【正文】 現(xiàn)有業(yè)務(wù)的關(guān)系及擴(kuò)張方法?！翎槍ζ髽I(yè)實際增長率與可持續(xù)增長率比較的結(jié)果，分析上市公司及行業(yè)的的現(xiàn)狀及存在的問題，并提出相應(yīng)對策。u 描述性案例研究方法具體為描述性案例研究方法中的例證性方法，以我國11家上市電力公司為例進(jìn)行分析?？沙掷m(xù)增長率是衡量企業(yè)可持續(xù)增長能力的一項財務(wù)分析比率。[2]由此，筆者認(rèn)為在評價企業(yè)的發(fā)展能力時，除了這些傳統(tǒng)的評價指標(biāo)外，還應(yīng)當(dāng)引入新的指標(biāo)，可持續(xù)增長率。 傳統(tǒng)的發(fā)展能力評價指標(biāo)分析企業(yè)的發(fā)展能力，一般都是從企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)成果增長情況角度進(jìn)行的，通過對企業(yè)價值驅(qū)動因素的分析、比較，評估具有較強(qiáng)發(fā)展能力的企業(yè)。 增長過慢, 會使財務(wù)資源不能有效利用, 同樣會引起企業(yè)的生存危機(jī)。產(chǎn)權(quán)比率1 導(dǎo)言 寫作目的增長是企業(yè)本能的需求。關(guān)鍵詞：可持續(xù)增長模型。因此，企業(yè)是否實現(xiàn)了可持續(xù)增長就成為了企業(yè)成長過程中最值得關(guān)注的問題。本文通過構(gòu)架詹姆斯總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。企業(yè)的增長不僅要求企業(yè)能夠在激烈的市場競爭中不斷提高創(chuàng)新能力, 保持和增強(qiáng)自身的創(chuàng)新優(yōu)勢, 而且也要求財務(wù)資源的合理規(guī)劃與組織, 保證在資金上能夠支持企業(yè)的可持續(xù)增長能力。因此, 保持企業(yè)長期持續(xù)的競爭優(yōu)勢, 就成了一個值得深入研究的重要課題。這些指標(biāo)主要包括：(1)銷售增長指標(biāo)，如銷售增長率、三年銷售收入平均增長率、利潤增長率等；(2)資產(chǎn)規(guī)模增長指標(biāo)，如總資產(chǎn)增長率、固定資產(chǎn)成新率等；(3)資本擴(kuò)張指標(biāo)，如資本積累率、三年資本平均增長率等；(4)其他指標(biāo)，如股利增長率、人均創(chuàng)利增長率等。 可持續(xù)發(fā)展能力評價指標(biāo)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的核心是財務(wù)的可持續(xù)增長。美國財務(wù)學(xué)家羅伯特?C?希金斯將可持續(xù)增長率定義為：“可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下, 公司銷售所能增長的最大比率”。 數(shù)據(jù)采集 ，具有代表性的上市電力公司20042008年的報表數(shù)據(jù)，主要是資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表中的數(shù)據(jù)分析整理而得，并對其它一些數(shù)據(jù)進(jìn)行分析計算。 可持續(xù)增長模型研究現(xiàn)狀 國外可持續(xù)增長模型研究現(xiàn)狀理論界關(guān)于企業(yè)成長速度的討論如火如荼。 Penrose Theory of the Grow th of the Firm[M] .New York: Oxford University Press. 1959:126135她對企業(yè)擁有的能夠拓展其生產(chǎn)機(jī)會的知識積累給予了高度重視。最優(yōu)的成長速度是能夠使效率最大化的速度。其中最具有代表性的和比較完善的是羅伯特?希金斯(Robert?C?Higgins，中譯本,2003)和詹姆斯?范霍恩(中譯本，2000)的理論。他認(rèn)為，可持續(xù)增長率表示根據(jù)經(jīng)營比率、負(fù)債比率和股利支付比率目標(biāo)值確定的公司銷售的最大年增長率。企業(yè)只有按照其自身的客觀條件可持續(xù)的增長,才能達(dá)到企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。其中，輕工行業(yè)和農(nóng)業(yè)行業(yè)上市公司有投資不足的傾向，其他行業(yè)公司有投資過度傾向。因此，監(jiān)管部門應(yīng)該嚴(yán)格控制這類公司的配股。[7]李冠眾（2005）利用Van Horne動態(tài)模型考察了我國上市公司的派現(xiàn)行為：我國上市公司在增長較快、內(nèi)部資源比較緊張的情況下仍然派現(xiàn)甚至高派現(xiàn)，這說明派現(xiàn)行為與可持續(xù)增長相關(guān)性較低，也反映出我國上市公司財務(wù)計劃、控制水平普遍不高。而且，和會計盈余、每股凈資產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)附加值相比，可持續(xù)增長率的價值相關(guān)性更高。研究表明：我國上市公司僅僅是通過增加負(fù)債和發(fā)行新股來維持無效的高增長，沒有在高增長過程中采用低增長模式進(jìn)行調(diào)整及積聚未來有效增長的能量，也沒有進(jìn)入到“理論的可持續(xù)增長率”這一成熟的增長模式中來。 盡管如此，目前我國有關(guān)可持續(xù)增長問題的研究剛剛起步，還存在一些不足或有待進(jìn)一步深入的地方，主要體現(xiàn)在以下方面：一是介紹、評價多，但缺乏系統(tǒng)、深入研究；二是評價標(biāo)準(zhǔn)單一，財務(wù)戰(zhàn)略選擇研究不足；三是研究視野有局限，方法簡單。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對電的需求量不斷擴(kuò)大，電力銷售市場的擴(kuò)大又刺激了整個電力生產(chǎn)的發(fā)展。電力建設(shè)規(guī)模持續(xù)歷史高位水平。截至2007年底，全國發(fā)電設(shè)備容量增長量雖然仍保持很高水平，這也是2002年以來發(fā)電設(shè)備容量增速實現(xiàn)首次下降。2008年電力行業(yè)固定資產(chǎn)投資9045億元，%。 我國電力行業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在的問題 電源結(jié)構(gòu)不合理，火電比重過大我國電力供給結(jié)構(gòu)不合理的狀況沒有根本性改善。預(yù)計“十一五”期間。 電網(wǎng)建設(shè)相對滯后成為制約電力發(fā)展的瓶頸最近幾年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展加大了對電力的需求，在巨額利潤的吸引下，全國建立了大量規(guī)模不一的電廠，但是電網(wǎng)建設(shè)和改造速度相對不足，在新機(jī)組集中投產(chǎn)的情況下，電網(wǎng)建設(shè)滯后于電源點建設(shè)的問題更加突出。（2）電網(wǎng)建設(shè)滯后限制了電網(wǎng)對電力資源的調(diào)配能力，造成大量資源的浪費由于電網(wǎng)建設(shè)和發(fā)展相對滯后，網(wǎng)間交換能力明顯不足，造成水火互濟(jì)和跨流域補償作用不強(qiáng)。廠網(wǎng)分開后，我國的電價形成了由發(fā)電側(cè)的上網(wǎng)電價和供電側(cè)的銷售電價兩個環(huán)節(jié)組成的體系，卻沒有獨立的輸配電價，輸配電價空間依賴于電網(wǎng)企業(yè)的購售電價格差。就發(fā)電電價和輸配電價在銷售電價中的比例而言，%，為所比較的國家之最，而輸配電價的比例（%）則為這些國家之末。但是，與電力市場機(jī)制相適應(yīng)的價格聯(lián)動機(jī)制還沒有建立，發(fā)電側(cè)通過競價形成的市場價格波動，還不能通過銷售電價傳遞到用戶側(cè)。如果加大裝機(jī)容量只為短時間內(nèi)滿足高峰負(fù)荷、而絕大部分時間存在過多富余容量的話，顯然增加數(shù)十億投資是沒有效率的。其模型基于的基本思想是,在公司沒有改變經(jīng)營效率和財務(wù)政策的情況下, 一個公司銷售的增長取決于公司資產(chǎn)的增加, 而公司資產(chǎn)的增加則取決于股東權(quán)益的增長率。 羅伯特模型假設(shè)：(1)企業(yè)的資產(chǎn)隨銷售額成比例增長(2)凈利潤與銷售額是一個常數(shù)(3)企業(yè)的股利政策既定，負(fù)債與權(quán)益比既定(4)企業(yè)發(fā)行在外的股票數(shù)不變 詹姆斯[11] 本文模型的選取在實證研究中，本文選取了詹姆斯這里所指的能力與前文所指的含義一致。（5）將銷售增長率視為可持續(xù)增長率只是計算可持續(xù)增長率的一個前提條件，也是為了便于獲取財務(wù)數(shù)據(jù)，而不是能否計算可持續(xù)增長率的前提條件。管理者不可能或不愿意發(fā)售新股。一個表示資產(chǎn) ,另一個表示負(fù)債與股東權(quán)益。圖中資產(chǎn)方的陰影部份代表用于支持新增銷售所必需的新增資產(chǎn)價值。[14] 可持續(xù)增長率（SGR）與各項財務(wù)比率之間的關(guān)系（1) 現(xiàn)金股利支付率d 的變化對SGR 的影響若現(xiàn)金股利支付率下降,則現(xiàn)金股利分配減少,于是企業(yè)留存收益增加,因而能為企業(yè)提供更多的內(nèi)部資金,從而能支持更高的增長率。因為資產(chǎn)銷售比率下降,可減少資產(chǎn)投資,或在資產(chǎn)投資不變時,將增加銷售額,從而使SGR 提高。詳見附錄數(shù)據(jù)報告附表111。其中可持續(xù)增長率最高的為2007年的長江電力，%；最低的為2008年的長江電力，%。 反之, 如實際銷售收入增長率小于SGR ,則說明上市公司實現(xiàn)了可持續(xù)增長?？沙掷m(xù)增長狀況最良好的年份為2008年。 對于實際增長率和可持續(xù)增長率配對樣本T檢驗，這里建立待檢驗假設(shè)H0 : μ = SGR g = 0,即假設(shè)可持續(xù)增長率( SGR)實際增長率( g)之差的均值為零。本文提出的對策建議是在以張先治教授關(guān)于企業(yè)增長管理的核心思想為基礎(chǔ)提出的。[17]針對以上三步驟，電力行業(yè)應(yīng)該從以下幾個方面繼續(xù)深入探索，讓整個行業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展：（1）企業(yè)盈利能力（2）核心競爭力（3）股利政策（4）企業(yè)的持續(xù)發(fā)展與企業(yè)的持續(xù)周期。范霍恩的可持續(xù)增長模型的假設(shè)為:企業(yè)意圖以市場條件所允許的增長率一樣的比率增長。（2）對于電力行業(yè)未能實現(xiàn)可持續(xù)增長的實際解決方案在本文的結(jié)論部分，以論證電力行業(yè)未能較好的實現(xiàn)可持續(xù)增長，但由于作者水平和精力有限，未能提出實際的解決方案，需要進(jìn)一步研究。M論文的創(chuàng)新之處在于：將可持續(xù)增長模型與實際增長率比較分析，得出了與其它研究成果不同的結(jié)論，并提出了改進(jìn)意見，有一定的理論和應(yīng)用價值。論文選擇電力上市公司進(jìn)行可持續(xù)問題研究，選題恰當(dāng)。C企業(yè)已經(jīng)有且打算繼續(xù)維持一個目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策。范霍恩的可持續(xù)增長模型分析電力行業(yè)可持續(xù)