【正文】 模有上升趨勢。隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流對短期債務的覆蓋能力有所增強。公司一直進行兼并、收購等外延式擴張，近三年其投資活動現(xiàn)金凈流出規(guī)模較大，但基本與其籌資規(guī)模相匹配。鐒鸝餉飾鐔閌貲諢癱騮吶轉鮭錢驗鎖。近年來隨著公司收入盈利水平不斷提升，公司持續(xù)增長，年達到億元，三年復合增長率達到，公司獲現(xiàn)能力表現(xiàn)較強。未來隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴張，資本支出增大，其三費仍將持續(xù)增長。納疇鰻吶鄖禎銣膩鰲錟顫階躦萵騍潤。圖：20082011公司收入成本分析資料來源：公司定期報告，中誠信評估整理毛利率方面，受益于藥材價格的上漲，公司藥品貿(mào)易板塊毛利率持續(xù)上漲，尤其中藥材貿(mào)易業(yè)務毛利率大幅提升，帶動總體毛利率不斷增長。盈利能力近年來，隨著公司中藥飲片產(chǎn)能擴張、藥品貿(mào)易規(guī)模迅速擴大，公司收入水平持續(xù)快速增長。咼鉉們歟謙鴣餃競蕩賺趲為練濺騙閻。謾飽兗爭詣繚鮐癩別瀘鯽礎輪駭騷獅。公司不斷的外延式擴張使得資金需求持續(xù)增大，債務規(guī)模不斷擴張，截至年末公司負債總額達到億元，三年復合增長率為；總債務億元，三年復合增長率為。2008年公司發(fā)行了億元認股權和債券分離交易的可轉換公司債券，2009年月公司權證成功行權募集資金總額億元。溈氣嘮戇萇鑿鑿櫧諤應釵藹紼較騮額。該項目設計新增中藥材及飲片的倉儲能力噸，每年可配送中藥材噸、中藥飲片噸。公司對定點醫(yī)療機構采用當日計劃當日配送的運作模式，確?？蛻舻恼Ｐ枨螅瑴p少中藥飲片的庫存積壓，提高客戶的資金周轉率。深圳康美人生醫(yī)藥公司投資設立，店中店及直營店做為公司自有高端產(chǎn)品新的終端渠道正在形成。銷售方面，公司目前采用直銷、批發(fā)及配送三位一體的銷售模式。除此，公司還制定了《對外擔保管理制度》，對外擔保管理規(guī)范，嚴格履行審批程序。公司在人員、資產(chǎn)、財務、機構、業(yè)務等方面一直獨立于控股股東，具有獨立完整的業(yè)務及自主經(jīng)營能力。公司創(chuàng)造性地將企業(yè)信息、企業(yè)文化、影音藝術、報刊媒體與文化活動、民族大事有機結合，提升公司品牌文化影響，營造和渲染中藥發(fā)展文化氛圍。在產(chǎn)業(yè)鏈快速延伸的同時，公司也將面臨較大的資本支出壓力，具有較大的融資需求。驍顧燁鶚巰瀆蕪領鱺賻驃弒綈閶魎齠。 年，公司新開河產(chǎn)品銷售收入達到億元，隨著整合完成，新開河產(chǎn)品產(chǎn)量提升，未來公司新開河產(chǎn)品收入規(guī)模還將持續(xù)增長。，擁有國際先進水平的人參生產(chǎn)線和自動化程度較高的加工設備及余畝的人參種植基地，規(guī)模較大。新開河公司位于吉林省集安市境內(nèi)，是集人參種植、加工、銷售、科研開發(fā)為一體的專業(yè)人參制品企業(yè)。未來公司化學制劑藥品業(yè)務規(guī)模將保持較為穩(wěn)定態(tài)勢，隨著中藥飲片及藥品貿(mào)易板塊的擴張，化學制劑藥品板塊占比將逐漸減小。近年來公司化學藥品產(chǎn)能利用率保持在較高水平，銷量情況良好?；瘜W藥品公司化學藥品業(yè)務近年來發(fā)展較為穩(wěn)定，產(chǎn)能保持原有水平。資料來源：中誠信評估研究除此以外，公司逐步進行中藥產(chǎn)業(yè)的全國性戰(zhàn)略布局，規(guī)劃投資建設毫州華佗國際中藥城、亳州康美華佗中醫(yī)院等，形成完整的一體化中藥材商業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，并融合配套服務區(qū)進行延續(xù)建設，對整個區(qū)域商業(yè)的商務、研發(fā)、文化養(yǎng)生、休閑、娛樂產(chǎn)業(yè)配套升級。紂憂蔣氳頑薟驅藥憫騖覲僨鴛鋅鮚嗚。因此，公司中藥材貿(mào)易業(yè)務主要的盈利模式是通過采購、加工、倉儲、配送，獲取中藥材采購與銷售的價差收入。隨著藥品價格逐漸走高，公司藥品貿(mào)易規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，藥品貿(mào)易業(yè)務毛利率持續(xù)增加，年達到，較2008年大幅提升。嘰覲詿縲鐋囁偽純鉿錈癱懇跡見鮫請。公司根據(jù)市場需求，適時擴大中藥飲片產(chǎn)能，未來成都中藥飲片廠、北京中藥飲片生產(chǎn)基地及中藥飲片三期擴產(chǎn)工程陸續(xù)投產(chǎn)，公司在中藥飲片業(yè)務規(guī)模及在全國的市場份額還將持續(xù)提升。年公司調整中藥飲片產(chǎn)品結構，增加小包裝和貴細系列產(chǎn)品比重，提升產(chǎn)品附加值，產(chǎn)能未有效釋放，未來隨著新產(chǎn)品市場推廣及開拓，市場需求擴大，公司產(chǎn)能利用率將逐步回升。從市場份額來看，公司在全國市場約占的份額，在廣東市場占近的份額。氬嚕躑竄貿(mào)懇彈瀘頷澩紛釓鄧鰲鱺貼。從業(yè)務板塊上看，中藥飲片為公司的重點經(jīng)營板塊，近年來隨著產(chǎn)能的不斷擴張，收入規(guī)模穩(wěn)步增長；隨著中國醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，公司藥品貿(mào)易板塊業(yè)務規(guī)模快速增長，尤其是年實現(xiàn)大幅增長，達到億元，占比提升至，其中中藥材貿(mào)易收入占營業(yè)總收入比例達到；化學藥品板塊收入規(guī)模保持穩(wěn)定，占比有逐漸減小的趨勢，年其占比為。碩癘鄴頏謅攆檸攜驤蘞鷥膠據(jù)實鰹贏。年，公司自有研發(fā)中心新立項品種個，其中化學藥新立項品種個，中藥新立項品種個，保健食品及食品新立項品種個，全年公司申請了項藥品發(fā)明專利。從藥材種植、藥材交易，到生產(chǎn)開發(fā)、終端銷售，公司已基本貫穿中藥產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游產(chǎn)業(yè)，業(yè)務已滲透到中藥產(chǎn)業(yè)鏈的各個關鍵環(huán)節(jié)，為獲取全產(chǎn)業(yè)鏈利潤創(chuàng)造了條件。公司中藥飲片在廣東省醫(yī)院市場份額絕對領先，自建的普寧市康美中醫(yī)院一期也將投入運營。目前，公司中藥飲片產(chǎn)能全國最大，在中藥飲片領域龍頭地位已經(jīng)穩(wěn)固，產(chǎn)能持續(xù)擴張順利。公司成功收購亳州、計劃收購安國、普寧等中藥材市場；開工建設亳州華佗國際中藥城；且康美中藥物流配送中心也即將投入運營。競爭優(yōu)勢完善的中藥產(chǎn)業(yè)鏈公司探索建立完善的中藥飲片質量安全可追溯體系，打造“種藥農(nóng)戶＋種植基地＋中藥飲片＋中成藥品＋醫(yī)院服務”的產(chǎn)業(yè)鏈，圍繞中醫(yī)藥領域做強做大的基礎已經(jīng)具備。對此，國家發(fā)改委已明確表示將出臺《藥品價格管理辦法》，并于年月通過向部分行業(yè)協(xié)會發(fā)出《藥品價格管理辦法（征求意見稿）》完成了最后一輪的意見征集，醞釀多年的《藥品價格管理辦法》已正式進入文件發(fā)布通道。目前，國內(nèi)部分藥企已著手通過技術改造實現(xiàn)減排，少數(shù)企業(yè)正結合整體搬遷進行工藝、裝備的全面升級。制藥企業(yè)的環(huán)保成本上升，行業(yè)進入壁壘提高。尤其是2009年月日，國家食品藥品監(jiān)督管理局下發(fā)了《關于對藥品修訂稿征求意見的函》（附《藥品生產(chǎn)質量管理規(guī)范（征求意見稿）》），意味著新一輪認證被提上日程。買鯛鴯譖曇膚遙閆擷凄屆嬌擻歿鯰錆。長期以來，國內(nèi)制劑藥產(chǎn)品以仿制藥為主，且多為臨床常用藥品，因此化學制劑藥一直是政府價格管制的重點。由于受科研經(jīng)費和技術水平的制約，中國的化學制劑藥產(chǎn)業(yè)與北美、歐盟等地區(qū)的國家相比存在較大差距，產(chǎn)品中仿制藥物居多。藥材價格的大幅攀升，使其市場需求受到一定抑制，同時藥材進貨價格偏高也使得藥材貿(mào)易的利潤空間縮小，從而加大了藥材經(jīng)銷商特別是小規(guī)模經(jīng)銷商的經(jīng)營風險。價格方面，年，我國中藥材的種植面積延續(xù)遞減趨勢，加之年初北方倒春寒、西南大旱和南方水災等自然災害影響，中藥材普遍減產(chǎn)。在中藥材流通領域，我國現(xiàn)在還停留在自發(fā)的中藥材集貿(mào)市場和傳統(tǒng)的中藥材專業(yè)市場等落后的經(jīng)營狀態(tài)。未來隨著新醫(yī)改的不斷深入，我國醫(yī)藥流通市場規(guī)模有望以左右的增速持續(xù)增長。絕大多數(shù)中藥飲片進入2009版國家基本藥物目錄，納入國家醫(yī)保和報銷范圍。國家藥監(jiān)局規(guī)定2004年月日后中藥飲片包裝必須符合要求，2008年月日起所有中藥飲片生產(chǎn)廠必須通過認證。圖：2003中國中藥飲片行業(yè)銷售盈利情況資料來源：聚源資訊，中誠信評估研究長期以來，我國的中藥飲片行業(yè)處于小而散的市場競爭狀況。中藥飲片中藥飲片是中藥材進行特殊加工炮制的制成品，與中藥材、中成藥同為中藥行業(yè)的三大支柱產(chǎn)業(yè)。鵝婭盡損鵪慘歷蘢鴛賴縈詰聾諦鰭皚。圖：2001年我國醫(yī)藥制造行業(yè)銷售收入及利潤總額變化情況資料來源：聚源資訊，中誠信評估整理中國醫(yī)藥制造行業(yè)按產(chǎn)品類別可分為化學制劑、化學原料藥、中成藥、中藥飲片、生物生化制品、醫(yī)療儀器設備、衛(wèi)生材料及用品等七個子行業(yè)，其中化學原料藥、化學制劑藥和中成藥實現(xiàn)銷售收入遠超過其他子行業(yè)，占據(jù)重要地位。醫(yī)藥制造業(yè)的銷售收入由年的億元增長到年的億元，年均復合增長率達；年全行業(yè)實現(xiàn)利潤總額億元，較年增加了億元。債券利率由發(fā)行人和主承銷商通過發(fā)行時市場詢價協(xié)商確定，在債券存續(xù)期內(nèi)固定不變。 2011年一季度末公司總資產(chǎn)億元，所有者權益億元。公司擁有已通過國家藥品認證的化學藥和中藥飲片兩個現(xiàn)代化生產(chǎn)基地，其中中藥飲片生產(chǎn)基地是國家中藥飲片規(guī)范化生產(chǎn)示范基地，也是國家第一批實施中藥飲片認證的三家試點單位之一。后經(jīng)數(shù)次增資及增發(fā)，截止2011年月末，公司股本總數(shù)已增至萬股。公司中藥材庫存占用公司較多資金，而且受藥材市場價格的波動影響較大，中誠信評估將持續(xù)關注中藥材價格對公司存貨的影響情況，同時，未來幾年公司資本支出規(guī)模較大，公司具有一定的融資需求，債務規(guī)模及財務杠桿有上升趨勢?；瘜W藥品價格有所下滑。同期資產(chǎn)負債率及總資本化比率分別下降至、財務杠桿處于行業(yè)較好水平。技術實力雄厚，積極參與行業(yè)標準的制定。中藥產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，增強整體抗風險能力。中誠信評估肯定了公司所處的中藥飲片行業(yè)未來持續(xù)向好的發(fā)展前景，公司在該行業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢、技術領先地位、全產(chǎn)業(yè)鏈布局，以及未來盈利的可持續(xù)增長性；此外，我們也關注公司在成都、北京中藥飲片生產(chǎn)基地及三期擴產(chǎn)項目的運行情況、未來中藥物流配送中心、三個藥材市場等重點投資項目的進展。債券級別主體級別評級展望穩(wěn)定發(fā)行主體康美藥業(yè)股份有限公司申請規(guī)模不超過人民幣億元債券期限不超過年債券利率由發(fā)行人和主承銷商通過發(fā)行時市場詢價協(xié)商確定，在債券存續(xù)期內(nèi)固定不變。中誠信評估授予發(fā)行主體康美藥業(yè)主體信用等級為，評級展望為穩(wěn)定，該級別反映了受評主體償還債務的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響很小，違約風險很低。隨著中國居民生活水平提高、老齡化趨勢不斷顯現(xiàn)，加之中國醫(yī)療體系改革的進一步完善等因素，居民對醫(yī)療保健需求不斷增長，未來中國醫(yī)藥行業(yè)仍將保持較快的發(fā)展速度，將為公司業(yè)務發(fā)展營造良好的外部環(huán)境。公司中藥飲片產(chǎn)銷規(guī)模排名全國第一，隨著成都、北京等地中藥飲片在建項目投產(chǎn)，公司中藥飲片業(yè)務規(guī)模在全國的市場份額還將持續(xù)提升。2011年月公司實施配股募集資金凈額億元，截至2011年一季度末，公司總資產(chǎn)達到億元，所有者權益億元，資產(chǎn)規(guī)模在同行業(yè)上市公司中名列前茅。矚慫潤厲釤瘞睞櫪廡賴賃軔朧礙鱔絹。公司持續(xù)外延式擴張使得資金需求不斷增大。2001年月，經(jīng)中國證監(jiān)會證監(jiān)發(fā)字[2001]號文核準，公司在上海證