【正文】 ating (selling) shares prior to the public release of the analyst upgrade (downgrade) presents an obvious conflict of interest. This kind of trading would be a violation of NASD Rule which prohibits “...purposefully establishing, creating or changing the firm’s inventory position...in anticipation of the issuance of a research report...”Both principal and agent conflicts should result in changes in the bid or ask behavior of market makers prior to their remendation changes. The next section develops several quantitative measures of market maker activity. analyst firm market makers differ? One possible explanation for my preupgrade results is that buyers enter the market because of good news. Analysts then react to bullish news with upgrades. If the signal or information were public though, a randomly selected market maker would on average also be more eager to buy the stock. In this section, I examine and reject this explanation for my every security that undergoes a remendation change, I construct a list of market makers who are present every day in a one month window before and after the announcement. I then select a market maker randomly from this list and pute the inside bid and ask counts. Results for this randomly selected group are in the first panel of Table VII. Market making subsidiaries There are many investment firms which do market making through subsidiaries as well. Because of the indirect linkage, it may be possible that some firms use their subsidiary market making relationships to avoid the appearance of a conflict. There are six linked firms in my sample: (1) Goldman Sachs and Spear Leeds and Kellog (SLKC) which merged on September 11, 2020。原因是 2020年 ,深交所中小企業(yè)板正式啟動 ,中國的二板市場建設(shè)也正式起步。最后指出我國創(chuàng)業(yè)板市場最佳的交易模式是以自動撮合的競價交易制度為主，以競爭性做市商制度為輔的混合交易制度。 邵明飛在《關(guān)于我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的設(shè)想》分析比較了做市商 制度，競價交易制度和混合交易制度的優(yōu)缺點。而促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的最大難點，就是融資問題，這是一個世界性的難題。其次，由于創(chuàng)業(yè)板股票的流通盤相對較 小，漲跌幅限制高達(dá) 20％，更容易被各種主力資金相中，大資金的頻繁進(jìn)出將造成創(chuàng)業(yè)板股價的大幅波動。祝愿學(xué)院、老師、同學(xué)健康順利，也愿自己學(xué)有所用，學(xué)有所成！ 蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 16 附錄 文獻(xiàn)綜述 在《我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的探究》中許多學(xué)者做出了如下探究。在此我要感謝所有曾經(jīng)幫助和關(guān)心我的老師們、同學(xué)們。 [11]PU SHEN AND ROSS , 《 MARKET MAKERS 39。 [7]羅浩，劉志葵：《做市商制度文獻(xiàn)綜述》，載于《合作與經(jīng)濟(jì)》， 2020 年 5 月號下。 蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 13 結(jié)論 通過以上研究，我們知道了做市商在我國將會有良好的發(fā)展前景，我們了解了它的定義以及對創(chuàng)業(yè)板的影響。其他的， 一旦申請主體具備了做市商準(zhǔn)入條件并通過監(jiān)管部門的相關(guān)審批，在享有做市商資格期間，必須維持做市商準(zhǔn)入的基本條件 。 第 節(jié) 制定法律法規(guī)完善做市商運營監(jiān)管制度 目前，我國關(guān)于做市商方面的規(guī)定在現(xiàn)有的證券法規(guī)中幾乎沒有，因此修訂《證券法》，把做市商的資格標(biāo)準(zhǔn)和做市商的準(zhǔn)入制度進(jìn)行一個明確的規(guī)定，只有這樣做，做市商制度才能得以運行。賣空機制是做市商必不可少的手段。要想解決這一問題我們應(yīng)該增加基金的數(shù)量和規(guī)模，進(jìn)一步增資擴(kuò)股，增強實力，發(fā)展和吸引融資能力強的保險公司等機構(gòu)投資者，為實施做市商制度奠定一個良好的基礎(chǔ)。從投資者結(jié)構(gòu)來看，要想市場的穩(wěn)定性增強 ，我們必須加大機構(gòu)投資者持股比重，這樣才會減小做市商的壓力。擁有高素質(zhì)的做市商是市商制度實現(xiàn)功能的前提條件，從文中分析可以看出我國未來創(chuàng)業(yè)板市場做市商的主體券商僅僅達(dá)到引入做市商制度的初步要求，亟待提高其規(guī)模和資信水平以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的要求?！边@幾條的規(guī)定都對于引入做市商制度造成阻礙，其它相關(guān)法律法規(guī)的規(guī) 定，也 5宋旭，張蕾：《我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的法律對策》，載于《北京工業(yè)大學(xué)學(xué)報》， 2020 年第 1 期。因為在投資者進(jìn)行賣空的時候 .他并不擁有他所 “賣出 ”的股票，他需要從擁有股票的人那里借入，而最終歸還股票是要按 現(xiàn)價 ， 賣空機制也有擾亂市場的負(fù)面作用 ，但它能維持價格的穩(wěn)定，因此成為做市不可缺少的手段，所以它也應(yīng)該是不 可缺少的市場機制之一；缺乏做市商的避險工具市場，我國的金融工具過少 ,股票期權(quán)交易等避險工具還未推出 ,因此不利于做市商借助衍生金融工具進(jìn)行掉期、對沖等操作 ,以抵消證券頭寸價格變動的風(fēng)險。 [5]二是，越來越國際化的資本市場發(fā)展趨勢，使得大多數(shù)的國家接受一些成功的制度和規(guī)則設(shè)計。例如美國 NASDAQ 就創(chuàng)立了限價委托顯示規(guī)則，而英國倫敦證券交易所則讓做市商的報價與客戶的委托指令一同參與競價，通過這樣的方式，保證了兩種制度的融合互補 ，能夠更好的發(fā)揮各自的制度優(yōu)勢。受到英美國家改革的影響，亞洲國家也逐漸認(rèn)識到單一的競價制在增強市場流動性、緩和價格異常波動方面作用不大。其運作模式和監(jiān)督管理規(guī)則均與納斯達(dá)克模式類似。 [4]通過引入做市商制度，實現(xiàn)了活躍加斯達(dá)克市場的目的，做市商顯示出其在增強市場流動性方面的巨大優(yōu)勢。[3]加斯達(dá)克沿用主板市場的交易制度，采用指令驅(qū)動的競價制。 第 節(jié) 亞洲國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場的做市商制度 第 日本的做市商制度 在日本，創(chuàng)業(yè)板市場屬于場外交易市場，其前身即為柜臺市場（ OTC，也稱店頭市場）。 蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 8 披露規(guī)則；延遲披露成交信息。 第 英國倫敦證券交易所的做市商制度 在 1997 年引入 SETS(Securities Electronic Trading System)系統(tǒng)之前，倫敦證券交易所基本上是一個競爭性做市商市場，國內(nèi)股票主要通過 SEAQ（ Securities Exchange Automate Quotation）系統(tǒng)進(jìn)行交易。 1997 年新的指令處理規(guī)則的實施，使得納斯達(dá)克市場具有了報價 — 指令雙重驅(qū)動的特征。 2020年 4月 30日，我國銀行間債券市場開始實行做市商的運作模式，他的標(biāo)志是中國人民銀行發(fā)布了 《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》。此外， 天津股權(quán)交易所的交易制度可以為創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制提供經(jīng)驗。因此，做市商的重任證券投資基金完全有能力擔(dān)當(dāng)起。 第 節(jié) 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的可行性 蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 6 第 我國機構(gòu)投資者基本實力增強，為引入做市商制度提供了物質(zhì)條件 券商和證券投資基金等機構(gòu)投資者資本實力的增強，為做市商制度奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。我國創(chuàng)業(yè)板市場也難免會出現(xiàn)大量投機行為，在市場不成熟的情況下，創(chuàng)業(yè)板市場很有可能面臨跟風(fēng)炒作的熱潮或者無人問津的局面，這種過冷或過熱的局面顯然不利于創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展，也不利于保護(hù)中小投資者的利益。做市商持倉做市，增強市場的流動性，提高市場的交易效率，因此，做市商制度與創(chuàng)業(yè)板的聯(lián)結(jié)點之一就在于交易效率。 第 做市商制度可以提高市場透明度 我國現(xiàn)行的創(chuàng)業(yè)板市場交易制度，信息傳遞的速度和方式逐漸呈現(xiàn)多樣化，透明度也就不同。當(dāng)前世界幾大證券市場中， 無論是 NASDAQ市場，還是紐約證券交易所，都實行混合交易制度，此外還有日本的 JASDAQ、香港的港交所等。就其執(zhí)行的功能而言， 批發(fā)商 已經(jīng)具備做市商的雛形。 第一章．做市商制度的概述 第 節(jié) 做市商的概念 做市商是一種證券交易制度，在 美國納斯達(dá)克市場 起源 ，其全稱為“全美證券協(xié)會自動報價系統(tǒng)”。s major countries and regions, the growth enterprise market marketmaker system parison analysis, and discussed the gem market introducing marketmaking system in China are faced with the problem. Such as the lack of perfect the reasonable structure of capital market and the market, introducing marketmaker system problems legislative hurdles, and so on. Finally for the improvement of the system of market makers puts forward some feasibility Suggestions, are actively cultivating and developing institutional investors bee market makers。蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 1 目 錄 摘要 .................................................... 2 關(guān)鍵詞 .................................................. 2 Abstract ................................................ 3 Keywords ................................................ 3 前言 .................................................... 4 第一章．做市商制度的概述 ................................ 4 第 節(jié) 做市商的概念 ................................ 4 第 節(jié) 做市商模式的選擇 ............................ 4 第二章 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的必要性和可行性 ...... 4 第 節(jié) 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入 做市商制度的必要性 ......... 4 第 節(jié) 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的可行性 ......... 5 第三章 世界主要國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場做市商制度比較分析 .... 7 第 節(jié) 英美的做市商制度及其發(fā)展趨勢 ................. 7 第 節(jié) 亞洲國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場的做市商制度 ......... 8 第 節(jié) 世界證券市場做市商制度變革趨勢及對我國的啟示 . 9 第四章 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度面臨的問題 ........... 10 第 節(jié) 缺乏完善合理的資本市場機制 .................. 10 第 節(jié) 引入做市商制度存在立法障礙 .................. 10 第 節(jié)做市商資格問題 ....................