【正文】 BOR的利息，利息每半年支付一次 A公司 B公司 LIBOR 5% A公司與 B公司的利率互換 日期 LIBOR(%) 收到的 — + + + + + + 支付的 浮動(dòng)利息 固定利息 — — + + + + 凈現(xiàn)金流 利率互換中 B公司的現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)美元） 固定利率支付者的現(xiàn)金流 浮動(dòng)利率支付者的現(xiàn)金流 （ 2）貨幣互換 ? 貨幣互換（ Currency Swaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換 ? 假設(shè) A公司和 B公司在 2020年 10月 1日簽訂了一份 5年期的貨幣互換協(xié)議，合約規(guī)定 A公司每年向 B公司支付 11%的英鎊利息，并向 B公司收取 8%的美元利息。P500指數(shù)期貨價(jià)格是 1060，基金經(jīng)理在期貨市場(chǎng)上賣出的合約數(shù)為： $40000000 1 . 2 2 1 8 4 . 1 5 1 8 5$ 2 5 0 1 0 6 0PFVV?? ? ? ? ??假設(shè)股票市場(chǎng)的價(jià)格下跌，其中股票組合投資頭寸的價(jià)值下跌了 %， Samp。并可在到期前平倉(cāng) 遠(yuǎn)期合約與期貨合約的比較 期貨合約 合約標(biāo)準(zhǔn)化 清算所對(duì)交易的違約進(jìn)行擔(dān)保 任何時(shí)候都可以進(jìn)行反向交易 需要滿足每日保證金數(shù)額要求 每日盈虧以現(xiàn)金結(jié)算 場(chǎng)內(nèi)交易 流動(dòng)性強(qiáng) 信息交流傳遞快 遠(yuǎn)期合約 所有交易內(nèi)容均可協(xié)商 存在交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn) 由交易對(duì)方?jīng)Q定是否沖銷頭寸 對(duì)保證金沒(méi)有強(qiáng)制性要求 逐日結(jié)算利潤(rùn)僅反映在賬面上 一般場(chǎng)外交易 流動(dòng)性較差 信息交流傳遞較慢 四、遠(yuǎn)期與期貨的定價(jià) ? 基本的假設(shè) –沒(méi)有交易費(fèi)用和稅收 –市場(chǎng)參與者能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金 –遠(yuǎn)期合約沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn) –允許現(xiàn)貨賣空行為 –當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)參與者將參與套利活動(dòng)，從而使套利機(jī)會(huì)消失 ? 定價(jià)的方法為無(wú)套利定價(jià)法 ? 基本的思路是 :構(gòu)建兩種投資組合 ,讓其終值相等 ,則其現(xiàn)值一定相等 ? 否則的話 ,就可以進(jìn)行套利 ,即賣出現(xiàn)值較高的投資組合 ,買入現(xiàn)值較低的投資組合 ,并持有到期末 ,套利者就可以賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益 ? 眾多套利者這樣做的結(jié)果 ,將使較高現(xiàn)值的投資組合價(jià)格下降 ,而較低現(xiàn)值的投資組合價(jià)格上升 ,直至套利機(jī)會(huì)消失 ,此時(shí)兩種組合的現(xiàn)值相等 ? 這樣 ,就可以根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價(jià)格 ? T： 遠(yuǎn)期和期貨合約的到期時(shí)間，單位為年 ? t： 現(xiàn)在的時(shí)間，代表遠(yuǎn)期和期貨合約中以年為單位 的 剩下的時(shí)間 ? S： 標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間 t時(shí)的價(jià)格 ? ST：標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間 T時(shí)的價(jià)格 ? K： 遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)格 ? f： 遠(yuǎn)期合約多頭在 t時(shí)刻的價(jià)值 ? F： t時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期理論價(jià)格 ? r： T時(shí)刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的 t時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià) ? 構(gòu)建如下兩種組合： ? 組合 A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額Ker(Tt)的現(xiàn)金 ? 組合 B：一單位標(biāo)的資產(chǎn) ? 在組合 A中， Ker(Tt)的現(xiàn)金以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資，投資期為（ Tt）。 1848年芝加哥的 82位商人發(fā)起并組建了芝加哥期貨交易所（ CBOT）， 1865年，芝加哥期貨交易所又推出發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)議，至此，遠(yuǎn)期交易發(fā)展為現(xiàn)代期貨交易 外匯期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 ? 1972年 5月 16日 ,芝加哥商業(yè)交易所 (CME)成立了國(guó)際貨幣市場(chǎng) (IMM),推出了包括英鎊、加元、法國(guó)法郎、日元和瑞士法郎等七種外匯期貨合約，并獲得巨大的成功 ? 外匯期貨的成功上市標(biāo)志著金融期貨從此誕生 ? 目前芝加哥商業(yè)交易所是世界上最大的外匯期貨與期權(quán)交易所，推出了 19種不同貨幣衍生出來(lái)的49種期貨合約和 26種期權(quán)合約 利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 ? 1975年 10月 20日，芝加哥期貨交易所開(kāi)始推出國(guó)民抵押協(xié)會(huì)的抵押證券作為期貨合約，這標(biāo)志著利率期貨交易的產(chǎn)生 ? 1976年，國(guó)際貨幣市場(chǎng)推出了 3個(gè)月期的美國(guó)國(guó)庫(kù)券期貨合約 ? 1977年 8月，芝加哥期貨交易所推出了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨途經(jīng) ? 1981年 12月，國(guó)際貨幣市場(chǎng)推出了 3個(gè)月期的歐洲美元定期存款期貨合約 ? 1982年，在利率期貨市場(chǎng)開(kāi)辦 8年后，所有的利率期貨合約已占期貨市場(chǎng)的 25% 股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 ? 1982年 2月 24日，美國(guó)堪薩斯交易所首創(chuàng)一種新的股票期貨合約 —價(jià)值線股票指數(shù)期貨合約 ? 兩個(gè)月之后，芝加哥商品期貨交易所推出標(biāo)準(zhǔn)普爾 500種股票指數(shù)期貨合約 ? 1983年澳大利亞悉尼期貨交易所制定了自己的股指期貨合約 ? 1984年 2月倫敦推出“金融時(shí)報(bào) 100指數(shù)” ? 至今，股指期貨交易備受各國(guó)金融界青睞 ? 2020年 5月 23日，香港交易所推出了新華富時(shí)中國(guó) 25指數(shù)的股指期貨和期權(quán) ? 同月，芝加哥期權(quán)交易所推出由在紐約股票交易所 NASDAQ和美國(guó)證券交易所等市場(chǎng)上市的中海油、中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)人壽、中國(guó)電信等 16家中國(guó)公司股票構(gòu)成的中國(guó)股指期貨 ? 2020年 9月，新加坡交易所推出了新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨 ? 2020年 3月 14日，芝加哥商業(yè)交易所宣布推出中國(guó) 25指數(shù)，定于 5月 20日開(kāi)始交易 我國(guó)期貨發(fā)展現(xiàn)狀 ? 中國(guó)期貨交易規(guī)模、制度、對(duì)外開(kāi)放水平正在快速提高 ? 自 2020年中國(guó)三家商品期貨交易所全部進(jìn)入世界期貨交易前 10名， 2020年又再次全部躋身世界前 16強(qiáng)。名義本金額為 1000萬(wàn)美元的 6 9遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 假定 6個(gè)月后 3個(gè)月期市場(chǎng)利率上漲為 6%。因此，為鎖定其資金成本，該公司與某銀行簽訂了一份協(xié)議利率為 %。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格 (Futures Price) 金融期貨合約的種類 ? 按標(biāo)的物不同 ， 金融期貨可分為利率期貨 、 股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨 ? 利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約 ， 如長(zhǎng)期國(guó)債期貨 、 短期國(guó)債期貨和歐洲美元期貨 ? 股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù) ? 外匯期貨的標(biāo)的物是外匯 ， 如美元 、 歐元 、 英鎊 、日元 、 澳元 、 加元等 金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 ? 商品 (大多數(shù)是農(nóng)產(chǎn)品 )的遠(yuǎn)期合約和期貨合約的存在已經(jīng)有上千年了 ,為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展奠定了基礎(chǔ) ? 現(xiàn)代期貨交易產(chǎn)生于 19世紀(jì)中期的美國(guó)。 但近年來(lái) ， 會(huì)員制也有改為公司制的 ? 只有取得交易所會(huì)員資格的機(jī)構(gòu)或個(gè)人才能進(jìn)入交易所進(jìn)行期貨交易 ， 而非會(huì)員則只能通過(guò)會(huì)員代理進(jìn)行期貨交易 ? 期貨交易所本身不參加期貨交易，它的主要職能是：提供交易場(chǎng)地或交易平臺(tái)，制定標(biāo)準(zhǔn)交易規(guī)則，負(fù)責(zé)監(jiān)督和執(zhí)行交易規(guī)則，制定標(biāo)準(zhǔn)的期貨合同，解決交易糾紛 清算機(jī)構(gòu) ? 清算機(jī)構(gòu)是負(fù)責(zé)對(duì)期貨交易所內(nèi)交易的期貨合約進(jìn)行交割、對(duì)沖和結(jié)算操作的獨(dú)立機(jī)構(gòu)，是期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的核心 ? 清算機(jī)構(gòu)充當(dāng)每筆交易的媒介，使得期貨合約的買賣只要價(jià)格、數(shù)量匹配就可以隨時(shí)進(jìn)行，不用尋找和通知特定的交易對(duì)手 ? 清算機(jī)構(gòu)每天為會(huì)員進(jìn)行凈頭寸的集中結(jié)算和清算，成為期貨交易后臺(tái)支持的核心 ? 清算機(jī)構(gòu)的這種中介作用和清算功能，既向買方保證了賣方的履約，也向賣方保證了買方的履約，極大地降低了期貨交易中的違約風(fēng)險(xiǎn) ? 期貨交易所的清算機(jī)構(gòu)之所以能夠降低違約風(fēng)險(xiǎn)，原因有三： ? 第一，交易所都實(shí)行保證金制度和每日盯市結(jié)算制度 ? 第二，清算機(jī)構(gòu)通常規(guī)定，所有會(huì)員必須對(duì)其他會(huì)員的清算責(zé)任負(fù)無(wú)限連帶的清償責(zé)任 ? 第三，清算機(jī)構(gòu)自身的資本也比較雄厚 (2)標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約條款 ? 交易單位 ? 到期時(shí)間 ? 最小價(jià)格波動(dòng)值 ? 每日價(jià)格波動(dòng)限制與交易中止規(guī)則 ? 交割條款 ? 期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無(wú)須雙方再商定 (3)保證金制度和每日結(jié)算制 ? 保證金制度（ margin）和每日結(jié)算制（ daily settlement）是期貨市場(chǎng)交易安全的重要保證 ? 與遠(yuǎn)期交易不同 ,期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的 ,而不是到期一次性進(jìn)行的 ,這就是所謂的每日結(jié)算制 ? 買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專門的保證金賬戶 ,并存入一定數(shù)量的保證金 ,這個(gè)保證金也稱為初始保證金 (initial margin) ? 初始保證金可以用現(xiàn)金 \銀行信用證或短期國(guó)庫(kù)券等交納 ? 初始保證金通常僅為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的 5%~10% ? 在每天交易結(jié)束時(shí) ,保證金賬戶會(huì)根據(jù)期貨價(jià)格的升跌而進(jìn)行調(diào)整 ,以反映交易者的浮動(dòng)盈虧 ,這就是所謂的盯市 (marking to market) ? 浮動(dòng)盈虧是根據(jù)結(jié)算價(jià)格 (settlement price)計(jì)算的 ? 結(jié)算價(jià)格的確定由交易所規(guī)定 ? 當(dāng)天的結(jié)算價(jià)格高于昨天的結(jié)算價(jià)格 (或當(dāng)天的開(kāi)倉(cāng)價(jià) )時(shí) ,高出部分就是多頭的浮動(dòng)盈利和空頭的浮動(dòng)虧損 ,在當(dāng)天晚上加入多頭賬戶和從空頭賬戶中扣除 ? 當(dāng)保證金賬戶的余額超過(guò)初始保證金水平時(shí) ,交易者可隨時(shí)提取現(xiàn)金或用于開(kāi)新倉(cāng) ? 當(dāng)保證金賬戶的余額低于交易所規(guī)定的維持保證金水平時(shí) ,經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)通知交易者限期把保證金水平補(bǔ)足到初始保證金水平 ,否則就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng) (4)開(kāi)立期貨頭寸與結(jié)清期貨頭寸 ? 開(kāi)立期貨頭寸的方式有兩種：買入建倉(cāng)和賣出建倉(cāng) ? 結(jié)清期貨頭寸的方式則主要有以下 3種：到期交割或現(xiàn)金結(jié)算、平倉(cāng)和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨 ? 平倉(cāng)是目前期貨市場(chǎng)上最主要的一種結(jié)清頭寸的方式， 期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉(cāng)），而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割 三、期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較 ? 交易場(chǎng)所不同 —遠(yuǎn)期交易并沒(méi)有固定的場(chǎng)所，交易雙方各自尋找合適的對(duì)象，因而是一個(gè)無(wú)組織的、效率低的、分散的市場(chǎng) —期貨合約則在交易所內(nèi)交易，交易所還為期貨交易提供了許多嚴(yán)格的交易規(guī)則（如漲停板制度、最小價(jià)格波動(dòng)幅度、報(bào)價(jià)方式、最大持倉(cāng)限額、保證金制度等），是一個(gè)有組織、有秩序的、統(tǒng)一的市場(chǎng) ? 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 —遠(yuǎn)期交易遵循“契約自由”的原則，合約中的相關(guān)條件都是根據(jù)雙方的需要確定的，具有靈活性的優(yōu)點(diǎn) —期貨合約則是標(biāo)準(zhǔn)化的，期貨交易所為各種標(biāo)的物的期貨合約制訂了標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量、質(zhì)量、交割地點(diǎn)、交割方式，合約規(guī)模等條款，只有價(jià)格是在成交時(shí)根據(jù)市場(chǎng)行情確定的 ? 違約風(fēng)險(xiǎn)不同 —遠(yuǎn)期合約的履行僅以簽約雙方的信譽(yù)為擔(dān)保，一旦一方無(wú)力或不愿意履約時(shí)，另一方就得蒙受損失 —期貨合約的履行則由交易所或清算公司提供擔(dān)保 ? 價(jià)格確定方式不同 —遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)定價(jià)效率很低 —期貨價(jià)格較為合理統(tǒng)一，市場(chǎng)定價(jià)效率較高 ? 結(jié)算方式不同 —遠(yuǎn)期合約簽訂后，只有到期才進(jìn)行交割 —期貨交易則是每天結(jié)算的。P500指數(shù)的貝塔值為 ，你認(rèn)為近期股票市場(chǎng)價(jià)格可能下跌，你將采取何種策略？ 了結(jié)股票市場(chǎng)上的頭寸，將資金投資在短期債券上 在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行空頭套期保值，規(guī)避股市的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn) 假設(shè)目前 Samp。P500股票指數(shù)下跌到 1013，買進(jìn) 185個(gè)股票指數(shù)期貨 虧損 $2,160,000 盈利 $2,173,750 假設(shè)你是某大公司的 CFO，你公司擬在 1月 10日按每股 10元發(fā)行 100萬(wàn)股票，發(fā)行總價(jià)值 1000萬(wàn)元，你如何用股指期貨規(guī)避發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)？ 日期 1月 1日 1月 10日 股票市場(chǎng) 擬按每股 10元發(fā)行100萬(wàn)股股票，發(fā)行總價(jià)值 1000萬(wàn)元 期貨市場(chǎng) 賣出 200個(gè)價(jià)格為 100的股票指數(shù)期貨，總價(jià)值 1000萬(wàn) 發(fā)行 100萬(wàn)股股票，每股價(jià)值為 ，實(shí)際收入為 950萬(wàn)元 買入 200個(gè)價(jià)格為 95的股票指數(shù)期貨，總價(jià)值 950萬(wàn) 股票一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行套期保值成功 二、 投 機(jī) （一）單純部位 ? 單純部位是指交易者只做一筆期貨交易保持的期貨單向頭寸 ? 單純部位代表重大的獲利機(jī)會(huì)，但也代表嚴(yán)重的損失風(fēng)險(xiǎn) 1990年 9月 20日 大衛(wèi)預(yù)期未來(lái)短期利率水平將會(huì)上升 利率水平果然上漲 ,期貨價(jià)格跌為 賣出 1份 12月份歐洲美元期貨，價(jià)格 買進(jìn) 1份 12月份歐洲美元期貨，價(jià)格 日期