【正文】 0450 0 ????? ??? =% 25% 所以可口公司 2022 年末凈負(fù)債率不符合公司規(guī)定的凈負(fù)債率管理目標(biāo)。 第六章 長(zhǎng)期籌資決策 二．練習(xí)題 ： 貢獻(xiàn)毛益 =28000（ 1－ 60%） =11200 萬(wàn)元 EBIT=11200－ 3200=8000 萬(wàn)元 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) =11200／ 8000 = 六郎公司每年利息 =20220 40% 8% = 640 萬(wàn)元 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =8000／ (8000－ 640)= 聯(lián)合杠桿系數(shù) = = 2．答： 方案甲： 各種籌資方式籌資額比例： 長(zhǎng)期借款： 5000800 =16% 綜合資本成本率： 16% 7%+24% %+60% 14%=% 方案乙： 各種籌資方式籌資額比例： 長(zhǎng)期借款： 50001100 =22% 公司債券： 5000400 =8% 普通股： 50003500 =70% 綜合資本成本率： 22% %+8% 8%+70% 14%=% 方案甲的綜合資本成本率 方案乙的綜合資本成本率 所以在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，應(yīng)選擇籌資方案甲作為最佳籌資組合方案。 2．投資銀行對(duì)公司的建議具有一定的合理性。公司可根據(jù)自己的盈利靈活選擇是否分配股利； （ 2）沒(méi)有固定的到期日，不需要償還，它是公司的永久性資本，除非公司清算時(shí)才予以償還； （ 3）利用股票籌資的風(fēng)險(xiǎn)??； （ 4）發(fā)行股票籌資股權(quán)資本能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。擴(kuò)張性的籌資動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的直接結(jié)果便是企業(yè)資產(chǎn)總結(jié)和資本總額的增加；從企業(yè)所借助的具體籌資渠道而言，該公司應(yīng)結(jié)合自身情況選擇租賃籌資，投入資本籌資等多種渠道相結(jié)合的方式；從籌資的類型選擇進(jìn)行分析，該公司應(yīng)該采用長(zhǎng)短期資本結(jié)合，內(nèi)部籌資和外部籌資相結(jié)合，直接和間接籌資相結(jié)合的方式，在保持濕度風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以較低的資本成本率實(shí)行滿足公司發(fā)展的籌資決策。 （ 2） 公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境：在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面，該公司正處于一個(gè)旺盛的蓬勃上升期；從產(chǎn)品生命周期變化的角度分析，該產(chǎn)品正面臨需求旺盛的良好機(jī)遇； （ 3）對(duì)公司的影響：由于該公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品正面臨一個(gè)大 好的發(fā)展機(jī)遇，但其生產(chǎn)能力的不足客觀上必將對(duì)公司的獲利發(fā)展造成不利影響，如果不能盡快解決生產(chǎn)能力不足的問(wèn)題，很可能還會(huì)削弱其產(chǎn)品已形成的一定競(jìng)爭(zhēng)力，使其處于不利地位。 (3)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力需要提高，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)成本管理，提高銷售凈利率。則三個(gè)指標(biāo)為： 資產(chǎn)凈利率 = 218601414362? 100% = % 銷售凈利率 = 5680362 100% = % 凈資產(chǎn)收益率 = 2500480362? 100% = % 可見(jiàn)，三個(gè)指標(biāo)都下降許多，特別是銷售凈利率將減少到 %，低于行業(yè)平均值，這說(shuō)明稅率的提高對(duì)公司的盈利有較大的影響，也說(shuō)明公司的銷售業(yè)務(wù)的獲利能力并不太強(qiáng)。海虹公司在 2022年末有一項(xiàng) 50 萬(wàn)元的未決訴訟，是公司的一項(xiàng)或有負(fù)債，數(shù)額比較大，對(duì)公司的償債能力有一定影響。 （ 4） 由于方案 D 是經(jīng)過(guò)高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來(lái)代表市場(chǎng)投資，則市場(chǎng)投資報(bào)酬率為 15%，其 ? 為 1；而方案 A 的 標(biāo)準(zhǔn)離 差為 0，說(shuō)明是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資，所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 10%。 2. 答 ： （ 1） （ I） 計(jì)算四種方案的期望報(bào)酬率： 方案 A K = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 10% + 10% + 10% = 10% 方案 B K = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 6% + 11% + 31% = 14% 方案 C K = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 22% + 14% +（ 4%） = 12% 方案 D K = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 5% + 15% + 25% = 15% （ II） 計(jì)算 四種方案 的標(biāo)準(zhǔn)離差： 方案 A 的標(biāo)準(zhǔn)離差為： %)10%10(%)10%10(%)10%10( 222 ?????????? = 0% 方案 B 的標(biāo)準(zhǔn)離差為： %)14%31(%)14%11(%)14%6( 222 ?????????? = % 方案 C 的標(biāo)準(zhǔn)離差為： %)12%4(%)12%14(%)12%22( 222 ??????????? = % 方案 D 的標(biāo)準(zhǔn)離差為： %)15%25(%)15%15(%)15%5( 222 ?????????? = % （ III） 計(jì)算 四種方案 的標(biāo)準(zhǔn)離差率： 方案 A 的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = %0%100%10 %0 ???K? 方案 B 的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = %%100%14 % ???K? 方案 C 的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = %%100%12 % ???K? 方案 D 的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = %%100%15 % ???K? （ 2） 根據(jù)各方案的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算出來(lái)的標(biāo)準(zhǔn) 離差率可知，方案 C 的標(biāo)準(zhǔn)離差率 %最大，說(shuō)明該方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最大，所以應(yīng)該淘汰方案 C。 三、案例題 1. 答 ： （ 1） FV = 6 ? ? ? ? 1 2 6 0%%11 21527 ???? ? )(億美元 （ 2） 設(shè) 需要 n 周的時(shí)間 才能增加 12 億美元，則： 6 ? ? 12%11 n ?? 計(jì)算得： n = （周）≈ 70（周） 設(shè)需要 n 周的時(shí)間才能增加 1000 億美元，則： 6 ? ? 1000%11 n ?? 計(jì)算得： n≈ 514（周） ≈ （年） （ 3） 這個(gè)案例給我們的啟示主要有兩點(diǎn)： 1. 貨幣時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)非常重要的價(jià)值觀念，我們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響； 2. 時(shí)間越長(zhǎng)，貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響越大。 （ 2） 由 PVAn = A（ 1 + i） = 1500 PVIFA8%， 8 （ 1 + 8%） = 1500 （ 1 + 8%） = （元） 因?yàn)樵O(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價(jià)，所以企業(yè)應(yīng)該購(gòu)買該設(shè)備。 原控股方、新控股方、上市公司、三方董事會(huì)和高管人員、政府、員工利益各不相同 。 （ 4） 控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的影響： 1. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 發(fā)生 轉(zhuǎn)變 。 （ 2） 青鳥天橋 的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。 （四）以 企業(yè)價(jià)值 最 大化為目標(biāo) 優(yōu)點(diǎn) ： 1. 它考慮了 取得報(bào)酬的時(shí)間，并用時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)行了計(jì)量 ； 2. 它 科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系 ； 3. 它 能克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤(rùn)會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值，預(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響所起的作用更大 。這些措施都有利于資源的 合理配置，有利于經(jīng)濟(jì)效益的提高。 （二）以利潤(rùn)最大化為目標(biāo) 優(yōu)點(diǎn) ：企業(yè)追求利潤(rùn)最大化，就必須講求經(jīng)濟(jì)核算，加強(qiáng)管理，改進(jìn)技術(shù)，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本。 缺點(diǎn)： 1. 它只適用于上市公司，對(duì)非上市公司則很難適用； 2. 它只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對(duì)企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠； 3. 股票價(jià)格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財(cái)目標(biāo)是不合理的。因此，企業(yè)價(jià)值最大化的觀點(diǎn) ，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí)，它是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的最優(yōu)目標(biāo)。 作為青鳥天橋的高管人員， 會(huì)建議公司 適當(dāng)向商場(chǎng)業(yè)務(wù)傾斜， 增加對(duì)商場(chǎng)業(yè)務(wù)的投資，以提高商場(chǎng)業(yè)務(wù)的效益，而不 是 裁員。 2. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移中各利益集團(tuán)的目標(biāo)復(fù)雜多樣 。 PVIFAi， n PVIFAi， n得： A = ni,nPVIFAPVA = = （萬(wàn)元） 所以，每年應(yīng)該還 萬(wàn)元。 （ 4） 根據(jù) K = RF +? （ Km－ RF），得到： %5%13 %5% RK Fm F ???????? 6. 答 ：債券的價(jià)值為： P = I PVIFAi， n + F PVIFi， n = 1000 12% PVIFA15%， 5 + 1000 P