【正文】 照房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系傳染渠道的不同,主要分為封閉銀行體系內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的傳染與銀行間系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染。該研究通過(guò)矩陣法對(duì)中國(guó)銀行間市場(chǎng)的資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)傳染特征分析的結(jié)果表明,在不考慮金融安全網(wǎng)的情況下,銀行間市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)傳染的波及程度主要取決于誘導(dǎo)因素的種類(lèi)、損失率的變化及銀行間的相互聯(lián)系。企業(yè)間因業(yè)務(wù)往來(lái)、互相借貸或投資公司債券而導(dǎo)致企業(yè)的效益和風(fēng)險(xiǎn)相互聯(lián)系,銀行與企業(yè)通過(guò)借貸款而成為風(fēng)險(xiǎn)傳染的主要渠道。金融業(yè)本身負(fù)債過(guò)多、安全性降低,很難承受市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊。銀行體系通過(guò)同業(yè)拆借等渠道使某一個(gè)銀行的經(jīng)營(yíng)困難通過(guò)信貸鏈而傳染到其他銀行。第二類(lèi)是銀行體系的脆弱性。Michael Manz(2010)從信息角度分析了風(fēng)險(xiǎn)的傳染效應(yīng),認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)是投資者的理性反應(yīng)。Sheldon(1998)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要原因是公眾對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期引發(fā)流動(dòng)性危機(jī),從而使整個(gè)銀行體系崩饋。Kxegal(1997)則認(rèn)為銀行在考核客戶信用資料時(shí)忽視對(duì)未來(lái)因素的考慮而主要關(guān)注過(guò)去的資料,使得銀行與客戶之間的信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)加劇。Minsky(1982)認(rèn)為銀行客戶通常可以分為高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)等不同類(lèi)型,其中高風(fēng)險(xiǎn)客戶可能給銀行形成不穩(wěn)定因素。根據(jù)已有研究和論文研究主題,本部分主要從房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳染的原因及機(jī)制、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在金融體系中的傳染、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在宏觀部門(mén)間的傳染三個(gè)方面進(jìn)行回顧和綜述。此外,論文還結(jié)合結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型(Structural Vector Auto Regression)、波動(dòng)溢出模型分析了房地產(chǎn)部門(mén)和宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。國(guó)內(nèi)外已有相關(guān)研究往往多是從單個(gè)的均值或者波動(dòng)層面來(lái)理解房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格和銀行信貸之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。第七部分是房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳染的防范與控制。首先,從房地產(chǎn)業(yè)與金融體系的關(guān)聯(lián)性出發(fā)分析了房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在個(gè)別金融機(jī)構(gòu)間的傳染、在銀行體系間的傳染以及在金融體系間傳染的過(guò)程,然后在Anen and Gale(1998)關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格泡沫和銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)模型基礎(chǔ)上,從銀行貸款角度分析資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融體系的影響,闡述房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在金融體系中的傳染機(jī)制。第三部分是房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳染的理論分析。一是對(duì)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳染的原因和機(jī)制的相關(guān)研究進(jìn)行比較全面的綜述。4 西北大學(xué)博士學(xué)位論文
. 2框架結(jié)構(gòu)按照上述研究思路,論文共包括八個(gè)部分:第一部分為緒論。其次,從資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)角度分析房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在金融體系以及宏觀部門(mén)的傳染渠道、過(guò)程和機(jī)制,考察房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳染對(duì)金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的影響。經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)過(guò)程中主要運(yùn)用VARMVGARCHAsymmetricBEKK模型、結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型和ABEK計(jì)量模型檢驗(yàn)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳染與金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性之間的關(guān)系及相互影響。理論分析主要使用模型推演和演繹方法。從國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐來(lái)看,房地產(chǎn)業(yè)與其他行業(yè)的密切聯(lián)系使得房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)金融體系、宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的影響。如何防范和化解由房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)引致的金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在中國(guó)爆發(fā),也是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范研究領(lǐng)域的新問(wèn)題。(1)理論意義。25個(gè)具有系統(tǒng)重要性的經(jīng)濟(jì)體同意至少每隔五年接受一次強(qiáng)制性評(píng)估,中國(guó)是其中之一?；谝陨犀F(xiàn)實(shí)和理論背景,有待于驗(yàn)證的問(wèn)題是:第一,房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)與銀行信貸之間具有什么樣的聯(lián)動(dòng)關(guān)系,如何反映房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變化、銀行信貸變化所帶來(lái)的差異化效應(yīng)。Bemanke,Gertle and Gilehrist,1999。而且,房地產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌會(huì)導(dǎo)致投資規(guī)模的縮減以及相關(guān)上下游行業(yè)經(jīng)營(yíng)的萎縮,從而造成固定資產(chǎn)投資快速下降,進(jìn)而引起經(jīng)濟(jì)減速、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度過(guò)大的局面。根據(jù)中金公司公布的針對(duì)房地產(chǎn)信托業(yè)的研究報(bào)告,7000億元房地產(chǎn)信托還款期將集中在今后三年,其中2012年預(yù)計(jì)到期信托規(guī)模2234? 1I 第一章緒論
億元,總還款額約2500億元,而2013年預(yù)計(jì)到期規(guī)模近2816億元?。毫無(wú)疑問(wèn),資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)尤其是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成、膨脹和破滅正在成為新的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要原因,使得各國(guó)研究者們和宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定者們開(kāi)始深入研究其所傳達(dá)的信息,并思考應(yīng)對(duì)之道。同樣發(fā)生在挪威和瑞典等國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)也給歐洲經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重的后果。choppy investments on real estate market are likely to result in accumulation and explosion ofreal estate risk. Meanwhile, there is strong correlation between real estate market and macroeconomy, which is usually fluctuant, yet has not observably varied during the past decade.The research has three innovative points. Firstly, tests the correlation between real estatemarket price and bank credit on level of mean and fluctuation simultaneously. Particularlyintroduces asymmetric effect,caused by rise or decline of real estate market price andexpansion or contraction of bank credit, into meanfluctuation model, and then takescorrelation analysis on the effect. That can not only effectively reflect the differentiationeffect as a result of variations of real estate market risk and bank credit, but also thoroughlyand prehensively reveal the influence of real estate risk infection oil finance system.Secondly, structures a plete analytical framework on analyzing real estate risk infectionamong macroeconomic sectors. Constructs general equilibrium model of New Keynesiandynamic random embracing real estate with microcosmic basis,in which analyzes features ofdynamic effect and infection mechanism of impact of real estate sector variations on macroeconomy utilizing parameter calibration method. Thirdly, It analyzes the correlation betweenreal estate sector and macro economy employing SVAR and fluctuationspillover model, bywhich researches infection characteristics on layer of mean and fluctuation respectively,andalso analyzes infection effects and correlations of real estate risk in macro economy fromdifferent perspectives.Key Words: Real Estate Risk Infection, Asset Price Fluctuation, Finance System,Stability of Macro Economy中文摘要
Abstract

第一章緒論










第二章房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳染相關(guān)文獻(xiàn)綜述







、通貨膨脹及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響
第三章房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳染的理論分析


25 27 27 28 30 30 32 34第四章房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制 36 36 36? 37 42 42 43 ^ 57第五章房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在金融體系中的傳染效應(yīng) 58 58 58 60 VARMVGARCHAsymmetricBEKK 模型的分析框架 63 64 65 66 補(bǔ) 71第六章房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在宏觀部門(mén)間的傳染效應(yīng) 72 72 SVAR計(jì)量模型的建立 72 74 75 76——基于波動(dòng)模型的再檢驗(yàn) 77 BEKK計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的建立 77 79 79 ^ 81第七章房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳染旳防范及控制 83 83 83 85 87=考 3? 89viii 西北大學(xué)博士學(xué)位論文
第一章緒論20世紀(jì)70年代末以來(lái),隨著金融自由化和資本市場(chǎng)全球化程度的不斷深入,工業(yè)化國(guó)家經(jīng)歷了明顯的資產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢(shì)。這些模型分別研究了房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在均值和波動(dòng)層面的傳染特征,從不同角度分析了房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的傳染效應(yīng)與聯(lián)動(dòng)關(guān)系。不僅能夠有效地反映房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變化、銀行信貸變化所帶來(lái)的差異化效應(yīng),而且能夠更加深入和全面地理解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳染對(duì)金融體系的影響。由不同部門(mén)所造成的房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)在宏觀經(jīng)濟(jì)各部門(mén)中有不同的傳染機(jī)制和不同的影響程度。第三,從房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在金融體系中的傳染來(lái)看,房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與銀行信貸規(guī)模二者之間在均值和波動(dòng)兩個(gè)層面存在廣泛且顯著的關(guān)聯(lián)性,房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)能夠同時(shí)通過(guò)均值、波動(dòng)兩個(gè)層面對(duì)銀行信貸穩(wěn)定構(gòu)成影響和沖擊。房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在金融體系中的傳染機(jī)制表現(xiàn)為房地產(chǎn)泡沫的生成、膨脹和破滅對(duì)金融體系的影響。通過(guò)上述研究,論文得出的基本結(jié)論是:第一,房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳染的本質(zhì)是房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的沖擊對(duì)金融體系及宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定產(chǎn)生影響從而導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的過(guò)程,或者說(shuō)是指房地產(chǎn)行業(yè)由于價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于其它行業(yè)或者部門(mén)以及宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。與我一同工作的同志對(duì)本研究所做的任何貢獻(xiàn)均已在論文中作了明確的說(shuō)明并表示謝意。同時(shí)授權(quán)中國(guó)科學(xué)技術(shù)信息研究所等機(jī)構(gòu)將本學(xué)位論文收錄到《中國(guó)學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù)》或其它相關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)。分類(lèi)號(hào):F061學(xué)校代碼:10697密級(jí):公開(kāi) 學(xué) 號(hào):200910022Northwest University博士字位論文DOCTORAL DISSERTATION房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制及其動(dòng)態(tài)效應(yīng)研究一一基于資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的視角學(xué)科名稱(chēng): 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與投資西北大學(xué)學(xué)位評(píng)定委員會(huì)二〇一二年西北大學(xué)學(xué)位論文知識(shí)產(chǎn)權(quán)聲明書(shū)本人完全了解西北大學(xué)關(guān)于收集、保存、使用學(xué)位論文的規(guī)定。本人授權(quán)西北大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索,可以釆用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。據(jù)我所知,除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外,本論文不包含其他人己經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的研究成果,也不包含為獲得西北大學(xué)或其它教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書(shū)而使用過(guò)的材料。另一方面采用結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型、ABEK模型對(duì)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在宏觀部門(mén)的傳染機(jī)制以及房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳染的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)進(jìn)行了驗(yàn)證。其在金融體系中的傳染過(guò)程大致上可以分為在個(gè)別金融機(jī)構(gòu)間的傳染、在銀行體系間的傳染以及在金融體系間的傳染三個(gè)階段。房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在宏觀部門(mén)中的傳染機(jī)制表現(xiàn)為房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)在托賓Q效應(yīng)主導(dǎo)下的由行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)變。但是財(cái)富效應(yīng)與資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)在家庭和中間品生