【正文】 能 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 市場套利功能 — 風(fēng)險投資 套期保值功能 — 規(guī)避風(fēng)險 指數(shù)化投資功能 — 組合資產(chǎn) 價格發(fā)現(xiàn)功能 — 價差投機 指數(shù)期貨市場 基金公司參與股指期貨的側(cè)重點 ? 無論是凈值比例還是持倉限制都意味著投機或者說單邊做多對基金的凈值影響微乎其微； ? 基金對股指期貨參與的側(cè)重點順序應(yīng)該是： 套保 套利 投機 指數(shù)化替代功能 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 股指期貨改變股債平衡型下的調(diào)倉策略 ? 股債平衡型策略的含義：把資產(chǎn)配置給股票和債券兩個大類資產(chǎn)，通過調(diào)整股票和債券的比例，達到規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，實現(xiàn)收益最大化 ? 相對股票頭寸調(diào)整，股指期貨的優(yōu)勢在于： ? 低交易成本（萬分之 ）、 ? 沖擊成本低、 ? 流動性好 ? 調(diào)倉時間短 國金窩輪網(wǎng) : ? 套保流程及模型介紹 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 股指期貨套期保值模型 1 ? ，將期貨與現(xiàn)貨的價格差分以線性回歸的的方法進行最小線性擬合 ? ? 利用 OLS估計，我們可以得到 beta的估計值 ? Beta就是最優(yōu)的套保比率 ，由于該套保比率恰好使得套保頭寸價值變化最小，因此該比率也稱為最小方差套保比率 國金窩輪網(wǎng) : 股指期貨套期保值模型 2 ? 。當(dāng)下降這些點數(shù)是熔斷，上升不熔斷。國金證券研究所 范向鵬 電話 :（ 8621） 61038298 郵箱 : 股指期貨知識交流 2022年 1月 w ww . g jz o m .c nw ww . g jz o m .c n? 各國股指期貨條款比較 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 合約概要 合約標(biāo)的 滬深 300 指數(shù) 合約乘數(shù) 每點 300 元 報價單位 指數(shù)點 最小變動價位 點 合約月份 當(dāng)月、下月及隨后兩個季月 交易時間 上午 ： 9:15 11:30 ， 下午 ： 13:00 15:15 最后交易日交易時間 上午 ： 9:15 11:30 ， 下午 ： 13:00 15:00 每日價格最大波動限制 上一個交易日結(jié)算價的177。P 500 合約乘數(shù) $250 報價單位 指數(shù)點 最小變動 合約月份 3月， 6月， 9月， 12月 每日價格變化限制 最新 2022年一季度的 熔斷 變化點數(shù)為： 110， 220， 330。 ? 股指期貨對基金意味著什么？ w j zq . c o m . w j zq . c o m . 國家對基金公司參與股指期貨的要求 ? 證券公司集合資產(chǎn)管理計劃買入期貨合約價值不超過計劃資產(chǎn)凈值的 10%，賣出期貨合約價值不超過計劃持有的該股指期貨標(biāo)的指數(shù)成份股及其他具有高度相關(guān)性的股票總市值 ? 第十七條 會員和客戶的股指期貨合約持倉限額具體規(guī)定如下： ? （一）對客戶某一合約單邊持倉實行絕對數(shù)額限倉，持倉限額為100張，四張合約最多 400張，即合約價值 4億； ? （二）對從事自營業(yè)務(wù)的交易會員某一合約單邊持倉實行絕對數(shù)額限倉，每一客戶號持倉限額為 100張； ? 獲批套期保值額度的會員或者客戶持倉，不受前款限制。因此可以采用單變量 GARCH模型，通過最大似然估計（ MLE）求算最優(yōu)套期保值比率 β 。套保期與期貨合約到期日不一致，則存在基差風(fēng)險。 Figlewski (1989)發(fā)現(xiàn)投資人 對于未來指數(shù)現(xiàn)貨預(yù)期心理和套利不完全是決定指數(shù)期貨價格的重要因素之一 國金窩輪網(wǎng) : 持有成本定價模型缺陷 ? 第一，該模型將股票市場影響作為一項外生變量，沒有考慮指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨市場之間的互動性 ? 第二，該模型假設(shè)無風(fēng)險利率為一固定常數(shù)。指數(shù)套利其實是一種“ 風(fēng)險套利 ”(risk arbitrage) ，這種風(fēng)險包括：股利支付不確性風(fēng)險、套利無法在瞬間完成和追蹤誤差 (tracking errors)風(fēng)險 ? 第六，國外大量的實證研究表明，持有成本定價模型在指數(shù)期貨定價上存在偏差，而這種定價上的誤差似乎無法完全以稅負、交易成本、股利不確定、時間選擇權(quán)、市場波動性和利率隨機性等因素來完全解釋。 國金窩輪網(wǎng) : 股指期貨套利類型 ? 期現(xiàn)套利 ? 跨市套利 ? 兩個交易所相同的指數(shù)期貨合約價格出現(xiàn)偏差，如日經(jīng) 225股指期貨同時在美國、日本、新加坡交易 ? 跨品種套利 ? 當(dāng)兩個關(guān)聯(lián)度比較大的標(biāo)的物的期貨合約價格出現(xiàn)偏差時 ,進行一買一賣反向交易，如臺灣加權(quán)股指期貨和臺灣 50股指期貨 ? 跨期套利 ? 同一指數(shù)期貨不同交割月份合約之間的價差出現(xiàn)較大偏差，如 6月份合約與 9月份合約 國金窩輪網(wǎng) : 期現(xiàn)套利流程 國金窩輪網(wǎng) : 指數(shù)現(xiàn)貨價格無套利機會區(qū)間最后交易日期現(xiàn)價格收斂時間價格出現(xiàn)套利機會指數(shù)期貨價格期現(xiàn)套利頻繁出現(xiàn)在現(xiàn)貨大幅波動時 國金窩輪網(wǎng) : 恒指與基差05000100001500020220250003000035000199241 1993211993112919949281995811996531199742 1998261998127 19991082022892022614 2022423 202222020221218 202210212022823 2022627 2022426 20222272022122022113 8 0 0 6 0 0 4 0 0 2 0 00200400600BS hsi index現(xiàn)貨的構(gòu)造方法 ? 完全復(fù)制股票組合 ? 優(yōu)點 :100%跟蹤 。若市場流動性不足，建倉平倉實際成交價會與預(yù)期價有較大的不利偏移，即市場沖擊成本較大 。這也為日內(nèi)跨期套利創(chuàng)造了機會。而加入前兩天的數(shù)據(jù)則對預(yù)測沒有很好的提高。 ? 股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能 ? 短期價格發(fā)現(xiàn)功能：日內(nèi)引導(dǎo)關(guān)系 ? 中長期價格發(fā)現(xiàn)功能 ? 跨期價差的價格發(fā)現(xiàn) ? 持倉量的價格發(fā)現(xiàn) 日內(nèi)引導(dǎo)關(guān)系 國金窩輪網(wǎng) : 合約符號 HIU 9 HIV9 HIX 9 HIZ9 a 2 E 07 7 E 06 4 E 06 7 E 06 b ( 5) 24 81 9 0 31 1 6 02 38 1 03 24 4 b ( 4) 10 91 9 06 42 2 00