【正文】 之為“資本資產(chǎn)定價模型”的新理論。現(xiàn)代投資組合理論大量采用數(shù)學(xué)或統(tǒng)計等學(xué)科的定量分析方法，從證券的預(yù)期收益與風(fēng)險的相互關(guān)系出發(fā)，研究如何使證券組合的收益最大或風(fēng)險最小。因此，投資者必加對組成證券組合的各種證券的價格、收益和風(fēng)險進行不斷的跟蹤監(jiān)視，審核其是否達到預(yù)定目標(biāo)的要求，并與股市綜合指數(shù)相比較。（3）按分散化原則選定具體的證券品種，以減少非系統(tǒng)風(fēng)險。在選擇證券時，需要經(jīng)歷如下過程：（1）了解答種證券的特點。例如，為了利用短期閑置的資金，就應(yīng)選擇流動性強、變現(xiàn)性好的短期債券。這類投資者一般以增長型證券(如普通股)為主要投資對象，且多選擇過去盈利大幅增長、近期股利發(fā)放較少、未來預(yù)期收益率較高的股票。他們一般投資收入型證券，如政府債券、金融債券、等級較高的公司債券、優(yōu)先股、藍籌股等等。在投資活動中，按時獲得穩(wěn)定的經(jīng)常收入常常成為—些投資者的投資目標(biāo)。本金安全是投資管理的首要目標(biāo)，也是投資者的最低要求，是實現(xiàn)其他投資目標(biāo)的前提條件。在這個意義上，讓券投資者的目標(biāo)也就是證券組合的目標(biāo)。傳統(tǒng)組合理論以定性分析為主，而現(xiàn)代組合理論則以定量分析為主。簡而言之，投資中沒有免費的午餐，任何聲稱低風(fēng)險而高收益的投資都是值得懷疑的。例43　%，%。除通貨膨脹外，投資收益通常還會受到其他各種不確定性因素的影響：假如投資者對投資的未來收益不能確定，那么他將要求對該不確定性進行補償，即投資的風(fēng)險補償。無風(fēng)險報酬率是指不存在任何風(fēng)險的證券的投資收益率。因此，要使投資者心甘情愿地承擔(dān)一份風(fēng)險，必須以一定的收益作為回報或補償，風(fēng)險越大，補償應(yīng)越高，也就是說，收益與風(fēng)險的基本關(guān)系是：風(fēng)險越大，要求的投資收益率越高。顯然，所有理性的投資者都不會涉及第一類投資機會，第二類投資機會幾乎不存在，因為若真有這種機會，投資者則必趨之若騖，價格將迅速上升，收益便會降低，從而成為第四類機會。，很明顯，甲項目的風(fēng)險比乙項目的風(fēng)險要大。若投資項目的規(guī)模不同，則比較它們的風(fēng)險或不確定性時，用標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險的衡量標(biāo)準(zhǔn)可能會引起誤解。在0～15%區(qū)間含有標(biāo)準(zhǔn)差的個數(shù)x=15%247。%=，查書后所附“正態(tài)分布曲線的面積”得，x=②計算15%～的面積。 % % % 3 2 2 3 圖　43例42 接例41，%，%，兩者的期望報酬率均為15%，%的可能性是在15%%的范圍內(nèi)，風(fēng)險較大；%的可能性是在15%%的范圍內(nèi)，風(fēng)險較小。由于這種計算比較麻煩，通常編成表格以備查用（見本書附錄）。統(tǒng)計學(xué)上把“期望值177。根據(jù)統(tǒng)計學(xué)的原理，在隨機變量為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的情況下，隨機變量出現(xiàn)在期望報酬率177。但是，對于普通股的收益率，把它假設(shè)為連續(xù)型概率分布更切合實際。方差標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，是方差的平方根。甲項目報酬率的分散程度大，變動范圍在—60% ~ 90%之間；乙項目報酬率的分散程度小，變動范圍在10% ~ 20%之間。所以，正態(tài)分布在統(tǒng)計上被廣泛應(yīng)用。如果隨機變量（如報酬率）只取有限個值，并且對應(yīng)于這些值有確定的概率，則稱隨機變量為離散分布，例41就屬于離散分布，它有三個值，如圖41。把所有可能的結(jié)果都列示出來，且每種結(jié)果出現(xiàn)的次數(shù)有概率表示，就構(gòu)成了概率分布。另一部分為風(fēng)險報酬率，由投資項目風(fēng)險的大小決定，風(fēng)險越高，風(fēng)險報酬率就越大。風(fēng)險報酬又稱風(fēng)險價值，是指企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險從事財務(wù)活動所獲得的超過貨幣時間價值的額外收益，一般用風(fēng)險報酬率表示。本章我們主要考慮金融資產(chǎn)的投資問題，在資本市場上投資，其效益只能用報酬率來衡量。在短期債券于年底到期收回現(xiàn)金時，若市場利率降至6%，這時就只能找到收益率約為6%的投資機會，不如當(dāng)初買長期債券，現(xiàn)在仍可獲得10%的收益率。所以，投資者在投資于流動性差的資產(chǎn)時，總是要求獲得額外的收益以補償流動風(fēng)險。④流動風(fēng)險，又稱變現(xiàn)力風(fēng)險，是指無法在短期內(nèi)以合理價格賣掉證券的風(fēng)險。違約風(fēng)險是債券的主要風(fēng)險。如果公司的資本全部為權(quán)益資本，則銷售收入的任何變動都會對股東的凈收益產(chǎn)生同樣的影響。外部的影響因素包括政治環(huán)境、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、資源環(huán)境、財政環(huán)境、金融環(huán)境、市場環(huán)境等；內(nèi)部的影響因素包括運營狀況、經(jīng)營管理狀況、內(nèi)部財務(wù)管理能力等。又稱為可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。與固定收益類證券相比，普通股的購買力風(fēng)險相對較小，因為當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時，股份公司的產(chǎn)品售價會隨之上漲，名義收益會增加，特別是當(dāng)公司的產(chǎn)品售價漲幅大于生產(chǎn)費用漲幅時，公司的凈盈利會增加，此時股利會相應(yīng)增加，股票價格也會提高，普通股股東的收益增加，從而可部分地減輕通貨膨脹帶來的損失。其原因在于，銀行利率提高，會吸引一部分資金流向銀行等儲蓄機構(gòu)，從而減少對證券的需求，致使證券價格下降；同時利率提高，企業(yè)融資成本提高，在其它條件不變的情況下，盈利減少，從而派發(fā)的股利也減少，于是便導(dǎo)致股價下跌，反之亦然。證券市場行情隨經(jīng)濟周期的循環(huán)而起伏變化，總的趨勢可分為看漲市場（即多頭市場）和看跌市場（即空頭市場）兩大類。系統(tǒng)風(fēng)險源于公司之外，在其發(fā)生時，所有公司都受影響，表現(xiàn)為整個證券市場平均收益率的變化。一方面，如果企業(yè)開發(fā)的是社會急需的且質(zhì)量過硬的商品，可以使企業(yè)收益擴大從而降低收益形成所面臨的風(fēng)險。一般企業(yè)的資本可選擇多種行業(yè)進行投資，每種行業(yè)的利潤率不同，決定了其投資風(fēng)險不同?；I資數(shù)量越大，則籌資風(fēng)險越大。（二）風(fēng)險的類別，風(fēng)險包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險與收益分配風(fēng)險等。實際結(jié)果對預(yù)期目標(biāo)可能出現(xiàn)偏離的程度大，稱為高風(fēng)險。這種偏離或不確定性是由于經(jīng)濟、社會中的各種不能預(yù)期的變化引起的，如企業(yè)在每年初都會確定該年度的計劃銷售額和利潤，但在實際實施過程中可能由于其他新產(chǎn)品的引進而沖擊本企業(yè)的產(chǎn)品市場，或者由于原料供應(yīng)商未能及時供貨而延誤生產(chǎn)，這些都可能引起企業(yè)利潤額的變化，使其偏離預(yù)期目標(biāo)。在絕大部分經(jīng)濟活動和經(jīng)濟行為中，風(fēng)險是客觀存在的。具體的影響為：籌資時間越長，不確定因素越多，籌資的風(fēng)險越大，因此要在最短的時間內(nèi)籌集到所需要的資金。投資風(fēng)險主要由投資的行業(yè)和投資時間的長短來決定。（3）收益分配風(fēng)險是指企業(yè)在收益的形成與分配上所具有的不確定性。（1）市場風(fēng)險是指那些對所有的公司都產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險，如戰(zhàn)爭、國家政策調(diào)整、利率變化、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹等。因為是經(jīng)濟周期的變化決定了企業(yè)的景氣和效益，從而從根本上決定了證券行市，特別是股市的變動趨勢。證券價格與市場利率的關(guān)系極為密切，兩者呈反向變化。購買力風(fēng)險對于不同證券的影響不同，受影響最大的是固定收益類證券，因其名義收益固定不變，當(dāng)通貨膨脹率提高時，按購買力計算的實際收益就會相對減少，尤其是長期債券，其購買力風(fēng)險更大。這類風(fēng)險是隨機發(fā)生的，可以通過多元化投資來分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其它公司的有利事件所抵銷，企業(yè)的收益不會受到更大的影響。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動會受到來自于企業(yè)外部和內(nèi)部多方面的影響，具有很大的不確定性。公司的資本結(jié)構(gòu)，即公司總資本中負債與權(quán)益（即股本）之比決定了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小。③違約風(fēng)險，又稱信用風(fēng)險，是指證券發(fā)行人無法按時還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險。所以，信用評估機構(gòu)要對中央政府以外發(fā)行的債券進行評價，以反映其違約風(fēng)險。而像政府債券這類流動性強的證券就可隨時變現(xiàn)。如年初長期債券的利率為10%，短期債券的利率為8%，某投資者為減少利率風(fēng)險而購買了短期債券。衡量一項投資賺錢能力的大小，一般有兩項互相聯(lián)系的指標(biāo)，即收益額和投資報酬率，其中投資報酬率即利潤率是單位投入資本贏得的利潤，這種對盈利能力大小的衡量，便于不同數(shù)額的投資進行比較，作用和地位尤為重要。收益率的計算以現(xiàn)值為計算基礎(chǔ)并考慮貨幣的時間價值。年末每股分得紅利￥5，分紅后每股市價為￥120，則不管甲先生年末是繼續(xù)持有或是賣掉其股票，如果不計交易費用，其投資報酬率為： 　U公司是—家上市只有五年歷史的大型制造業(yè)企業(yè)，在二級市場上其普通股投資收益率從20002004年報酬率觀測值如下：年份20002001200220032004報酬率%1015241833其平均年報酬率（rG）為：如果采用幾何平均法，則為：　　　　　　?。ǎ┤绻捎盟阈g(shù)平均法，則為：　　　　　　　　　　（）式中r1 ~ r5分別代表2000 ~ 2004的報酬率。通過上式可以看出，期望投資報酬率包括兩部分：一是無風(fēng)險報酬率，現(xiàn)在一般把國債的收益率作為同期無風(fēng)險報酬率，因為國債的風(fēng)險幾乎接近于零。通常把必然發(fā)生事件的概率定為1，把不可能發(fā)生事件的概率定為0，而一般隨機事件的概率是介于0與1之間的一個數(shù)，一般用Pi來表示隨機事件的概率，其有如下特點：（1）任何事件的概率不大于1，不小于0，即：0≤Pi≤1 （2）所有可能結(jié)果的概率之和等于1，即： （3）必然事件的概率等于1，不可能事件的概率等于0。例如，假如這種情況真的出現(xiàn)，甲項目可獲得高達90%的報酬率。一般說來，如果被研究的變量受彼此獨立的大量偶然因素的影響，并且每個因素在總的影響中只占很小的部分，則這個總影響所引起的數(shù)量上的變化，就近似服從正態(tài)分布。據(jù)此，計算例41甲、乙項目的期望報酬率：兩者的期望報酬率相同，但其概率分布不同。表示隨機變量離散程度的指標(biāo)包括平均差、方差、標(biāo)準(zhǔn)差和全距等，常用的是方差與標(biāo)準(zhǔn)差。對于連續(xù)型分布的變量，在計算其發(fā)生的概率時，程序要稍微復(fù)雜些。正態(tài)分布的密度函數(shù)是對稱的，并呈鐘形。%（如圖43）。已知置信區(qū)間可求出其對應(yīng)的置信概率，反之，已知置信概率亦可求出其對應(yīng)的置信區(qū)間。如，%（2）。該區(qū)間含有標(biāo)準(zhǔn)差的個數(shù)x=15%247。即P（盈利）=50%+%=%相應(yīng)地可得：P（虧損）=50%－%=%同樣，可計算乙項目盈利的概率。P（盈利）=+=1P（虧損）=－=0這說明乙項目肯定盈利。方差系數(shù)越大，投資的相對風(fēng)險也越大?？偟膩碚f，在證券市場上存在著四種風(fēng)險與收益組合而成的投資機會：（1）高風(fēng)險與低收益；（