【正文】 能 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 市場(chǎng)套利功能 — 風(fēng)險(xiǎn)投資 套期保值功能 — 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 指數(shù)化投資功能 — 組合資產(chǎn) 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 — 價(jià)差投機(jī) 指數(shù)期貨市場(chǎng) 基金公司參與股指期貨的側(cè)重點(diǎn) ? 無(wú)論是凈值比例還是持倉(cāng)限制都意味著投機(jī)或者說(shuō)單邊做多對(duì)基金的凈值影響微乎其微； ? 基金對(duì)股指期貨參與的側(cè)重點(diǎn)順序應(yīng)該是： 套保 套利 投機(jī) 指數(shù)化替代功能 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 股指期貨改變股債平衡型下的調(diào)倉(cāng)策略 ? 股債平衡型策略的含義：把資產(chǎn)配置給股票和債券兩個(gè)大類資產(chǎn)，通過(guò)調(diào)整股票和債券的比例，達(dá)到規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益最大化 ? 相對(duì)股票頭寸調(diào)整，股指期貨的優(yōu)勢(shì)在于： ? 低交易成本（萬(wàn)分之 ）、 ? 沖擊成本低、 ? 流動(dòng)性好 ? 調(diào)倉(cāng)時(shí)間短 國(guó)金窩輪網(wǎng) : ? 套保流程及模型介紹 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 股指期貨套期保值模型 1 ? ，將期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格差分以線性回歸的的方法進(jìn)行最小線性擬合 ? ? 利用 OLS估計(jì)，我們可以得到 beta的估計(jì)值 ? Beta就是最優(yōu)的套保比率 ，由于該套保比率恰好使得套保頭寸價(jià)值變化最小，因此該比率也稱為最小方差套保比率 國(guó)金窩輪網(wǎng) : 股指期貨套期保值模型 2 ? 。當(dāng)下降這些點(diǎn)數(shù)是熔斷，上升不熔斷。國(guó)金證券研究所 范向鵬 電話 :（ 8621） 61038298 郵箱 : 股指期貨知識(shí)交流 2022年 1月 w ww . g jz o m .c nw ww . g jz o m .c n? 各國(guó)股指期貨條款比較 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 合約概要 合約標(biāo)的 滬深 300 指數(shù) 合約乘數(shù) 每點(diǎn) 300 元 報(bào)價(jià)單位 指數(shù)點(diǎn) 最小變動(dòng)價(jià)位 點(diǎn) 合約月份 當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月 交易時(shí)間 上午 ： 9:15 11:30 ， 下午 ： 13:00 15:15 最后交易日交易時(shí)間 上午 ： 9:15 11:30 ， 下午 ： 13:00 15:00 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的177。P 500 合約乘數(shù) $250 報(bào)價(jià)單位 指數(shù)點(diǎn) 最小變動(dòng) 合約月份 3月， 6月， 9月， 12月 每日價(jià)格變化限制 最新 2022年一季度的 熔斷 變化點(diǎn)數(shù)為： 110， 220， 330。 ? 股指期貨對(duì)基金意味著什么？ w j zq . c o m . w j zq . c o m . 國(guó)家對(duì)基金公司參與股指期貨的要求 ? 證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃買(mǎi)入期貨合約價(jià)值不超過(guò)計(jì)劃資產(chǎn)凈值的 10%，賣(mài)出期貨合約價(jià)值不超過(guò)計(jì)劃持有的該股指期貨標(biāo)的指數(shù)成份股及其他具有高度相關(guān)性的股票總市值 ? 第十七條 會(huì)員和客戶的股指期貨合約持倉(cāng)限額具體規(guī)定如下： ? （一）對(duì)客戶某一合約單邊持倉(cāng)實(shí)行絕對(duì)數(shù)額限倉(cāng)，持倉(cāng)限額為100張，四張合約最多 400張，即合約價(jià)值 4億； ? （二）對(duì)從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的交易會(huì)員某一合約單邊持倉(cāng)實(shí)行絕對(duì)數(shù)額限倉(cāng)，每一客戶號(hào)持倉(cāng)限額為 100張； ? 獲批套期保值額度的會(huì)員或者客戶持倉(cāng)，不受前款限制。因此可以采用單變量 GARCH模型，通過(guò)最大似然估計(jì)（ MLE）求算最優(yōu)套期保值比率 β 。套保期與期貨合約到期日不一致，則存在基差風(fēng)險(xiǎn)。 Figlewski (1989)發(fā)現(xiàn)投資人 對(duì)于未來(lái)指數(shù)現(xiàn)貨預(yù)期心理和套利不完全是決定指數(shù)期貨價(jià)格的重要因素之一 國(guó)金窩輪網(wǎng) : 持有成本定價(jià)模型缺陷 ? 第一，該模型將股票市場(chǎng)影響作為一項(xiàng)外生變量，沒(méi)有考慮指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨市場(chǎng)之間的互動(dòng)性 ? 第二，該模型假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為一固定常數(shù)。指數(shù)套利其實(shí)是一種“ 風(fēng)險(xiǎn)套利 ”(risk arbitrage) ，這種風(fēng)險(xiǎn)包括：股利支付不確性風(fēng)險(xiǎn)、套利無(wú)法在瞬間完成和追蹤誤差 (tracking errors)風(fēng)險(xiǎn) ? 第六，國(guó)外大量的實(shí)證研究表明，持有成本定價(jià)模型在指數(shù)期貨定價(jià)上存在偏差，而這種定價(jià)上的誤差似乎無(wú)法完全以稅負(fù)、交易成本、股利不確定、時(shí)間選擇權(quán)、市場(chǎng)波動(dòng)性和利率隨機(jī)性等因素來(lái)完全解釋。 國(guó)金窩輪網(wǎng) : 股指期貨套利類型 ? 期現(xiàn)套利 ? 跨市套利 ? 兩個(gè)交易所相同的指數(shù)期貨合約價(jià)格出現(xiàn)偏差，如日經(jīng) 225股指期貨同時(shí)在美國(guó)、日本、新加坡交易 ? 跨品種套利 ? 當(dāng)兩個(gè)關(guān)聯(lián)度比較大的標(biāo)的物的期貨合約價(jià)格出現(xiàn)偏差時(shí) ,進(jìn)行一買(mǎi)一賣(mài)反向交易，如臺(tái)灣加權(quán)股指期貨和臺(tái)灣 50股指期貨 ? 跨期套利 ? 同一指數(shù)期貨不同交割月份合約之間的價(jià)差出現(xiàn)較大偏差，如 6月份合約與 9月份合約 國(guó)金窩輪網(wǎng) : 期現(xiàn)套利流程 國(guó)金窩輪網(wǎng) : 指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格無(wú)套利機(jī)會(huì)區(qū)間最后交易日期現(xiàn)價(jià)格收斂時(shí)間價(jià)格出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)指數(shù)期貨價(jià)格期現(xiàn)套利頻繁出現(xiàn)在現(xiàn)貨大幅波動(dòng)時(shí) 國(guó)金窩輪網(wǎng) : 恒指與基差05000100001500020220250003000035000199241 1993211993112919949281995811996531199742 1998261998127 19991082022892022614 2022423 202222020221218 202210212022823 2022627 2022426 20222272022122022113 8 0 0 6 0 0 4 0 0 2 0 00200400600BS hsi index現(xiàn)貨的構(gòu)造方法 ? 完全復(fù)制股票組合 ? 優(yōu)點(diǎn) :100%跟蹤 。若市場(chǎng)流動(dòng)性不足，建倉(cāng)平倉(cāng)實(shí)際成交價(jià)會(huì)與預(yù)期價(jià)有較大的不利偏移，即市場(chǎng)沖擊成本較大 。這也為日內(nèi)跨期套利創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。而加入前兩天的數(shù)據(jù)則對(duì)預(yù)測(cè)沒(méi)有很好的提高。 ? 股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 ? 短期價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：日內(nèi)引導(dǎo)關(guān)系 ? 中長(zhǎng)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 ? 跨期價(jià)差的價(jià)格發(fā)現(xiàn) ? 持倉(cāng)量的價(jià)格發(fā)現(xiàn) 日內(nèi)引導(dǎo)關(guān)系 國(guó)金窩輪網(wǎng) : 合約符號(hào) HIU 9 HIV9 HIX 9 HIZ9 a 2 E 07 7 E 06 4 E 06 7 E 06 b ( 5) 24 81 9 0 31 1 6 02 38 1 03 24 4 b ( 4) 10 91 9 06 42 2 00