財務(wù)管理-企業(yè)價值評估和基本面分析-全文預(yù)覽
【正文】 或流通股總數(shù)等指標(biāo)。這里只討論持續(xù)經(jīng)營情況，這時與所持股票有關(guān)的未來現(xiàn)金流量的影響因素可以分為兩類。 3. 企 業(yè)應(yīng)該披露哪些信息 股價的影響因素，主要是預(yù)期股票帶來的現(xiàn)金流量。這樣，反映一定期間內(nèi)決策結(jié)果的收益的期望值將不會發(fā)生改變。有必要說明的是過去決策的結(jié)果并未全部反映在財務(wù)報表中，有些重要的利潤影響因素如技術(shù)、未確認(rèn)的商譽(yù)、人力資源（熟練工人、管理人員、技術(shù)人員、領(lǐng)導(dǎo)者）、管理系統(tǒng)（體制或制度）、企業(yè)文化等（人力資源、企業(yè)文化等狀況也是過去相應(yīng)決策的結(jié)果）。決策也包括兩部分，過去的和將來的。包括產(chǎn)品市場和要素市場環(huán)境（資本和人力資源）。關(guān)于股價偏離、分析師預(yù)測的特性、市場對分析師預(yù)測的依賴三個方面的研究提供的證據(jù)說明要么模型不正確，要么市場是不正確的。而該模型又被用于得出收益可預(yù)測且被市場高估的結(jié)論（見 Lee, Myers and Swaminathan, 1999）。以上結(jié)果增加了他們對估計折現(xiàn)率的信心。因為剩余收益模型可運(yùn)用更多其他方面的信息以減少對假設(shè)的財務(wù)報表分析 大量的管理資料瘋狂下載 大量的管理資料瘋狂下載 10 增長率的依賴?！盎緝r值”即權(quán)益賬面價值與剩余收益的現(xiàn)值之和。 采用 Feltharm and Ohlson 模型的研究非常容易理解，它試圖從當(dāng)前的股票價格和分析師對收益的預(yù)測中獲取信息以推斷折現(xiàn)率。首先，在關(guān)于市場風(fēng)險溢酬的問題上，學(xué)術(shù)界和實務(wù)界存在很大分歧和爭論。至目前，還沒有哪種經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為企業(yè)在生命周期的任何階段都有自動回 歸的趨勢。所以，盡管預(yù)期收益受到了正常收益的干擾，財務(wù)報表分析 大量的管理資料瘋狂下載 大量的管理資料瘋狂下載 9 變量錯誤引致的后果并不嚴(yán)重。預(yù)期收益包括兩個部分：正常收益 和預(yù)期的非正常收益。也就是說，前五年的每期股利遠(yuǎn)小于五年以后的每期股利。一般假設(shè)固定增長率 g等于 0 和 4％。第二，應(yīng)用股利折現(xiàn)模型將分析師們的預(yù)測收益資本化，其結(jié)果同剩余收益模型一樣好。因此，本著實證研究的精神，檢驗何種評估方法對股價最有解釋能力或?qū)ξ磥淼氖找孀罹哂蓄A(yù)測能力是非常有價值的。其次，從實際應(yīng)用的角度看，即使理論上降低未來收益可抵消激進(jìn)的會計政策的影響，但分析師卻不受本期收益的影響，仍然預(yù)測正常的收益。因此，偏低的未來非正常收益 抵消了反映在本期收益中的激進(jìn)會計政策的影響。非正常收益等于分析師預(yù)測的收益與資金成本的差額，即Et[Xt+kr*BVt+k1]。預(yù)期的非正常收益反映可獲得的其他的信息?！白詣踊貧w”的經(jīng)濟(jì)含義在于競爭最終會侵蝕掉正的不正常收益，而只能獲取低于正常收益的企業(yè)將最終退出競爭。以股利折現(xiàn)模型為起點，剩余收益模型將企 業(yè)的價值表示為當(dāng)前賬面價值與未來預(yù)期的非正常收益之和。在上述文獻(xiàn)中，預(yù)期收益基于收益的時間序列特征（如 Beaver , Lambert, and Morse, 1980, Kormendi and Lipe,1987, and Collins and Kothari）或根 據(jù)分析師的預(yù)測得出 (如 Hutton, and Sloan, 1999)。只有當(dāng)公司有機(jī)會投資于能夠獲得超正常收益的項目時，公司股票的價值才會大于 Xt+1/r。 其次，股利增長率 g取決于收益用于再投資的比率以及再投資的收益率。首先，公司的價值決定于現(xiàn)在和未來投資的盈利能力。用公式表示即： ? ? ? ?? ?? ??? ? ?? ?? tok to kj jtkttt rDEP 1 1 1 （ I） Pt表示 t 時刻 的股價 ∑ 是求和算子 ∏ 是求積算子 E[Dt+k] 表示市場對 t＋ k期間的期望股利 rt+k表示在 t+j 期間，經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的反映股利系統(tǒng)風(fēng)險的折現(xiàn)率 由式（ I）可知，股價由預(yù)測的未來股利及未來期間的折現(xiàn)率決定。不過，為使基本面分析的結(jié)論更有意義，有必要引入有關(guān)分析師的收益預(yù)測信息作為基本面分析的組成部分。 財務(wù)會計 的可靠性原則往往被認(rèn)為是使財務(wù)報表不能包括許多影響市場價值的預(yù)測性信息的原因。 因為股票的市場價值是未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，要評估企業(yè)的價值就需要對企業(yè)未來現(xiàn)金流量進(jìn)行估計，也就需要對未來的收入、費(fèi)用及利潤進(jìn)行估計。因為在有效市場的假設(shè)下，股價包含關(guān)于企業(yè)未來現(xiàn)金流量的所有信息。所以，需要將業(yè)績計量指標(biāo)總體值而非變動部分與股價聯(lián)系起來分析。因為股票收益是對企業(yè)過去產(chǎn) 出中未預(yù)期到的部分的反映和對未來預(yù)期產(chǎn)出的修正。研究者必須清楚，提供某種業(yè)績指標(biāo)的目標(biāo)影響著對其進(jìn)行評價所選用的測試。 根據(jù)與股價相關(guān)性的標(biāo)準(zhǔn)，有些文獻(xiàn)檢驗了 FASB1要求披露的新的業(yè)績指標(biāo)（如 Subramanyam, and Trezebant, 1999）；另外一些文獻(xiàn)比較了幾種由咨詢公司提出來的業(yè)績指標(biāo)（如 Biddle, Browen and Wallace, 1997, 比較了會計收益與EVA2）以及評價特定行業(yè)企業(yè)經(jīng)營的指標(biāo)（如 Vincent, 1999, and Fields, Rangan，and Thiagarajan, 1998, 檢驗了“房地產(chǎn)信托投資基金”所用的業(yè)績指標(biāo)）。早期研究（如 Ball and Brown, 1968）的結(jié)論是會計收益提供的信息只占影響股票價格的所有信息一部分而非全部。前者主要出于契約目的，而后者主要出于價值評估的目的。那么何種指標(biāo)更優(yōu)？這是許多學(xué)者所關(guān)心的問題。財務(wù)報表分析 大量的管理資料瘋狂下載 大量的管理資料瘋狂下載 1 企業(yè)價值評估和基本面分析 一、比較經(jīng)營業(yè)績指標(biāo) 對于股東來說，企業(yè)的價值在于未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行衡量的會計指標(biāo)有多種，如基于歷史成本的收益、基于現(xiàn)行成本的收益
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