【正文】 ：做到 流動(dòng)性、安全性與收益性三者的有機(jī)統(tǒng)一。 第二章 外匯儲(chǔ)備 （ 4）導(dǎo)致貨幣調(diào)控成本上升 ? 為了防止流動(dòng)性過(guò)剩，央行必須在公開(kāi)市場(chǎng)上不斷拋出票據(jù)，回籠貨幣。 第二章 外匯儲(chǔ)備 貨幣供給 = 交易性需求 貨幣數(shù)量方程式： M V=P Y（費(fèi)雪方程） M－貨幣供應(yīng)量， V－貨幣流通速度， P－價(jià)格水平， Y－實(shí)際產(chǎn)出。 ? 這對(duì)中國(guó)這樣的發(fā)展中大國(guó)來(lái)說(shuō) ， 其意義不言自明 。 第二章 外匯儲(chǔ)備 二、外匯儲(chǔ)備多了有什么不好 （ 1）資源閑置 ? 中國(guó)用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，等于美國(guó)向中國(guó)借錢(qián)。 ? 那么如何確定 適度外匯儲(chǔ)備水平呢？ 中國(guó)的外匯儲(chǔ)備 年 份 外匯儲(chǔ)備 增量 （ 億美元 ） 2022 2122 466 2022 2864 742 2022 4033 1169 2022 6099 2066 2022 8189 2090 2022 10663 2474 2022 15282 4619 2022 19460 4178 2022 23992 4531 2022 28688 4696 第二章 外匯儲(chǔ)備 經(jīng)驗(yàn)方法 ? IMF用一套指標(biāo)來(lái)衡量外匯儲(chǔ)備的水平是否合理，這一方法得到了許多國(guó)家的廣泛應(yīng)用。如果管好了，收益是銀行的，如果管不好，損失也是銀行的。 第二章 外匯儲(chǔ)備 外匯儲(chǔ)備是不是國(guó)家的錢(qián)？ ? 外匯儲(chǔ)備不是國(guó)家的錢(qián) 。 第一章 人民幣匯率 ? 2022年 11月 11日，在 G20首爾峰會(huì)上，中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤時(shí) 針?shù)h相對(duì) 。這從近年來(lái)中美兩國(guó)有關(guān)人民幣升值的博弈中可見(jiàn)一斑 。 ? 一些拉美國(guó)家說(shuō)： “ 引發(fā)了他們的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī) ” 。 為此 ? 美國(guó)說(shuō)： “ 由于人民幣匯率低估導(dǎo)致了中美巨額貿(mào)易赤字 ， 美國(guó)許多制造企業(yè)倒閉 ， 同時(shí)失去了 250萬(wàn)個(gè)工作崗位 ” 。 （ 2）熱錢(qián)繼續(xù)大量涌入 第一章 人民幣匯率 （ 3）政策調(diào)控困難 ? 金融危機(jī)之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的主要問(wèn)題是，國(guó)際收支巨額順差，外匯儲(chǔ)備過(guò)高，外匯占款過(guò)多；然后引起流動(dòng)性過(guò)剩，商業(yè)銀行貸款超速增長(zhǎng)；投資高速增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱等一系列問(wèn)題。 大量的廉價(jià)商品出口，不但中國(guó)的勞動(dòng)力和資源價(jià)值得不到真正體現(xiàn)。 ? 為此 ， 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主 蒙代爾 多次強(qiáng)調(diào)： “ 在目前條件下 ， 人民幣不能大幅升值 ， 也不能擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間 ” 。其出口占一半以上， GDP占五分之一，稅收占五分之一。自2022年 7月 21日人民幣匯改以來(lái)至 2022年6月底，人民幣累計(jì)升值 21%，導(dǎo)致東南沿海 7萬(wàn)多家 出口企業(yè)倒閉。 通過(guò)乘數(shù) ω 作用，三者的增加將導(dǎo)致 GDP成倍增長(zhǎng)。 第一章 人民幣匯率 二、中國(guó)政府為什么堅(jiān)持人民幣少升值 ? 從前面的分析可知，無(wú)論是 “ 經(jīng)驗(yàn)方法 ”還是 “ 理論方法 ” 都說(shuō)明當(dāng)前人民幣低估了，而且低估很多。 第一章 人民幣匯率 ? 由此可以計(jì)算出巨無(wú)霸的人民幣兌美元匯率為 。 第一章 人民幣匯率 ? 馬克思的 價(jià)值規(guī)律 告訴我們，商品的價(jià)格是由商品的價(jià)值決定的，雖然商品的價(jià)格會(huì)偏離價(jià)值，但會(huì)圍繞著價(jià)值上下波動(dòng)，最后兩者的變化趨勢(shì)是一致的。 市場(chǎng)匯率 ― 外匯市場(chǎng)上由供求決定的匯率 理論匯率 ― 按照某種方法計(jì)算得出的匯率 第一章 人民幣匯率 ? 這樣，理論匯率就當(dāng)然成為評(píng)判市場(chǎng)匯率高估或者低估的基準(zhǔn)。 中國(guó)出口持續(xù)快速增長(zhǎng)，在國(guó)際上的 市場(chǎng)占有率 迅速上升，成為名副其實(shí)的世界貿(mào)易大國(guó)。 國(guó)際資本持續(xù) 大量涌入，近年來(lái)中國(guó)一直成為 吸引外資 最多的國(guó)家之一。 中國(guó)早年的改革開(kāi)放歷史就是人民幣不斷貶值的歷史。第一章 人民幣匯率 一、人民幣匯率是否低估 二、中國(guó)政府為什么堅(jiān)持人民幣少升值 三、可能的選擇 四、案例：中國(guó)威脅論 第一章 人民幣匯率 一、人民幣匯率是否低估 ? 匯率水平是否合理，我們可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況來(lái)判斷。為此有人認(rèn)為： 過(guò)去人民幣有貶值過(guò)度之嫌。 中國(guó) 國(guó)際收支 持續(xù)出現(xiàn)大量順差。 中國(guó)出口商品相對(duì) 貿(mào)易條件 不斷下降 ，使得中國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高 。因此，必須找一種能反映匯率真實(shí)水平的 價(jià)值尺度 —理論匯率。這里介紹一種最常用、也是最簡(jiǎn)單的方法。就巨無(wú)霸而言，無(wú)論在中國(guó)還是在美國(guó)，其價(jià)值基本上是相同的。 ? 這是一種現(xiàn)實(shí)中應(yīng)用最為廣泛的確定理論匯率的方法。 ? 拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三套馬車(chē)：國(guó)內(nèi)投資 I 、 政府支出 G 和出口 X 。 ? 中國(guó)出口企業(yè)的平均利潤(rùn)率為 35%。 第一章 人民幣匯率 ? 外資在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中占有十分重要的地位。 第一章 人民幣匯率 防范金融風(fēng)險(xiǎn) ? 如果人民幣升值一步到位后 ， 會(huì)引起國(guó)際資本大撤退 ， 這將直接威脅到中國(guó)的金融安全 ， 這是中國(guó)面臨的又一重大經(jīng)濟(jì)和政治問(wèn)題 。 第一章 人民幣匯率 三、可能的選擇 內(nèi)部壓力 （ 1）匯率偏離 ? 導(dǎo)致國(guó)內(nèi)國(guó)際價(jià)格體系的混亂。將來(lái)一旦放開(kāi)，尤如洪水猛獸。他們都將工廠搬到中國(guó)來(lái) ， 導(dǎo)致了自己國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減慢 ， 失業(yè)增加 ，貿(mào)易逆差 ， 國(guó)際收支失衡 。 ? 一些東南亞國(guó)家說(shuō)： “ 搶走了他們的出口訂單和外國(guó)投資 ” 。 ? 這是一場(chǎng)博弈 ， 中國(guó)與全世界的博弈 。 面對(duì)國(guó)外鋪天蓋地的壓力 ， 特別是美國(guó)咄咄逼人的制裁大棒 ， 中國(guó)政府又不得不作些妥協(xié) 。 第二章 外匯儲(chǔ)備 一、中國(guó)的外匯儲(chǔ)備是多還是少 二、外匯儲(chǔ)備多了有什么不好 三、外匯儲(chǔ)備的管理 四、 案例：中國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備管理 第二章 外匯儲(chǔ)備 一、 當(dāng)前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備是多還是少 （一）外匯儲(chǔ)備的概念 外匯儲(chǔ)備的作用 （ 1）平衡國(guó)際收支，維持對(duì)外支付能力； （ 2）干預(yù)外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定匯率； （ 3）償還外債，增強(qiáng)信用保障； 最終達(dá)到維護(hù) 國(guó)家信譽(yù) 的目的。 ? 這很像銀行的資產(chǎn)，它的來(lái)源是儲(chǔ)戶，但歸銀行管理。 ? 外匯儲(chǔ)備太多，會(huì)導(dǎo)致一系列問(wèn)題。 第二章 外匯儲(chǔ)備 理論方法 ? 成本－收益法：用 R表示外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模， h表示外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的平均值（一般以年度來(lái)衡量）， r 表示社會(huì)資本投資收益率，i 表示儲(chǔ)備資產(chǎn)收益率， m表示邊際進(jìn)口傾向， π表示國(guó)際收支出現(xiàn)逆差的概率，則 外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模 可表示為