【正文】 72 復習思考題（一） 請分別說明借貸市場上的逆向選擇問題。 發(fā)給我的郵件 均應注明郵件名、發(fā)送日期，信尾注明發(fā)件人 。 投資中介機構如共同基金等也有能力解決逆向選擇、 道德風險和 搭便車問題。如果你知道其他的債券持有者正在監(jiān)控和執(zhí)行限制性協(xié)議，那么你就可以搭他們監(jiān)控和執(zhí)行的便車。這種類型的協(xié)議也規(guī)定債權人有權在任何時候審核和檢查企業(yè)的賬簿。 如果他沒有遵循，就強制執(zhí)行限制性協(xié)議，通過這些方法，你就可以確保他不會以你的利益為代價去冒險。因此，對于采用更具風險的投資，他將考慮再三，并更有可能投資于更穩(wěn)健的普通冰淇淋商店。但如果他失敗了，你將失去你給他的錢的絕大部分 — 即使不是全部。 59 （二）、如何解決 債務合約中 的道德風險問題 債務合約中 的道德風險 盡管債務合約可減少道德風險，但 仍不能完全避免道德風險的影響 。這一點也有助于解釋為什么籌集資金時 債務合約比權益合約用的更多 。他們還通過法律來對 隱藏利潤的詐騙犯 推行嚴厲的刑事懲罰。但問題是，從時間和金錢上來說，監(jiān)控過程可能需要很大的花費。權益合約受制于名為 委托代理問題 (principalagent problem)的 特定類型的道德風險 。 抵押減輕了逆向選擇的后果 ，因為如果發(fā)生違約債務的情況的話，它減少了債權人的損失。 48 金融中介在消除逆向選擇上的作用 類似銀行這樣，證券市場上的 投資中介 如投資銀行、共同基金等，依托自己長期形成的研究能力和經驗， 都成為判斷企業(yè)是好企業(yè)還是差企業(yè)的專家 ，從而能夠生產出有價值的信息。 46 金融中介在消除逆向選擇上的作用 金融中介在金融市場中扮演著與舊車經銷商相似的角色 。 舊車市場的結構 提供了一個線索。 而且，差企業(yè)有動機將自己 裝扮的像一個好企業(yè) ，因為這使得他們能夠贏得一個更高的價格。 （ 1）、 由政府生產能 幫助投資者區(qū)分好企業(yè)和壞企業(yè)的信息， 并免費向公眾提供 這些信息。 但是，當精明的 搭車者陶文看到 你購買某證券的時候，他也會跟你一起購買這些證券。這個市場很少有債券能發(fā)出去，因此它不能成為一個正常的融資市場。 其結果是 ，由于好公司的經理掌握本公司更充分的信息，他們不愿意按中間價格賣給甲投資者， 愿意賣給甲投資者的只是那些差的企業(yè) 。 35 四、 金融中介 如何解決逆向選擇問題 前面介紹了金融中介降低交易成本的方法，接下來看看逆向選擇問題?？鄢艄芾磉@些個人投資者賬戶的費用之后，成本節(jié)約的好處就給予個人投資者。 金融中介降低交易成本的作用主要體現(xiàn)在兩方面： 規(guī)模經濟 （ 范圍經濟 ）和 專業(yè)技能 (一 )、 規(guī)模經濟和范圍經濟 高交易成本的一個解決方法就是將很多投資者的資金綁在一起，這樣他們就能 利用規(guī)模經濟（ Economy of Scale ）的優(yōu)勢 。 但是， 李四好賭， 一旦你借錢給他， 李四可能會去賭彩 。這樣逆向選擇就發(fā)生了。 由于逆向選擇使得貸款更可能處在很高的信貸風險下。 23 交易成本 如果市場上 出現(xiàn)一種機構 能夠大大降低上述各種交易成本，那么效率就會極大提高，總的社會福利就會大大增加。 （一）、交易成本 (transaction cost) 指進行金融交易所花費的時間和費用。在經營上便不能更上一層樓。 從 20世紀 70年代起，金融中介在風險聚集(riskpooling)和風險分散 (risksharing)方面的作用日益凸現(xiàn)出來。金融中介機構就是聚集資金投資到大型項目中。由于金融系統(tǒng)的功能比運作這些功能的機構的身份和結構更加穩(wěn)定，因此， 與機構觀相比， 功能觀提供了一個更加穩(wěn)定和持久的參照架構 ，尤其是在一個具有快速變化特征的金融環(huán)境之中。而且 功能觀首先要問金融體系需要行使哪些經濟功能，然后去尋求一種最好的組織機構 ，而一種組織機構是否最好，則又進一步取決于時機和現(xiàn)有的技術（ Merton ， 1995 ；博迪， 2022 ）。 金融中介的種類 :投資中介機構 10 對沖基金 (hedge fund)。它們 通過合約接受 儲蓄存款，有著比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流。 3 一、金融中介的地位：一個圖示 金融中介 (涂黑部分 ) 4 金融中介的地位 從上面的結構圖中可以看到，橫在金融產品和服務的需求和供給雙方之間的是巨大的金融市場和形形色色的金融中介 (涂黑部分 )。 金融中介便利了資金從剩余方向負債消費方的流動，提高了這一過程中的經濟效率。除了純保險性質的小部分支付，它們控制了大量的資產，因此它們 是經濟中許多長期投資項目所需資金的主要來源 。它們吸收機構和高財富水平的個人資金，主要投資于衍生產品市場。 12 關于功能觀點： 默頓和博迪 (Merton andBodie,1995)提出了對金融體系應該從“功能角度”，而不是“機構角度”進行分析的看法。① 參見默頓： 《 金融中介功能觀 》 ，載 《 風險、不確定性與秩序 》 ，中國財政經濟出版社 2022年版。 例如，銀行的存貸業(yè)務就是間接融資的典型例子。 問題：金融中介的功能與金融市場的功能相一致 。 20 由于沒有金融機構， 結果是，你、喬以及社會都遭受了損失。交易成本在金融活動中隨處存在。金融中介就是這樣一種機構。為了防止逆向選擇，貸款人可能會不愿意放貸，但這樣 又會放棄市場中低信貸風險的投資機會。 當然你也可能會決定不借錢給任何一個朋友 —雖然有的時候王二可能有很好的機會，需要借錢來進行投資。如果他中了，他可以還給你 2萬元，同時自己賺取 18萬元；但如果他沒有中（這是更可能的情況），你可能無法拿回你借出的錢，他也會失去誠實的名聲。由于交易規(guī)模增加，投資的 單位交易成本減少 。 33 規(guī)模經濟和范圍經濟 2）、共同基金的另一個好處就是由于基金規(guī)模足夠大，因此可以 購買 多樣化的證券投資組合 。 （一）、金融市場上的逆向選擇問題 這也是由于信息不對稱產生的問題。 甲投資者發(fā)現(xiàn) 買錯以后 ，會賣掉差的企業(yè)。 38 （二）、解決逆向選擇問題的一般方法 如果證券的購買者能夠區(qū)分好企業(yè)和壞企業(yè)，他們將 會為好企業(yè)發(fā)行的證券支付全部價值 。如果很多其他的投資者都像陶文那樣 做的話，增加的需求會使其原來 好證券的低價由于競爭而上漲 ，直到反映證券的真實價值。 但是，這個解決方法涉及到 政府有無能力 生產這樣的信息 (鑒別公司好壞 )以及發(fā)布的信息是否公正的問題 (如股票發(fā)行審批制仍擋不住壞公司上市 )。差企業(yè)歪曲他們應該傳遞給公眾的信息，從而使得投資者更難區(qū)分好企業(yè)和差企業(yè)。 舊車市場的一個重要特征是大多數(shù)舊車并不是直接由一個個人賣給另一個個人。金融中介例如銀行在與企業(yè)交往中成為 企業(yè)信息 生產的專家，因此它能夠從企業(yè)中挑選出具有良好信用的企業(yè)。由于這些信息是私有的，從而避免了“搭便車”問題。因此逆向選擇的存在解釋了為什么抵押是債務合約的一個重要特性。 擁有企業(yè)大部分權益的 股東稱為委托人 (principals)，企業(yè)的經理就是業(yè)主的 代理人 (agents)。 和逆向選擇一樣， 搭便車減少了監(jiān)管 。但是，這些措施只能是部分有效。 （ 4）、依靠金融中介解決權益 合約中道德風險問題 解決委托代理（ 道德風險 ）問題需要監(jiān)督，需要避免搭便車問題。因為債務合約只