【正文】 構(gòu)，它取決于兩個因素：籌資風(fēng)險的大小和資金成本的高低。第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)一個企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，既要有一定的權(quán)益資本（法律規(guī)定），同時又需要有相應(yīng)的負(fù)債資本，以提高資金的使用效率，進(jìn)而提高權(quán)益資本的收益率，但負(fù)債資本的使用，會增加企業(yè)的風(fēng)險，恰到好處地安排權(quán)益資本與負(fù)債資本的比率，是企業(yè)籌資管理的核心，也是本節(jié)研究的重點?？偢軛U可用來衡量企業(yè)的總體風(fēng)險，財務(wù)杠桿用來衡量企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險；經(jīng)營杠桿用來衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。用公式表示為：DTL＝DOLDFL ＝（ΔEBIT/EBIT）/（ΔX/X）（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT / EBIT） ＝ΔEPS/EPS /ΔX/X ＝M /（EBIT－I） （公式4－26） 式中：DTL代表總杠桿系數(shù)。 較高的財務(wù)杠桿可以為企業(yè)帶來較強(qiáng)的每股收益擴(kuò)張能力，但因固定財務(wù)費用越多，其按期支付的利息的可能性必然越低。 當(dāng)企業(yè)無優(yōu)先股時，公式可改寫為： DFL＝EBIT /（EBIT－I） （公式4－25）在財務(wù)杠桿系數(shù)公式中，企業(yè)當(dāng)只有主權(quán)資本時，既I，D都為零時，其系數(shù)為1。2．財務(wù)杠桿系數(shù)為了反映財務(wù)杠桿的影響程度，通常用財務(wù)杠桿系數(shù)表示?！纠?－11】仍然4－10資料為例，假定企業(yè)的資本來源為債券100 000元，年利率5%；優(yōu)先股40 000股，每股面值1元，%，該企業(yè)在外流通的普通股為50 000股，設(shè)企業(yè)所得稅稅率為50%。這是由固定財務(wù)費用的存在所帶來的每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。影響財務(wù)風(fēng)險的主要因素有：資本供求的變化；利率水平的變動；企業(yè)獲利能力的變化；企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，即財務(wù)杠桿的利用程度。經(jīng)營杠桿說明了企業(yè)的利潤變動幅度與銷售量變動幅度之間存在著密切的關(guān)系。 表4－4 單位：元項 目銷 售 情 況本期增長10％下降10％銷售數(shù)量銷售收入變動成本邊際利潤固定成本營業(yè)利潤8 000160 00080 00080 00050 00030 0008 800176 00088 00088 00050 00038 0007 200144 00072 00072 00050 00022 000變動情況 ＋% －% 從表中可以看出，當(dāng)銷售量增長10%時，%；當(dāng)銷售量減少10%時，%。這個收益也稱經(jīng)營杠桿利益。（二）經(jīng)營杠桿1．經(jīng)營杠桿的定義及對企業(yè)利潤的影響經(jīng)營杠桿是企業(yè)固定成本占總成本的比重。2．產(chǎn)品價格的變動產(chǎn)品價格的高低直接影響企業(yè)的經(jīng)營收入，較高的銷售價格或較穩(wěn)定的銷售價格，就會降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，反之，就會加大經(jīng)營風(fēng)險。其計算公式為：邊際利潤＝銷售收入－變動成本 　　　　　　　　　?。剑ㄤN售單價－單位變動成本）產(chǎn)銷量 　　　　　　　　　?。絾挝贿呺H利潤產(chǎn)銷量 （公式4－17）若以Ｍ代表邊際利潤總額，r代表銷售單價，ｂ代表單位變動成本，ｘ代表產(chǎn)銷量，ｍ代表單位邊際利潤，則上式可表示為：M＝rx－bx＝(r－b)x＝mx （公式4－18）（三）息稅前利潤及其計算息稅前利潤，是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。在實際運(yùn)用時，需要對混合成本進(jìn)行分解，即通過一定的方法，把混合成本分解為變動成本和固定成本。與固定成本相同，變動成本也存在相關(guān)范圍，即只有在一定范圍之內(nèi)，產(chǎn)量和成本才能完全成同比例變化，超過了一定的范圍，這種關(guān)系就不存在。因此，要降低酌量性固定成本，必須在預(yù)算時精打細(xì)算，合理確定其開支數(shù)額。這部分成本管理者的決策行動都不能改變其數(shù)額。即單位固定成本隨產(chǎn)量的增加而逐漸降低。成本按習(xí)性可劃分為固定成本，變動成本和混合成本三類。企業(yè)可以用圖4－1表示，并根據(jù)這一變化，決定最終籌資額度，從而使企業(yè)的籌資成本最經(jīng)濟(jì)合理。表4－2 間斷點計算表資本種類個別資本成本率各種籌資方式的籌資范圍（元）間斷點籌資總額范圍（元）長期借款3%5%7%45 000元內(nèi)45 000—90 000元90 000元以上45 000/＝300 00090 000/＝600 000300 000以下300 000－600 000600 000以上長期債券10%11%12%200 000元內(nèi) 200 000—400 000元400 000元以上 200 000/＝800 000400 000/＝1 600 000800 000以下800 000－1 600 0001 600 000以上普通股13%14%15%300 000元內(nèi) 300 000—600 000元600 000元以上300 000/＝500 000600 000/＝1 000 000500 000以下500 000－1 000 0001 000 000以上（4）計算邊際資本成本。財務(wù)人員根據(jù)資本市場狀況和企業(yè)在資本市場上的籌資能力，測算各種資本的成本率。（1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)?！纠?－9】某企業(yè)擁有長期資本400萬元。２．確定各種資本成本 根據(jù)資本市場狀況和企業(yè)籌資能力，企業(yè)籌資規(guī)模的確定條件下，確定各種籌資方式的個別資本成本。一旦借款達(dá)到規(guī)定額度，債權(quán)人將會停止貸款，以規(guī)避風(fēng)險，而此時，企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向其他債權(quán)人借款，而額外增加資本會增加成本的，而不是一成不變。影響企業(yè)風(fēng)險的因素是很多的，尤其是在企業(yè)資本規(guī)模擴(kuò)大后，其響應(yīng)的回報率是否同比例擴(kuò)大，是一個不確定的因素，風(fēng)險較大。由于資本邊際成本的跳躍變動一般會隨企業(yè)籌資規(guī)模的不斷擴(kuò)大而不斷地出現(xiàn)，即籌資總額與資本邊際成本正相關(guān)?；蚍Q為籌資突破點。因此，這里有一個籌資數(shù)額的決策問題。因此，每增加1元的加權(quán)平均資本成本就是邊際資本成本?！纠?－8】企業(yè)資本總額100萬元，其中負(fù)債30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股60萬元。在實踐中，盡管目標(biāo)價值權(quán)數(shù)和市場價值權(quán)數(shù)優(yōu)于實際賬面價值權(quán)數(shù)，可許多企業(yè)仍堅持實際賬面價值權(quán)數(shù)，其原因在于權(quán)數(shù)容易確定。是指以債券和股票等以未來預(yù)計的目標(biāo)市場價值為基礎(chǔ)確定其資本比重權(quán)。是指以債券、股票的現(xiàn)行市場價格為基礎(chǔ)確定其資本比重權(quán)，進(jìn)而計算綜合資本成本率。使用賬面價值確定各種資本比重的優(yōu)點易于從資產(chǎn)負(fù)債表中取得這些資料，容易取得。企業(yè)各種資本的比重取決于各種資本價值的確定。【例4－7】某企業(yè)現(xiàn)有資本總額8 000萬元，其中長期借款1 500萬元，長期債券1 000萬元，普通股5 000萬元，留成收益500萬元。為進(jìn)行籌集決策，需要計算確定企業(yè)全部資本的總成本—綜合資本成本。則： K＝[（1 + 12% / 4）4－1] （1－30%）/（1－1‰）＝ %總結(jié)以上各類資本成本，我們可以了解它們之間的異同點。計算銀行借款的成本。 K ＝1 00010％（1－30％）/1 000（1－2％）＝％ 2．銀行借款資本成本銀行借款成本的計算與債券基本一致，其計算公式： K＝I（1－T）/ P（1－ f ） （公式4－11） 其中：T代表所得稅；I代表利息；P代表借款額。所以債券的利息抵消因利息支出而減輕的企業(yè)所得稅后的凈額才是企業(yè)為支付債券利息而增加的費用。股東對這部分投資與以前投入企業(yè)的股本一樣，也要求有一定的報酬。企業(yè)破產(chǎn)后，股東的求償權(quán)位于最后，與其他投資者相比，普通股股東所承擔(dān)的風(fēng)險最大，普通股的報酬也應(yīng)最高。則該公司的普通股籌資成本為： 　K＝10％＋（14％－10％）＝16％（３）無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法根據(jù)“風(fēng)險越大，要求的報酬率越高”的原理，由于普通股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險要大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險溢價。普通股籌資成本的估算方法有三種：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型和無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法。 （一）權(quán)益資本成本的測算1．優(yōu)先股資本成本企業(yè)利用優(yōu)先股籌資需支付發(fā)行費用，優(yōu)先股的股利通常是固定的，并在稅后支付，其計算公式： Ka ＝ Da / [ Pa（1－f）] （公式4－3）【例4－1】某股份公司擬發(fā)行優(yōu)先股，其面值總額100萬元。二是相對數(shù)表示，即資本使用費用與實際籌得資本（籌資數(shù)額扣除籌資費用后的差額）的比率。如果企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的利潤率高于資本成本率，則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營有利，且越大越好；反之，則認(rèn)為經(jīng)營不利，業(yè)績不佳。企業(yè)在比較各種籌資方案時，應(yīng)該選擇資本成本最低的方案，它是企業(yè)使用資本獲取利潤的最低界限。2．從資本成本的支付基礎(chǔ)看它是屬于資本使用付費，在會計上稱為財務(wù)費用，即非生產(chǎn)經(jīng)營費用，也就是說，這種成本只與資本使用有關(guān)，并不是一種實際的活勞動和物化勞動的耗費，從而并不直接構(gòu)成產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。國際上將其列為一項財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)（A Financial Standard）。如發(fā)行股票和債券所發(fā)生的申請、登記、印刷、注冊以及向承銷機(jī)構(gòu)支付的手續(xù)費等與發(fā)行有關(guān)的費用。第一節(jié) 資本成本一、資本成本的概念（一）資本成本的含義資本成本是企業(yè)取得和使用資本而支付的代價，包括資本占用費和資本籌集費用。3．理解杠桿的作用原理，掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的測算方法及其應(yīng)用。2．掌握各種資本成本的計算。5．掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法及其應(yīng)用。資本籌集費是指取得資本而發(fā)生的費用。（二）資本成本的性質(zhì) 資本成本是由于資本所有權(quán)和資本使用權(quán)的分離而形成的一個重要的財務(wù)概念。資本成本的產(chǎn)生是由于資本使用權(quán)與使用權(quán)的分離，它屬于資本使用者向其所有者或中介機(jī)構(gòu)支付的費用，構(gòu)成資本所有者或中介機(jī)構(gòu)的一種投資收益。（三）資本成本的作用1．資本成本是企業(yè)選擇資金來源，進(jìn)行籌資決策的依據(jù)在多渠道，多種籌資方式的條件下，企業(yè)除考慮各種籌資來源及方式的可適用性、負(fù)債比率等因素外，另一考慮的重要因素就是資本成本。3．資本成本是考核企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的依據(jù)經(jīng)營業(yè)績是企業(yè)使用資本后的成果。資本成本的表達(dá)方式有二種；一是絕對數(shù)表示，即資本成本總額，是資本取得、資本使用的總費用。則公式為： K＝D/（P－F） 在實際工作中，籌資費用常常采用相對數(shù)表示，則公式可以表示為： K ＝ D / P（1－f ） （公式4－2）其中：f代表籌資費用率。只能采取估算的方法?！纠?－2】，市場無風(fēng)險報酬率為10％，市場投資組合的期望收益率為14％?！纠?－3】某公司債券的成本為10％，根據(jù)該公司普通股的風(fēng)險狀況，認(rèn)為應(yīng)該在債券收益的基礎(chǔ)上增加5％風(fēng)險溢價，則該公司普通股籌資成本為： K＝10％＋5％＝15％普通股股利支付不固定。股東將這部分利潤留存于企業(yè)，實質(zhì)上對企業(yè)的追加投資。（１）在普通股股利固定的情況下，留存收益籌資成本的計算公式為：Kc＝D0/P0 （公式4－8）（２）在普通股股利逐年固定增長的情況下，留存收益籌資成本的計算公式為： Kc＝D1/P0(1－f）+g （公式4－9） （二）負(fù)債資本成本的測算1．債券資本成本 債券的利息可以在企業(yè)所得稅前列支，從而減輕稅負(fù)，具有減稅效應(yīng)。要求計算債券的成本。公司所得稅率為30％。公司所取得的銀行借款，每季季末結(jié)息一次。二、綜合資本成本由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金。其計算公式：Kw ＝ ΣKj Wj （公式4－14）其中：Kw代表綜合資本成本；Kj代表第j種個別資本成本；ΣWj代表第j種資本占全部資本的比重（即權(quán)重）。第一步，計算各種長期資本的比重：長期借款占資本總額的比重＝1 500/8 000＝％長期債券占資本總額的比重＝1 000/8 000＝％普通股占資本總額的比重＝5 000/8 000＝％留成收益占總資本的比重＝500/8 000＝％第二步，計算綜合資本成本率：Kw＝5％＋7％＋12％＋11％＝10％在測算企業(yè)綜合資本成本率時，各種資本在全部資本中所占的比重起著決定作用。是利用企業(yè)財務(wù)會計所提供的賬面價值為基礎(chǔ)的資本價值資料。按市場價值確定資本比重。按目標(biāo)價值確定資本比重。但在實際中企業(yè)很難客觀合理