【正文】 度又稱每日價格最大波動限制制度，即指期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高于或者低于規(guī)定的漲跌幅度，超過該漲跌幅度的報價將被視為無效報價，不能成交。當(dāng)日無負(fù)債制度的實施呈現(xiàn)如下特點：　　第一，對所有賬戶的交易及頭寸按不同品種、不同月份的合約分別進(jìn)行結(jié)算，在此基礎(chǔ)上匯總，使每一交易賬戶的盈虧都能得到及時、具體、真實的反映?！　〉谒?，當(dāng)某品種某月份合約按結(jié)算價計算的價格變化，連續(xù)若干個交易日的累積漲跌幅達(dá)到一定程度時，交易所有權(quán)做出相應(yīng)調(diào)整。（二）我國境內(nèi)期貨交易保證金制度的特點我國境內(nèi)期貨交易的保證金制度除了采用國際通行的一些做法外，在施行中，還形成了自身的特點：第一，對期貨合約上市運行的不同階段規(guī)定不同的交易保證金比率。　　第二，交易所根據(jù)合約特點設(shè)定最低保證金標(biāo)準(zhǔn)，并可根據(jù)市場風(fēng)險狀況等調(diào)節(jié)保證金水平。第二節(jié) 期貨市場基本制度一、保證金制度（一）什么是保證金制度　　期貨交易實行保證金制度。交易手續(xù)費的高低對市場流動性有一定影響，交易手續(xù)費過高會增加期貨市場的交易成本，擴(kuò)大無套利區(qū)間，降低市場的交易量，不利于市場的活躍，但也可起到抑制過度投機(jī)的作用?！　∩唐菲谪浗灰子善谪浗灰姿y(tǒng)一指定交割倉庫?！　∫话銇碚f，為了保證期貨交易順利進(jìn)行，許多期貨交易所允許用與標(biāo)準(zhǔn)品有一定等級差別的商品作替代交割品，交貨人用期貨交易所認(rèn)可的替代品代替標(biāo)準(zhǔn)品進(jìn)行實物交割時，收貨人不能拒收。日盤交易時間一般分上午和下午進(jìn)行，每周5天，此外，我國交易所還對不少品種進(jìn)行夜盤交易，形成了連續(xù)交易。（六）合約交割月份（或合約月份）　　合約交割月份，是指某種期貨合約到期交割的月份。一般而言，較小的最小變動價位有利于市場流動性的增加，但過小的最小變動價位將會增加交易協(xié)商成本；較大的最小變動價位，一般會減少交易量，影響市場的活躍程度，不利于交易者進(jìn)行交易。例如，國內(nèi)陰極銅、鋁、小麥、大豆等期貨合約的報價單位以元（人民幣）／噸表示。（二）交易單位合約價值　　交易單位，是指在期貨交易所交易的每手期貨合約代表的標(biāo)的物的數(shù)量。套期保值者利用期貨交易規(guī)避價格風(fēng)險；投機(jī)者利用價格波動賺取利潤。第三章 期貨合約與期貨交易制度第一節(jié) 期貨合約一、期貨合約的概念　　期貨合約，是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時問和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。（5）托管人（Custodian）。（3）交易經(jīng)理（TM）。CP0是基金的主要管理人，是基金的設(shè)計者和運作的決策者，負(fù)責(zé)選擇基金的發(fā)行方式，選擇基金主要成員，決定基金投資方向等。 2．商品投資基金　　商品投資基金是指廣大投資者將資金集中起來，委托給專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，并通過商品交易顧問（CTA）進(jìn)行期貨和期權(quán)交易，投資者承擔(dān)風(fēng)險并享受投資收益的一種集合投資方式。（一）特殊單位客戶和一般單位客戶（二）專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和普通機(jī)構(gòu)投資者（三）產(chǎn)業(yè)客戶機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者（四）對沖基金和商品投資基金1．對沖基金　　對沖基金又稱避險基金，是指“風(fēng)險對沖過的基金”。個人投資者參與期權(quán)交易，應(yīng)滿足資金、交易經(jīng)歷、風(fēng)險承受能力、誠信狀況等條件。按照投資者是自然人還是法人劃分，可分為個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。指定交割倉庫應(yīng)保證期貨交割商品優(yōu)先辦理入庫、出庫。交易所有權(quán)對存管銀行的期貨結(jié)算業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督。期貨居間人是指獨立于期貨公司和客戶之外，接受期貨公司委托進(jìn)行居間介紹，獨立承擔(dān)基于居間法律關(guān)系所產(chǎn)生的民事責(zé)任的自然人或組織。這種為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)的證券公司就是券商IB。（3）期貨公司應(yīng)當(dāng)建立獨立的風(fēng)險管理系統(tǒng)，規(guī)范、完善的業(yè)務(wù)操作流程和風(fēng)險管理制度。（2）設(shè)定股東及實際控制人與期貨公司之間出現(xiàn)重大事項時的通知義務(wù)?！　∑谪浭袌鰧嵭斜ＷC金制度，具有高風(fēng)險高收益的特點，期貨公司作為專門從事風(fēng)險管理的金融機(jī)構(gòu)，對投資者利益保護(hù)、市場穩(wěn)定有重要影響。　　第三，期貨公司可以高效率地實現(xiàn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險的職能，并通過結(jié)算環(huán)節(jié)防范系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍包括：一是期貨、期權(quán)及其他金融衍生品；二是股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等；三是中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他投資品種。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指期貨公司可以接受客戶委托，根據(jù)《期貨公司監(jiān)督管理辦法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定和合同約定，運用客戶資產(chǎn)進(jìn)行投資，并按照合同約定收取費用或者報酬的業(yè)務(wù)活動。我國期貨公司除了可以從事傳統(tǒng)的境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，符合條件的公司還可從事境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，以及期貨投資咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。（三）期貨公司的業(yè)務(wù)管理1．對期貨公司業(yè)務(wù)實行許可制度　　在我國，期貨公司業(yè)務(wù)實行許可制度，由國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)按照其商品期貨、金融期貨業(yè)務(wù)種類頒發(fā)許可證。結(jié)算擔(dān)保金由結(jié)算會員以自有資金向期貨交易所繳納，屬于結(jié)算會員所有，用于應(yīng)對結(jié)算會員違約風(fēng)險。全面結(jié)算會員既可以為其受托客戶，也可以為與其簽訂結(jié)算協(xié)議的交易會員辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)。在中國金融期貨交易所，按照業(yè)務(wù)范圍，會員分為交易會員、交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員和特別結(jié)算會員四種類型。鄭州商品交易所、大連商品交易所和上海期貨交易所實行全員結(jié)算制度。四、我國境內(nèi)期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)　　我國境內(nèi)四家期貨交易所的結(jié)算機(jī)構(gòu)均是交易所的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，因此期貨交易所既提供交易服務(wù)，也提供結(jié)算服務(wù)?！　∧壳?，我國采取第一種形式。第二節(jié) 期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)一、性質(zhì)與職能　　期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)是負(fù)責(zé)交易所期貨交易的統(tǒng)一結(jié)算、保證金管理和結(jié)算風(fēng)險控制的機(jī)構(gòu)。中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海成立，注冊資本為5億元人民幣。最初開展即期現(xiàn)貨交易，之后開展現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易，1993年5月28日正式推出標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，實現(xiàn)由現(xiàn)貨遠(yuǎn)期到期貨的轉(zhuǎn)變。非會員則須通過期貨公司代理交易。（二）我國境內(nèi)期貨交易所的會員管理　　境內(nèi)期貨交易所會員應(yīng)當(dāng)是在中華人民共和國境內(nèi)登記注冊的企業(yè)法人或者其他經(jīng)濟(jì)組織。在我國境內(nèi)期貨交易所中，上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所是會員制期貨交易所；中國金融期貨交易所是公司制期貨交易所。2．適用法律不同　　會員制期貨交易所一般適用民法的有關(guān)規(guī)定；公司制期貨交易所首先適用公司法的規(guī)定，只有在公司法未作規(guī)定的情況下，才適用民法的一般規(guī)定。他對董事會負(fù)責(zé)，由董事會聘任或解聘。股東大會就公司的重大事項作出決議。　　會員應(yīng)當(dāng)履行的主要義務(wù)包括：遵守國家有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章和政策；遵守期貨交易所的章程、業(yè)務(wù)規(guī)則及有關(guān)決定；按規(guī)定繳納各種費用；執(zhí)行會員大會、理事會的決議；接受期貨交易所的業(yè)務(wù)監(jiān)管等?！　】偨?jīng)理是負(fù)責(zé)期貨交易所日常經(jīng)營管理工作的高級管理人員。理事會是會員大會的常設(shè)機(jī)構(gòu)，對會員大會負(fù)責(zé)，執(zhí)行會員大會決議。（一）提供交易的場所、設(shè)施和服務(wù)（二）設(shè)計合約、安排合約上市（三）制定并實施期貨市場制度與交易規(guī)則（四）組織并監(jiān)督期貨交易。其中，期貨中介與服務(wù)機(jī)構(gòu)包括期貨公司、介紹經(jīng)紀(jì)商、保證金安全存管銀行、交割倉庫等。（二）資產(chǎn)配置的原理 首先，期貨能夠以套期保值的方式為現(xiàn)貨資產(chǎn)或投資組合對沖風(fēng)險，從而起到穩(wěn)定收益、降低風(fēng)險的作用。2．連續(xù)性　　期貨價格是連續(xù)不斷地反映供求關(guān)系及其變化趨勢的一種價格。（一）價格發(fā)現(xiàn)的原因　　期貨交易之所以具有發(fā)現(xiàn)價格的功能，主要是因為：期貨交易的參與者眾多，成千上萬的買家和賣家聚集在一起進(jìn)行競爭，可以代表供求雙方的力量，有助于公平價格的形成。無論價格怎樣變動，都能取得在一個市場虧損的同時在另一個市場盈利的結(jié)果。（3）合約雙方關(guān)系不同。（三）期貨與互換1．期貨與互換之間的聯(lián)系　　期貨交易是在遠(yuǎn)期交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，互換交易是交易雙方按照商定條件，在約定時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的交易，是一系列遠(yuǎn)期交易的組合，因此，遠(yuǎn)期合約是期貨和互換的基礎(chǔ)，期貨和互換是對遠(yuǎn)期合約在不同方面創(chuàng)新后的衍生工具。（4）盈虧特點不同。2．期貨與期權(quán)的區(qū)別（1）交易對象不同。（5）保證金制度不同。（4）信用風(fēng)險不同。遠(yuǎn)期交易由于合同的流動性不足，所以限制了其價格的權(quán)威性和分散風(fēng)險的作用。2．期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別（1）交易對象不同。如果交易者的保證金余額低于規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，則須追加保證金，從而做到“當(dāng)日無負(fù)債”。買人建倉后，可以通過賣出同一期貨合約來解除履約責(zé)任；賣出建倉后，可以通過買人同一期貨合約來解除履約責(zé)任。交易者既可以買人建倉，即通過買入期貨合約開始交易；也可以賣出建倉，即通過賣出期貨合約開始交易。這種以小博大的保證金交易，也被稱為“杠桿交易”。（二）場內(nèi)集中競價交易　　期貨交易實行場內(nèi)交易，所有買賣指令必須在交易所內(nèi)進(jìn)行集中競價成交。期貨交易的基本特征可以歸納為以下幾個方面。中國金融期貨交易所于2006年9月在上海掛牌成立，并于2010年4月推出了滬深300股票指數(shù)期貨。為了規(guī)范期貨市場行為，1999年6月，國務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》，與之配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》相繼發(fā)布實施。1999年期貨交易所數(shù)量再次精簡合并為3家，分別是鄭州商品交易所、大連商品交易所和上海期貨交易所，期貨品種也由35個降至12個。由于對期貨市場的功能、風(fēng)險認(rèn)識不足，法規(guī)監(jiān)管嚴(yán)重滯后，期貨市場一度陷入了一種無序狀態(tài)，釀成多次期貨市場風(fēng)險事件，直接影響到期貨市場的功能發(fā)揮。1992年9月，我國第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司——廣東萬通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立。4．金融期貨發(fā)展后來居上5．交易所競爭加劇，服務(wù)質(zhì)量不斷提高（三）我國期貨市場的發(fā)展歷程1．我國期貨市場產(chǎn)生的背景　　我國期貨市場的產(chǎn)生起因于20世紀(jì)80年代的改革開放，新的經(jīng)濟(jì)期貨及衍生品基礎(chǔ)體制要求國家更多地依靠市場這只“無形的手”來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。目前，國際期貨市場的發(fā)展呈現(xiàn)出以下特點。目前，金融期貨已經(jīng)在國際期貨市場上占據(jù)了主導(dǎo)地位，對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響（二）國際期貨市場的發(fā)展趨勢　　期貨市場的發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展緊密聯(lián)系在一起。1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所（CME）設(shè)立了國際貨幣市場分部（IMM），首次推出包括英鎊、加元、西德馬克、法國法郎、日元和瑞士法郎等在內(nèi)的外匯期貨合約。（3）能源化工期貨。1876年成立的倫敦金屬交易所（LME），開金屬期貨交易之先河，主要從事銅和錫的期貨交易。（1）農(nóng)產(chǎn)品期貨。　　隨著這些交易規(guī)則和制度的不斷健全和完善，交易方式和市場形態(tài)發(fā)生了質(zhì)的飛躍。隨著谷物遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易的不斷發(fā)展：　　1848年82位糧食商人在芝加哥發(fā)起組建了世界上第一家較為規(guī)范的期貨交易所——芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade，CBOT）。第一節(jié) 期貨及衍生品市場的形成與發(fā)展二、現(xiàn)代期貨市場的形成（一）期貨市場的萌芽　　一般認(rèn)為，期貨交易最早萌芽于歐洲。最常見也最重要的互換是利率互換和貨幣互換，此外還有商品互換、股權(quán)類互換、遠(yuǎn)期互換等等。一般說來，雙方協(xié)議確定合約的各項條款，其合約條件是為買賣雙方量身定制的，滿足了買賣雙方的特殊要求，一般通過場外交易市場（OTC）達(dá)成。期貨合約是期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨不是貨，通常是指以某種大宗商品或金融資產(chǎn)為標(biāo)的可交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來的某一確定時間，以確定的價格買賣一定數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的合約。在大多數(shù)情況下，由于互換雙方會約定在未來多次交換現(xiàn)金流，因此互換可以看作是一系列遠(yuǎn)期的組合。按照標(biāo)的資產(chǎn)劃分，常見的期權(quán)包括利率期權(quán)、外匯期權(quán)、股權(quán)類期權(quán)和商品期權(quán)等。（二）現(xiàn)代期貨交易的形成　　規(guī)范的現(xiàn)代期貨市場在19世紀(jì)中期產(chǎn)生于美國芝加哥?！　?925年芝加哥期貨交易所結(jié)算公司（BOTCC）成立，現(xiàn)代意義上的結(jié)算機(jī)構(gòu)形成。1．商品期貨商品期貨是指標(biāo)的物為實物商品的期貨合約。最早的金屬期貨交易誕生于英國。隸屬于芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)的紐約商品交易所（COMEX）成立于1933年，交易品種有黃金、白銀、銅、鋁等，其中1974年推出的黃金期貨合約，在20世紀(jì)七八十年代的國際期貨市場上有一定影響。匯率、利率頻繁劇烈波動，促使人們向期貨市場尋求避險工具，金融期貨應(yīng)運而生。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開發(fā)了價值線綜合指數(shù)期貨合約，股票價格指數(shù)也成為期貨交易的對象。在這一進(jìn)程中，國際期貨市場起到了重要作用。洲際交易所異軍突起，成為全球最大的金融和商品期貨的交易所和結(jié)算中心集團(tuán)之一。同年5月28日，上海金屬交易所開業(yè)。到1993年下半年，全國各類期貨交易所達(dá)50多家，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)數(shù)百家。1998年8月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》，開始了第二輪治理整頓。1999年，期貨經(jīng)紀(jì)公司最低注冊資本金提高到3 000萬元人民幣。中國期貨保證金監(jiān)控中心于2006年5月成立，作為期貨保證金安全存管機(jī)構(gòu)，監(jiān)控中心為有效降低保證金被挪用的風(fēng)險、保證期貨交易資金安全以及維護(hù)投資者利益發(fā)揮了重要作用。第二節(jié) 期貨及衍生品的主要特征一 、期貨交易的基本特征　　期貨交易是在現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。這種標(biāo)準(zhǔn)化合約給期貨交易帶來極大的便利，交易雙方不需要事先對交易的具體條款進(jìn)行協(xié)商，從而節(jié)約了交易成本，提高了交易效率和市場流動性。交易者在買賣期貨合約時按合約價值的一定比率繳納保證金（一般為5％一15％）作為履約保證，即可進(jìn)行數(shù)倍于保證金的交易。（四）雙向交易　　期貨交易采用雙向交易方式。（五）對沖了結(jié)　　交易者在期貨市場建倉后，大多并不是通過交割（即交收現(xiàn)貨）來結(jié)束交易，而是通過對沖了結(jié)。結(jié)算部門在每日交易結(jié)束后，按當(dāng)日結(jié)算價對交易者結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，對應(yīng)收應(yīng)付的款項實行凈額一次劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少保證金。期貨交易是在遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。期貨交易的主要功能是規(guī)避風(fēng)險和