【正文】 I TE B I TE B I TE B I TDO L////)(???????變動(dòng)率額銷(xiāo)售量稅息前利潤(rùn)變動(dòng)率為了便于計(jì)算，可將上式作如下推導(dǎo)： )()(VPQE B ITFVPQE B IT???????且?注 :P、 V、 F不變 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) DOL 可知：假如企業(yè)的成本 銷(xiāo)量 利潤(rùn)保持線性關(guān)系，變動(dòng)成本在銷(xiāo)售收入中所占比重不變，固定成本穩(wěn)定，則 DOL則通過(guò)銷(xiāo)售額和成本來(lái)表示： FVPQVPQDOL????)()(FVCSVCSDOLS ????用于計(jì)算單一產(chǎn)品的 DOL P：?jiǎn)蝺r(jià) V：?jiǎn)挝蛔儎?dòng)成本 F：總固定成本 可用于計(jì)算多種產(chǎn)品的 DOL 280%60400400 %60400400 ??? ??? － 　　D O L 例：紅光工廠的固定成本總額為 80萬(wàn)，變動(dòng)成本率為 60%，在銷(xiāo)售額為 800萬(wàn)元、 400萬(wàn)元、 200萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為： ???? ??? 80%60202200 %60202200 － 　　D O L%60800800 %60800800 ??? ??? － 　　DOL在固定成本不變的情況下， DOL說(shuō)明了銷(xiāo)售額增長(zhǎng) （減少）所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的輻度。變動(dòng)成本率為 30%。 ?影響財(cái)務(wù)杠桿的主要因素有： 利率水平的變動(dòng) 盈利能力的變化 資本供求的變化 資產(chǎn)負(fù)債率的變化 經(jīng)營(yíng)杠桿 DOL Degree of Operating Leverage ? 在一定的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模內(nèi)，由于固定成本并不隨產(chǎn)品銷(xiāo)售量（額）的增加而增加，而隨著銷(xiāo)售量的增長(zhǎng)，單位銷(xiāo)售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而為企業(yè)帶來(lái)額外的收益。請(qǐng)計(jì)算三個(gè)公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也要承擔(dān)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)加以衡量。 四 、 研究資本成本作用 （ 1） 資本結(jié)構(gòu) （ 2） 籌資期限 （ 3） 市場(chǎng)利率 （ 4） 抵押品：流動(dòng)性 （ 5） 企業(yè)信用等級(jí) （ 6） 通脹情況 （ 7） 籌資工作效率 （ 8） 政策因素：產(chǎn)業(yè)投向 、 投資區(qū)域 五、降低資金成本的途徑 （ 1） 積極利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)； （ 2） 合理安排籌資期限； （ 3） 做好合理利率預(yù)期； （ 4） 提高企業(yè)信譽(yù) ， 積極參與信用等級(jí)評(píng)估； （ 5） 提高籌資效率； （ 6） 積極利用股票增值機(jī)制 ， 降低股票籌資 成本 。 （ 3） 從計(jì)算和應(yīng)用價(jià)值看： 屬于預(yù)測(cè)成本 。該債券資本成本為多少？ %)‰51(%)251%(11%)‰51(1 0 0 0%)251%(111 0 0 0??????????bbKK 個(gè)別資金成本率的計(jì)算： 若上例中發(fā)行價(jià)格有變化呢？ （如折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行） 見(jiàn) P306 ? 關(guān)于債券資本成本的精確算法 )1()1()1()1(1TKKKPKIfBbntntb??????? ??學(xué)習(xí)指導(dǎo)： P141第 3題 %100)1(%100)1(?????fPDPP籌資費(fèi)率優(yōu)先股籌資總額優(yōu)先股年股息③ 優(yōu)先股成本率 kP= 個(gè)別資金成本率的計(jì)算： 個(gè)別資金成本率的計(jì)算： 例 3:某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股 100萬(wàn)元 ,籌資費(fèi)用率 4%,每年支付 12%的股利 ,則優(yōu)先股資金成本為多少 ? %%)41(100%12100 ????PK若籌資總額為 120萬(wàn)元 %%)41(120%12100 ????PK 個(gè)別資金成本率的計(jì)算： ④ 普通股資本成本率確定 （ 假定股利以 g固定增長(zhǎng) ） ?? ?????????????nnKsgDKsgDKsgDKsgDP)1()1()1()1()1()1()1()1( 033022000gfPDgfPgDKgKgDPss??????????)1()1()1()1(010000股利增長(zhǎng)率籌資費(fèi)率市價(jià)股利增長(zhǎng)率基期股利即 ????)1()1(sK 例 4:某公司發(fā)行面值為 1元的普通股 1000萬(wàn)股 ,每股發(fā)行價(jià)格為 5元 ,籌資費(fèi)用率為全部發(fā)行所得資金的 5%,上一年末的股利率為 10%,以后每年增長(zhǎng) 12%,則該普通股資金成本為多少 ? %%12%)51(51000%)121%(101000)1(01??????????? gfPDKs . )( FmFs KKKK ??? ?系數(shù)某種普通股股票的貝他報(bào)酬率市場(chǎng)上所有證券的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率普通股成本??????mFsKKK 例 5:某公司普通股的貝他系數(shù)為 , 政府長(zhǎng)期債券利率為 8%(假定本例以其作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ),證券市場(chǎng)上股票的平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 13%,則該普通股資金成本為多少 ? %14%)8%13(%8 ?????sK .(見(jiàn) P309) 注意：上述資本成本大小排序問(wèn)題 主權(quán)資金 負(fù)債資金 普通股 留存收益 優(yōu)先股 債券 長(zhǎng)期借款 股利增長(zhǎng)率股票市價(jià)第一年股利總額即 ??rK⑤ 留存收益資金成本 （盈余公積 +未分配利潤(rùn)） 資本成本率與普通股成本率類(lèi)似，區(qū)別在于留存收益 無(wú)籌資費(fèi) 。 一、資金成本（資本成本） 問(wèn)題：企業(yè)支付資金成本的來(lái)源是什么？ 例：某企業(yè)某年實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)為 300萬(wàn)，應(yīng)付資金 成本為 10萬(wàn)元。如果借款 50000元購(gòu)置該設(shè)備 ,利率為 11%,每年末等額還本付息 13528元 ,每年還需負(fù)擔(dān)維修費(fèi)用 1000元 ,該公司究竟采用哪一種方法更為有利 ?(直線法計(jì)提折舊 ) 計(jì)算： 租賃方式的各年租金稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =每年初支付租金 （ 1所得稅率） [1+P/A(14%,4)] =13800 (125%) = 注：下頁(yè)表中，由于各期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)進(jìn)行了四舍五入，所以計(jì)算出來(lái)的總現(xiàn)值與本頁(yè)結(jié)果有誤差。 如飛機(jī)、海上石油鉆井設(shè)備、船舶等 5 承租后 ,付租金 出租人少量資金帶動(dòng)巨額租賃業(yè)務(wù) 杠桿原理 ? 承租方 決定租賃資產(chǎn)的成本是不是低于借款購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的成本 ?出租方 決定租賃是否提供了合理的回報(bào)率 付款現(xiàn)值的大小 二、 融資租賃決策 融資決策中應(yīng)考慮的因素 二、 融資租賃決策 稅收 風(fēng)險(xiǎn) ?租賃設(shè)備的購(gòu)置成本 ?預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值 ?利息 ?租賃手續(xù)費(fèi) ?租賃期限 ?租金的支付方式 租金 融資租賃實(shí)例分析 租 賃 流出 :每期的租金支付 流入 :租金等的稅收節(jié)約 租賃的凈成本 減去 借款購(gòu)置 流出 :銀行貸款本金和利息 營(yíng)業(yè)和維修費(fèi)用 流入 :折舊、利息、營(yíng)業(yè)和 維修費(fèi)用的稅收節(jié)約 減去 不包括殘值的設(shè)備購(gòu)置凈成本 決策原則：選擇凈支出現(xiàn)值最小者。期限長(zhǎng) ,分期還； 效益好，到期還；效益不佳，分期還。 二、 吸收直接投資 吸收直接投資 吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn)： 增加公司自有資本，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，提高企業(yè)信譽(yù)， 增加融資能力，有利于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模； 接受先進(jìn)設(shè)備及技術(shù)，及時(shí)形成生產(chǎn)能力； 向投資者支付報(bào)酬方式靈活，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。 ? 直接投資的種類(lèi) 貨幣資金 實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn) 但接受投資方應(yīng)注意： （ 1）實(shí)物的相關(guān)性、 （ 2）無(wú)形資產(chǎn)一般不超過(guò) 20%，若科技含量高的企 業(yè)， 最高比例為 30%。 ? 優(yōu)先股：也稱(chēng)特別股，是股份制企業(yè)發(fā)行的在分派股利和破產(chǎn)時(shí)分派剩余財(cái)產(chǎn)過(guò)程中優(yōu)先于普通股的股票。 （一）股票特點(diǎn) 永久性： 屬于長(zhǎng)期自有資金 流通性： 可以自由轉(zhuǎn)讓、買(mǎi)賣(mài)和流通， 也可繼承、贈(zèng)送或作為抵押品 風(fēng)險(xiǎn)性： 股票價(jià)格波動(dòng)、紅利不確定、剩余財(cái)產(chǎn) 分配順序等 一、股票融資 參與性 :選擇權(quán) 用手投票 用腳投票 重大決策權(quán)、財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)獲取收益權(quán)等 并承擔(dān)有限責(zé)任、遵守公司章程等義務(wù) （二）股票種類(lèi) ? 按是否記名分： 記名股票與無(wú)記名股票 ? 按股票是否標(biāo)明票面金額分： 有面額股票 （我國(guó)要標(biāo)明） 與無(wú)面額股票 ? 按投資主體分：國(guó)家股、法人股、個(gè)人股與外資股 ? 按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)分： A股、 B股、 H股、 S股、 T股、 N股 ? 按發(fā)行公司業(yè)績(jī)分：績(jī)優(yōu)股、績(jī)差股 ? 從流通股數(shù)大小分：大盤(pán)股和小盤(pán)股 ?按股東權(quán)利和義務(wù)分：普通股 優(yōu)先股 股票融資 ? 普通股：標(biāo)準(zhǔn)型股票，是股份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東享有平等的權(quán)力、義務(wù)，不加特別限制，股利不固定的股票。 屬 低風(fēng)險(xiǎn) 、 低報(bào)酬 政策 。融 資 篇 ? 第五章 融資概述 ? 第六章 權(quán)益融資 ? 第七章 長(zhǎng)期負(fù)債融資 ? 第八章 長(zhǎng)期籌資決策 ? 第九章 短期籌資決策 本篇主要內(nèi)容 維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 謀求企業(yè)的發(fā)展 應(yīng)付臨時(shí)資金短缺的需要 滿足資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要 融資概述 一、籌資為什么？ 二、資金籌集渠道與方式 目前我國(guó)企業(yè)的籌資渠道主要有： 國(guó)家財(cái)政資金 銀行信貸資金 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 其他企業(yè)資金 企業(yè)內(nèi)部資金 境外資金 居民個(gè)人資金 融資概述 ?目前我國(guó)企業(yè)籌資方式主要有 吸收直接投資 發(fā)行股票 發(fā)行債券 銀行借款 商業(yè)信用 融資租賃等 融資概述 三、籌資分類(lèi) ?按資金的性質(zhì)分：自有資金與借入資金 ?按資金的期限分：長(zhǎng)期資金與短期資金 ?按籌資活動(dòng)是否通過(guò)金融機(jī)構(gòu)分： 直接籌資與間接籌資 第五章 融資概述 四、資金籌集的原則 規(guī)模適度原則： 層次性： ① 總資金需求是多少？②自有資金是多少？ ③外部籌資多少？ ① 第 1年籌多少？ ②第 2年籌多少？ ③ …… 時(shí)間性： 對(duì)應(yīng)性：指籌資方式、規(guī)模與資金占用之間有一 定的對(duì)應(yīng)關(guān)系。 但企業(yè)長(zhǎng)期資金比重上升 、 資金成本上升 、 盈利水平下降 。 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)匹配分析 五、資金籌集規(guī)模確定的方法 定量預(yù)測(cè)法 項(xiàng)目預(yù)算法 回歸法（ P221） 銷(xiāo)售 百分比法 定性預(yù)測(cè)法 : 熟悉生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)情況的專(zhuān)家 ,根據(jù)積累經(jīng)驗(yàn) ,提出初步預(yù)測(cè)意見(jiàn) ,召開(kāi)座談會(huì)或征詢(xún)意見(jiàn) , 形成最終預(yù)測(cè)結(jié)果 . ? 銷(xiāo)售 百分比法是根據(jù)銷(xiāo)售與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表項(xiàng)目之間的 比例關(guān)系 ,按照計(jì)劃期銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)來(lái)預(yù)測(cè)短期資金需要量的方法 .