【正文】 位：元 注： A。 增量分析法 用投資大的方案減去投資小的方案，形成尋常投資的增量現(xiàn)金流，應(yīng)用 NPV、 IRR等考察經(jīng)濟效果，若 NPV=0或 IRR=i0，則增加投資是值得的，即投資大的方案好。 81 例 某公司有三個投資方案，現(xiàn)有資金 1000萬，折現(xiàn)率 10%，項目計算期均為 5年，該選擇哪些方案投資？ 方案 投資 年凈收益 NPV A 300 120 B 450 150 C 500 160 多種可能，多種考慮！ 82 分析 ?若只能選一個， A、 B、 C任一方案 NPV0 ，均可行 NPV最大原則，選 A， 1000萬資金未充分使用。 76 互斥方案的比選 學(xué)習(xí)要點 方案的分類； ? 互斥方案的比較方法：產(chǎn)出相同、壽命相同（年度費用法）；產(chǎn)出不同、壽命相同（投資增額凈現(xiàn)值方法、投資增額收益率方法）；壽命不同（最小公倍數(shù)、研究期法） 投資方案的相互關(guān)系與分類 ? 方案的相關(guān)性 如果一個有確定現(xiàn)金流量模式的項目方案被接受或是拒絕直接影響到另一個按一定現(xiàn)金流量模式的項目方案被接受或是拒絕，這兩個方案就是經(jīng)濟相關(guān)的。 ① 忽略了 TVM ② 忽略了償還期之后的現(xiàn)金流； ③忽略了殘值收益。 ① 計算簡單； ②衡量了投資風(fēng)險。 NCFt已知； (i0給定 )。 ③內(nèi)部收益率法適用于獨立方案的經(jīng)濟評價和可行性判斷，但多方案分析時，一般不能直接用于比較和選優(yōu) 73 幾個主要指標(biāo)的對比 指標(biāo) NPV AC IRR Tp（靜態(tài)） 使用條件 NCFt、 n已知； i0給定。 ②內(nèi)部收益率是內(nèi)生決定的，即由項目的現(xiàn)金流量系統(tǒng)特征決定的，不是事先外生給定的。 ? 解： NPV = 3000 (P/A, i, 10) 10000 ? 取 i1=25%, NPV (i1) = (元 ) ? 取 i2=30%, NPV (i2) = (元 )， ? 代入 IRR公式計算 IRR得： ? IRR = % 由于基準(zhǔn)折現(xiàn)率 i0=10% IRR=%，所以項目可行。（單位：萬元） 時點 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 2022 300 500 500 500 1200 64 解： 第一步：繪制現(xiàn)金流量圖 12 00 3 00 5 0 0 50 0 50 0 0 1 2 3 4 5 t 20 00 現(xiàn)金流量圖 65 第二步：列出方程 152 0 0 0 3 0 0 ( 1 ) 5 0 0 ( / , , 3 ) ( / , , 1 ) 1 2 0 0 ( 1 ) 0i P A i P F i i??? ? ? ? ? ? ?1 2 3( ) 2 0 0 0 3 0 0 ( 1 ) 5 0 0 ( 1 ) 5 0 0 ( 1 )N P V i i i i? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?455 0 0 ( 1 ) 1 2 0 0 ( 1 )ii??? ? ? ?0?或： 66 第三步：試算 第一次試算，依經(jīng)驗先取一個收益率，取 i1＝ 12％，代入方程，求得： NPV(i1)＝ 2022+300 +500 +＝ 21(萬元 )＞ 0 說明收益率的取值偏小，應(yīng)再取大些。 ?大多數(shù)情況下的取值范圍是 0＜ IRR＜ ∞ IRR的取值范圍： 60 評價準(zhǔn)則 cIRR i?說明方案達到基準(zhǔn)折現(xiàn)率的獲利水平，方案可行 與項目的設(shè)定收益率 ic(財務(wù)評價時的行業(yè)基準(zhǔn)收益率、國民經(jīng)濟評價時的社會折現(xiàn)率 )相比較： cIRR i?說明方案獲利能力低于基準(zhǔn)折現(xiàn)率的獲利水平，方案不可行，應(yīng)拒絕。 55 五、內(nèi)部收益率 IRR 分析項目盈利能力，考察項目資金使用效率的主要指標(biāo)。若基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 5%，請用將來值指標(biāo)判斷該項目是否可行？ ? 解： NFV=(400200)(F/A, 5%, 10)1000(1+5%)10 ? =(元 ) ? NFV0 , 項目可行。若基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 5%，請用年度等值指標(biāo)判斷該項目是否可行？ ? 解： NAV=(400200) 1000(A/P, 5%, 10) ? = (元 ) ? 項目可行。 44 注意事項 對于多個方案比較時應(yīng)用 NAV指標(biāo)評價，一般適用于現(xiàn)金流量和利率已知、初始投資額相等，但各方案的壽命期相差懸殊時的方案比較，具有 NAV最大值的方案是最優(yōu)的。 缺點： NPV的計算需要先確定折現(xiàn)率 i，故項目決策還取決 于折現(xiàn)率取的適當(dāng)與否。該項目壽命期為 8年。每年的銷售收入為 400萬元，經(jīng)營成本為200萬元，該項目的壽命期為 10年。 28 ?若凈現(xiàn)值大于零 項目的獲利能力高于貼現(xiàn)率，即高于資本的最低獲利要求；有附加收益 ?凈現(xiàn)值小于零 項目獲利能力低于貼現(xiàn)率，即低于資本的最低獲利要求（項目不一定虧損）。 若從項目的整個壽命期來考慮， 10年內(nèi)不僅能夠補償投資總額，而且還有富余（累計貼現(xiàn)總額為正值 凈現(xiàn)值 NPV大于零）。 1．投資支出 2．凈收入 3．凈現(xiàn)金流量（ CICO） t 4．現(xiàn)值系數(shù) (1+10%)t 5．貼現(xiàn)值 年份 t 0 1 2 3 4 5 20 20 20 500 500 100 100 150 150 250 250 250 250 年份 t 6 7 8 9 10 250 250 * 250 250 250 250 250 250 250 250 1．投資支出 2．凈收入 3．凈現(xiàn)金流量（ CICO） t 4．現(xiàn)值系數(shù) (1+10%)t 5．貼現(xiàn)值 22 解 : 計算各年凈現(xiàn)金流量的累積折現(xiàn)值 * 1 1 8 . 56 1 5 . 8 4 ( )1 4 1 . 1T ? ? ? ? 年? ? ? ?1 tctCI CO i ????投資回收期應(yīng)在第 5年和第 6年之間 , 代入公式插值計算 : * 8cTT?? 故項目可以接收 23 特點 這個方法考慮了資金的時間價值，比靜態(tài)投資回收 期更準(zhǔn)確計算項目等值回收的時間，但還是沒有考慮投 資項目的使用年限、投資回收期后的收益等，所以需要 與其它指標(biāo)結(jié)合使用。 行業(yè) Tc（年） 冶金 煤炭 813 有色金屬 915 油田開采 68 機械 815 化工 911 紡織 1013 建材 1113 17 靜態(tài)評價方法的特點 ?優(yōu)點：簡明、直觀、易算 ?缺點： ?沒有考慮資金時間價值 ?多方案比較時，沒考慮各方案經(jīng)濟壽命的不同； ?沒有考慮各方案經(jīng)濟壽命期內(nèi)費用收益情況的變化 ?沒考慮方案經(jīng)濟壽命終止時的殘值 不夠精確，多用于可行性研究初始階段的粗略分析和評價，或作為輔助指標(biāo)。 ?缺點： ①不能反映回收期后的收入與支出，則不能全面反映項目全壽命周期內(nèi)的真實效益。 即從項目投建之日起，用項目各年的凈收入（年收入減年支出）將全部投資回收所需要的期限（通常為年）。 比率性評價指標(biāo) 指反映工程項目單位投資獲利能力或工程項目對貸款 利率的最大承受能力的指標(biāo)。 價值性評價指標(biāo) 指反映工程項目投資的凈收益絕對量大小的指標(biāo)。 動態(tài)投資回收期 凈現(xiàn)值 /將來值 年度等值 成本現(xiàn)值 /年值 凈現(xiàn)值率 內(nèi)部收益率 外部收益率 費用收益率 8 一、靜態(tài)投資回收期 定義：投資回收期（ Pay b