【正文】 I TE B I TE B I TE B I TDO L////)(???????變動率額銷售量稅息前利潤變動率為了便于計算，可將上式作如下推導： )()(VPQE B ITFVPQE B IT???????且?注 :P、 V、 F不變 經營杠桿系數 DOL 可知：假如企業(yè)的成本 銷量 利潤保持線性關系，變動成本在銷售收入中所占比重不變，固定成本穩(wěn)定，則 DOL則通過銷售額和成本來表示： FVPQVPQDOL????)()(FVCSVCSDOLS ????用于計算單一產品的 DOL P：單價 V：單位變動成本 F：總固定成本 可用于計算多種產品的 DOL 280%60400400 %60400400 ??? ??? － 　　D O L 例：紅光工廠的固定成本總額為 80萬，變動成本率為 60%，在銷售額為 800萬元、 400萬元、 200萬元時，經營杠桿系數為： ???? ??? 80%60202200 %60202200 － 　　D O L%60800800 %60800800 ??? ??? － 　　DOL在固定成本不變的情況下， DOL說明了銷售額增長 （減少）所引起利潤增長（減少）的輻度。變動成本率為 30%。 ?影響財務杠桿的主要因素有： 利率水平的變動 盈利能力的變化 資本供求的變化 資產負債率的變化 經營杠桿 DOL Degree of Operating Leverage ? 在一定的產銷規(guī)模內，由于固定成本并不隨產品銷售量（額）的增加而增加，而隨著銷售量的增長，單位銷售量所負擔的固定成本會相對減少，從而為企業(yè)帶來額外的收益。請計算三個公司的財務杠桿系數。 運用財務杠桿可以獲得財務杠桿利益，同時也要承擔相應的財務風險，可用財務杠桿系數加以衡量。 四 、 研究資本成本作用 （ 1） 資本結構 （ 2） 籌資期限 （ 3） 市場利率 （ 4） 抵押品：流動性 （ 5） 企業(yè)信用等級 （ 6） 通脹情況 （ 7） 籌資工作效率 （ 8） 政策因素：產業(yè)投向 、 投資區(qū)域 五、降低資金成本的途徑 （ 1） 積極利用負債經營； （ 2） 合理安排籌資期限； （ 3） 做好合理利率預期； （ 4） 提高企業(yè)信譽 ， 積極參與信用等級評估； （ 5） 提高籌資效率； （ 6） 積極利用股票增值機制 ， 降低股票籌資 成本 。 （ 3） 從計算和應用價值看： 屬于預測成本 。該債券資本成本為多少？ %)‰51(%)251%(11%)‰51(1 0 0 0%)251%(111 0 0 0??????????bbKK 個別資金成本率的計算： 若上例中發(fā)行價格有變化呢？ （如折價或溢價發(fā)行） 見 P306 ? 關于債券資本成本的精確算法 )1()1()1()1(1TKKKPKIfBbntntb??????? ??學習指導： P141第 3題 %100)1(%100)1(?????fPDPP籌資費率優(yōu)先股籌資總額優(yōu)先股年股息③ 優(yōu)先股成本率 kP= 個別資金成本率的計算： 個別資金成本率的計算： 例 3:某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股 100萬元 ,籌資費用率 4%,每年支付 12%的股利 ,則優(yōu)先股資金成本為多少 ? %%)41(100%12100 ????PK若籌資總額為 120萬元 %%)41(120%12100 ????PK 個別資金成本率的計算： ④ 普通股資本成本率確定 （ 假定股利以 g固定增長 ） ?? ?????????????nnKsgDKsgDKsgDKsgDP)1()1()1()1()1()1()1()1( 033022000gfPDgfPgDKgKgDPss??????????)1()1()1()1(010000股利增長率籌資費率市價股利增長率基期股利即 ????)1()1(sK 例 4:某公司發(fā)行面值為 1元的普通股 1000萬股 ,每股發(fā)行價格為 5元 ,籌資費用率為全部發(fā)行所得資金的 5%,上一年末的股利率為 10%,以后每年增長 12%,則該普通股資金成本為多少 ? %%12%)51(51000%)121%(101000)1(01??????????? gfPDKs . )( FmFs KKKK ??? ?系數某種普通股股票的貝他報酬率市場上所有證券的平均無風險報酬率普通股成本??????mFsKKK 例 5:某公司普通股的貝他系數為 , 政府長期債券利率為 8%(假定本例以其作為無風險報酬率 ),證券市場上股票的平均風險報酬率為 13%,則該普通股資金成本為多少 ? %14%)8%13(%8 ?????sK .(見 P309) 注意：上述資本成本大小排序問題 主權資金 負債資金 普通股 留存收益 優(yōu)先股 債券 長期借款 股利增長率股票市價第一年股利總額即 ??rK⑤ 留存收益資金成本 （盈余公積 +未分配利潤） 資本成本率與普通股成本率類似，區(qū)別在于留存收益 無籌資費 。 一、資金成本（資本成本） 問題：企業(yè)支付資金成本的來源是什么？ 例：某企業(yè)某年實現(xiàn)息稅前利潤為 300萬，應付資金 成本為 10萬元。如果借款 50000元購置該設備 ,利率為 11%,每年末等額還本付息 13528元 ,每年還需負擔維修費用 1000元 ,該公司究竟采用哪一種方法更為有利 ?(直線法計提折舊 ) 計算： 租賃方式的各年租金稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =每年初支付租金 （ 1所得稅率） [1+P/A(14%,4)] =13800 (125%) = 注：下頁表中，由于各期的復利現(xiàn)值系數進行了四舍五入，所以計算出來的總現(xiàn)值與本頁結果有誤差。 如飛機、海上石油鉆井設備、船舶等 5 承租后 ,付租金 出租人少量資金帶動巨額租賃業(yè)務 杠桿原理 ? 承租方 決定租賃資產的成本是不是低于借款購買資產的成本 ?出租方 決定租賃是否提供了合理的回報率 付款現(xiàn)值的大小 二、 融資租賃決策 融資決策中應考慮的因素 二、 融資租賃決策 稅收 風險 ?租賃設備的購置成本 ?預計租賃設備的殘值 ?利息 ?租賃手續(xù)費 ?租賃期限 ?租金的支付方式 租金 融資租賃實例分析 租 賃 流出 :每期的租金支付 流入 :租金等的稅收節(jié)約 租賃的凈成本 減去 借款購置 流出 :銀行貸款本金和利息 營業(yè)和維修費用 流入 :折舊、利息、營業(yè)和 維修費用的稅收節(jié)約 減去 不包括殘值的設備購置凈成本 決策原則：選擇凈支出現(xiàn)值最小者。期限長 ,分期還； 效益好，到期還；效益不佳，分期還。 二、 吸收直接投資 吸收直接投資 吸收直接投資的優(yōu)點： 增加公司自有資本，增強企業(yè)實力，提高企業(yè)信譽， 增加融資能力，有利于擴大生產經營規(guī)模； 接受先進設備及技術，及時形成生產能力； 向投資者支付報酬方式靈活，財務風險較小。 ? 直接投資的種類 貨幣資金 實物、無形資產 但接受投資方應注意： （ 1）實物的相關性、 （ 2）無形資產一般不超過 20%，若科技含量高的企 業(yè)， 最高比例為 30%。 ? 優(yōu)先股：也稱特別股，是股份制企業(yè)發(fā)行的在分派股利和破產時分派剩余財產過程中優(yōu)先于普通股的股票。 （一）股票特點 永久性： 屬于長期自有資金 流通性： 可以自由轉讓、買賣和流通， 也可繼承、贈送或作為抵押品 風險性： 股票價格波動、紅利不確定、剩余財產 分配順序等 一、股票融資 參與性 :選擇權 用手投票 用腳投票 重大決策權、財務監(jiān)督權獲取收益權等 并承擔有限責任、遵守公司章程等義務 （二）股票種類 ? 按是否記名分： 記名股票與無記名股票 ? 按股票是否標明票面金額分： 有面額股票 （我國要標明） 與無面額股票 ? 按投資主體分：國家股、法人股、個人股與外資股 ? 按發(fā)行對象和上市地區(qū)分： A股、 B股、 H股、 S股、 T股、 N股 ? 按發(fā)行公司業(yè)績分：績優(yōu)股、績差股 ? 從流通股數大小分：大盤股和小盤股 ?按股東權利和義務分：普通股 優(yōu)先股 股票融資 ? 普通股：標準型股票，是股份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東享有平等的權力、義務，不加特別限制，股利不固定的股票。 屬 低風險 、 低報酬 政策 。融 資 篇 ? 第五章 融資概述 ? 第六章 權益融資 ? 第七章 長期負債融資 ? 第八章 長期籌資決策 ? 第九章 短期籌資決策 本篇主要內容 維持正常的生產經營活動 謀求企業(yè)的發(fā)展 應付臨時資金短缺的需要 滿足資本結構調整的需要 融資概述 一、籌資為什么？ 二、資金籌集渠道與方式 目前我國企業(yè)的籌資渠道主要有： 國家財政資金 銀行信貸資金 非銀行金融機構資金 其他企業(yè)資金 企業(yè)內部資金 境外資金 居民個人資金 融資概述 ?目前我國企業(yè)籌資方式主要有 吸收直接投資 發(fā)行股票 發(fā)行債券 銀行借款 商業(yè)信用 融資租賃等 融資概述 三、籌資分類 ?按資金的性質分：自有資金與借入資金 ?按資金的期限分：長期資金與短期資金 ?按籌資活動是否通過金融機構分： 直接籌資與間接籌資 第五章 融資概述 四、資金籌集的原則 規(guī)模適度原則： 層次性： ① 總資金需求是多少？②自有資金是多少？ ③外部籌資多少？ ① 第 1年籌多少？ ②第 2年籌多少？ ③ …… 時間性： 對應性：指籌資方式、規(guī)模與資金占用之間有一 定的對應關系。 但企業(yè)長期資金比重上升 、 資金成本上升 、 盈利水平下降 。 資產結構和資金結構匹配分析 五、資金籌集規(guī)模確定的方法 定量預測法 項目預算法 回歸法（ P221） 銷售 百分比法 定性預測法 : 熟悉生產經營情況和財務情況的專家 ,根據積累經驗 ,提出初步預測意見 ,召開座談會或征詢意見 , 形成最終預測結果 . ? 銷售 百分比法是根據銷售與資產負債表和利潤表項目之間的 比例關系 ,按照計劃期銷售額的增長來預測短期資金需要量的方法 .