【正文】 濟(jì)相關(guān) 2．資金（資源）的有限性： 二、獨(dú)立方案的技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià) 獨(dú)立方案的 評(píng)價(jià)特點(diǎn) ：獨(dú)立方案的采用與否，只取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)性，即只需檢驗(yàn)它們是否能夠通過凈現(xiàn)值、凈年值或內(nèi)部收益率指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（通過絕對(duì)效果的檢驗(yàn)即可）。即采納某一方案并不要求放棄其他的方案。 在這里我們選擇 4個(gè)典型指標(biāo)進(jìn)行優(yōu)缺點(diǎn)的比較，它們是 NPV、 AC、 IRR和投資回收期指標(biāo)，而且它們都是世界銀行等國(guó)際金融組織在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行論證評(píng)估時(shí)常用的指標(biāo)。 判別準(zhǔn)則： ERR指標(biāo)用于評(píng)價(jià)投資方案經(jīng)濟(jì)效果時(shí)，需要與基準(zhǔn)折現(xiàn)率 i0比較。即項(xiàng)目壽命期內(nèi)各期的現(xiàn)金流量必須按照內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資。 內(nèi)部收益率指標(biāo)優(yōu)點(diǎn)： ①內(nèi)部收益率法比較直觀，概念清晰、明確，并可直接表明項(xiàng)目投資的盈利能力和反映投資使用效率的水平。 由于項(xiàng)目的這種“償付”能力完全取決于項(xiàng)目?jī)?nèi)部，故有“內(nèi)部收益率”之稱謂。 第二次試算，取 i2＝ 14％，代入方程求得： NPV(i2)＝ 91(萬(wàn)元 )＜ 0 4．內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義 一般地講，內(nèi)部收益率就是投資 (資金 )的收益率，它表明了項(xiàng)目對(duì)所占用資金的一種恢復(fù) (回收 )能力，項(xiàng)目的內(nèi)部收益率越高，說(shuō)明該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性也就越好。 表 47 某項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量表 (單位：萬(wàn)元 ) 時(shí)點(diǎn) 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 2022 300 500 500 500 1200 第一步：繪制現(xiàn)金流量圖 第二步：用內(nèi)插法求算 IRR 列出方程： ? ? ? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ?? ? ? ? 05i11 2 0 0i , 1P / F ,i , 3P / A ,5 0 01i13 0 02 0 0 0或：05i11 2 0 04i15 0 03i15 0 02i15 0 01i13 0 02 0 0 0N P V ( i )???????????????????????????第一次試算，依經(jīng)驗(yàn)先取一個(gè)收益率，取 il＝ 12％，代入方程，求得： NPV(i1)＝ 21(萬(wàn)元 )＞ 0 。 如此反復(fù)試算，逐步逼近，最終可得到比較接近的兩個(gè)折現(xiàn)率 im與 in，且 im＜ in，使得 NPV(im)＞0， NPV(in)＜ 0， 然后用線性插值的方法確定 IRR的近似值。 通常采用 試算內(nèi)插法 求 IRR的近似解。 其定義式為： 0)1()(0??? ??? tntt I R RCOCI計(jì)算求得的內(nèi)部收益率 IRR后，要與項(xiàng)目的設(shè)定收益率 i0(財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)的行業(yè)基準(zhǔn)收益率、國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)的社會(huì)折現(xiàn)率 )相比較 : 當(dāng) IRR≥i0時(shí)，則表明項(xiàng)目的收益率已達(dá)到或超過設(shè)定折現(xiàn)率水平，項(xiàng)目可行，可以考慮接受； 當(dāng) IRR＜ i0時(shí)，則表明項(xiàng)目的收益率未達(dá)到設(shè)定折現(xiàn)率水平，項(xiàng)目不可行，應(yīng)予拒絕。 內(nèi)部收益率法的含義 內(nèi)部收益率是效率型指標(biāo)，它反映項(xiàng)目所占用資金的盈利率，是考察項(xiàng)目資金使用效率的重要指標(biāo)。 可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)技術(shù)方案的后期凈現(xiàn)金流量較大時(shí)，其 NPV函數(shù)較陡峭、曲線斜率較大，敏感性越大。 i*是一個(gè)具有重要經(jīng)濟(jì)意義的折現(xiàn)率臨界值 (即內(nèi)部收益率指標(biāo) )。 i0 取值 (％ ) NPV(萬(wàn)元 ) 0 12022 10 5360 20 710 22 0 30 2670 40 5210 50 7160 ∞ 20220 所謂凈現(xiàn)值函數(shù)就是 NPV與折現(xiàn)率 i0之間的函數(shù)關(guān)系 。假定：參與評(píng)價(jià)的各個(gè)方案是可行的；適用于方案的產(chǎn)出價(jià)值相同，或者諸方案能夠滿足同樣需要但其產(chǎn)出效益難以用價(jià)值形態(tài) (貨幣 )計(jì)量； ②費(fèi)用現(xiàn)值和費(fèi)用年值指標(biāo)只能用于多個(gè)方案的比選，不能用于單個(gè)方案評(píng)價(jià)； ③其判別準(zhǔn)則是：費(fèi)用現(xiàn)值或費(fèi)用年值最小的方案為優(yōu)； 七、內(nèi)部收益率指標(biāo) 常規(guī)項(xiàng)目：凈現(xiàn)金流量序列符號(hào)只改變一次的項(xiàng)目，即所有負(fù)現(xiàn)金流量都出現(xiàn)在正現(xiàn)金流量之前的項(xiàng)目。因此，當(dāng)投資方案可能會(huì)遇到高通貨膨脹率時(shí)， NFV比較容易顯示出通貨膨脹的影響效果，應(yīng)用它較佳。 說(shuō)明： ①經(jīng)濟(jì)含義：項(xiàng)目在壽命期內(nèi)，附加收益的年金額。 四、凈年值（ NAV） ? ? ? ? ? ?niPAiCOCIniPAN PVN AV tt ,/)1(,/ 000 ? ????? ?定義式： ④ 凈年值指數(shù) (NAVI)指標(biāo)可以同時(shí)克服 NAV有利于投資額大和壽命期長(zhǎng)的方案的兩個(gè)偏差。對(duì)于單個(gè)方案來(lái)說(shuō)與 NPV相同。 式中： NPVI —— 凈現(xiàn)值指數(shù) NPV —— 凈現(xiàn)值指數(shù) P —— 技術(shù)方案投資現(xiàn)值之和 PN P VN P V I ?三、凈現(xiàn)值指數(shù)（ NPVI） 凈現(xiàn)值指數(shù) (the present value index，簡(jiǎn)寫： NPVI)，又稱凈現(xiàn)值率或凈現(xiàn)值比，是按設(shè)定折現(xiàn)率求得的方案計(jì)算期的凈現(xiàn)值與其全部投資現(xiàn)值的比率。 (2) 凈現(xiàn)值指標(biāo)用于多方案比較時(shí)，沒有考慮各方案投資額的大小，因而不能直接反映資金的利用效率，當(dāng)方案間的初始投資額相差較大時(shí)，可能出現(xiàn)失誤。所以在多方案的比選中，凈現(xiàn)值最大化準(zhǔn)則是合理的。 ： ①公式法 ②表格法 多方案比選： 若方案間的投資規(guī)模相差不大時(shí)，凈現(xiàn)值越大的方案相對(duì)越優(yōu)（凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則）。 t—— 第 t年除投資支出以外的現(xiàn)金流出， 即： COt ＝ Kt + CO39。 引例：前面投資回收期的例子中，動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算實(shí)質(zhì)是用項(xiàng)目各年的凈收益來(lái)補(bǔ)償初始投資，在 年剛好補(bǔ)償完畢。 例題：某項(xiàng)目有關(guān)數(shù)據(jù)如表（前面靜態(tài)投資回收期的例子，折現(xiàn)率為 6%）可以采用插值法計(jì)算，如下： PT?判別準(zhǔn)則 t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Ct 10000 200 500 900 1200 1800 2300 3100 4000 5000 ∑Ct 10000 9800 9100 8200 7000 5200 2900 200 4200 9200 當(dāng)年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值值上年累計(jì)折現(xiàn)值的絕對(duì)—現(xiàn)正值的年數(shù)累計(jì)折現(xiàn)值出 ??????????? 1PT)( 9 5 9 2 219 年?????PT(1+6%)t Ct(1+6%)t 10000 ∑Ct(1+6%)t 10000 投資 總現(xiàn)值 NPV= 動(dòng)態(tài)投資回收期 靜態(tài)投資回收期 ∑(CICO)t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 t 投資總額 620 累計(jì)凈現(xiàn)金流量曲線 ∑(CICO)t 累計(jì)凈現(xiàn)值曲線 ∑(CICO)t (1+i0)t 時(shí)點(diǎn) t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 ∑(CICO） t 20 520 620 470 220 +30 280 530 780 1030 1280 ∑(CICO） t (1+i0)t + 與靜態(tài)投資回收期指標(biāo)相比較，動(dòng)態(tài)投資回收期考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，但計(jì)算較為復(fù)雜。 ? ? ? ????? ???PTttt iCOCI00 010)1()1()1()1(39。 年份 1 2 3 4 稅息前利潤(rùn) 10317 59548 109458 120636 當(dāng)期應(yīng)付利息 74208 64932 54977 43799 稅前利潤(rùn) 所得稅（ 25%） 稅后利潤(rùn) 折舊費(fèi) 102314 102314 102314 102314 攤銷費(fèi) 42543 42543 42543 42543 償還本金 142369 152143 162595 173774 還本付息總額 216577 217075 217572 217573 利息備付率 還本付息資金來(lái)源 償債備付率 年份 1 2 3 4 稅息前利潤(rùn) 10317 59548 109458 120636 當(dāng)期應(yīng)付利息 74208 64932 54977 43799 稅前利潤(rùn) 63891 5384 54481 76837 所得稅（ 33%） 0 0 0 15511 稅后利潤(rùn) 63891 5384 54481 61326 折舊費(fèi) 102314 102314 102314 102314 攤銷費(fèi) 42543 42543 42543 42543 償還本金 142369 152143 162595 173774 還本付息總額 216577 217075 217572 217573 利息備付率 % % % % 還本付息資金來(lái)源 155174 204405 254315 249982 償債備付率 注：在各年的所得稅計(jì)算中，前兩年虧損，不需要繳納所得稅，第 3年的盈利不足以彌補(bǔ)前兩年的虧損，第 4年的利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損后為 62043元（ 54481+76837638915384=62043），應(yīng)繳納 62043 =15511元的所得稅。 評(píng)價(jià)準(zhǔn)則： 正常情況應(yīng)當(dāng)大于 1，且越高越好。其計(jì)算式為： 五、利息備付率 式中：稅息前利潤(rùn)＝利潤(rùn)總額＋計(jì)入總成本費(fèi)用的利息費(fèi)用 當(dāng)期應(yīng)付利息：指當(dāng)期計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息。 前例：甲方案的追加投資 700500=200萬(wàn)元， 年運(yùn)行費(fèi)用每年可節(jié)約 130100=30萬(wàn)元 ΔT=200/30= 2．追加投資回收期的判別準(zhǔn)則： 當(dāng) ΔT≤Tc時(shí)，則投資大、成本低方案的追加投資回收時(shí)間較短，投資大的方案較優(yōu)； 當(dāng) ΔT＞ Tc時(shí)，則投資大、成本低方案的追加投資回收時(shí)間較長(zhǎng)，投資小的方案較優(yōu)。 當(dāng)方案間的投資額相差較大或方案的收益無(wú)法計(jì)量時(shí)，則需要用追加投資回收期指標(biāo)判斷方案間的優(yōu)劣。 四、靜態(tài)追加投資回收期 ΔT 現(xiàn)實(shí)中，經(jīng)常遇到為解決某一生產(chǎn)問題，形成了諸多可以選擇的方案。則項(xiàng)目應(yīng)予以拒絕。 總投資收益率具有簡(jiǎn)單明了、綜合性強(qiáng)的特點(diǎn)。 2. 定義式及其一般表達(dá)式為： %100??KE B I TR O I式中： K 投資總額，全部投資額或投資者的權(quán)益投資額； EBIT 正常生產(chǎn)年份的年稅息前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均稅息前利潤(rùn)； ROI 總投資收益率 4．總投資收益率的特點(diǎn) 用總投資收益率評(píng)價(jià)投資方案的經(jīng)濟(jì)效果，需要與基準(zhǔn)投資收益率 R0作比較。 ③ 既可判定單個(gè)方案的可行性（與 Tc比較），也可用于方案間的比較（判定優(yōu)劣）。 3．靜態(tài)投資回收期的表格計(jì)算方法 年的凈現(xiàn)金流量第的絕對(duì)值）年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量第（TTTTP11 ????t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 (CICO)t 10000 200 500 900 1200 1800 2300 3100 4000 5000 ∑ (CICO)t 10000 9800 9300 8400 7200 5400 3100 0 4000 9000 可見，本例項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期剛好是 7年 對(duì)于各年凈收入不同的項(xiàng)目，投資回收期通常用列表法求解。 1. 靜態(tài)投資回收期的定義 ： 投資回收期（ Pay back period）又稱投資返本期，是指用項(xiàng)目各年的凈收入（年收入減年支出）將全部投資回收所需要的時(shí)間。 7. 學(xué)習(xí)中要注意。 在選擇最終方案之前，還要對(duì)各備選方案進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，決策是定量的指標(biāo)分析和定性的模糊分析相結(jié)合的綜合分析的結(jié)果。 方案的現(xiàn)金流量 —— 表明了方案自身的經(jīng)濟(jì)性。 方案的建立和選擇是否得當(dāng) 經(jīng)濟(jì)分析的目的是尋求經(jīng)濟(jì)上合理的方案，所謂“合理”，在不同的情況下投資者有不同的期望和理解。第四章 工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法 ※ 本章要求 （ 1）熟悉靜態(tài)、動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、特點(diǎn)； （ 2）掌握靜態(tài)、動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算方法和評(píng)價(jià)準(zhǔn)則； （ 3）掌握不同類型投資方案適用的評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法。 包括單個(gè)方案和多方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià) 三、方案評(píng)價(jià)中應(yīng)注意的問題 2. 投資者對(duì)投資目的，有不同的期望和理解 1. 投資成敗的關(guān)鍵。 （指不同的行業(yè)、部門、企業(yè)），因此也沒有一個(gè)適應(yīng)各種經(jīng)濟(jì)條件和目標(biāo)的通用的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。 。 ① 深刻理解指標(biāo)中各項(xiàng)費(fèi)用及計(jì)算結(jié)果的經(jīng)濟(jì) 涵義； ②