【正文】 第十一章 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與政策效應(yīng) 第一節(jié) 貨幣政策變量之間的關(guān)系 第二節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制理論 第三節(jié) 貨幣政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析 第四節(jié) 貨幣政策的有效性問(wèn)題 第五節(jié) 中國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 第一節(jié) 貨幣政策變量之間的關(guān)系 ? 傳導(dǎo)機(jī)制含義 (conduction mechanism of moary policy) 是指中央銀行根據(jù)貨幣政策最終目標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策工具，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融市場(chǎng)傳導(dǎo)到企業(yè)和居民，對(duì)其投資和消費(fèi)等產(chǎn)生影響的過(guò)程。 中介指標(biāo)是核心 政策工具與操作指標(biāo)的關(guān)系 法定準(zhǔn)備金比率與操作變量的關(guān)系 法定準(zhǔn)備金率與準(zhǔn)備金的關(guān)系 法定準(zhǔn)備金率與短期利率的關(guān)系 政策工具與操作指標(biāo)的關(guān)系 再貼現(xiàn)率與操作變量的關(guān)系 再貼現(xiàn)率與準(zhǔn)備金的關(guān)系 再貼現(xiàn)率與短期利率的關(guān)系 政策工具與操作指標(biāo)的關(guān)系 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與操作變量的關(guān)系 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與準(zhǔn)備金的關(guān)系 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與短期利率的關(guān)系 基礎(chǔ)貨幣與利率之間的關(guān)系 基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系 操作指標(biāo)與中介指標(biāo)的關(guān)系 存款準(zhǔn)備金與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系 基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系 基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)的內(nèi)容 貨幣供應(yīng)量的變化 央行增加對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款 央行買(mǎi)入證券資產(chǎn) 財(cái)政存款增加 央行買(mǎi)入黃金、外匯資產(chǎn) 國(guó)外存款或?qū)?guó)際金融機(jī)構(gòu)負(fù)債增加 增加 增加 減少 增加 減少 利率與最終目標(biāo)的關(guān)系 貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)的關(guān)系 中介指標(biāo)與最終目標(biāo)的關(guān)系 一個(gè)實(shí)證研究 各層次貨幣供應(yīng)量的估計(jì)結(jié)果 MS aGDP bCPI c M0 M1 M2 M2M1 Ms = a〃GDP + b〃CPI + c 第二節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制理論 中央銀行 ① 運(yùn)用 政策工具 ② 改變 中介指標(biāo) 經(jīng)濟(jì)變量 ③ 影響 ④ 實(shí)現(xiàn) 最終目標(biāo) 第二節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制理論 ? 含義： 探討貨幣供應(yīng)量對(duì)就業(yè)、產(chǎn)量、收入及價(jià)格等實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素產(chǎn)生影響的方式、途徑和過(guò)程的學(xué)說(shuō)。 Mishkin（ 1995）認(rèn)為，貨幣政策傳導(dǎo)渠道主要有：利率渠道、金融資產(chǎn)價(jià)格渠道、信貸渠道和匯率渠道。 (Conduction Mechanism of Moary Policy) 貨幣觀 信用觀 第二節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制理論 貨幣政策 傳導(dǎo)途徑 貨幣途徑 信貸途徑 利率途徑 資產(chǎn)價(jià)格途徑 匯率途徑 信用傳導(dǎo)途徑 信貸配給途徑 資產(chǎn)負(fù)債表途徑 q效應(yīng)途徑 財(cái)富效應(yīng)途徑 Money channel Credit channel 早期的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 ? 最有代表性的費(fèi)雪現(xiàn)金交易數(shù)量論 費(fèi)雪交易方程： MV=PT M流通中的貨幣， V貨幣流通速度， P價(jià)格， T交易量 他認(rèn)為：在短期內(nèi)， V是穩(wěn)定的， T在一定時(shí)期內(nèi)不變，價(jià)格的變動(dòng)是由貨幣數(shù)量決定的，而且是同方向變動(dòng)。（貨幣只有交易媒介功能） 早期的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 ? 早期觀點(diǎn) 一國(guó)一定時(shí)期內(nèi)的商品數(shù)量和貨幣的流通速度在短期內(nèi)基本保持穩(wěn)定不變，因此貨幣的作用過(guò)程較為簡(jiǎn)單： Ms P Y 現(xiàn)代貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 ? 貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制 貨幣政策通過(guò)利率途徑對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響是凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)，被認(rèn)為是最重要的傳導(dǎo)渠道之一。這一傳導(dǎo)機(jī)制強(qiáng)調(diào)貨幣資產(chǎn)價(jià)格 ——利率，而不是金融的存量在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。 利率途徑示意圖 貨幣量變動(dòng) 利率變動(dòng) 消費(fèi) 儲(chǔ)蓄 投資 銀行存款 證券資產(chǎn) 實(shí)物資產(chǎn) 消費(fèi)與利率 負(fù)相關(guān) 投資與利率 負(fù)相關(guān) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整 凱恩斯 (Keynes)學(xué)派的利率傳導(dǎo)機(jī)制 貨幣供給量 Ms 增加（減少） 利率 i 下降（上升） 投資 I 增加（減少） 總支出 E 增加（減少） 總收入 Y 增加（減少） 乘數(shù)效應(yīng) Ms↑→i↓→I↑→E↑→Y↑ Ms↑→P↑→π ↑→ir↓→I↑→Y↑ e e “ 凱恩斯陷阱” r r0 IS Y0 LM1 LM2 Y 存在凱恩斯陷阱時(shí)擴(kuò)張性貨幣政策效果 一般均衡分析 r r0 Md0 M0 M M 考慮兩個(gè)市場(chǎng)相互作用的政策效果 r1 Md1 Ms↑→i↓→I↑→E↑→Y↑ →L(Y)↑→L(i)↓→i↑→I↓E↓→Y↓ 現(xiàn)代貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 ? 金融資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制 隨著資本市場(chǎng)的深化和發(fā)展，資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜。貨幣政策可分為沖擊（ shock）和傳導(dǎo)兩個(gè)過(guò)程：貨幣沖擊引起金融資產(chǎn)價(jià)格的變化；金融資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的投資與消費(fèi)帶來(lái)影響。主要有：相對(duì)資產(chǎn)價(jià)格理論、托賓 q理論、財(cái)富效應(yīng)、流動(dòng)性理論。 現(xiàn)代貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 ? 相對(duì)資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制 現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)無(wú)需通過(guò)利率進(jìn)行傳導(dǎo)，而是直接引起資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)而影響各種資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格。 短期內(nèi)，實(shí)際產(chǎn)出和物價(jià)水平同時(shí)變化；長(zhǎng)期內(nèi)，只引起物價(jià)水平的變動(dòng)。 Ms↑→E↑→I↑→Y↑ 后凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論 （ 1）托賓 (Tobin)的 q理論 Ms↑ Ps （股票價(jià)格） ↑ q↑ I↑ Y↑ q比率 =公司的市場(chǎng)價(jià)值 /資產(chǎn)重置成本 當(dāng) q1時(shí)，購(gòu)買(mǎi)新生產(chǎn)的資本產(chǎn)品更有利，這會(huì)增加投資的需求； 當(dāng) q1時(shí)，購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)成的資本產(chǎn)品比新生成的資本產(chǎn)品更便宜，這樣就會(huì)減少資本需求。 后凱恩斯學(xué)派的利率傳導(dǎo)機(jī)制理論 （ 2）米什金 (Mishkin)的流動(dòng)性理論 Ms↑ Ps↑ V↑ D CA↑ Y↑ v即金融資產(chǎn)價(jià)值， D為財(cái)務(wù)困難的可能性，CA為耐用消費(fèi)品支出