【正文】 率 備付金利率 基礎貨幣 貨幣供應量 信用總量 市場利率 充分就業(yè) 經(jīng)濟增長 穩(wěn)定物價 國際收支平衡 操作目標 中介目標 最終目標 貸款總規(guī)模 現(xiàn)金發(fā)行量 ⑴ ⑵ ⑶ 中國貨幣政策分階段傳導機制 改革開放前三十年 (19481978) 改革開放后二十年 (19791997) 間接調(diào)控初期 (19982022) 傳導 過程 政 策 工 具 主要工具 信貸現(xiàn)金計劃 信貸現(xiàn)金計劃 中央銀行貸款 公開市場操作 利率政策 中央銀行貸款 輔助工具 信貸政策 利率政策 存款準備金 利率政策 信貸政策 再貼現(xiàn) 行政手段 再貼現(xiàn) 指導性信貸計劃 公開市場操作 特種存款 信貸政策 窗口指導 操作目標 貸款規(guī)模到 貨幣供應量 基礎貨幣 (監(jiān)測流動性 ) 中介目標 四大平衡 貸款規(guī)模到 貨幣供應量 貨幣供應量 (監(jiān)測利率 ,匯率 ) 最終目標 發(fā)展經(jīng)濟 穩(wěn)定物價 從發(fā)展經(jīng)濟 \穩(wěn)定 物價到穩(wěn)定貨幣 ,并 以此促進經(jīng)濟增長 穩(wěn)定貨幣 ,并以此促進經(jīng)濟發(fā)展 我國貨幣政策傳導中的主要問題 利率市場化程度不高； 票據(jù)市場發(fā)展滯后，貨幣市場應加快發(fā)展； 資本市場尚不規(guī)范，兩大市場分割嚴重； 商業(yè)銀行治理結構尚不健全，不良資產(chǎn)比重較高； 國有企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度建設尚未完成； 金融商品尚不豐富，金融資產(chǎn)種類太少； 消費信貸規(guī)模尚?。? 宏觀政策的可信度下降，政策執(zhí)行成本上升； 社會信用制度尚不健全； 全民金融素質(zhì)不高 ,金融意識不待增加。 ? 由于利率下降意味著一個較高的投資水平，從而一個較高的儲蓄和收入水平，因此， IS曲線的斜率是負值（向右下方傾斜）。所以，在信貸、貨幣經(jīng)濟中，貨幣供給是內(nèi)生而不是外生的，它直接隨公眾對現(xiàn)金或銀行存款的需求變化而變化，不能獨立于這種需求變化之外。 第四節(jié) 貨幣政策的有效性問題 ? 溫特勞布 卡爾多的 “貨幣政策 無效論 ” 溫特勞布的工資定律 根據(jù)工資定理得出： 貨幣供給只能以名義工資增長率超過平均勞動生產(chǎn)率的程度相應增加，它不為中央銀行獨立決定，而由經(jīng)濟運行的客觀要求決定。平均地來說，理性預期應該是準確的。在估計或判斷未來的經(jīng)濟走勢時，利用過去預期與過去實際間的差距來矯正對未來的預期。人們更多地關注貨幣政策對匯率的影響，而匯率則通過影響凈出口和資產(chǎn)負債表來發(fā)揮傳導作用。 Ms Ps 企業(yè)資產(chǎn)凈值 N 逆向選擇 貸款 L 產(chǎn)出 Y or CF投資 I 道德風險 股票價格 or現(xiàn)金流 居民資產(chǎn)負債表的消費支出渠道 Ms↑ Ps 居民財富 FA 財富困難的可能性 LFD 主要通過居民對耐用消費品和住房支出的流動性效應來實現(xiàn)。 LM0 LM1 CC0 CC1 Y0 Y1 Y2 i1 i2 i0 i Y 銀行信貸渠道 Ms↑ BD↑ BL↑ I↑ Y↑ Bernanke amp。 現(xiàn)代貨幣政策傳導機制理論 ? 信用可獲得性理論 利率變動對貸款人信用供應可能性產(chǎn)生影響：（ 1）流動性 F（ 2）預期原因。 短期內(nèi)，實際產(chǎn)出和物價水平同時變化；長期內(nèi)，只引起物價水平的變動。 利率途徑示意圖 貨幣量變動 利率變動 消費 儲蓄 投資 銀行存款 證券資產(chǎn) 實物資產(chǎn) 消費與利率 負相關 投資與利率 負相關 資產(chǎn)結構調(diào)整 凱恩斯 (Keynes)學派的利率傳導機制 貨幣供給量 Ms 增加（減少） 利率 i 下降（上升） 投資 I 增加（減少） 總支出 E 增加（減少） 總收入 Y 增加（減少） 乘數(shù)效應 Ms↑→i↓→I↑→E↑→Y↑ Ms↑→P↑→π ↑→ir↓→I↑→Y↑ e e “ 凱恩斯陷阱” r r0 IS Y0 LM1 LM2 Y 存在凱恩斯陷阱時擴張性貨幣政策效果 一般均衡分析 r r0 Md0 M0 M M 考慮兩個市場相互作用的政策效果 r1 Md1 Ms↑→i↓→I↑→E↑→Y↑ →L(Y)↑→L(i)↓→i↑→I↓E↓→Y↓ 現(xiàn)代貨幣政策傳導機制理論 ? 金融資產(chǎn)價格傳導機制 隨著資本市場的深化和發(fā)展，資產(chǎn)價格的變動使貨幣政策傳導機制更加復雜。 Mishkin（ 1995）認為，貨幣政策傳導渠道主要有：利率渠道、金融資產(chǎn)價格渠道、信貸渠道和匯率渠道。第十一章 貨幣政策的傳導機制與政策效應 第一節(jié) 貨幣政策變量之間的關系 第二節(jié) 貨幣政策的傳導機制理論 第三節(jié) 貨幣政策的經(jīng)濟效應分析 第四節(jié) 貨幣政策的有效性問題 第五節(jié) 中國的貨幣政策傳導機制 第一節(jié) 貨幣政策變量之間的關系 ? 傳導機制含義 (conduction mechanism of moary policy) 是指中央銀行根據(jù)貨幣政策最終目標，運用貨幣政策工具，通過金融機構的經(jīng)營活動和金融市場傳導到企業(yè)和居民，對其投資和消費等產(chǎn)生影響的過程。CPI c M0 M1 M2 M2M1 Ms = a〃GDP + b〃CPI + c 第二節(jié) 貨幣政策的傳導機制理論 中央銀行 ① 運用 政策工具 ② 改變 中介指標 經(jīng)濟變量 ③ 影響 ④ 實現(xiàn) 最終目標 第二節(jié) 貨幣政策的傳導機制理論 ? 含義： 探討貨幣供應量對就業(yè)、產(chǎn)量、收入及價格等實際經(jīng)濟因素產(chǎn)生影響的方式、途徑和過程的學說。這一傳導機制強調(diào)貨幣資產(chǎn)價格 ——利率，而不是金融的存量在貨幣政策傳導中的作用。 現(xiàn)代貨幣政策傳導機制理論 ? 相對資產(chǎn)價格傳導機制 現(xiàn)代貨幣主義學派認為，貨幣供應量的變動無需通過利率進行傳導，而是直接引起資產(chǎn)結構調(diào)整，進而影響各種資產(chǎn)的相對價格。 現(xiàn)代貨幣政策傳導機制理論 ? 信用可獲得性與信用傳導機制 信用渠道理論是關于貨幣政策傳導機制研究中比較新且有爭議的理論，是 20世紀 50年代出現(xiàn)的，強調(diào)由于金融市場缺陷的存在，信用因素（廠商、銀行的融資結構）在貨幣政策傳導過程中的作用不可忽視。 B