【正文】 e Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 附加注釋 ? 如果初始現(xiàn)金流是負(fù)的，而且以后的現(xiàn)金流是正的，那么 IRR法則等價于 NPV法則。 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 內(nèi)部收益率方法存在的問題 IRR法則的等價于 NPV法則中 NPV與 r成反比的情況。 ?優(yōu)點： ?容易理解和交流 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 內(nèi)部收益率：例子 考慮如下項目： 0 1 2 3 $50 $100 $150 $200 項目的內(nèi)部收益率是 % 23$ 5 0 $ 1 0 0 $ 1 5 00 2 0 0( 1 ) ( 1 ) ( 1 )N P V I R R I R R I R R? ? ? ? ? ?? ?? Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 ($60. 00)($40. 00)($20. 00)$0. 00$20. 00$40. 00$60. 00$80. 00$100. 00$120. 001% 9% 19% 29% 39%貼現(xiàn)率NPV這個例子的凈現(xiàn)值曲線 貼現(xiàn)率 N P V0% $ 1 0 0 . 0 04% $ 7 1 . 0 48% $ 4 7 . 3 212% $ 2 7 . 7 916% $ 1 1 . 6 520% ($ 1 . 7 4 )24% ($ 1 2 . 8 8 )28% ($ 2 2 . 1 7 )32% ($ 2 9 . 9 3 )36% ($ 3 6 . 4 3 )40% ($ 4 1 . 8 6 )如果劃出 NPV關(guān)于貼現(xiàn)率的曲線，我們可以看出 IRR是曲線與 X軸的交點。 ?分級標(biāo)準(zhǔn)： ?選擇 IRR高的項目。 ?優(yōu)點： ?會計信息容易獲得。 (bad) Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 設(shè)要求的貼現(xiàn)率為 10%，計算 A和 B項目的貼現(xiàn)回收期 項目 時間 0 1 2 3 4 5 A 凈現(xiàn)金流量 20220 16000 16000 7000 7000 7000 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量 14545 13223 5259 4781 4346 B 凈現(xiàn)金流量 20220 6000 6000 6000 6000 30000 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量 5455 4959 4508 4098 18628 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 平均會計收益率法（ AAR） ?另一個吸引人的方法，但是有著致命的錯誤。 計算現(xiàn)金流折現(xiàn)后的回收期。 (bad) 假設(shè) r=?，回收期外。 得到與凈現(xiàn)值法則不同的結(jié)論。 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 為什么使用 NPV? ? 接受正的 NPV項目使股東受益 ? NPV 使用現(xiàn)金流 ? NPV 使用項目所有的現(xiàn)金流 ? NPV 對現(xiàn)金流適當(dāng)?shù)卣郜F(xiàn) Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 凈現(xiàn)值法則 ?NPV= 未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值 –初始投資 ?估計 NPV： ?1. 估計未來現(xiàn)金流：多少？什么時間產(chǎn)生？ ?2. 估計折現(xiàn)率 ?3. 估計初始成本 ?最小接受標(biāo)準(zhǔn)：如果 NPV0，接受。 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 ?例題，參加教材 134頁。 決策準(zhǔn)則： PI1時，選取該項目； PI1時，放棄該項目；當(dāng)有多個互斥項目并存時，選取 PI最大的項目。 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 凈現(xiàn)值計算表 年 份 現(xiàn)金凈流量 以 10%貼現(xiàn) 以 15%貼現(xiàn) 以 20%貼現(xiàn) 第 0年 ？ ？ ？ 第 1年 ？ ？ ？ 第 2年 ？ ？ ？ 第 3年 ？ ？ ？ 第 4年 ？ ？ ？ 第 5年 ？ ？ ？ 第 6年 ？ ？ ？ NPV ？ ？ ？ Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 凈現(xiàn)值計算表 年 份 現(xiàn)金凈流量 以 10%貼現(xiàn) 以 15%貼現(xiàn) 以 20%貼現(xiàn) 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 NPV Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 ?貼現(xiàn)率是資本成本，即投資者事先確定的最低要求報酬率。 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 復(fù)利與凈現(xiàn)值 ?為了求得一筆現(xiàn)金流凈現(xiàn)值，首先要計算一年后現(xiàn)金流的現(xiàn)值，即： ?PV=C1/(1+r) ?然后求得兩年后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為： ? PV=C2/(1+r)2 ?投資 C0，持續(xù) N期。 $)1(50$ 3 ???? E A RFV50$$)1( 3 ?? EAR12 50$$ 31 ?????????E A R Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 ? 永續(xù)年金 ? 一系列沒有止境的固定的現(xiàn)金流。 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 多期例子 : 終值 ?假設(shè) Jay Ritter購買 Modigliani公司的 IPO (initial public offering)股票進(jìn)行投資。 如何確定一個合適的折現(xiàn)利率？ 猜測風(fēng)險類似項目的收益率，把這一收益率當(dāng)成 折現(xiàn)率 或者 機會資本成本 。 ?你該投資這個項目么 ? Yes! $ 1 0 , 0 0 0$ 9 , 5 0 01 . 0 5$ 9 , 5 0 0 $ 9 , 5 2 3 . 8 1$ 2 3 . 8 1N P VN P VN P V? ? ?? ? ?? Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 現(xiàn)值與收益率 期望收益率 = (期望利潤 ) /投資成本 = (10,000– 9,500) /9,500 = 法則： (1) 當(dāng)期望收益率 r ，投資 (收益率法則 ) (2) 當(dāng) NPV 0，投資 (NPV法則 ) 只有當(dāng)投資回報現(xiàn)金流是單期時，這兩個法則是等價的。 Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 單期例子 : 現(xiàn)值 ? 以一期的例子為例，現(xiàn)值（ PV ） 的公式可以寫成： rCPV?? 11其中 C1是時間 1的現(xiàn)金流，而 r是一個適當(dāng)?shù)睦省? Corporate Finance 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 單期例子 : 現(xiàn)值 ?如果你投資于一個項目，一年后付給你 $10,000，且當(dāng)時的利率為 5%。 Corporate F