【正文】 用性較低 ? 分層法： ? 優(yōu)點(diǎn) :現(xiàn)貨投資組合中包含的行業(yè)類別與股指相同，但只選取在指數(shù)計(jì)算中權(quán)重較大的個(gè)股 ,構(gòu)建成本較完全復(fù)制法低 ?？紤]印花稅、交易成本、沖擊成本、借貸利率不等以及間斷型股利發(fā)放等因素，在正向套利和反向套利策略下分別推出指數(shù)期貨定價(jià)上限和下限，若指數(shù)期貨價(jià)格落在這個(gè)區(qū)間內(nèi)，則沒(méi)有任何套利利潤(rùn)。Figlewski (1989)發(fā)現(xiàn)投資人對(duì)于未來(lái)指數(shù)現(xiàn)貨預(yù)期心理和套利不完全是決定指數(shù)期貨價(jià)格的重要因素之一。 ? 第五，現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)上的指數(shù)期貨套利有風(fēng)險(xiǎn)。 ? 第三，該模型未考慮股價(jià)的波動(dòng)性。 ? 股指期貨的套利 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 股指期貨定價(jià)模型 ? ? 指數(shù)期貨價(jià)格 =現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格＋融資成本－股息收益 ? 國(guó)外大量的實(shí)證研究表明，持有成本定價(jià)模型在指數(shù)期貨定價(jià)上存在偏差，而這種定價(jià)上的誤差似乎無(wú)法完全以稅負(fù)、交易成本、股利不確定、時(shí)間選擇權(quán)、市場(chǎng)波動(dòng)性和利率隨機(jī)性等因素來(lái)完全解釋。 ? 交叉套保風(fēng)險(xiǎn)：如果要保值的資產(chǎn)與股指期貨標(biāo)的指數(shù)的價(jià)格走勢(shì)并不完全一致，則存在交叉保值風(fēng)險(xiǎn)。 ? 假定股票組合的 beta值為 B0,股票加指數(shù)期貨的組合調(diào)整目標(biāo) beta值為 B1，股指期貨 beta值為 Bf，股票組合市值為 S，期貨市值為 f，需買入或賣出的股指合約數(shù)為 N，則 ? N=[(B1B0)/Bf]* (S/f) ? 若 N為正，則表示建立 N份指數(shù)期貨多頭，若 N為負(fù)，則表示建立 N份指數(shù)期貨空頭 ? 盡管基金管理人也可以通過(guò)直接買賣現(xiàn)貨股票來(lái)調(diào)整組合的 beta，但直接交易可能導(dǎo)致持有與基金風(fēng)格不一致的高 beta系數(shù)或者低beta系數(shù)的股票，并且成本可能會(huì)高得多 國(guó)金窩輪網(wǎng) : 套期保值流程圖 國(guó)金窩輪網(wǎng) : 套期保值的風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)金窩輪網(wǎng) : ? 基差風(fēng)險(xiǎn)：所謂基差是指股票現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格與最近月份指數(shù)期貨價(jià)格之價(jià)差。 ? GARCH(p,q)模型的一般形式如下： ? 殘差項(xiàng)： ? 條件方差方程： 國(guó)金窩輪網(wǎng) : 股指期貨套期保值模型 3 ? beta控制策略。 ? 大量實(shí)證研究表明 GARCH模型能夠很好地描述金融變量的波動(dòng)特征。 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 股指期貨的功能 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 市場(chǎng)套利功能 — 風(fēng)險(xiǎn)投資 套期保值功能 — 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 指數(shù)化投資功能 — 組合資產(chǎn) 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 — 價(jià)差投機(jī) 指數(shù)期貨市場(chǎng) 基金公司參與股指期貨的側(cè)重點(diǎn) ? 無(wú)論是凈值比例還是持倉(cāng)限制都意味著投機(jī)或者說(shuō)單邊做多對(duì)基金的凈值影響微乎其微； ? 基金對(duì)股指期貨參與的側(cè)重點(diǎn)順序應(yīng)該是： 套保 套利 投機(jī) 指數(shù)化替代功能 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 股指期貨改變股債平衡型下的調(diào)倉(cāng)策略 ? 股債平衡型策略的含義：把資產(chǎn)配置給股票和債券兩個(gè)大類資產(chǎn)，通過(guò)調(diào)整股票和債券的比例，達(dá)到規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益最大化 ? 相對(duì)股票頭寸調(diào)整，股指期貨的優(yōu)勢(shì)在于： ? 低交易成本（萬(wàn)分之 ）、 ? 沖擊成本低、 ? 流動(dòng)性好 ? 調(diào)倉(cāng)時(shí)間短 國(guó)金窩輪網(wǎng) : ? 套保流程及模型介紹 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 股指期貨套期保值模型 1 ? ，將期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格差分以線性回歸的的方法進(jìn)行最小線性擬合 ? ? 利用 OLS估計(jì)，我們可以得到 beta的估計(jì)值 ? Beta就是最優(yōu)的套保比率 ，由于該套保比率恰好使得套保頭寸價(jià)值變化最小，因此該比率也稱為最小方差套保比率 國(guó)金窩輪網(wǎng) : 股指期貨套期保值模型 2 ? 。 最后交易日 合約到期月份的第三個(gè)星期五前的星期四 交割方式 現(xiàn)金交割 交割日期 最后交易日下一日 交易時(shí)間 周一到周五 : 8:30 :15 保證金 Span系統(tǒng)計(jì)算 最終結(jié)算價(jià) Special Opening Quotation （通過(guò)最后交易日下一交易日的 股票開(kāi)盤價(jià)計(jì)算） 頭寸限制 20,000手凈多頭或凈空頭 英國(guó)期貨合約 FTSE 100 股指期貨 合約標(biāo)的 FTSE 100 合約乘數(shù) ?10 報(bào)價(jià)單位 指數(shù)點(diǎn) 最小變動(dòng) 合約月份 四個(gè)最近的 季月 每日價(jià)格變化限制 無(wú) 最后交易日 合約到期月份的第三個(gè)星期五 交割方式 現(xiàn)金交割 交割日期 最后交易日下一日 交易時(shí)間 08:00 21:00 保證金 Span系統(tǒng)計(jì)算 最終結(jié)算價(jià) Exchange Delivery Settlement Price (EDSP) 最后交易日的 10:1010:30的均值 數(shù)據(jù)來(lái)源：泛歐交易所 香港期貨合約 數(shù)據(jù)來(lái)源：泛歐交易所 恒生股指期貨 合約標(biāo)的 恒生指數(shù) 合約乘數(shù) 港幣 $50 報(bào)價(jià)單位 指數(shù)點(diǎn) 最小變動(dòng) 1點(diǎn) 合約月份 現(xiàn)月，下月，及之后的兩個(gè)季月 每日價(jià)格變化限制 無(wú) 最后交易日 該月最后第二個(gè)營(yíng)業(yè)日 交割方式 現(xiàn)金交割 交割日期 最后交易日 交易時(shí)間 上午 9:45 中午 12:30 及下午 2:30 下午 4:15 (到期合約月份在最后交易日收市時(shí)間為下午 4時(shí)正 ) 保證金 2022年 1月 4日最新更新為客戶初始保證金港元 68,000, 維持保證金港元 54,000 最終結(jié)算價(jià) 在最后交易日當(dāng)天下列時(shí)間所報(bào)指數(shù)點(diǎn)的平均數(shù)為依歸，下調(diào)至最接近的整數(shù)指數(shù)點(diǎn)： (i)聯(lián)交所持續(xù)交易時(shí)段開(kāi)始后的五 (5)分鐘起直至持續(xù)交易時(shí)段完結(jié)前的五 (5)分鐘止期間每隔五 (5)分鐘所報(bào)的指數(shù)點(diǎn)，與 (ii)聯(lián)交所收市時(shí) 。當(dāng)下降這些點(diǎn)數(shù)是熔斷，上升不熔斷。P 500 股指期貨 合約標(biāo)的 Samp。國(guó)金證券研究所 范向鵬 電話 :（ 8621） 61038298 郵箱 : 股指期貨知識(shí)交流 2022年 1月 w ww . g jz o m .c nw ww . g jz o m .c n? 各國(guó)股指期貨條款比較 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 合約概要 合約標(biāo)的 滬深 300 指數(shù) 合約乘數(shù) 每點(diǎn) 300 元 報(bào)價(jià)單位 指數(shù)點(diǎn) 最小變動(dòng)價(jià)位 點(diǎn) 合約月份 當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月 交易時(shí)間 上午 ： 9:15 11:30 ， 下午 ： 13:00 15:15 最后交易日交易時(shí)間 上午 ： 9:15 11:30 ， 下午 ： 13:00 15:00 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的177。 10% 最低交易保證金 合約價(jià)值的 12% 最后交易日 合約到期月份的第三個(gè)周五，遇 國(guó)家法定 假日