【正文】 濟相關 2．資金（資源）的有限性： 二、獨立方案的技術經濟評價 獨立方案的 評價特點 ：獨立方案的采用與否，只取決于方案自身的經濟性，即只需檢驗它們是否能夠通過凈現值、凈年值或內部收益率指標的評價標準（通過絕對效果的檢驗即可）。即采納某一方案并不要求放棄其他的方案。 在這里我們選擇 4個典型指標進行優(yōu)缺點的比較，它們是 NPV、 AC、 IRR和投資回收期指標，而且它們都是世界銀行等國際金融組織在對項目進行論證評估時常用的指標。 判別準則： ERR指標用于評價投資方案經濟效果時，需要與基準折現率 i0比較。即項目壽命期內各期的現金流量必須按照內部收益率進行再投資。 內部收益率指標優(yōu)點： ①內部收益率法比較直觀，概念清晰、明確，并可直接表明項目投資的盈利能力和反映投資使用效率的水平。 由于項目的這種“償付”能力完全取決于項目內部，故有“內部收益率”之稱謂。 第二次試算，取 i2＝ 14％，代入方程求得： NPV(i2)＝ 91(萬元 )＜ 0 4．內部收益率的經濟涵義 一般地講，內部收益率就是投資 (資金 )的收益率，它表明了項目對所占用資金的一種恢復 (回收 )能力，項目的內部收益率越高，說明該項目的經濟性也就越好。 表 47 某項目的凈現金流量表 (單位：萬元 ) 時點 0 1 2 3 4 5 凈現金流量 2022 300 500 500 500 1200 第一步：繪制現金流量圖 第二步：用內插法求算 IRR 列出方程： ? ? ? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ?? ? ? ? 05i11 2 0 0i , 1P / F ,i , 3P / A ,5 0 01i13 0 02 0 0 0或：05i11 2 0 04i15 0 03i15 0 02i15 0 01i13 0 02 0 0 0N P V ( i )???????????????????????????第一次試算，依經驗先取一個收益率，取 il＝ 12％，代入方程，求得： NPV(i1)＝ 21(萬元 )＞ 0 。 如此反復試算，逐步逼近，最終可得到比較接近的兩個折現率 im與 in，且 im＜ in，使得 NPV(im)＞0， NPV(in)＜ 0， 然后用線性插值的方法確定 IRR的近似值。 通常采用 試算內插法 求 IRR的近似解。 其定義式為： 0)1()(0??? ??? tntt I R RCOCI計算求得的內部收益率 IRR后，要與項目的設定收益率 i0(財務評價時的行業(yè)基準收益率、國民經濟評價時的社會折現率 )相比較 : 當 IRR≥i0時，則表明項目的收益率已達到或超過設定折現率水平，項目可行，可以考慮接受； 當 IRR＜ i0時，則表明項目的收益率未達到設定折現率水平，項目不可行，應予拒絕。 內部收益率法的含義 內部收益率是效率型指標，它反映項目所占用資金的盈利率，是考察項目資金使用效率的重要指標。 可以發(fā)現，當技術方案的后期凈現金流量較大時，其 NPV函數較陡峭、曲線斜率較大，敏感性越大。 i*是一個具有重要經濟意義的折現率臨界值 (即內部收益率指標 )。 i0 取值 (％ ) NPV(萬元 ) 0 12022 10 5360 20 710 22 0 30 2670 40 5210 50 7160 ∞ 20220 所謂凈現值函數就是 NPV與折現率 i0之間的函數關系 。假定：參與評價的各個方案是可行的；適用于方案的產出價值相同，或者諸方案能夠滿足同樣需要但其產出效益難以用價值形態(tài) (貨幣 )計量； ②費用現值和費用年值指標只能用于多個方案的比選，不能用于單個方案評價； ③其判別準則是：費用現值或費用年值最小的方案為優(yōu)； 七、內部收益率指標 常規(guī)項目：凈現金流量序列符號只改變一次的項目，即所有負現金流量都出現在正現金流量之前的項目。因此，當投資方案可能會遇到高通貨膨脹率時， NFV比較容易顯示出通貨膨脹的影響效果，應用它較佳。 說明： ①經濟含義：項目在壽命期內，附加收益的年金額。 四、凈年值（ NAV） ? ? ? ? ? ?niPAiCOCIniPAN PVN AV tt ,/)1(,/ 000 ? ????? ?定義式： ④ 凈年值指數 (NAVI)指標可以同時克服 NAV有利于投資額大和壽命期長的方案的兩個偏差。對于單個方案來說與 NPV相同。 式中： NPVI —— 凈現值指數 NPV —— 凈現值指數 P —— 技術方案投資現值之和 PN P VN P V I ?三、凈現值指數（ NPVI） 凈現值指數 (the present value index，簡寫： NPVI)，又稱凈現值率或凈現值比，是按設定折現率求得的方案計算期的凈現值與其全部投資現值的比率。 (2) 凈現值指標用于多方案比較時，沒有考慮各方案投資額的大小，因而不能直接反映資金的利用效率，當方案間的初始投資額相差較大時，可能出現失誤。所以在多方案的比選中，凈現值最大化準則是合理的。 ： ①公式法 ②表格法 多方案比選： 若方案間的投資規(guī)模相差不大時，凈現值越大的方案相對越優(yōu)（凈現值最大準則）。 t—— 第 t年除投資支出以外的現金流出， 即： COt ＝ Kt + CO39。 引例：前面投資回收期的例子中，動態(tài)投資回收期的計算實質是用項目各年的凈收益來補償初始投資，在 年剛好補償完畢。 例題：某項目有關數據如表（前面靜態(tài)投資回收期的例子，折現率為 6%）可以采用插值法計算，如下： PT?判別準則 t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Ct 10000 200 500 900 1200 1800 2300 3100 4000 5000 ∑Ct 10000 9800 9100 8200 7000 5200 2900 200 4200 9200 當年凈現金流量的現值值上年累計折現值的絕對—現正值的年數累計折現值出 ??????????? 1PT)( 9 5 9 2 219 年?????PT(1+6%)t Ct(1+6%)t 10000 ∑Ct(1+6%)t 10000 投資 總現值 NPV= 動態(tài)投資回收期 靜態(tài)投資回收期 ∑(CICO)t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 t 投資總額 620 累計凈現金流量曲線 ∑(CICO)t 累計凈現值曲線 ∑(CICO)t (1+i0)t 時點 t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 ∑(CICO） t 20 520 620 470 220 +30 280 530 780 1030 1280 ∑(CICO） t (1+i0)t + 與靜態(tài)投資回收期指標相比較，動態(tài)投資回收期考慮了資金的時間價值，但計算較為復雜。 ? ? ? ????? ???PTttt iCOCI00 010)1()1()1()1(39。 年份 1 2 3 4 稅息前利潤 10317 59548 109458 120636 當期應付利息 74208 64932 54977 43799 稅前利潤 所得稅（ 25%） 稅后利潤 折舊費 102314 102314 102314 102314 攤銷費 42543 42543 42543 42543 償還本金 142369 152143 162595 173774 還本付息總額 216577 217075 217572 217573 利息備付率 還本付息資金來源 償債備付率 年份 1 2 3 4 稅息前利潤 10317 59548 109458 120636 當期應付利息 74208 64932 54977 43799 稅前利潤 63891 5384 54481 76837 所得稅（ 33%） 0 0 0 15511 稅后利潤 63891 5384 54481 61326 折舊費 102314 102314 102314 102314 攤銷費 42543 42543 42543 42543 償還本金 142369 152143 162595 173774 還本付息總額 216577 217075 217572 217573 利息備付率 % % % % 還本付息資金來源 155174 204405 254315 249982 償債備付率 注：在各年的所得稅計算中，前兩年虧損，不需要繳納所得稅，第 3年的盈利不足以彌補前兩年的虧損，第 4年的利潤彌補虧損后為 62043元（ 54481+76837638915384=62043），應繳納 62043 =15511元的所得稅。 評價準則： 正常情況應當大于 1，且越高越好。其計算式為： 五、利息備付率 式中：稅息前利潤＝利潤總額＋計入總成本費用的利息費用 當期應付利息：指當期計入總成本費用的全部利息。 前例：甲方案的追加投資 700500=200萬元， 年運行費用每年可節(jié)約 130100=30萬元 ΔT=200/30= 2．追加投資回收期的判別準則： 當 ΔT≤Tc時，則投資大、成本低方案的追加投資回收時間較短，投資大的方案較優(yōu)； 當 ΔT＞ Tc時，則投資大、成本低方案的追加投資回收時間較長，投資小的方案較優(yōu)。 當方案間的投資額相差較大或方案的收益無法計量時，則需要用追加投資回收期指標判斷方案間的優(yōu)劣。 四、靜態(tài)追加投資回收期 ΔT 現實中，經常遇到為解決某一生產問題，形成了諸多可以選擇的方案。則項目應予以拒絕。 總投資收益率具有簡單明了、綜合性強的特點。 2. 定義式及其一般表達式為： %100??KE B I TR O I式中： K 投資總額，全部投資額或投資者的權益投資額； EBIT 正常生產年份的年稅息前利潤或運營期內年平均稅息前利潤； ROI 總投資收益率 4．總投資收益率的特點 用總投資收益率評價投資方案的經濟效果，需要與基準投資收益率 R0作比較。 ③ 既可判定單個方案的可行性（與 Tc比較），也可用于方案間的比較（判定優(yōu)劣）。 3．靜態(tài)投資回收期的表格計算方法 年的凈現金流量第的絕對值）年的累計凈現金流量第（TTTTP11 ????t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 (CICO)t 10000 200 500 900 1200 1800 2300 3100 4000 5000 ∑ (CICO)t 10000 9800 9300 8400 7200 5400 3100 0 4000 9000 可見，本例項目的靜態(tài)投資回收期剛好是 7年 對于各年凈收入不同的項目，投資回收期通常用列表法求解。 1. 靜態(tài)投資回收期的定義 ： 投資回收期（ Pay back period）又稱投資返本期，是指用項目各年的凈收入（年收入減年支出）將全部投資回收所需要的時間。 7. 學習中要注意。 在選擇最終方案之前，還要對各備選方案進行綜合評價，決策是定量的指標分析和定性的模糊分析相結合的綜合分析的結果。 方案的現金流量 —— 表明了方案自身的經濟性。 方案的建立和選擇是否得當 經濟分析的目的是尋求經濟上合理的方案，所謂“合理”，在不同的情況下投資者有不同的期望和理解。第四章 工程項目經濟評價方法 ※ 本章要求 （ 1）熟悉靜態(tài)、動態(tài)經濟效果評價指標的含義、特點； （ 2）掌握靜態(tài)、動態(tài)經濟效果評價指標計算方法和評價準則； （ 3）掌握不同類型投資方案適用的評價指標和方法。 包括單個方案和多方案的經濟評價 三、方案評價中應注意的問題 2. 投資者對投資目的，有不同的期望和理解 1. 投資成敗的關鍵。 （指不同的行業(yè)、部門、企業(yè)），因此也沒有一個適應各種經濟條件和目標的通用的經濟指標。 。 ① 深刻理解指標中各項費用及計算結果的經濟 涵義； ②