【正文】 用性較低 ? 分層法： ? 優(yōu)點(diǎn) :現(xiàn)貨投資組合中包含的行業(yè)類別與股指相同，但只選取在指數(shù)計(jì)算中權(quán)重較大的個(gè)股 ,構(gòu)建成本較完全復(fù)制法低 ?？紤]印花稅、交易成本、沖擊成本、借貸利率不等以及間斷型股利發(fā)放等因素，在正向套利和反向套利策略下分別推出指數(shù)期貨定價(jià)上限和下限，若指數(shù)期貨價(jià)格落在這個(gè)區(qū)間內(nèi)，則沒有任何套利利潤(rùn)。Figlewski (1989)發(fā)現(xiàn)投資人對(duì)于未來指數(shù)現(xiàn)貨預(yù)期心理和套利不完全是決定指數(shù)期貨價(jià)格的重要因素之一。 ? 第五，現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)上的指數(shù)期貨套利有風(fēng)險(xiǎn)。 ? 第三，該模型未考慮股價(jià)的波動(dòng)性。 ? 股指期貨的套利 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 股指期貨定價(jià)模型 ? ? 指數(shù)期貨價(jià)格 =現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格＋融資成本－股息收益 ? 國(guó)外大量的實(shí)證研究表明，持有成本定價(jià)模型在指數(shù)期貨定價(jià)上存在偏差，而這種定價(jià)上的誤差似乎無法完全以稅負(fù)、交易成本、股利不確定、時(shí)間選擇權(quán)、市場(chǎng)波動(dòng)性和利率隨機(jī)性等因素來完全解釋。 ? 交叉套保風(fēng)險(xiǎn)：如果要保值的資產(chǎn)與股指期貨標(biāo)的指數(shù)的價(jià)格走勢(shì)并不完全一致，則存在交叉保值風(fēng)險(xiǎn)。 ? 假定股票組合的 beta值為 B0,股票加指數(shù)期貨的組合調(diào)整目標(biāo) beta值為 B1，股指期貨 beta值為 Bf，股票組合市值為 S，期貨市值為 f，需買入或賣出的股指合約數(shù)為 N，則 ? N=[(B1B0)/Bf]* (S/f) ? 若 N為正，則表示建立 N份指數(shù)期貨多頭，若 N為負(fù)，則表示建立 N份指數(shù)期貨空頭 ? 盡管基金管理人也可以通過直接買賣現(xiàn)貨股票來調(diào)整組合的 beta，但直接交易可能導(dǎo)致持有與基金風(fēng)格不一致的高 beta系數(shù)或者低beta系數(shù)的股票，并且成本可能會(huì)高得多 國(guó)金窩輪網(wǎng) : 套期保值流程圖 國(guó)金窩輪網(wǎng) : 套期保值的風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)金窩輪網(wǎng) : ? 基差風(fēng)險(xiǎn)：所謂基差是指股票現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格與最近月份指數(shù)期貨價(jià)格之價(jià)差。 ? GARCH(p,q)模型的一般形式如下： ? 殘差項(xiàng)： ? 條件方差方程： 國(guó)金窩輪網(wǎng) : 股指期貨套期保值模型 3 ? beta控制策略。 ? 大量實(shí)證研究表明 GARCH模型能夠很好地描述金融變量的波動(dòng)特征。 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 股指期貨的功能 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 市場(chǎng)套利功能 — 風(fēng)險(xiǎn)投資 套期保值功能 — 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 指數(shù)化投資功能 — 組合資產(chǎn) 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 — 價(jià)差投機(jī) 指數(shù)期貨市場(chǎng) 基金公司參與股指期貨的側(cè)重點(diǎn) ? 無論是凈值比例還是持倉(cāng)限制都意味著投機(jī)或者說單邊做多對(duì)基金的凈值影響微乎其微； ? 基金對(duì)股指期貨參與的側(cè)重點(diǎn)順序應(yīng)該是： 套保 套利 投機(jī) 指數(shù)化替代功能 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 股指期貨改變股債平衡型下的調(diào)倉(cāng)策略 ? 股債平衡型策略的含義：把資產(chǎn)配置給股票和債券兩個(gè)大類資產(chǎn)，通過調(diào)整股票和債券的比例，達(dá)到規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益最大化 ? 相對(duì)股票頭寸調(diào)整，股指期貨的優(yōu)勢(shì)在于： ? 低交易成本（萬分之 ）、 ? 沖擊成本低、 ? 流動(dòng)性好 ? 調(diào)倉(cāng)時(shí)間短 國(guó)金窩輪網(wǎng) : ? 套保流程及模型介紹 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 股指期貨套期保值模型 1 ? ，將期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格差分以線性回歸的的方法進(jìn)行最小線性擬合 ? ? 利用 OLS估計(jì)，我們可以得到 beta的估計(jì)值 ? Beta就是最優(yōu)的套保比率 ，由于該套保比率恰好使得套保頭寸價(jià)值變化最小，因此該比率也稱為最小方差套保比率 國(guó)金窩輪網(wǎng) : 股指期貨套期保值模型 2 ? 。 最后交易日 合約到期月份的第三個(gè)星期五前的星期四 交割方式 現(xiàn)金交割 交割日期 最后交易日下一日 交易時(shí)間 周一到周五 : 8:30 :15 保證金 Span系統(tǒng)計(jì)算 最終結(jié)算價(jià) Special Opening Quotation （通過最后交易日下一交易日的 股票開盤價(jià)計(jì)算） 頭寸限制 20,000手凈多頭或凈空頭 英國(guó)期貨合約 FTSE 100 股指期貨 合約標(biāo)的 FTSE 100 合約乘數(shù) ?10 報(bào)價(jià)單位 指數(shù)點(diǎn) 最小變動(dòng) 合約月份 四個(gè)最近的 季月 每日價(jià)格變化限制 無 最后交易日 合約到期月份的第三個(gè)星期五 交割方式 現(xiàn)金交割 交割日期 最后交易日下一日 交易時(shí)間 08:00 21:00 保證金 Span系統(tǒng)計(jì)算 最終結(jié)算價(jià) Exchange Delivery Settlement Price (EDSP) 最后交易日的 10:1010:30的均值 數(shù)據(jù)來源：泛歐交易所 香港期貨合約 數(shù)據(jù)來源：泛歐交易所 恒生股指期貨 合約標(biāo)的 恒生指數(shù) 合約乘數(shù) 港幣 $50 報(bào)價(jià)單位 指數(shù)點(diǎn) 最小變動(dòng) 1點(diǎn) 合約月份 現(xiàn)月，下月，及之后的兩個(gè)季月 每日價(jià)格變化限制 無 最后交易日 該月最后第二個(gè)營(yíng)業(yè)日 交割方式 現(xiàn)金交割 交割日期 最后交易日 交易時(shí)間 上午 9:45 中午 12:30 及下午 2:30 下午 4:15 (到期合約月份在最后交易日收市時(shí)間為下午 4時(shí)正 ) 保證金 2022年 1月 4日最新更新為客戶初始保證金港元 68,000, 維持保證金港元 54,000 最終結(jié)算價(jià) 在最后交易日當(dāng)天下列時(shí)間所報(bào)指數(shù)點(diǎn)的平均數(shù)為依歸，下調(diào)至最接近的整數(shù)指數(shù)點(diǎn)： (i)聯(lián)交所持續(xù)交易時(shí)段開始后的五 (5)分鐘起直至持續(xù)交易時(shí)段完結(jié)前的五 (5)分鐘止期間每隔五 (5)分鐘所報(bào)的指數(shù)點(diǎn)，與 (ii)聯(lián)交所收市時(shí) 。當(dāng)下降這些點(diǎn)數(shù)是熔斷，上升不熔斷。P 500 股指期貨 合約標(biāo)的 Samp。國(guó)金證券研究所 范向鵬 電話 :（ 8621） 61038298 郵箱 : 股指期貨知識(shí)交流 2022年 1月 w ww . g jz o m .c nw ww . g jz o m .c n? 各國(guó)股指期貨條款比較 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 合約概要 合約標(biāo)的 滬深 300 指數(shù) 合約乘數(shù) 每點(diǎn) 300 元 報(bào)價(jià)單位 指數(shù)點(diǎn) 最小變動(dòng)價(jià)位 點(diǎn) 合約月份 當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月 交易時(shí)間 上午 ： 9:15 11:30 ， 下午 ： 13:00 15:15 最后交易日交易時(shí)間 上午 ： 9:15 11:30 ， 下午 ： 13:00 15:00 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的177。 10% 最低交易保證金 合約價(jià)值的 12% 最后交易日 合約到期月份的第三個(gè)周五，遇 國(guó)家法定 假日