【正文】 業(yè)行業(yè)外,不論是樣本整體還是分行業(yè)、分規(guī)模續(xù)增長率均與營運(yùn)能力正相關(guān)。 國內(nèi)可持續(xù)增長模型研究現(xiàn)狀國內(nèi)國企業(yè)可持續(xù)增長財(cái)務(wù)問題實(shí)證研究主要圍繞以下三個(gè)方面展開。[4]由此可見，增長是一把雙刃劍，在增加股東財(cái)富和企業(yè)價(jià)值的同時(shí)也在消耗著企業(yè)有限的資源。特別是考慮到了通貨膨脹率對可持續(xù)增長率數(shù)值的影響。而近年，理論界對于該問題的討論深入到定量的分析，開始有了數(shù)學(xué)模型。他認(rèn)為：企業(yè)的內(nèi)部資源制約著企業(yè)的成長速度。安蒂斯?彭諾斯(Edith Penrose)在其著作《企業(yè)增長理論》(1959)中提到：擴(kuò)張的最大極限是由公司為擴(kuò)張儲(chǔ)備的現(xiàn)有管理服務(wù)與每一美元所需要的管理服務(wù)的比率所決定的。 創(chuàng)新點(diǎn)◆將企業(yè)的可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)，分析企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長。[3] 研究方法 研究方法◆實(shí)證（經(jīng)驗(yàn)）研究方法以在上海證券交易所上市的國內(nèi)電力行業(yè)具有代表性的11家上市公司20042008年來數(shù)據(jù)資料為基礎(chǔ)參考，構(gòu)架企業(yè)的可持續(xù)增長模型，并對結(jié)果進(jìn)行研究分析，與企業(yè)實(shí)際增長進(jìn)行比較，從而分析企業(yè)的增長是否合理可持續(xù)，并提出相應(yīng)的意見和建議。而要有效地評估企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長能力就必須先確定其評價(jià)指標(biāo)體系。例如各因素的增長與企業(yè)發(fā)展的關(guān)系無法從數(shù)量上確定等，而且也不能深層次解釋企業(yè)的發(fā)展能力與現(xiàn)有的經(jīng)營效率、資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。上市電力公司是電力行業(yè)的重中之重，因此，上市電力公司的可持續(xù)增長能力應(yīng)該受到足夠的重視，對其進(jìn)行評價(jià)是十分必要的。增長過快, 會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)資源的緊張, 進(jìn)而招致企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)。股利分配率。本文選取在上海證券交易所上市的既有代表性的11家電力行業(yè)上市公司20042008年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算、分析，討論企業(yè)及整個(gè)行業(yè)是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。電力行業(yè)上市公司可持續(xù)增長模型的應(yīng)用研究財(cái)務(wù)管理052班：范明杰 指導(dǎo)教師：徐強(qiáng)國內(nèi)容摘要:可持續(xù)增長是公司制企業(yè)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的長遠(yuǎn)目標(biāo)。范霍恩的可持續(xù)增長模型，計(jì)算可持續(xù)增長率、分析可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率的關(guān)系，討論企業(yè)是否真正實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長。銷售凈利率。企業(yè)可持續(xù)增長意味著企業(yè)的實(shí)際增長必須和自身財(cái)務(wù)資源相協(xié)調(diào), 它表達(dá)的是一種平衡增長的哲理。[1]電力行業(yè)作為我國社會(huì)基礎(chǔ)建設(shè)中的重點(diǎn)，在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮越來越重要的作用，并伴隨著現(xiàn)代化工業(yè)、農(nóng)業(yè)的發(fā)展，以及社會(huì)消費(fèi)需求的整體提高，其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位也將日益凸顯。這些指標(biāo)雖然較全面地反映了企業(yè)在過去一定時(shí)期內(nèi)的整體發(fā)展情況，而且取得數(shù)據(jù)較為容易，計(jì)算比較直觀，為評價(jià)企業(yè)的發(fā)展情況提供了多角度的信息，但也存在著一定的不足。所謂財(cái)務(wù)可持續(xù)增長是指企業(yè)在可預(yù)見的未來，銷售水平穩(wěn)步上升，盈利能力不斷改善，在實(shí)現(xiàn)企業(yè)平衡增長的同時(shí)提高財(cái)務(wù)資源的使用效率，最終使企業(yè)各利益主體的合理需求得到滿足。 Higgins,Robert C .Analysis for Financial Mangement(6th ed.)[M]China Citic :115可持續(xù)增長率具有系統(tǒng)性、綜合性、可操作性強(qiáng)的特點(diǎn)，所以一般可以通過分析其內(nèi)部構(gòu)成比率來確定企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長能力的評價(jià)指標(biāo)。 分析工具本文主要采用Excel及SPSS軟件進(jìn)行分析。在討論的早期，對于企業(yè)成長速度問題只做了定性的分析，缺乏數(shù)學(xué)模型。馬利斯( ，1960)的觀點(diǎn)與彭諾斯一脈相承。 Theory and Future of Corporate Economy[M]. :235265另外，賴本斯坦( )的《成長之路模型》(1960)；斯塔巴克()的《組織成長動(dòng)機(jī)研究》(1965)；鮑摩爾(. Baumol)的《企業(yè)行為、價(jià)值和成長》(1967)；錢德勒()、李皮特()、戈瑞納()等人的《成長階段研究》(1962)在早期也對企業(yè)成長的速度做了闡述和研究。希金斯對可持續(xù)增長率計(jì)算方法及其在企業(yè)中的應(yīng)用都作了深入的研究。并且他對模型作了靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的細(xì)分，討論了在企業(yè)經(jīng)營情況與財(cái)務(wù)政策發(fā)生變化時(shí)可持續(xù)增長的計(jì)算。對于每一個(gè)企業(yè)的管理者來說，盡力使公司按照其自身的可持續(xù)增長率成長才是最重要的任務(wù)。[5]黃永紅（2003）等采用主成分分析和多元回歸分析的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法，確定和解釋了影響我國上市公司可持續(xù)增長的主成分因素，并研究了上市公司可持續(xù)增長與公司營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和成長能力的平衡關(guān)系。同時(shí)，不管是曾被ST還是未被ST，大股東欠款都對公司業(yè)績有顯著的負(fù)面影響，曾被ST的公司多數(shù)利用其與大股東的關(guān)系進(jìn)行了嚴(yán)重的利潤操縱。[8] 上市公司可持續(xù)增長研究的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、速度成因與戰(zhàn)略選擇現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)同的可持續(xù)增長率的研究意義歸納起來有兩個(gè)方面：一是價(jià)值相關(guān)性研究，即該指標(biāo)有沒有“股票價(jià)格效應(yīng)”；二是其能否用來指導(dǎo)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇。而對于第二方面的意義，即企業(yè)是否可以根據(jù)可持續(xù)增長率選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略以及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對增長的影響等問題，理論界并沒有發(fā)現(xiàn)有力證據(jù)，但可以肯定的是，可持續(xù)增長率可以作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的邏輯起點(diǎn)。[9]綜上所述，可以看出首先，我國關(guān)于企業(yè)可持續(xù)增長財(cái)務(wù)問題的實(shí)證研究，從不同側(cè)面對可持續(xù)增長模型進(jìn)行了比較、評述和拓展，一定程度上豐富了可持續(xù)增長財(cái)務(wù)原理。2 我國電力行業(yè)的基本情況 我國電力行業(yè)的總體情況電力工業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最重要的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，是國民經(jīng)濟(jì)的第一基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是關(guān)系國計(jì)民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中的優(yōu)先發(fā)展重點(diǎn)。 截至2007年底，%。全年基本建設(shè)新增（正式投產(chǎn)）發(fā)電設(shè)備容量基本與2006年持平，為10009萬千瓦。 作為國民經(jīng)濟(jì)的先行產(chǎn)業(yè)，我國電力產(chǎn)業(yè)在此番國際金融危機(jī)風(fēng)暴的席卷下，正面臨巨大的挑戰(zhàn)。%?；痣姲l(fā)電量的比重自2000年以來一直保持在80%以上的水平；水電由于受自然條件影響波動(dòng)較大，供給處于不穩(wěn)定狀態(tài)；由于建設(shè)周期較長，核電發(fā)電量占全部發(fā)電量的比重上升緩慢，在200%后又出現(xiàn)了回落的態(tài)勢；可再生能源主要是風(fēng)電和太陽能發(fā)電，總量微乎其微。而且，由于核電、水電建設(shè)周期長，今后5年投產(chǎn)的機(jī)組絕大多數(shù)是燃煤火電機(jī)組。電網(wǎng)建設(shè)和發(fā)展落后已經(jīng)成為制約我國電力行業(yè)發(fā)展的瓶頸，其弊端正日益顯現(xiàn)。我國現(xiàn)有的交流500千伏跨省、跨區(qū)同步互聯(lián)電網(wǎng)聯(lián)系薄弱，系統(tǒng)穩(wěn)定水平低，輸電能力嚴(yán)重不足，不但難以滿足西部和北部能源基地大規(guī)模、遠(yuǎn)距離電力外送的需要，而且造成了許多輸電“瓶頸”，制約了跨省、跨區(qū)電網(wǎng)綜合效益的發(fā)揮。盡管國家已經(jīng)出臺(tái)了電價(jià)改革中有關(guān)輸配電價(jià)的實(shí)施辦法，但是獨(dú)立的輸配電價(jià)體系還遠(yuǎn)沒有形成。較低的輸配電價(jià)不僅影響了電網(wǎng)行業(yè)的投資回報(bào)率，也使得電網(wǎng)企業(yè)難以引進(jìn)必要的投資資金，造成電網(wǎng)發(fā)展后勁不足。電價(jià)信號(hào)沒有及時(shí)反映供需關(guān)系和資源的稀缺程度，不利于促進(jìn)用戶節(jié)能。經(jīng)濟(jì)有效的辦法是改進(jìn)現(xiàn)有的電價(jià)模式，進(jìn)行有效的電力需求管理，實(shí)行峰谷差別電價(jià)。[10] 模型的種類在可持續(xù)增長模型的概念提出來之后，很多財(cái)務(wù)學(xué)家也提出了各自具體相應(yīng)的模型系統(tǒng)，其中最具有代表性的和比較完善的是羅伯特希金斯的可持續(xù)增長模型在北京大學(xué)出版社出版的《財(cái)務(wù)管理分析》中，羅伯特范霍恩的可持續(xù)增長模型詹姆斯范霍恩的穩(wěn)態(tài)可持續(xù)增長模型，即可持續(xù)增長率（SGR）=本文對該計(jì)算模型中的可持續(xù)增長率做出如下的解釋:（1）本文認(rèn)為可持續(xù)增長率并不是一成不變的。（3）可持續(xù)增長率的概念特別強(qiáng)調(diào)了其作為企業(yè)未來增長速度的最高上限，是以企業(yè)在未來繼續(xù)保持當(dāng)前經(jīng)營水平和財(cái)務(wù)政策為前提條件的。因?yàn)榭沙掷m(xù)增長率的計(jì)算并不僅僅局限于這一種模型，可以不以銷售為基礎(chǔ)。企業(yè)已經(jīng)有且打算繼續(xù)維持一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策。兩個(gè)長的、沒有陰影的長方形代表年初的資產(chǎn)負(fù)債表。由于假定企業(yè)不準(zhǔn)備發(fā)售新股 ,所以增加資產(chǎn)所需要的現(xiàn)金支出必須來自于利潤留存和新增負(fù)債。（2) 負(fù)債權(quán)益比率DPE 的變化對SGR 的影響隨著負(fù)債權(quán)益比率上升,使得企業(yè)負(fù)債額增加,在不通過權(quán)益融資的情況下,能投資更多資產(chǎn),因而能支持更高的增長率。[15]4 上市電力公司可持續(xù)增長模型的構(gòu)架以電力行業(yè)11家境內(nèi)上市公司作為研究總體，在時(shí)間的選取上，采用2004——20