【正文】 升超過 350基點(diǎn) ， 迫使全球央行不斷向金融體系注入流動(dòng)性 美國(guó)國(guó)債收益率下滑明顯 金融風(fēng)暴令投資者避險(xiǎn)情緒加劇，市場(chǎng)流動(dòng)性極度緊張 各主要投行 CDS價(jià)格大幅攀升 bp bp 投資者心態(tài)恐慌，市場(chǎng)波動(dòng)性處于高位 市場(chǎng)流動(dòng)性明顯趨緊 Ted Spread 數(shù)據(jù)來源： Bloomberg，截至 2023年 9月 30日 % % 1001502002503003500 6 0 1 0 6 0 6 0 6 1 1 0 7 0 4 0 7 0 9 0 8 0 2 0 8 0 7816243240481 0 年期B B B 級(jí)公司債券相對(duì)國(guó)債收益利差V I X 指數(shù)（右軸）7 7080901001102 0 0 8 0 7 3 1 2 0 0 8 0 8 0 9 2 0 0 8 0 8 1 8 2 0 0 8 0 8 2 7 2 0 0 8 0 9 0 5 2 0 0 8 0 9 1 4 2 0 0 8 0 9 2 37072747678美元綜合匯率指數(shù)（右軸） WTI 原油 COM EX黃金 CRB 指數(shù)美元近期持續(xù)反彈，國(guó)際大宗商品顯著走弱 8月份以來美元匯率與國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì) 資料來源： Bloomberg， 數(shù)據(jù)截至 2023年 9月 30日 ? 2023年 8月以來 ， 由于次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響日趨顯現(xiàn) ， 市場(chǎng)擔(dān)心歐盟 、 日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體或?qū)⑾萑胨ネ?，拖累歐元 、 日元等主要貨幣兌美元紛紛貶值 ， 美元綜合匯率指數(shù)持續(xù)上揚(yáng) ? 美元短期內(nèi)的走強(qiáng) ， 加之投資者預(yù)期原油 、 工業(yè)金屬等需求亦將受全球經(jīng)濟(jì)走弱影響而進(jìn)一步放緩 ， 共同拖累國(guó)際大宗商品價(jià)格近期顯著下挫 ? 近期由于美國(guó)股市受金融危機(jī)影響出現(xiàn)大幅下挫 ， 加之市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政府的救市措施可能導(dǎo)致的政府赤字上升和通脹壓力加大有所擔(dān)憂 ， 美元匯率有所回落 ， 大宗商品價(jià)格雖然出現(xiàn)反彈 ， 但伴隨9月 29日美國(guó)眾議院投票否決財(cái)政部 7,000億美元的救市計(jì)劃 ， 再度大幅下挫 8 月份以來漲跌幅W T I 原油 2 2 .3 %COME X 黃金 3 .1 %CRB 指數(shù) 1 7 .6 %美元綜合匯率指數(shù) 4 .3 %美元 % 8 0204060801001200 7 0 7 0 7 0 8 0 7 0 9 0 7 1 0 0 7 1 1 0 7 1 2 0 8 0 1 0 8 0 2 0 8 0 3 0 8 0 4 0 8 0 5 0 8 0 6 0 8 0 7 0 8 0 8 0 8 0 9G o l d m a n S a c h s M o r g a n S t a n l e y M e r r i l l L y n c h A I G F r e d d i e M a cF a n n i e M a e L e h m a n B r o t h e r W a c h o v i a 標(biāo)普金融指數(shù)G o ld m a n Sac h s 3 4 . 4 % AI G 9 0 . 3 % L e h m a n Bro t h e r 9 8 . 6 %M e r r ill L y n c h 1 6 . 3 % Fa n n ie M a e 8 6 . 3 % W a c h o v ia 8 9 . 3 %M o r g a n St a n le y 4 6 . 8 % Fr e d d ie M a c 7 8 . 0 % 標(biāo)普金融指數(shù) 1 7 . 3 %主要金融公司 08 年 8 月以來變化18271055 1024884761675429 404 3883345744023333784 5820500100015002023A I G G o l d m a nS a c h sW a c h o v i a M o r g a nS t a n l e yM e r r i l l L y n c h F a n n i e M a e F r e d d i e M A C L e h m a nB r o t h e rW a s h i n g t o nM u t u a l 2 0 0 7 年7 月1 日以來最高市值 2 0 0 8 年9 月2 9 日市值金融風(fēng)暴令金融機(jī)構(gòu)市值大幅縮水 資料來源： Bloomberg, 截至 2023年 9月 30日 ? 8月以來不斷擴(kuò)散的金融風(fēng)暴中 ， F re d d ie Ma c和Fannie Mae被美國(guó)政府接管 ， 雷曼兄弟宣布破產(chǎn) ，花旗銀行收購 Wachovia銀行 ， 主要金融股股價(jià)大幅下挫；在政府不斷出臺(tái)救市政策 ， 提供流動(dòng)性 ， 限制賣空等支持下 ， 金融股略有反彈 ， 而后 ， 伴隨美國(guó)眾議院投票否決財(cái)政部7,000億美元的救市計(jì)劃 ，再度大幅下挫 ? 次貸危機(jī)爆發(fā)以來 ， 主要金融機(jī)構(gòu)總市值大幅縮水 ，截至 2023年 9月 29日 ， 9家公司總市值較 2023年 7月以來高點(diǎn)平均 縮水幅 度達(dá)% 次貸危機(jī)爆發(fā)以來美國(guó)主要金融公司總市值大幅縮水 億美元 % % % % % % % 8月以來的金融風(fēng)暴拖累主要金融股大幅下挫 % % 9 雷曼破產(chǎn)與 AIG被托管對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響 ? 作為美國(guó)第四大投資銀行 ， 雷曼兄弟在對(duì)沖基金的 Prime Brokerage， 貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)和 Credit Default Swap市場(chǎng)上都有積極的參與份額 ， 其破產(chǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)上的對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn) (counterparty risk)明顯增加 ， 大量金融資產(chǎn)遭到拋售 ， 對(duì)市場(chǎng)估值體系造成巨大的沖擊 。 但是全球經(jīng)濟(jì)一體化以及美國(guó)及其他發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將使中國(guó)面臨的外部環(huán)境大為惡化 ， 令宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行的風(fēng)險(xiǎn) ， 國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)波動(dòng)增大 1 目錄 第一章 近期金融風(fēng)暴給全球市場(chǎng)帶來重大沖擊 ………………………… 3 第二章 近期全球金融巨頭不斷陷入困境 ………………………… 15 第三章 本輪金融危機(jī)的形成機(jī)制 ………………………… 32 第四章 金融風(fēng)暴對(duì)全球市場(chǎng)影響展望 ………………………… 40 2 第一章 近期金融風(fēng)暴給全球市場(chǎng)帶來重大沖擊 3 2023年 9月 19日 2023年 9月 15日 2023年 9月 14日 主要事件 2023年 9月 18日 2023年 9月 7日 隨著房?jī)r(jià)持續(xù)回落，次貸風(fēng)暴波及全球金融市場(chǎng)，主要金融機(jī)構(gòu)紛紛陷入流動(dòng)性危機(jī)，賬面價(jià)值不斷縮水。 07年 9月份以來 ， 美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多次降息 ， 將聯(lián)邦基金利率由 %降至 2%； 08年 1月 ， 美國(guó)公布了耗資約 1680億美元的退稅方案 ， 以促進(jìn)個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)投資 。 次貸問題及所引發(fā)的金融危機(jī) ， 直接原因是美國(guó)房?jī)r(jià)下跌引起的次級(jí)貸款資產(chǎn)質(zhì)量下降 。2023年 9月 全球金融風(fēng)暴解析 0 概述 ? 美國(guó)次貸危機(jī)演變?yōu)榘倌暌挥龅娜蚪鹑陲L(fēng)暴 。 同時(shí) ， 在信貸緊縮的背景下 ， 企業(yè)融資成本居高不下 ， 房地產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致的財(cái)富效應(yīng)的破滅影響消費(fèi)開支 ， 將對(duì)美國(guó)及全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來沖擊 ? 流動(dòng)性泛濫 、 追求風(fēng)險(xiǎn)收益及金融創(chuàng)新帶來的高杠桿率是本次金融危機(jī)的根源 。 在這一過程中 ， 監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)投資銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及資本充足率的監(jiān)管嚴(yán)重缺失 ? 各國(guó)政府積極出臺(tái)應(yīng)對(duì)政策： 為緩和次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴的影響 ， 避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退 ， 各國(guó)央行及政府運(yùn)用擴(kuò)張性的貨幣和財(cái)政政策來進(jìn)行救市及刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 。 同時(shí) ， 各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還出臺(tái)了限制賣空的措施 ， 以提振股票市場(chǎng)的信心 ? 全球金融風(fēng)暴對(duì)中國(guó)的影響： 中國(guó)官方儲(chǔ)備及商業(yè)銀行投資的美元資產(chǎn)在本輪危機(jī)中一度暴露于風(fēng)險(xiǎn)中 ， 目前來看投資損失有限 。 Wachovia被迫將銀行業(yè)務(wù)以 21億美元的價(jià)格賣給花旗，比利時(shí)、荷蘭和盧森堡向富通集團(tuán)注資 163億美元以避免其破產(chǎn)，英國(guó)接管房貸機(jī)構(gòu) Bradford Bingley， 德國(guó)向地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu) Hypo Real Estate提供 350億歐元的信貸擔(dān)保 2023年 9月 21日 美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)獨(dú)立投行高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，標(biāo)志著獨(dú)立投行模式的終結(jié) 2023年 9月 26日 Washington Mutual 申請(qǐng)破產(chǎn)，成為美國(guó)歷史上規(guī)模最大的銀行倒閉案，后被 JP摩根以 19億美元的價(jià)格收購 4 2023年 2月 18日 2023年 8月 10日 2023年 7月 30日 主要事件 2023年 10月 24日 2023年 6月 20日 美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu) New Century Financial發(fā)布盈利預(yù)警，隨后于 4月 4日裁減半數(shù)員工，并申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，顯示美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開始浮出水面 2023年 2月 13日 貝爾斯登兩家投資于次級(jí)債的對(duì)沖基金因嚴(yán)重虧損，被債權(quán)銀行美林拍賣作為抵押的次級(jí)債券，次級(jí)貸款危機(jī)爆發(fā) 次貸危機(jī)繼續(xù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入 380億， 歐洲央行此后注資 2130億美元， 8月 17日美聯(lián)儲(chǔ)將貼現(xiàn)率下調(diào) % 美林公布受次貸危機(jī)影響， 2023年三季度虧損 79億美元，前 CEO斯坦奧尼爾辭職，拉開了金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模沖減資本金的序幕 美國(guó)最大的房貸公司 American Home Mortgage無法發(fā)放新貸款，當(dāng)日股價(jià)下挫 89%，隨后于 8月 6日申請(qǐng)破產(chǎn) 英國(guó)政府將陷入次貸危機(jī)的 Northern Rock 銀行收歸國(guó)有 次貸危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴（續(xù)） 2023年 5月 6日 UBS表示受巨額資產(chǎn)沖減的拖累，其 1季度虧損額高達(dá) 110億美元。 雷曼破產(chǎn)令其他交易商 (broker)無法區(qū)分自己交易的客戶哪些使用雷曼作為交易商 ， 哪些客戶有資產(chǎn)凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn) ， 因此交易商大規(guī)模削減客戶的信用等級(jí) ， 令交易陷入混亂；另一方面 ， 對(duì)沖基金擔(dān)心在雷曼的資產(chǎn) （ 特別是股票 ） 會(huì)被凍結(jié)幾個(gè)月 ， 從而大規(guī)模拋售股票 ， 以增加現(xiàn)金 ， 這也是導(dǎo)致全球股市大跌的原因之一 ? 貨幣市場(chǎng)陷入混亂 。 破產(chǎn)后雷曼擁有的 6200億美元資產(chǎn)將被迅速拍賣 ， AIG資產(chǎn)規(guī)模更是超過 1萬億美元 ， 這些資產(chǎn)很多原本流動(dòng)性就較差 ， 目前大規(guī)模出售 ， 將會(huì)令市場(chǎng)雪上加霜 ， 在未來的半年到 1年內(nèi)壓低資產(chǎn)價(jià)格 ， 令其他類似資產(chǎn)更難以出售；而這些資產(chǎn)以極低價(jià)格拍賣 ， 還會(huì)迫使持有類似資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)按 “ 市場(chǎng)價(jià) ” 計(jì)提更多壞帳 ， 這些損失將在未來半年幾個(gè)月內(nèi)不斷顯現(xiàn) ?投資者擔(dān)心誰會(huì)是下一個(gè)倒下的金融機(jī)構(gòu) ， 避險(xiǎn)情緒明顯上升 ， 各金融機(jī)構(gòu)紛紛尋求出路 。 9月 29日 ， 共和黨在國(guó)會(huì)上否決了周一提案 ， 導(dǎo)致標(biāo)普暴跌 ％ ， 預(yù)計(jì)本周晚些時(shí)候國(guó)會(huì)將再度審議這一提案 ? 財(cái)政部提出通過聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司 （ FDIC） 運(yùn)用約 500億美元為符合條件的貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)進(jìn)行保險(xiǎn) ， 以重塑投資者對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的信心 ? SEC將暫時(shí)禁止對(duì)金融股票的賣空行為延長(zhǎng)至 10月 2日 ? 美聯(lián)儲(chǔ) 21日晚宣布批準(zhǔn)高盛和摩根士丹利提出的轉(zhuǎn)為銀行控股公司的請(qǐng)求 ? 為緩解全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性 ， 全球六大央行 9月 18日發(fā)表聯(lián)合聲明 ， 通過與美聯(lián)儲(chǔ)簽署掉期協(xié)議 ， 聯(lián)合向短期信貸市場(chǎng)注資 2470億美元 。 目前已有中石油 、 聯(lián)通等多家公司進(jìn)行了增持 657075808590951001050 7 3 1 0 8 0 5 0 8 1 0 0 8 1 5 0 8 2 0 0 8 2 5 0 8 3 0 0 9 0 4 0 9 0 9 0 9 1 4 0 9 1 9 0 9 2 4 0 9 2 9上證綜指 恒生指數(shù) H 股指數(shù)救市政策支持 A股市場(chǎng) /香港市場(chǎng)反彈 % 8月以來跌幅 最新點(diǎn)位 上證綜指 % 2,294 恒生指數(shù) % 18,016 H股指數(shù) % 9,070 9月 16日，央行宣布下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率 27個(gè)點(diǎn)，保持存款利率不變；同時(shí)下調(diào)除五大行外的存款準(zhǔn)備金率 1% 9月 18日晚，中國(guó)政府同時(shí)出臺(tái)三項(xiàng)利好政策提振積弱已久的股市，刺激次日 A股全線漲停 9月 19日，香港金管局宣布向市場(chǎng)注入 港元的資金以緩解資本市場(chǎng)短期資金緊張的狀況 資料來源： Bloomberg, 截至 2023年 9月 30日 14 第二章 近期全球金融巨頭不斷陷入困境 15 12876 69 708931581 894111 100501001502000 7 Q 2 0 7 Q 3 0 7 Q 4 0 8 Q 1 0 8 Q 2 0 8 Q 3美洲 歐洲 亞洲4431