【正文】 困難和破產(chǎn)。當(dāng)然，債務(wù)的增長(zhǎng)是有限制的，因?yàn)榻栀J的增加會(huì)提高該公司陷入經(jīng)濟(jì)困難或破產(chǎn)的可能性。 通過(guò)融資決策創(chuàng)造價(jià)值的潛力 為一家公司融通資金，是推銷(xiāo)對(duì)該公司當(dāng)前及未來(lái)合理現(xiàn)金流要求權(quán)的過(guò)程。管理層無(wú)法通過(guò)僅僅專(zhuān)注于對(duì)自己具體形勢(shì)的某一部分的均衡分析，就做出合理的決策。進(jìn)而言之，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的水平幾乎始終受到利率和通貨膨脹水平的影響。 為使情景規(guī)劃或敏感度分析具有內(nèi)涵，管理者們必須理解某些變量之間的基本經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)系。不同之處在于，敏感度分析通過(guò)衡量每一個(gè)假設(shè)之變化對(duì)價(jià)值的影響程度，努力尋找關(guān)鍵性假 設(shè)。前文中所介紹的技巧，即，類(lèi)型的識(shí)別，將對(duì)上述提問(wèn)過(guò)程提供指導(dǎo)。 如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的單位成本比我們的低，將出現(xiàn)怎樣的情況？ 典型經(jīng)濟(jì)衰退的影響是什么？典型經(jīng)濟(jì)膨脹的影響是什么？ 如果在構(gòu)建過(guò)程中出現(xiàn)某一重大成本超標(biāo)，又將出現(xiàn)怎樣的情況？ 請(qǐng)看一個(gè)典型的投資項(xiàng)目。各組成部分現(xiàn)金流的價(jià)值相加，就可以得出整個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值。對(duì)這些問(wèn)題的回答是重要的，因?yàn)樗鼈兗茸饔糜谧畛醯臎Q策，也作用于后續(xù)決策的方式。這些優(yōu)勢(shì)可能包括高超的管理、對(duì)稀有資源的節(jié)制調(diào)用、新穎的產(chǎn)品、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不具備的其他成本優(yōu)勢(shì)。專(zhuān)業(yè)管理人員和投資者在將資源投入任何投資項(xiàng)目之前，必須首先提出這樣一個(gè)問(wèn)題：我們?cè)鯓淤嵒匚业腻X(qián)呢？ 正凈現(xiàn)值決策 如果預(yù)期現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)的現(xiàn)值超過(guò)了購(gòu)買(mǎi)價(jià)，則決策具有正面的凈現(xiàn)值。一家根據(jù)先前的有關(guān)規(guī)定，其資金開(kāi)銷(xiāo)很大的公司，與一家在新規(guī)定獲得通過(guò)后才進(jìn)行投資的公司相比，在現(xiàn)金流量上將處于劣勢(shì)。管理思維的一個(gè)核心部分就是針對(duì)游戲規(guī)則的變化而做 到未雨綢繆。懲罰這些管理者可能會(huì)導(dǎo)致失去投資機(jī)會(huì)和導(dǎo)致長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)力的下降。要使管理者們不規(guī)避一切風(fēng)險(xiǎn)決策，甚至是那些具備正面凈現(xiàn)值的風(fēng)險(xiǎn)決策，就必須根據(jù)他們對(duì)實(shí)際機(jī)遇的回應(yīng)表現(xiàn)對(duì)他們進(jìn)行補(bǔ)償。 從相對(duì)而不絕對(duì)的角度衡量績(jī)效； 考慮可能發(fā)生之風(fēng)險(xiǎn)變化的一個(gè)有用方法是，將某一項(xiàng)目的各類(lèi)因素分解為一個(gè)個(gè)單元或階段。 風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則是，公司的官員們?cè)诮?jīng)過(guò)認(rèn)真的權(quán)衡之后，應(yīng)該選擇自己愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。某些租賃公司專(zhuān)門(mén)承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)。這就是一個(gè)管理層無(wú)法控制但應(yīng)該全力預(yù)防之事件的實(shí)例。（對(duì)于被動(dòng)投資者而言，化解某些類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)似乎是簡(jiǎn)單而經(jīng)濟(jì)的：保持多樣化的投資組合。而一個(gè)更為重要的問(wèn)題是對(duì)總風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。與前相同，就相關(guān)現(xiàn)金流量和所需的升水（貼水、溢價(jià)）補(bǔ)償而言，資本市場(chǎng)是一個(gè)有用但并非萬(wàn)無(wú)一失的數(shù)據(jù)源。然而，這方面確有一些指導(dǎo)原則。當(dāng)利用借貸為某一公司或項(xiàng)目融資時(shí)，股本所有者的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大。為反映業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須加上一個(gè)升水（貼水、溢價(jià)）補(bǔ)償。 那么，什么是合理的貼現(xiàn)率呢？雖然對(duì)這一問(wèn)題的全面探討超出了本文的范圍，但是我們還是可以概括出一些基本的原則。財(cái)務(wù)理論與實(shí)踐的現(xiàn)狀表明，這種對(duì)正確性的追 求是不會(huì)成功的。這一規(guī)則甚至適用于本人雖未采取多樣化投資策略，但仍代表多樣化投資者進(jìn)行決策的管理者們。業(yè)主經(jīng)理一般采用一種非多樣化的投資組合，因而必須關(guān)注總風(fēng)險(xiǎn)而不僅僅是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 許多理智的投資者都有非多樣化的投資組合。 在財(cái)務(wù)的學(xué)術(shù)領(lǐng)域之外，這是一個(gè)大有爭(zhēng)議的觀點(diǎn)。成功的職業(yè)投資者應(yīng)該恪守這一規(guī)則。在前面的例子中，對(duì)于一個(gè)無(wú)法預(yù)測(cè)氣候的投資者來(lái)講，唯一的理智性決策就是同時(shí)投資于雨傘的生產(chǎn)和防曬霜的生產(chǎn)。同時(shí)投資于兩家公司而不是孤注一擲，可以消除該投資者在回報(bào)方面的不確定性。在多雨之年，情況正好相反。對(duì)這兩家公司投資的預(yù)期回報(bào)為10%。但是他們無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)這兩種情況中到底將發(fā)生哪一種。如何衡量這一風(fēng)險(xiǎn)？管理者們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)不確定性？ 如何衡量風(fēng)險(xiǎn)？ 這一問(wèn)題有兩個(gè)答案。 請(qǐng)注意我所使用的現(xiàn)金定義是非常寬泛的。大部分競(jìng)爭(zhēng)性舉措可以被看成是投資，甚至臨時(shí)減價(jià)的決定也是一種投資決策。 從本公司現(xiàn)有資產(chǎn)或未來(lái)投資及融資 決策的角度認(rèn)識(shí)當(dāng)前投資或融資決策如何影響現(xiàn)金流的能力，乃是成功的類(lèi)型識(shí)別的一個(gè)因素。 誠(chéng)如本案例所暗示的，任何現(xiàn)金流預(yù)期必須考慮到本決策在現(xiàn)金流方面的所有作用。 我已經(jīng)擁有一個(gè)手動(dòng)工具部門(mén)，它銷(xiāo)售短線產(chǎn)品。利率便是一個(gè)絕好的例子。這一實(shí)例無(wú)可否認(rèn)地屬于馬后炮，然而它還是大有裨益的，因?yàn)檫@一類(lèi)型已經(jīng)并即將一次又一次地重復(fù)發(fā)生。幾乎沒(méi)有一成不變的趨勢(shì)。它們假設(shè)管理層將遵守已經(jīng)做出的同一決策，而且促使預(yù)期的結(jié)果發(fā)生。這些對(duì)未來(lái)事件的簡(jiǎn)單描述并不是非常有用，其原因很簡(jiǎn)單。所謂情景是指對(duì)未來(lái)可能發(fā)生之有邏輯關(guān)系事件的數(shù)字描述。 誠(chéng)然，管理者無(wú)法永遠(yuǎn)都認(rèn)清在某一時(shí)刻作用于現(xiàn)金流的類(lèi)型。請(qǐng)考慮一次衰退所帶來(lái)的影響。優(yōu)秀管理者的一個(gè)特點(diǎn)就是，他有能力找出創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)遇，并針對(duì)它采取行動(dòng)。 管理者應(yīng)該能夠區(qū)分實(shí)際增長(zhǎng)和價(jià)格的增加（即通貨膨脹），這一點(diǎn)非常重要。 現(xiàn)金與增長(zhǎng) 現(xiàn)金流的另一個(gè)重要決定因素是銷(xiāo)售的增長(zhǎng)率。管理者必須在法律規(guī)定許可的范圍內(nèi)，努力降低分流到政府（公司和個(gè)人）的資源。管理人員從自己的利益出發(fā)，將做出追求帳面收入而不是追求價(jià)值的決策。 績(jī)效評(píng)估與獎(jiǎng)勵(lì)性報(bào)酬 財(cái)務(wù)的基本宗旨之一是，個(gè)人都在努力將自己的財(cái)富最大化。管理者根據(jù)純正現(xiàn)值衡量利潤(rùn)率，即，在對(duì)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估后，未來(lái)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值與初始投資之間的差。這一差額被稱(chēng)之為自由現(xiàn)金流量，它是指在不妨礙現(xiàn)金流的前提下，可以 在任何時(shí)間內(nèi)消費(fèi)（或投資于新項(xiàng)目）的現(xiàn)金收入額。財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的關(guān)系僅僅在于財(cái)務(wù)分析必須能夠根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表推斷出目前現(xiàn)金的作用。這份清單分為三部分 —— 現(xiàn)金、風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值。他們必須理解現(xiàn)金流將起到什么作用，他們必須認(rèn)識(shí)和控制風(fēng)險(xiǎn)，他們必須理解 價(jià)值由哪些方面所決定。他們必須記住，他們手中的數(shù)字是由競(jìng)爭(zhēng)激烈之市場(chǎng)中銷(xiāo)售真正產(chǎn)品的真實(shí)的人所產(chǎn)生的。首先，財(cái)務(wù)是研究應(yīng)該如何進(jìn)行決策的學(xué)問(wèn)。它幫助各類(lèi)大小公司的管理者們恰如其分地提出這樣的問(wèn)題：我們應(yīng)該怎樣做出投資決策，即為未來(lái)收益而犧牲當(dāng)前的決策？我們應(yīng)該怎樣為投資決策安排融資？管理者們所做出的決策對(duì)于公司股東及其他利益相關(guān)者（管理層、員工、供應(yīng)商、顧客、政府、社會(huì)）的價(jià)值有何影響？ 財(cái)務(wù)這一定義依賴(lài)于兩個(gè)重要的前提。僅僅從財(cái)務(wù)的角度看待決策的管理者們并非真正盡到其責(zé)任。企業(yè)家是價(jià)值的創(chuàng)造者，今天的投資就是為了帶來(lái)明天的現(xiàn)金流。 在以下章節(jié)中，我將指出一些有助于總經(jīng)理們、同時(shí)亦為企業(yè)家們所必不可少的財(cái)務(wù)概念和工具。 財(cái)務(wù)收入與自由現(xiàn)金流 量 然而，現(xiàn)金收入不同于會(huì)計(jì)收入。管理者們則將經(jīng)濟(jì)收入定義為現(xiàn)金流入與為產(chǎn)生如此現(xiàn)金流入而必需支出的一切現(xiàn)金消耗之和之間的差，無(wú)論這種現(xiàn)金消耗是被稱(chēng)為花費(fèi)還是開(kāi)支。 衡量利潤(rùn)率 管理者對(duì)利潤(rùn)率的衡量不同于財(cái)務(wù)人員。不僅如此，帳面值不同于市值。相反，如果它以財(cái)務(wù)人員對(duì)績(jī)效的衡量為重點(diǎn)，那么其結(jié)果很可能是消極的。有四種決策會(huì)影響到稅賦：法律決定（如合并）、投資決定、融資決定和財(cái)務(wù)決定。最終的失敗者將是該公司的利益相關(guān)者：管理層、股東、員工、消費(fèi)者，等等。高增長(zhǎng)率可能要求成功的公司對(duì)外部融資產(chǎn)生較強(qiáng)的依賴(lài)。許多類(lèi)型都會(huì)影響到現(xiàn)金：敏感型、季節(jié)型、競(jìng) 爭(zhēng)型、技術(shù)型、法規(guī)型和稅賦。 類(lèi)型識(shí)別有助于管理者們做出防御性和進(jìn)取性的決策。認(rèn)清事件的真相 —— 一次衰退 —— 并預(yù)計(jì)到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反應(yīng)，這將推動(dòng)本公司的決策。 情景規(guī)劃 情景規(guī)劃可以是分析現(xiàn)金流的一種有用方法。 情景規(guī)劃不同于對(duì)最糟情況、期待情況和最佳情況的預(yù)測(cè)。不僅如此，這些情況常常無(wú)法說(shuō)明管理決策中某一明確的變化。 情景規(guī)劃也不同于線性推斷。當(dāng)石油和天然氣的絕對(duì)價(jià)格和相對(duì)于經(jīng)濟(jì)中其他價(jià)格的相對(duì)價(jià)格都回落時(shí)，作為發(fā)放貸款基礎(chǔ)的價(jià)值已化為烏有。 最后一個(gè)重點(diǎn)：在對(duì)某一事件發(fā)生時(shí)所帶來(lái)之效應(yīng)的評(píng)估與有能力確信該事件將要發(fā)生之間，有一條至關(guān)重要的分界線。 考慮所有現(xiàn)金流 假設(shè)我正在考慮一項(xiàng)投資戰(zhàn)略，它涉及到在未來(lái)幾年內(nèi)至少收購(gòu)三家公司加入手動(dòng)工具業(yè)務(wù)。我該怎么辦？ 應(yīng)考慮的第一個(gè)問(wèn)題是：上述分析是否考慮到本項(xiàng)投資在現(xiàn)金流方面的全部影響？它是否包括通過(guò)在本公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上增加新業(yè)務(wù)而實(shí)現(xiàn)的潛在成本節(jié)??？這些數(shù)字是否反映出任何由于有能力向市場(chǎng)提供更為廣闊的產(chǎn)品系列而可能產(chǎn)生的并購(gòu)效應(yīng)（收入增加）？最后，它們是否為這樣的事實(shí)創(chuàng)造條件？即接下去的收購(gòu)效果將更好，因?yàn)楸締挝灰呀?jīng) 有兩家手動(dòng)工具公司，而不是一家。只見(jiàn)樹(shù)木不見(jiàn)森林將是一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤。像生物離不開(kāi)血液一樣，資金維系著企業(yè)的商務(wù)活動(dòng)。通過(guò)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流之類(lèi)型的預(yù)測(cè)和規(guī)劃，管理者們可以避免對(duì)本公司生存的重大損害。