【正文】 照房地產(chǎn)風(fēng)險在銀行體系傳染渠道的不同,主要分為封閉銀行體系內(nèi)風(fēng)險的傳染與銀行間系統(tǒng)性風(fēng)險的傳染。該研究通過矩陣法對中國銀行間市場的資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險傳染特征分析的結(jié)果表明,在不考慮金融安全網(wǎng)的情況下,銀行間市場中風(fēng)險傳染的波及程度主要取決于誘導(dǎo)因素的種類、損失率的變化及銀行間的相互聯(lián)系。企業(yè)間因業(yè)務(wù)往來、互相借貸或投資公司債券而導(dǎo)致企業(yè)的效益和風(fēng)險相互聯(lián)系,銀行與企業(yè)通過借貸款而成為風(fēng)險傳染的主要渠道。金融業(yè)本身負債過多、安全性降低,很難承受市場波動的沖擊。銀行體系通過同業(yè)拆借等渠道使某一個銀行的經(jīng)營困難通過信貸鏈而傳染到其他銀行。第二類是銀行體系的脆弱性。Michael Manz(2010)從信息角度分析了風(fēng)險的傳染效應(yīng),認為風(fēng)險傳染效應(yīng)是投資者的理性反應(yīng)。Sheldon(1998)認為風(fēng)險傳染的重要原因是公眾對未來的悲觀預(yù)期引發(fā)流動性危機,從而使整個銀行體系崩饋。Kxegal(1997)則認為銀行在考核客戶信用資料時忽視對未來因素的考慮而主要關(guān)注過去的資料,使得銀行與客戶之間的信息不對稱會加劇。Minsky(1982)認為銀行客戶通?？梢苑譃楦唢L(fēng)險和低風(fēng)險等不同類型,其中高風(fēng)險客戶可能給銀行形成不穩(wěn)定因素。根據(jù)已有研究和論文研究主題,本部分主要從房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的原因及機制、房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系中的傳染、房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀部門間的傳染三個方面進行回顧和綜述。此外,論文還結(jié)合結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型(Structural Vector Auto Regression)、波動溢出模型分析了房地產(chǎn)部門和宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。國內(nèi)外已有相關(guān)研究往往多是從單個的均值或者波動層面來理解房地產(chǎn)市場價格和銀行信貸之間的聯(lián)動關(guān)系。第七部分是房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的防范與控制。首先,從房地產(chǎn)業(yè)與金融體系的關(guān)聯(lián)性出發(fā)分析了房地產(chǎn)風(fēng)險在個別金融機構(gòu)間的傳染、在銀行體系間的傳染以及在金融體系間傳染的過程,然后在Anen and Gale(1998)關(guān)于資產(chǎn)價格泡沫和銀行信貸風(fēng)險模型基礎(chǔ)上,從銀行貸款角度分析資產(chǎn)價格泡沫破滅導(dǎo)致的風(fēng)險對金融體系的影響,闡述房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系中的傳染機制。第三部分是房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的理論分析。一是對房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的原因和機制的相關(guān)研究進行比較全面的綜述。4 西北大學(xué)博士學(xué)位論文
. 2框架結(jié)構(gòu)按照上述研究思路,論文共包括八個部分:第一部分為緒論。其次,從資產(chǎn)價格波動角度分析房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系以及宏觀部門的傳染渠道、過程和機制,考察房地產(chǎn)風(fēng)險傳染對金融體系和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性的影響。經(jīng)驗檢驗過程中主要運用VARMVGARCHAsymmetricBEKK模型、結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型和ABEK計量模型檢驗房地產(chǎn)風(fēng)險傳染與金融體系和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性之間的關(guān)系及相互影響。理論分析主要使用模型推演和演繹方法。從國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展實踐來看,房地產(chǎn)業(yè)與其他行業(yè)的密切聯(lián)系使得房地產(chǎn)價格波動會對金融體系、宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生較大的影響。如何防范和化解由房地產(chǎn)風(fēng)險引致的金融體系和宏觀經(jīng)濟中的系統(tǒng)性風(fēng)險在中國爆發(fā),也是系統(tǒng)性風(fēng)險防范研究領(lǐng)域的新問題。(1)理論意義。25個具有系統(tǒng)重要性的經(jīng)濟體同意至少每隔五年接受一次強制性評估,中國是其中之一?；谝陨犀F(xiàn)實和理論背景,有待于驗證的問題是:第一,房地產(chǎn)價格波動導(dǎo)致的風(fēng)險與銀行信貸之間具有什么樣的聯(lián)動關(guān)系,如何反映房地產(chǎn)市場風(fēng)險變化、銀行信貸變化所帶來的差異化效應(yīng)。Bemanke,Gertle and Gilehrist,1999。而且,房地產(chǎn)價格的大幅下跌會導(dǎo)致投資規(guī)模的縮減以及相關(guān)上下游行業(yè)經(jīng)營的萎縮,從而造成固定資產(chǎn)投資快速下降,進而引起經(jīng)濟減速、經(jīng)濟波動幅度過大的局面。根據(jù)中金公司公布的針對房地產(chǎn)信托業(yè)的研究報告,7000億元房地產(chǎn)信托還款期將集中在今后三年,其中2012年預(yù)計到期信托規(guī)模2234? 1I 第一章緒論
億元,總還款額約2500億元,而2013年預(yù)計到期規(guī)模近2816億元?。毫無疑問,資產(chǎn)價格波動尤其是資產(chǎn)價格泡沫的形成、膨脹和破滅正在成為新的宏觀經(jīng)濟波動的重要原因,使得各國研究者們和宏觀經(jīng)濟政策制定者們開始深入研究其所傳達的信息,并思考應(yīng)對之道。同樣發(fā)生在挪威和瑞典等國家的資產(chǎn)價格波動也給歐洲經(jīng)濟帶來嚴(yán)重的后果。choppy investments on real estate market are likely to result in accumulation and explosion ofreal estate risk. Meanwhile, there is strong correlation between real estate market and macroeconomy, which is usually fluctuant, yet has not observably varied during the past decade.The research has three innovative points. Firstly, tests the correlation between real estatemarket price and bank credit on level of mean and fluctuation simultaneously. Particularlyintroduces asymmetric effect,caused by rise or decline of real estate market price andexpansion or contraction of bank credit, into meanfluctuation model, and then takescorrelation analysis on the effect. That can not only effectively reflect the differentiationeffect as a result of variations of real estate market risk and bank credit, but also thoroughlyand prehensively reveal the influence of real estate risk infection oil finance system.Secondly, structures a plete analytical framework on analyzing real estate risk infectionamong macroeconomic sectors. Constructs general equilibrium model of New Keynesiandynamic random embracing real estate with microcosmic basis,in which analyzes features ofdynamic effect and infection mechanism of impact of real estate sector variations on macroeconomy utilizing parameter calibration method. Thirdly, It analyzes the correlation betweenreal estate sector and macro economy employing SVAR and fluctuationspillover model, bywhich researches infection characteristics on layer of mean and fluctuation respectively,andalso analyzes infection effects and correlations of real estate risk in macro economy fromdifferent perspectives.Key Words: Real Estate Risk Infection, Asset Price Fluctuation, Finance System,Stability of Macro Economy中文摘要
Abstract

第一章緒論










第二章房地產(chǎn)風(fēng)險傳染相關(guān)文獻綜述







、通貨膨脹及經(jīng)濟增長的影響
第三章房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的理論分析


25 27 27 28 30 30 32 34第四章房地產(chǎn)風(fēng)險的傳染機制 36 36 36? 37 42 42 43 ^ 57第五章房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系中的傳染效應(yīng) 58 58 58 60 VARMVGARCHAsymmetricBEKK 模型的分析框架 63 64 65 66 補 71第六章房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀部門間的傳染效應(yīng) 72 72 SVAR計量模型的建立 72 74 75 76——基于波動模型的再檢驗 77 BEKK計量經(jīng)濟模型的建立 77 79 79 ^ 81第七章房地產(chǎn)風(fēng)險傳染旳防范及控制 83 83 83 85 87=考 3? 89viii 西北大學(xué)博士學(xué)位論文
第一章緒論20世紀(jì)70年代末以來,隨著金融自由化和資本市場全球化程度的不斷深入,工業(yè)化國家經(jīng)歷了明顯的資產(chǎn)價格上漲趨勢。這些模型分別研究了房地產(chǎn)風(fēng)險在均值和波動層面的傳染特征,從不同角度分析了房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀經(jīng)濟中的傳染效應(yīng)與聯(lián)動關(guān)系。不僅能夠有效地反映房地產(chǎn)市場風(fēng)險變化、銀行信貸變化所帶來的差異化效應(yīng),而且能夠更加深入和全面地理解房地產(chǎn)風(fēng)險傳染對金融體系的影響。由不同部門所造成的房地產(chǎn)價格的波動會在宏觀經(jīng)濟各部門中有不同的傳染機制和不同的影響程度。第三,從房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系中的傳染來看,房地產(chǎn)市場價格波動與銀行信貸規(guī)模二者之間在均值和波動兩個層面存在廣泛且顯著的關(guān)聯(lián)性,房地產(chǎn)風(fēng)險能夠同時通過均值、波動兩個層面對銀行信貸穩(wěn)定構(gòu)成影響和沖擊。房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系中的傳染機制表現(xiàn)為房地產(chǎn)泡沫的生成、膨脹和破滅對金融體系的影響。通過上述研究,論文得出的基本結(jié)論是:第一,房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的本質(zhì)是房地產(chǎn)市場風(fēng)險帶來的沖擊對金融體系及宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定產(chǎn)生影響從而導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)的過程,或者說是指房地產(chǎn)行業(yè)由于價格波動導(dǎo)致的風(fēng)險對于其它行業(yè)或者部門以及宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。與我一同工作的同志對本研究所做的任何貢獻均已在論文中作了明確的說明并表示謝意。同時授權(quán)中國科學(xué)技術(shù)信息研究所等機構(gòu)將本學(xué)位論文收錄到《中國學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫》或其它相關(guān)數(shù)據(jù)庫。分類號:F061學(xué)校代碼:10697密級:公開 學(xué) 號:200910022Northwest University博士字位論文DOCTORAL DISSERTATION房地產(chǎn)風(fēng)險傳染機制及其動態(tài)效應(yīng)研究一一基于資產(chǎn)價格波動的視角學(xué)科名稱: 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟與投資西北大學(xué)學(xué)位評定委員會二〇一二年西北大學(xué)學(xué)位論文知識產(chǎn)權(quán)聲明書本人完全了解西北大學(xué)關(guān)于收集、保存、使用學(xué)位論文的規(guī)定。本人授權(quán)西北大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進行檢索,可以釆用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。據(jù)我所知,除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外,本論文不包含其他人己經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果,也不包含為獲得西北大學(xué)或其它教育機構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過的材料。另一方面采用結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型、ABEK模型對房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀部門的傳染機制以及房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)進行了驗證。其在金融體系中的傳染過程大致上可以分為在個別金融機構(gòu)間的傳染、在銀行體系間的傳染以及在金融體系間的傳染三個階段。房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀部門中的傳染機制表現(xiàn)為房地產(chǎn)價格波動在托賓Q效應(yīng)主導(dǎo)下的由行業(yè)風(fēng)險向宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險的轉(zhuǎn)變。但是財富效應(yīng)與資產(chǎn)負債表效應(yīng)在家庭和中間品生