【正文】 度講，企業(yè)利潤(rùn)的長(zhǎng)期內(nèi)在增長(zhǎng)率，是不可能超過(guò)其凈資產(chǎn)收益率的。增長(zhǎng)率一般而言，要想持續(xù)提高凈資產(chǎn)收益率是不太現(xiàn)實(shí)的。其實(shí)上市公司再融資有時(shí)是為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這恰恰是對(duì)股東負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。如果這套房子沒(méi)有升值而是貶值，那你的風(fēng)險(xiǎn)可就大了，如果房?jī)r(jià)一年后跌到70萬(wàn)元，你再脫手，可就是把本金30萬(wàn)元都虧光了。比如說(shuō)，個(gè)別上市公司雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但負(fù)債率卻超過(guò)了80%（一般來(lái)說(shuō)，負(fù)債占總資產(chǎn)比率超過(guò)80%，被認(rèn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高），這個(gè)時(shí)候我們就得小心。也就是說(shuō)，為什么原來(lái)只值5元錢(qián)的東西能賣(mài)到15元，這就是因?yàn)檫@家上市公司的凈資產(chǎn)收益率可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行利率，于是上市公司溢價(jià)發(fā)行的新股才會(huì)被市場(chǎng)所接受。不能比利率低上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才合適呢？一般來(lái)說(shuō)，上不封頂，越高越好，但下限還是有的，就是不能低于銀行利率。有時(shí)候，一家上市公司看上去賺錢(qián)能力還不錯(cuò)，主要是因?yàn)槠漕I(lǐng)導(dǎo)者熟悉某一種產(chǎn)品、某一項(xiàng)技術(shù)、某一種營(yíng)銷(xiāo)方式，或者是適合于某一種規(guī)模的人員、資金管理。因此筆者認(rèn)為，為全面地考核企業(yè)資金利用效用，引導(dǎo)社會(huì)資源的合理流動(dòng)，真正使資金流向經(jīng)濟(jì)效益高的企業(yè)，抑制企業(yè)籌資沖動(dòng)，應(yīng)改用總資產(chǎn)收益率來(lái)作為配股和增發(fā)的考核標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)可通過(guò)諸如以負(fù)債回購(gòu)股權(quán)的方式來(lái)提高每股收益和凈資產(chǎn)收益率，而實(shí)際上，該企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和資金利用效果并未提高。目前，考核標(biāo)準(zhǔn)主要是每股收益和凈資產(chǎn)收益率兩項(xiàng)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，然而，每股收益主要是考核企業(yè)股權(quán)資金的使用情況，凈資產(chǎn)收益率雖然考核范圍略大(凈資產(chǎn)包括股本、資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn))，但也只是反映了企業(yè)權(quán)益性資金的使用情況，顯然在考核企業(yè)效益指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)上，需要調(diào)整和完善。資產(chǎn)總額(負(fù)債十所有者權(quán)益)100%比較一下它與凈資產(chǎn)收益率的差別，僅在于分母的計(jì)算范圍上，凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算分母是凈資產(chǎn)，總資產(chǎn)收益率的計(jì)算分母是全部資產(chǎn)，這樣分子分母才具有可比性，在計(jì)算口徑上才是一致的。 下式可反映出凈資產(chǎn)收益率與各影響因素之間的關(guān)系： 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)=（息稅前利潤(rùn)負(fù)債負(fù)債利息率）（1所得稅率）/平均凈資產(chǎn)（2）凈資產(chǎn)收益率因素分析明確了凈資產(chǎn)收益率與其影響因素之間的關(guān)系，運(yùn)用連環(huán)替代法或定基替代法，可分析各因素變動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響。 負(fù)債利息率負(fù)債利息率之所以影響凈資產(chǎn)收益率．是因?yàn)樵谫Y本結(jié)構(gòu)一定情況下，當(dāng)負(fù)債利息率變動(dòng)使總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利息率時(shí)，將對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生有利影響；反之，在總資產(chǎn)報(bào)酬率低于負(fù)債利息率時(shí)，將對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生不利影響。 總之,對(duì)企業(yè)內(nèi)更多的側(cè)重采用加權(quán)平均法計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率；對(duì)企業(yè)外更多的側(cè)重采用全面攤薄法計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率。另外在對(duì)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是也可以采用。它是一個(gè)說(shuō)明公司利用單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)能力的大小的一個(gè)平均指標(biāo)，該指標(biāo)有助于公司相關(guān)利益人對(duì)公司未來(lái)的盈利能力作出正確判斷。二、含義比較二、兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的含義比較：由于兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的性質(zhì)不同，其含義也有所不同。平均凈資產(chǎn) ―――――（2） 在全面攤薄凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(1)中，分子是時(shí)期數(shù)列，分母是時(shí)點(diǎn)數(shù)列。計(jì)算方法凈資產(chǎn)收益率也叫凈值報(bào)酬率或權(quán)益報(bào)酬率，該指標(biāo)有兩種計(jì)算方法：一種是全面攤薄凈資產(chǎn)收益率；另一種是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。上市公司如需增發(fā)新股必須符合上述條件。（六）最近一年內(nèi)公司治理結(jié)構(gòu)不存在重大缺陷（如資金、資產(chǎn)被具有實(shí)際控制權(quán)的個(gè)人、法人或其他組織及其關(guān)聯(lián)人占用，原料采購(gòu)或產(chǎn)品銷(xiāo)售的關(guān)聯(lián)交易額占同類(lèi)交易額的50%以上等）、信息披露未違反有關(guān)規(guī)定。（三）最近一期財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債率不低于同行業(yè)上市公司的平均水平。通知在2002年6月21日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范上市公司增發(fā)新股的通知（征求意見(jiàn)稿）》中指出：一、上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)新股，除應(yīng)當(dāng)符合《上市公司新股發(fā)行管理辦法》規(guī)定的條件外，還須滿足以下條件：（一）最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%，且最近一年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%。公式根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開(kāi)發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則》第9號(hào)的通知的規(guī)定：加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)的計(jì)算公式如下：ROE= P/（E0 + NP247。它彌補(bǔ)了每股稅后利潤(rùn)指標(biāo)的不足。企業(yè)適當(dāng)?shù)倪\(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以提高資金的使用效率，借入的資金過(guò)多會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但一般可以提高盈利，借入的資金過(guò)少會(huì)降低資金的使用效率。凈資產(chǎn)收益率越低，說(shuō)明企業(yè)所有者權(quán)益的獲利能力越弱。（錯(cuò)）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)快的公司一定是優(yōu)質(zhì)的好公司，值得價(jià)值投資者參與。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)率=（本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入*100%從以上公式可以看到，影響增長(zhǎng)率數(shù)值大小的因素有兩個(gè)，一是上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)，二是本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。但進(jìn)行主營(yíng)業(yè)務(wù)分析時(shí)，由于冠農(nóng)股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)明確為蔬果等農(nóng)產(chǎn)品的銷(xiāo)售，故這部分的投資收益金額再大，也不能被計(jì)入到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)中去，因?yàn)閰⒐色@得的鉀鹽銷(xiāo)售收入只能被認(rèn)為是額外的投資收益。主營(yíng)收入增長(zhǎng)及增長(zhǎng)率比較一、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是指企業(yè)經(jīng)常性的、主要業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的基本收入，如制造業(yè)的銷(xiāo)售產(chǎn)品、非成品和提供工業(yè)性勞務(wù)作業(yè)的收入；商品流通企業(yè)的銷(xiāo)售商品收入；旅游服務(wù)業(yè)的門(mén)票收入、客戶收入、餐飲收入等。%。一般來(lái)說(shuō)，由于很多行業(yè)有季節(jié)性因素導(dǎo)致淡旺季比較明顯，故在證券分析中，同比數(shù)據(jù)有的比較多。證券名稱蘇寧電器同比增長(zhǎng)率萬(wàn) 科Ａ同比增長(zhǎng)率2000年　3,　2001年1,　4,%2002年3,%4,%2003年6,%6,%2004年9,%7,%2005年15,%10,%2006年24,%17,%而對(duì)應(yīng)到二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)看，萬(wàn)科A在2000年到2006年的7年間，股價(jià)復(fù)權(quán)后，從147元上漲到了842元左右，！，股價(jià)增長(zhǎng)速度更為驚人！訓(xùn)練題：某汽車(chē)整車(chē)制造公司今年銷(xiāo)售情況不佳，銷(xiāo)售收入僅為1000萬(wàn)元，但其賣(mài)出了一大塊自有土地，獲得2億元收入，那么由于2億元遠(yuǎn)大于1000萬(wàn)元，故我們應(yīng)該將這一筆收入計(jì)入公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中。是指利潤(rùn)額與平均股東權(quán)益的比值，該指標(biāo)越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。企業(yè)資產(chǎn)包括了兩部分，一部分是股東的投資，即所有者權(quán)益(它是股東投入的股本，企業(yè)公積金和留存收益等的總和)，另一部分是企業(yè)借入和暫時(shí)占用的資金。意義凈資產(chǎn)收益率可衡量公司對(duì)股東投入資本的利用效率。%，目前至4月末，%合理；凈資產(chǎn)收益率會(huì)隨著時(shí)間的推移而增長(zhǎng)（假定各月凈利潤(rùn)均為正數(shù)）。M0） . 其中：P為報(bào)告期利潤(rùn)；NP為報(bào)告期凈利潤(rùn)；E0為期初凈資產(chǎn)；Ei為報(bào)告期發(fā)行新股或債轉(zhuǎn)股等新增凈資產(chǎn)；Ej為報(bào)告期回購(gòu)或現(xiàn)金分紅等減少凈資產(chǎn)；M0為報(bào)告期月份數(shù)；Mi為新增凈資產(chǎn)下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù)；Mj為減少凈資產(chǎn)下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù)。資產(chǎn)重組比例超過(guò)70%的上市公司，重組后首次申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)新股可不受此款限制。股份總數(shù)以董事會(huì)增發(fā)提案的決議公告日的股份總數(shù)為計(jì)算依據(jù)。（九）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。在相同的總資產(chǎn)利潤(rùn)率水平下，由于企業(yè)采用不同的資本結(jié)構(gòu)形式，即不同負(fù)債與所有者權(quán)益比例，會(huì)造成不同的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率。期末凈資產(chǎn) ―――――（1） 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=報(bào)告期凈利潤(rùn)247。根據(jù)平均指標(biāo)的特征可以判斷通過(guò)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(2)中計(jì)算出的結(jié)果是個(gè)平均指標(biāo)，說(shuō)明單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造凈利潤(rùn)的一般水平。 在加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式(2)中計(jì)算出的指標(biāo)含義是強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)期間凈資產(chǎn)賺取利潤(rùn)的結(jié)果，是一個(gè)動(dòng)態(tài)的指標(biāo)，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)期間利用單位凈資產(chǎn)為公司新創(chuàng)造利潤(rùn)的多少。因此，企業(yè)在利用杜邦財(cái)務(wù)分析體系分析企業(yè)財(cái)務(wù)情況時(shí)應(yīng)該采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。全面攤薄法計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率更適用于股東對(duì)于公司股票交易價(jià)格的判斷，所以對(duì)于向股東披露的會(huì)計(jì)信息，應(yīng)采用該方法計(jì)算出的指標(biāo)。在負(fù)債利息率和資本構(gòu)成等條件不變的情況下，總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，凈資產(chǎn)收益率就越高。通常．所得稅率提高，凈資產(chǎn)收益率下降；反之，則凈資產(chǎn)收益率上升。道理十分明顯，全面反映一個(gè)企業(yè)資金運(yùn)作的整體效果的指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)是總資產(chǎn)收益率，而非凈資產(chǎn)收益率，所謂總資產(chǎn)收益率，計(jì)算公式是：凈利潤(rùn)247。由于各個(gè)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模不相等，因而不能以各企業(yè)的收益絕對(duì)值指標(biāo)來(lái)考核其效益和管理水平。（3）考核凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)也不利于對(duì)企業(yè)進(jìn)行縱向比較分析。由上可以看出，以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)作為企業(yè)再籌資的考核標(biāo)準(zhǔn)，弊病較多，而改用總資產(chǎn)收益率考核，較之要合理得多，一方面可以恰當(dāng)?shù)胤从称髽I(yè)資金利用效果，幫助投資者作出正確的投資決策，也可以在一定程度上避免企業(yè)玩“數(shù)字游戲”達(dá)標(biāo)。但這對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，這主要是在考驗(yàn)一個(gè)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)行業(yè)發(fā)展的預(yù)測(cè)、對(duì)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的判斷以及他的管理能力能否不斷提升。對(duì)于這樣的企業(yè)家所管理的上市公司，我們可以給予更高的估值。你在認(rèn)購(gòu)新股時(shí)有沒(méi)有想過(guò)，為什么一家上市公司的每股凈資產(chǎn)是5元，而新股的發(fā)行價(jià)格會(huì)是15元?？匆谎圬?fù)債率雖然從一般意義上講，上市公司的凈資產(chǎn)收益率越高越好，但有時(shí)候，過(guò)高的凈資產(chǎn)收益率也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但你要知道，你是在負(fù)債經(jīng)營(yíng)，其實(shí)是借了銀行的錢(qián)(銀行按揭)炒房。有些股民一遇到上市公司發(fā)行新股再融資就反對(duì)，認(rèn)為這家公司的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行貸款利率，根本不必向股民再融資，可以向銀行貸款經(jīng)營(yíng)呀，這樣可以大大提高凈資產(chǎn)收益率。這個(gè)時(shí)候再看看其市盈率如何，如果其市盈率低于市場(chǎng)平均水平，或者低于同行業(yè)公司的水平，我們就可以將這只股票列入高度關(guān)注的范圍。而如果沒(méi)有外部資金投入的話，凈資產(chǎn)規(guī)模的最大增加比例，就是公司的凈資產(chǎn)收益率——把賺到的凈利潤(rùn)全部用于再投入。一旦