出 400 萬流通股 1000 萬 額外現(xiàn)金流 100 萬. 當(dāng)前公司 新工廠?公司的例子 ? 計(jì)算新工廠的凈現(xiàn)值 (假設(shè)該項(xiàng)目貼現(xiàn)率 10%)
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