【正文】 incipals)，企業(yè)的經(jīng)理就是業(yè)主的 代理人 (agents)。 51 抵押和凈資產(chǎn) 另外， 企業(yè)的凈資產(chǎn)越多，它越不可能違約 ，因為企業(yè)有資產(chǎn)作緩沖，可以用來清償貸款。因此逆向選擇的存在解釋了為什么抵押是債務(wù)合約的一個重要特性。因此投資者 對于著名公司較少擔(dān)心逆向選擇問題 ，他們愿意直接投資于這些公司的證券。由于這些信息是私有的，從而避免了“搭便車”問題。 47 金融中介在消除逆向選擇上的作用 銀行能夠從它生產(chǎn)的信息獲利的一個重要因素在于 它避免了免費搭車問題 。金融中介例如銀行在與企業(yè)交往中成為 企業(yè)信息 生產(chǎn)的專家，因此它能夠從企業(yè)中挑選出具有良好信用的企業(yè)。 45 金融中介在消除逆向選擇上的作用 一旦他們知道車是好車，他們就 可以以某種形式的擔(dān)保將之銷售 ：例如一份保證書，或是以其聲譽(yù)保證的內(nèi)涵擔(dān)保。 舊車市場的一個重要特征是大多數(shù)舊車并不是直接由一個個人賣給另一個個人。拯救華爾街 這樣就需要進(jìn)一步的解決辦法。差企業(yè)歪曲他們應(yīng)該傳遞給公眾的信息，從而使得投資者更難區(qū)分好企業(yè)和差企業(yè)。 相似的管制在其他國家也能看到。 但是，這個解決方法涉及到 政府有無能力 生產(chǎn)這樣的信息 (鑒別公司好壞 )以及發(fā)布的信息是否公正的問題 (如股票發(fā)行審批制仍擋不住壞公司上市 )。 私人企業(yè)從銷售信息獲利能力的降低意味著市場中發(fā)布的 有用信息會變少 ，因此逆向選擇(次品問題 )仍將影響證券市場的有效運行。如果很多其他的投資者都像陶文那樣 做的話，增加的需求會使其原來 好證券的低價由于競爭而上漲 ，直到反映證券的真實價值。 39 信息的私人生產(chǎn)和銷售 但是，由于 搭便車問題 (freerider problem)，信息的私人生產(chǎn)和銷售不能完全解決證券市場的逆向選擇問題。 38 （二）、解決逆向選擇問題的一般方法 如果證券的購買者能夠區(qū)分好企業(yè)和壞企業(yè)，他們將 會為好企業(yè)發(fā)行的證券支付全部價值 。 在這種情況下， 好企業(yè)要發(fā)行債券就要付出 比應(yīng)該付的利息率更高的利率，因此他們不太會去發(fā)行。 甲投資者發(fā)現(xiàn) 買錯以后 ，會賣掉差的企業(yè)。 36 金融市場上的逆向選擇問題 股票市場上的逆向選擇問題 如果某甲投資者準(zhǔn)備買股票投資。 （一）、金融市場上的逆向選擇問題 這也是由于信息不對稱產(chǎn)生的問題。 如共同基金、銀行和其他的金融中介利用 計算機(jī)的專業(yè)技術(shù)和設(shè)施 ，對投資者提供較低價格更方便的服務(wù)，如網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)，網(wǎng)上交易服務(wù)。 33 規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì) 2）、共同基金的另一個好處就是由于基金規(guī)模足夠大，因此可以 購買 多樣化的證券投資組合 。 32 規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì) 由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)而產(chǎn)生的金融中介優(yōu)勢的一個最清楚的例子就是共同基金。由于交易規(guī)模增加，投資的 單位交易成本減少 。 從以上分析可以看出，逆向選擇和道德風(fēng)險帶來的問題可能阻礙金融市場的良好運行。如果他中了，他可以還給你 2萬元，同時自己賺取 18萬元；但如果他沒有中（這是更可能的情況），你可能無法拿回你借出的錢，他也會失去誠實的名聲。 比如因為道德風(fēng)險降低了貸款償還的可能性，放貸者可能會寧可選擇不發(fā)放貸款。 當(dāng)然你也可能會決定不借錢給任何一個朋友 —雖然有的時候王二可能有很好的機(jī)會，需要借錢來進(jìn)行投資。 你的哪一個朋友更可能向你借錢 ?當(dāng)然是劉三，因為如果投機(jī)有回報，他會獲得很高的收入。為了防止逆向選擇，貸款人可能會不愿意放貸，但這樣 又會放棄市場中低信貸風(fēng)險的投資機(jī)會。就金融市場上資本供求雙方之間 (貸款人和借款人 )的信息不對稱而言， 投資者處于信息上的相對劣勢 ，于是會產(chǎn)生 逆向選擇和道德風(fēng)險 問題。金融中介就是這樣一種機(jī)構(gòu)。在決定借款給他人作投資之前，你必須花費相當(dāng)多的時間去證明他人的投資計劃是可行的。交易成本在金融活動中隨處存在。 總之，如果沒有金融中介，由于市場本身的不完善， 許多交易就會無法完成，或者必須以很高的成本去完成。 20 由于沒有金融機(jī)構(gòu)， 結(jié)果是，你、喬以及社會都遭受了損失。 同時你的朋友喬，用小型割草機(jī)幫一些單位整理草坪，收益很好。 問題：金融中介的功能與金融市場的功能相一致 。 金融機(jī)構(gòu)具有在不同參與者之間，以最小成本分配經(jīng)濟(jì)體系中的風(fēng)險的功能 。 例如，銀行的存貸業(yè)務(wù)就是間接融資的典型例子。 15 金融中介 功能主要體現(xiàn)在三方面 履行支付 (payment services) 和維持貨幣系統(tǒng)運行 是流動性功能 ，解決流動性需求問題 是金融中介機(jī)構(gòu)眾多功能中，最基本的功能。① 參見默頓： 《 金融中介功能觀 》 ，載 《 風(fēng)險、不確定性與秩序 》 ，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社 2022年版。 這里用功能觀點 (functional perspective)來考察，理論中應(yīng)當(dāng)存在和日臻完善的金融中介應(yīng)當(dāng)是個什么樣子。 12 關(guān)于功能觀點： 默頓和博迪 (Merton andBodie,1995)提出了對金融體系應(yīng)該從“功能角度”，而不是“機(jī)構(gòu)角度”進(jìn)行分析的看法。亞太地區(qū)的對沖基金資產(chǎn)規(guī)模由去年初的１４８０億美元增至１９６０億美元，呈現(xiàn)較快增長。它們吸收機(jī)構(gòu)和高財富水平的個人資金，主要投資于衍生產(chǎn)品市場。它們的業(yè)務(wù)主要是為企業(yè)在一級市場上發(fā)行證券 (underwriting)、組織兼并收購(merger amp。除了純保險性質(zhì)的小部分支付，它們控制了大量的資產(chǎn)，因此它們 是經(jīng)濟(jì)中許多長期投資項目所需資金的主要來源 。 第一類：儲蓄存款機(jī)構(gòu) (depository institutions) 它包括商業(yè)銀行 (mercial bank)、儲蓄貸款協(xié)會、互助儲蓄銀行和信用社 (credit union)。 金融中介便利了資金從剩余方向負(fù)債消費方的流動，提高了這一過程中的經(jīng)濟(jì)效率。1 樓 遠(yuǎn) 第三講 金 融 中 介 理 論 (一 ) 2 第一節(jié) 現(xiàn)實中的金融中介 什么是金融中介（ financial intermediation）？ 金融中介是從事金融合同和證券買賣活動的專業(yè)經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)。 3 一、金融中介的地位：一個圖示 金融中介 (涂黑部分 ) 4 金融中介的地位 從上面的結(jié)構(gòu)圖中可以看到，橫在金融產(chǎn)品和服務(wù)的需求和供給雙方之間的是巨大的金融市場和形形色色的金融中介 (涂黑部分 )。 5 二、金融中介的種類 金融中介分為 三種類型 ：存款機(jī)構(gòu) (銀行 )、合約儲蓄機(jī)構(gòu)和投資中介。它們 通過合約接受 儲蓄存款，有著比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流。其中最重要的是投資銀行 (investment bank or merchant bank)，它們并不是傳統(tǒng)意義上的銀行，例如它們不能夠吸收存款和發(fā)放貸款。 金融中介的種類 :投資中介機(jī)構(gòu) 10 對沖基金 (hedge fund)。 歐洲對沖基金的資產(chǎn)規(guī)模由４６５０億美元增至５７５０億美元，比去年初增加２５％。而且 功能觀首先要問金融體系需要行使哪些經(jīng)濟(jì)功能，然后去尋求一種最好的組織機(jī)構(gòu) ，而一種組織機(jī)構(gòu)是否最好，則又進(jìn)一步取決于時機(jī)和現(xiàn)有的技術(shù)（ Merton ， 1995 ；博迪， 2022 ）。因此，首先要研究金融