【正文】 ating (selling) shares prior to the public release of the analyst upgrade (downgrade) presents an obvious conflict of interest. This kind of trading would be a violation of NASD Rule which prohibits “...purposefully establishing, creating or changing the firm’s inventory position...in anticipation of the issuance of a research report...”Both principal and agent conflicts should result in changes in the bid or ask behavior of market makers prior to their remendation changes. The next section develops several quantitative measures of market maker activity. analyst firm market makers differ? One possible explanation for my preupgrade results is that buyers enter the market because of good news. Analysts then react to bullish news with upgrades. If the signal or information were public though, a randomly selected market maker would on average also be more eager to buy the stock. In this section, I examine and reject this explanation for my every security that undergoes a remendation change, I construct a list of market makers who are present every day in a one month window before and after the announcement. I then select a market maker randomly from this list and pute the inside bid and ask counts. Results for this randomly selected group are in the first panel of Table VII. Market making subsidiaries There are many investment firms which do market making through subsidiaries as well. Because of the indirect linkage, it may be possible that some firms use their subsidiary market making relationships to avoid the appearance of a conflict. There are six linked firms in my sample: (1) Goldman Sachs and Spear Leeds and Kellog (SLKC) which merged on September 11, 2020。原因是 2020年 ,深交所中小企業(yè)板正式啟動(dòng) ,中國(guó)的二板市場(chǎng)建設(shè)也正式起步。最后指出我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最佳的交易模式是以自動(dòng)撮合的競(jìng)價(jià)交易制度為主，以競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度為輔的混合交易制度。 邵明飛在《關(guān)于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的設(shè)想》分析比較了做市商 制度，競(jìng)價(jià)交易制度和混合交易制度的優(yōu)缺點(diǎn)。而促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的最大難點(diǎn)，就是融資問(wèn)題，這是一個(gè)世界性的難題。其次，由于創(chuàng)業(yè)板股票的流通盤相對(duì)較 小，漲跌幅限制高達(dá) 20％，更容易被各種主力資金相中，大資金的頻繁進(jìn)出將造成創(chuàng)業(yè)板股價(jià)的大幅波動(dòng)。祝愿學(xué)院、老師、同學(xué)健康順利，也愿自己學(xué)有所用，學(xué)有所成！ 蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 16 附錄 文獻(xiàn)綜述 在《我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的探究》中許多學(xué)者做出了如下探究。在此我要感謝所有曾經(jīng)幫助和關(guān)心我的老師們、同學(xué)們。 [11]PU SHEN AND ROSS , 《 MARKET MAKERS 39。 [7]羅浩，劉志葵：《做市商制度文獻(xiàn)綜述》，載于《合作與經(jīng)濟(jì)》， 2020 年 5 月號(hào)下。 蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 13 結(jié)論 通過(guò)以上研究，我們知道了做市商在我國(guó)將會(huì)有良好的發(fā)展前景，我們了解了它的定義以及對(duì)創(chuàng)業(yè)板的影響。其他的， 一旦申請(qǐng)主體具備了做市商準(zhǔn)入條件并通過(guò)監(jiān)管部門的相關(guān)審批，在享有做市商資格期間，必須維持做市商準(zhǔn)入的基本條件 。 第 節(jié) 制定法律法規(guī)完善做市商運(yùn)營(yíng)監(jiān)管制度 目前，我國(guó)關(guān)于做市商方面的規(guī)定在現(xiàn)有的證券法規(guī)中幾乎沒(méi)有，因此修訂《證券法》，把做市商的資格標(biāo)準(zhǔn)和做市商的準(zhǔn)入制度進(jìn)行一個(gè)明確的規(guī)定，只有這樣做，做市商制度才能得以運(yùn)行。賣空機(jī)制是做市商必不可少的手段。要想解決這一問(wèn)題我們應(yīng)該增加基金的數(shù)量和規(guī)模，進(jìn)一步增資擴(kuò)股，增強(qiáng)實(shí)力，發(fā)展和吸引融資能力強(qiáng)的保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者，為實(shí)施做市商制度奠定一個(gè)良好的基礎(chǔ)。從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，要想市場(chǎng)的穩(wěn)定性增強(qiáng) ，我們必須加大機(jī)構(gòu)投資者持股比重，這樣才會(huì)減小做市商的壓力。擁有高素質(zhì)的做市商是市商制度實(shí)現(xiàn)功能的前提條件，從文中分析可以看出我國(guó)未來(lái)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)做市商的主體券商僅僅達(dá)到引入做市商制度的初步要求，亟待提高其規(guī)模和資信水平以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的要求?！边@幾條的規(guī)定都對(duì)于引入做市商制度造成阻礙，其它相關(guān)法律法規(guī)的規(guī) 定，也 5宋旭，張蕾：《我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的法律對(duì)策》，載于《北京工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)》， 2020 年第 1 期。因?yàn)樵谕顿Y者進(jìn)行賣空的時(shí)候 .他并不擁有他所 “賣出 ”的股票，他需要從擁有股票的人那里借入，而最終歸還股票是要按 現(xiàn)價(jià) ， 賣空機(jī)制也有擾亂市場(chǎng)的負(fù)面作用 ，但它能維持價(jià)格的穩(wěn)定，因此成為做市不可缺少的手段，所以它也應(yīng)該是不 可缺少的市場(chǎng)機(jī)制之一；缺乏做市商的避險(xiǎn)工具市場(chǎng)，我國(guó)的金融工具過(guò)少 ,股票期權(quán)交易等避險(xiǎn)工具還未推出 ,因此不利于做市商借助衍生金融工具進(jìn)行掉期、對(duì)沖等操作 ,以抵消證券頭寸價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 [5]二是，越來(lái)越國(guó)際化的資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，使得大多數(shù)的國(guó)家接受一些成功的制度和規(guī)則設(shè)計(jì)。例如美國(guó) NASDAQ 就創(chuàng)立了限價(jià)委托顯示規(guī)則，而英國(guó)倫敦證券交易所則讓做市商的報(bào)價(jià)與客戶的委托指令一同參與競(jìng)價(jià)，通過(guò)這樣的方式，保證了兩種制度的融合互補(bǔ) ，能夠更好的發(fā)揮各自的制度優(yōu)勢(shì)。受到英美國(guó)家改革的影響，亞洲國(guó)家也逐漸認(rèn)識(shí)到單一的競(jìng)價(jià)制在增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、緩和價(jià)格異常波動(dòng)方面作用不大。其運(yùn)作模式和監(jiān)督管理規(guī)則均與納斯達(dá)克模式類似。 [4]通過(guò)引入做市商制度，實(shí)現(xiàn)了活躍加斯達(dá)克市場(chǎng)的目的，做市商顯示出其在增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性方面的巨大優(yōu)勢(shì)。[3]加斯達(dá)克沿用主板市場(chǎng)的交易制度，采用指令驅(qū)動(dòng)的競(jìng)價(jià)制。 第 節(jié) 亞洲國(guó)家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的做市商制度 第 日本的做市商制度 在日本，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)屬于場(chǎng)外交易市場(chǎng)，其前身即為柜臺(tái)市場(chǎng)（ OTC，也稱店頭市場(chǎng)）。 蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 8 披露規(guī)則；延遲披露成交信息。 第 英國(guó)倫敦證券交易所的做市商制度 在 1997 年引入 SETS(Securities Electronic Trading System)系統(tǒng)之前，倫敦證券交易所基本上是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性做市商市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)股票主要通過(guò) SEAQ（ Securities Exchange Automate Quotation）系統(tǒng)進(jìn)行交易。 1997 年新的指令處理規(guī)則的實(shí)施，使得納斯達(dá)克市場(chǎng)具有了報(bào)價(jià) — 指令雙重驅(qū)動(dòng)的特征。 2020年 4月 30日，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)始實(shí)行做市商的運(yùn)作模式，他的標(biāo)志是中國(guó)人民銀行發(fā)布了 《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易管理辦法》。此外， 天津股權(quán)交易所的交易制度可以為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制提供經(jīng)驗(yàn)。因此，做市商的重任證券投資基金完全有能力擔(dān)當(dāng)起。 第 節(jié) 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的可行性 蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 6 第 我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者基本實(shí)力增強(qiáng)，為引入做市商制度提供了物質(zhì)條件 券商和證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者資本實(shí)力的增強(qiáng)，為做市商制度奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也難免會(huì)出現(xiàn)大量投機(jī)行為，在市場(chǎng)不成熟的情況下，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)很有可能面臨跟風(fēng)炒作的熱潮或者無(wú)人問(wèn)津的局面，這種過(guò)冷或過(guò)熱的局面顯然不利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展，也不利于保護(hù)中小投資者的利益。做市商持倉(cāng)做市，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高市場(chǎng)的交易效率，因此，做市商制度與創(chuàng)業(yè)板的聯(lián)結(jié)點(diǎn)之一就在于交易效率。 第 做市商制度可以提高市場(chǎng)透明度 我國(guó)現(xiàn)行的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易制度，信息傳遞的速度和方式逐漸呈現(xiàn)多樣化，透明度也就不同。當(dāng)前世界幾大證券市場(chǎng)中， 無(wú)論是 NASDAQ市場(chǎng)，還是紐約證券交易所，都實(shí)行混合交易制度，此外還有日本的 JASDAQ、香港的港交所等。就其執(zhí)行的功能而言， 批發(fā)商 已經(jīng)具備做市商的雛形。 第一章．做市商制度的概述 第 節(jié) 做市商的概念 做市商是一種證券交易制度，在 美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng) 起源 ，其全稱為“全美證券協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”。s major countries and regions, the growth enterprise market marketmaker system parison analysis, and discussed the gem market introducing marketmaking system in China are faced with the problem. Such as the lack of perfect the reasonable structure of capital market and the market, introducing marketmaker system problems legislative hurdles, and so on. Finally for the improvement of the system of market makers puts forward some feasibility Suggestions, are actively cultivating and developing institutional investors bee market makers。蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 1 目 錄 摘要 .................................................... 2 關(guān)鍵詞 .................................................. 2 Abstract ................................................ 3 Keywords ................................................ 3 前言 .................................................... 4 第一章．做市商制度的概述 ................................ 4 第 節(jié) 做市商的概念 ................................ 4 第 節(jié) 做市商模式的選擇 ............................ 4 第二章 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的必要性和可行性 ...... 4 第 節(jié) 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入 做市商制度的必要性 ......... 4 第 節(jié) 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的可行性 ......... 5 第三章 世界主要國(guó)家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)做市商制度比較分析 .... 7 第 節(jié) 英美的做市商制度及其發(fā)展趨勢(shì) ................. 7 第 節(jié) 亞洲國(guó)家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的做市商制度 ......... 8 第 節(jié) 世界證券市場(chǎng)做市商制度變革趨勢(shì)及對(duì)我國(guó)的啟示 . 9 第四章 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度面臨的問(wèn)題 ........... 10 第 節(jié) 缺乏完善合理的資本市場(chǎng)機(jī)制 .................. 10 第 節(jié) 引入做市商制度存在立法障礙 .................. 10 第 節(jié)做市商資格問(wèn)題 ....................