【正文】 C12D22E17F18平均數(shù)　　　　　　　　　　　　（二）市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）　　 　　目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)　　　　驅(qū)動(dòng)市凈率的因素有權(quán)益報(bào)酬率、股利支付率、增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)。如果目標(biāo)企業(yè)的β顯著大于1 ，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。(%6%)　　=　　甲企業(yè)預(yù)期市盈率=股利支付率/（資本成本增長(zhǎng)率）　　=70%/(%6%) 　　=　　乙企業(yè)股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利可比企業(yè)本期市盈率　　=1=（元/股）　　乙企業(yè)股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股凈利可比企業(yè)預(yù)期市盈率　　==（元/股）　　　?。?）市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)：　　首先，計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單；　　其次，市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；　　再有，市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。　　　　例1：，該企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是6%。 　　三、股票市價(jià)比率模型　　（一）市價(jià)/凈利比率模型（市盈率模型）　　　　目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)每股收益　　例4：乙企業(yè)是一個(gè)制造業(yè)企業(yè)，股票價(jià)格為15元。企業(yè)預(yù)計(jì)在其他條件不變的情況下，今后較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)保持2004年的收益水平。但是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)具有可以計(jì)量單一年份價(jià)值增加的優(yōu)點(diǎn)，而自由現(xiàn)金流量卻做不到。%%%%%%經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)投資資本（年初）　　第三節(jié)　經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法 　　一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理 　　　　經(jīng)濟(jì)收入是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費(fèi)。債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值按賬面價(jià)值計(jì)算?！　∑髽I(yè)的融資政策：在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款?！　☆A(yù)計(jì)2001年至2005年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為8%，2006年增長(zhǎng)率減至5%，并且可以持續(xù)?！　±?中通過(guò)計(jì)算得到股權(quán)流量，股權(quán)成本20012005是15%，% 　　后續(xù)期終值=后續(xù)期第一年現(xiàn)金流量/（資本成本永續(xù)增長(zhǎng)率）　　=（%3%）=（元）　　后續(xù)期現(xiàn)值==（元）　　 　　教材273頁(yè)表1010 　　轉(zhuǎn)換階段每年增長(zhǎng)率遞減=（33%6%）/5=% 　　資本支出、折舊與攤銷(xiāo)、營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)、每股收益與銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)率相同；　　每股凈收益－每股凈投資=每股股權(quán)現(xiàn)金流量　　轉(zhuǎn)換階段β的遞減=（）/5=　　轉(zhuǎn)換階段的股權(quán)資本成本逐年遞減　　三階段模型，應(yīng)該分段折現(xiàn)。國(guó)庫(kù)券的利率為3%，%。預(yù)計(jì)2001年至2005年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率維持在20%的水平。所謂永續(xù)狀態(tài)，是指企業(yè)有永續(xù)的增長(zhǎng)率和投資資本回報(bào)率。　　每股凈利潤(rùn)=（元/股）　　凈投資=（資本支出100+營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加4折舊與攤銷(xiāo)100）　　每股股權(quán)凈投資=（資本支出100折舊與攤銷(xiāo)90+營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加4）（120%）=（元/股）　　股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤(rùn)每股股權(quán)凈投資==（元/股）　?。ㄈ┖罄m(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)　　在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量、債權(quán)人現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率和銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)率相同，因此可以根據(jù)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率估計(jì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。　　股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)（1負(fù)債率）凈投資　　教材P269例2：A公司是一個(gè)規(guī)模較大的跨國(guó)公司，目前處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值按賬面價(jià)值計(jì)算?！　∑髽I(yè)的融資政策：在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款?！　☆A(yù)計(jì)2001年至2005年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為8%，2006年增長(zhǎng)率減至5%，并且可以持續(xù)。 　　假如2004年的固定資產(chǎn)凈值是200萬(wàn)元，2005年計(jì)提折舊50萬(wàn)元，到2005年時(shí)的固定資產(chǎn)凈值仍是200萬(wàn)元，則購(gòu)置固定資產(chǎn)花費(fèi)了50萬(wàn)元?！　⊥顿Y資本=所有者權(quán)益+有息負(fù)債　　流動(dòng)資產(chǎn)無(wú)息流動(dòng)負(fù)債=營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)　　 （三）現(xiàn)金流量的確定　　：一個(gè)是單項(xiàng)預(yù)測(cè)，一個(gè)是全面預(yù)測(cè)，不過(guò)，一般來(lái)說(shuō)，都用全面預(yù)測(cè)，它是通過(guò)編制預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)幫我們預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量。預(yù)計(jì)2001年可以維持12%的增長(zhǎng)率，2002年開(kāi)始逐步下降，每年下降2個(gè)百分點(diǎn)，2005年下降1個(gè)百分點(diǎn)，即增長(zhǎng)率為5%，2006年及以后各年按5%的比率持續(xù)增長(zhǎng)。第一階段是有限的、明確的預(yù)測(cè)期，稱(chēng)為詳細(xì)預(yù)測(cè)期或簡(jiǎn)稱(chēng)預(yù)測(cè)期，在此期間需要對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)。 　?。ǘ?shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 　　　　　　股權(quán)價(jià)值=企業(yè)實(shí)體價(jià)值債務(wù)價(jià)值　　　　實(shí)體現(xiàn)金流量的含義：是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可能提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。而控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?！　∫粋€(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是續(xù)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中較高的一個(gè) 　　一個(gè)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值已經(jīng)低于其清算價(jià)值，本應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算?！　。ㄈ┢髽I(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類(lèi)別 　　?！　⌒枰⒁獾膯?wèn)題：　　　　會(huì)計(jì)價(jià)值一般都是按照歷史成本計(jì)價(jià)，是賬面價(jià)值。 　?。ㄒ唬┢髽I(yè)的整體價(jià)值　　企業(yè)的整體價(jià)值觀念主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：　　　　企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來(lái)現(xiàn)金流量?！　　　r(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)公平市場(chǎng)價(jià)值的信息?！　　　〉谝还?jié)　企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述　　　　一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義　　　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱(chēng)價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位、分支機(jī)構(gòu)）的公平市場(chǎng)價(jià)值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策?！　”菊屡c2004年的教材內(nèi)容相比的變化主要是：一是將第二節(jié)現(xiàn)金流量法重新編寫(xiě)，修改了原有的錯(cuò)誤，并且將營(yíng)運(yùn)資本改稱(chēng)為營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)，從內(nèi)容看比去年要精練、清晰，但實(shí)質(zhì)未變；二是將第三節(jié)中原有計(jì)算各年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)時(shí)投資資本可以有三種選擇，統(tǒng)一為一種方法，用期初投資資本來(lái)計(jì)算；三是在第四節(jié)中強(qiáng)調(diào)了本期市盈率與內(nèi)含市盈率的區(qū)別。價(jià)值評(píng)估既然帶有主觀估計(jì)的成分，其結(jié)論必然會(huì)存在一定誤差，不可能絕對(duì)正確。企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值?！　。ǘ┢髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值 　　經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)計(jì)量?，F(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值是指按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值，它可能是公平的，也可能是不公平的?！　　　∑髽I(yè)能夠給所有者提供價(jià)值的方式有兩種：一種是由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱(chēng)之為持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值（簡(jiǎn)稱(chēng)續(xù)營(yíng)價(jià)值）；另一種是停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱(chēng)之為清算價(jià)值。 　　　　少數(shù)股權(quán)價(jià)值是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值?！　　　〉诙?jié)　現(xiàn)金流量折現(xiàn)法　　　　一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類(lèi)　?。ㄒ唬┕衫F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型　　 　　股權(quán)現(xiàn)金流量的含義：是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分?！　　　《F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)　　（一）折現(xiàn)率：第九章已經(jīng)解決　?。ǘ╊A(yù)測(cè)期：　　大部分估價(jià)將預(yù)測(cè)的時(shí)間分為兩個(gè)階段?！　∑髽I(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)值　　例題1：DBX公司目前正處在高速增長(zhǎng)的時(shí)期，2000年報(bào)銷(xiāo)售增長(zhǎng)了12%?！　⊥丁≠Y資本回報(bào)率是指息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與投資資本的比率?！　≠Y本支出=購(gòu)置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債增加　　=長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值變動(dòng)+折舊攤銷(xiāo)無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債增加　　假如2004年的固定資產(chǎn)凈值是200萬(wàn)元，2005年計(jì)提折舊50萬(wàn)元，到2005年時(shí)的固定資產(chǎn)凈值應(yīng)變?yōu)?50萬(wàn)。　　總投資=資本支出+營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加　　凈投資=資本支出+營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加折舊與攤銷(xiāo)　　凈投資來(lái)源：新增加的所有者權(quán)益+增加的有息負(fù)債　　凈投資占用：營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的增加+資本支出折舊與攤銷(xiāo)　　凈投資（發(fā)生額）=本年的投資資本上年的投資資本　?。骸　∑髽I(yè)實(shí)體流量=息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加資本支出　　=息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)凈投資　　教材P275例5：D企業(yè)剛剛收購(gòu)了另一個(gè)企業(yè)，由于收購(gòu)借人巨額資金，使得財(cái)務(wù)杠桿很高，2000年年底投資資本總額6500萬(wàn)元，其中有息債務(wù)4650萬(wàn)元，股東權(quán)益1850萬(wàn)元，投資資本的負(fù)債率超過(guò)70%，目前發(fā)行在外的股票有1000萬(wàn)股，每股市價(jià)12元