【正文】 細(xì)致而合格的考核還應(yīng)包括假擬一與交易資產(chǎn)相似的資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比和模型分析。SPV還應(yīng)要求發(fā)起人作出相應(yīng)的保證和承諾，采取系列措施擔(dān)保支持資產(chǎn)質(zhì)量，包括：發(fā)起人已毫無(wú)保留地提供了其所知道的有關(guān)交易資產(chǎn)的所有信息，所提供的信息真實(shí)、準(zhǔn)確，倘有疏漏、偏差而引致SPV受損時(shí)，應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任；發(fā)起人承諾，當(dāng)支持資產(chǎn)質(zhì)量未達(dá)到發(fā)起人所承諾或保證的水平時(shí)，應(yīng)對(duì)SPV予以賠償或以其它質(zhì)地良好、性質(zhì)相似的資產(chǎn)替換； 發(fā)起人為支持資產(chǎn)質(zhì)量提供擔(dān)保，包括向第三人購(gòu)買擔(dān)保工具或手段；發(fā)起人認(rèn)購(gòu)部分甚至全部的低級(jí)證券或保留支持資產(chǎn)部分次級(jí)權(quán)益；等等。其二即是在與發(fā)起人進(jìn)行交易時(shí)要求其作出相應(yīng)的保證和承諾，以防范其提供虛假信息。二． 證券化交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制鑒于隨著參與證券化交易的主體增多以及交易的結(jié)構(gòu)越趨復(fù)雜，交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)總量還會(huì)呈增加趨勢(shì)，因此，在確保交易目的實(shí)現(xiàn)的前提下，發(fā)起人與SPV等交易主導(dǎo)者應(yīng)盡量設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)最為簡(jiǎn)單的交易方式以避免或減少因交易參與者增加以及交易環(huán)節(jié)繁復(fù)等原因而引致的交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。提前發(fā)生的支持資產(chǎn)收入，也即支持資產(chǎn)債務(wù)人的提前還款將被支付給第一級(jí)證券或支持檔證券的投資者，而其它級(jí)別的證券投資者所面臨的證券提前償付風(fēng)險(xiǎn)將得到控制，從而減小再投資風(fēng)險(xiǎn)。3. 支持資產(chǎn)及其附屬抵押品損壞、滅失或被他人追索風(fēng)險(xiǎn)控制為了避免支持資產(chǎn)及其附屬抵押品被他人追索，最簡(jiǎn)單的方法莫過(guò)于要求發(fā)起人作出相應(yīng)的承諾和保證并提供從形式到內(nèi)容都令SPV滿意的擔(dān)保。為保證證券化交易的平穩(wěn)性，當(dāng)發(fā)生資產(chǎn)債務(wù)人延遲支付時(shí)，還可安排服務(wù)商墊款向投資者支付證券本息，但服務(wù)商的此項(xiàng)墊付義務(wù)一般都有最高金額和最長(zhǎng)期限的限制，并且服務(wù)商于墊付后有優(yōu)先向資產(chǎn)債務(wù)人追償?shù)臋?quán)利，但不能要求用其他未違約債務(wù)人的償還款項(xiàng)進(jìn)行補(bǔ)償。為確保這一控制支持資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的基本方法應(yīng)用效率最大化，應(yīng)在確保支持資產(chǎn)同質(zhì)性的前提下，建立來(lái)源多元化的支持資產(chǎn)池，使得資產(chǎn)池中所匯集的資產(chǎn)數(shù)量和資產(chǎn)債務(wù)人數(shù)量都足夠多并盡可能多地分布在不同地域或行業(yè)，每一單項(xiàng)資產(chǎn)在資產(chǎn)池內(nèi)所占份額都較低，實(shí)現(xiàn)支持資產(chǎn)的各種類型質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的分散化，保證在個(gè)別支持資產(chǎn)質(zhì)量狀況惡化時(shí)也不會(huì)影響資產(chǎn)池的穩(wěn)定性，資產(chǎn)池的現(xiàn)金流總量不至因此產(chǎn)生太大波動(dòng)根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，債務(wù)人少于300人的資產(chǎn)池所包含的集中性風(fēng)險(xiǎn)往往無(wú)法通過(guò)分散組合的方式予以抵消，此類資產(chǎn)池的信用風(fēng)險(xiǎn)可能無(wú)法單純以精算方法加以分析。下述即為對(duì)證券化交易風(fēng)險(xiǎn)一些常見的控制方法： 一． 支持資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)控制資產(chǎn)組合是對(duì)支持資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合控制的基本方法。上述證券化交易風(fēng)險(xiǎn)有些只存在于交易的某個(gè)環(huán)節(jié)，有些則貫穿于交易的始終。若SPV被允許在一定的條件下對(duì)未到期的證券享有提前贖回的權(quán)利，且在證券贖回期內(nèi)市場(chǎng)利率下降，或者SPV能以更便宜的成本融得資金，則SPV將提前贖回證券，此舉對(duì)投資者的影響與證券提前清償毫無(wú)二致。一般情況下，證券的期限越長(zhǎng)，票面利率越高，再投資風(fēng)險(xiǎn)也越大。并且，贖回權(quán)利的存在削弱了證券的升值潛力。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)反映了證券以接近于其真實(shí)價(jià)值的價(jià)格出售的難易程度，可以證券銷售價(jià)格低于證券真實(shí)價(jià)值的差值來(lái)衡量，該差值越大，則證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大；若證券銷售價(jià)格等于或高于其真實(shí)價(jià)值，則稱證券無(wú)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但此種情形在市場(chǎng)正常時(shí)發(fā)生的幾率相當(dāng)小，因?yàn)槿魏紊唐返牧鲃?dòng)性均趕不上現(xiàn)金，只有現(xiàn)金才不會(huì)有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。7. 資金混用風(fēng)險(xiǎn)一些交易結(jié)構(gòu)安排證券償付資金歸集后在未支付給投資者之前暫時(shí)由某些證券化交易參與者保留，若該等交易參與者將該等資金與其自有資金相混用，則一旦其不能清償自身債務(wù)而被債權(quán)人提起訴訟、仲裁或進(jìn)入破產(chǎn)程序，其所持有的證券償付資金有可能被認(rèn)定為其自有資金而支付給相關(guān)債權(quán)人，從而損害投資者的權(quán)益。因此，專業(yè)機(jī)構(gòu)工作質(zhì)量的高低在很大程度上決定著證券化交易的成敗，其工作中的任何紕漏或偏差都可能使交易陷入危險(xiǎn)的境地。等等。而尋找替代受托管理人也會(huì)發(fā)生類似尋找替代服務(wù)商的問(wèn)題，如責(zé)任的移交過(guò)程會(huì)影響證券化交易的有序進(jìn)行；繼任的信托機(jī)構(gòu)可能因?yàn)槠飘a(chǎn)受托管理人遺失某些重要文件而無(wú)法正常履行交易所賦予的某些責(zé)任；替代受托管理人繼續(xù)履行交易義務(wù)的質(zhì)量無(wú)法預(yù)計(jì)；等等。若替代服務(wù)商要求更高的服務(wù)酬金則還將增加交易成本。服務(wù)商破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是服務(wù)商違約風(fēng)險(xiǎn)一種極端的表現(xiàn)形式。相關(guān)參與主體違約及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)包括：服務(wù)商違約及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)商違約風(fēng)險(xiǎn)是指服務(wù)商因自身經(jīng)營(yíng)狀況惡化或其它原因致使其不能按約履行服務(wù)職責(zé)，管理和服務(wù)于支持資產(chǎn)，致使支持資產(chǎn)品質(zhì)下降或影響相關(guān)潛在資產(chǎn)合同的履行；或者服務(wù)商對(duì)支持資產(chǎn)狀況惡化既不采取有效措施予以防范或制止，也不及時(shí)向投資者或受托管理人報(bào)告，使得預(yù)期的支持資產(chǎn)現(xiàn)金流不能實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券到期得不到清償?shù)目赡苄浴６嚓P(guān)參與主體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)則是其違約風(fēng)險(xiǎn)的極端表現(xiàn)形式。退一步講，即使支持資產(chǎn)對(duì)證券的擔(dān)保是充足的，SPV的破產(chǎn)也將給證券投資者帶來(lái)一系列問(wèn)題，例如SPV進(jìn)入破產(chǎn)清算程序會(huì)導(dǎo)致對(duì)證券的本息償付不能按期進(jìn)行，而且，一旦SPV破產(chǎn)，其資產(chǎn)應(yīng)一次性處理完畢，導(dǎo)致證券提前清償，使得投資者面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)，等等。一旦發(fā)起人與SPV之間的支持資產(chǎn)交易性質(zhì)不被認(rèn)為是產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，則在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，支持資產(chǎn)就有可能被追索并入其破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，從而導(dǎo)致證券化交易失敗。但是，在某些情況下，支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)向SPV的轉(zhuǎn)移可能被宣布無(wú)效。一旦SPV支付對(duì)價(jià)遠(yuǎn)高于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，將勢(shì)必加大資產(chǎn)支持證券的發(fā)行與兌付風(fēng)險(xiǎn)，甚至有可能從一開始就導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券的發(fā)行不能。就主觀而言，SPV與發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)交易時(shí)，由于交易雙方信息不對(duì)稱，發(fā)起人為了提高資產(chǎn)的出售價(jià)格，有可能隱瞞資產(chǎn)質(zhì)量的真實(shí)狀況，而SPV也可能因某些疏忽未能對(duì)支持資產(chǎn)價(jià)值作出真實(shí)評(píng)判，因而可能以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值的價(jià)格取得支持資產(chǎn)。作為金融創(chuàng)新產(chǎn)物的資產(chǎn)證券化也不例外。例如浮動(dòng)利率貸款早償風(fēng)險(xiǎn)就低于固定利率貸款。早償可分為兩類，其中債務(wù)在還款計(jì)劃規(guī)定的期限之前被全部還清的稱完全早償；部分債務(wù)余額比計(jì)劃提前償付的則稱部分早償。4. 支持資產(chǎn)及其附屬抵押品損壞、滅失或被他人追索由于資產(chǎn)支持證券收益的實(shí)現(xiàn)主要依賴于支持資產(chǎn)及其附屬抵押品，若附屬抵押品發(fā)生意外的損壞或滅失，則支持資產(chǎn)收入的實(shí)現(xiàn)將缺乏保證?！?，當(dāng)發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)讓的支持資產(chǎn)為債權(quán)時(shí)，若支持資產(chǎn)債務(wù)人對(duì)發(fā)起人享有不履行債務(wù)的抗辯權(quán)，則支持資產(chǎn)債務(wù)人可依法向SPV主張。通知自到達(dá)對(duì)方時(shí)生效。支持資產(chǎn)債務(wù)人違約的極端形式就是完全不愿或不能履行債務(wù)，支持資產(chǎn)沒(méi)有現(xiàn)金流產(chǎn)生導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券無(wú)法清償，證券化交易失敗。并且，交易結(jié)構(gòu)較支持資產(chǎn)品質(zhì)對(duì)交易信用風(fēng)險(xiǎn)的形成更具決定意義。資產(chǎn)證券化交易風(fēng)險(xiǎn)與信用評(píng)級(jí)（一）資產(chǎn)證券化交易風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)介風(fēng)險(xiǎn)和收益是永遠(yuǎn)的孿生兄弟，市場(chǎng)參與者們?cè)谙硎茏C券化這種金融創(chuàng)新的成果和便利的同時(shí)也承擔(dān)著證券化交易過(guò)程中各種不確定因素給他們帶來(lái)?yè)p失的可能性，換言之也即面臨著風(fēng)險(xiǎn)。由于支持資產(chǎn)的品質(zhì)和交易結(jié)構(gòu)的架設(shè)將根本性地決定交易現(xiàn)金流的各種屬性，進(jìn)而對(duì)代表交易現(xiàn)金流請(qǐng)求權(quán)的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)生決定性影響，因此，支持資產(chǎn)品質(zhì)及交易結(jié)構(gòu)也就構(gòu)成證券化交易的信用風(fēng)險(xiǎn)的源泉。影響支持資產(chǎn)質(zhì)量的因素主要有支持資產(chǎn)債務(wù)人義務(wù)履行情況、支持資產(chǎn)的管理與服務(wù)情況、支持資產(chǎn)附屬抵押權(quán)益狀況、相應(yīng)地，支持資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)也可分解為以下幾個(gè)方面：1. 支持資產(chǎn)債務(wù)人違約指支持資產(chǎn)債務(wù)人未按約履行債務(wù)，致使支持資產(chǎn)收入延遲實(shí)現(xiàn)或無(wú)法全部實(shí)現(xiàn)最終使投資者受到損失的可能性。當(dāng)事人主張抵銷的，應(yīng)當(dāng)通知對(duì)方。3. 支持資產(chǎn)債務(wù)人的抗辯權(quán)根據(jù)我國(guó)《合同法》的規(guī)定：“債務(wù)人接到債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知后，債務(wù)人對(duì)讓與人的抗辯，可以向受讓人主張。例如對(duì)貨物銷售的應(yīng)收帳款而言，若貨物賣方所銷售的貨物存在瑕疵，則貨物買方有權(quán)拒絕履行對(duì)賣方的支付義務(wù)，從而導(dǎo)致應(yīng)收帳款債權(quán)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。指支持資產(chǎn)收入現(xiàn)金流提前實(shí)現(xiàn)導(dǎo)致交易現(xiàn)金流不穩(wěn)定以及證券被提前償付，投資者不得不損失證券提前償付期間利息并改變?cè)型顿Y計(jì)劃的可能性。而即便是攤還性質(zhì)類資產(chǎn)，各自所面臨的早償風(fēng)險(xiǎn)也是不同的，攤還計(jì)劃越有彈性的，早償風(fēng)險(xiǎn)就越低。尤其是，當(dāng)交易的參與主體越多，交易的結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，交易風(fēng)險(xiǎn)也越大。常見的證券化交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)包括：1. 支持資產(chǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)支持資產(chǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)是指SPV在向發(fā)起人購(gòu)買支持資產(chǎn)時(shí)因?qū)χС仲Y產(chǎn)質(zhì)量發(fā)生錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)而向發(fā)起人支付高出支持資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的對(duì)價(jià)的可能性。根據(jù)證券化交易對(duì)破產(chǎn)隔離的內(nèi)在要求，交易的破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)包括：支持資產(chǎn)破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)前已敘及，為實(shí)現(xiàn)支持資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離，發(fā)起人可以 “銷售”或信托的方式將支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給SPV。這是因?yàn)榘l(fā)起人采取“銷售”支持資產(chǎn)的方式進(jìn)行融資時(shí)往往會(huì)對(duì)證