【正文】 蘇州大學本科生畢業(yè)論文 1 目 錄 摘要 .................................................... 2 關鍵詞 .................................................. 2 Abstract ................................................ 3 Keywords ................................................ 3 前言 .................................................... 4 第一章．做市商制度的概述 ................................ 4 第 節(jié) 做市商的概念 ................................ 4 第 節(jié) 做市商模式的選擇 ............................ 4 第二章 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的必要性和可行性 ...... 4 第 節(jié) 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入 做市商制度的必要性 ......... 4 第 節(jié) 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的可行性 ......... 5 第三章 世界主要國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場做市商制度比較分析 .... 7 第 節(jié) 英美的做市商制度及其發(fā)展趨勢 ................. 7 第 節(jié) 亞洲國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場的做市商制度 ......... 8 第 節(jié) 世界證券市場做市商制度變革趨勢及對我國的啟示 . 9 第四章 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度面臨的問題 ........... 10 第 節(jié) 缺乏完善合理的資本市場機制 .................. 10 第 節(jié) 引入做市商制度存在立法障礙 .................. 10 第 節(jié)做市商資格問題 .............................. 11 第 節(jié)引入做市商制度的監(jiān)管障礙 ..................... 11 第五章 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的建議 ............... 11 第 節(jié)積極培育和發(fā)展機構投資者 ..................... 11 第 節(jié) 不斷完善規(guī)避風險機制和工具，賦予做市商特有的權力 11 第 節(jié) 制定法律法規(guī)完善做市商運營監(jiān)管制度 .......... 12 第 節(jié)加強做市商自身建設 ........................... 12 結論 ................................................... 13 參考文獻 ............................................... 14 致謝 ................................................... 15 附錄 ................................................... 16 文獻綜述 ............................................... 16 參閱外文文獻資料 ....................................... 18 蘇州大學本科生畢業(yè)論文 2 摘要 本文主要介紹了做市商的概述、分析了我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的必要性和可行性、對世界主要國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場做市商制度比較分析以及討論了我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度面臨的問題。比如有缺乏完善合理的資本市場機制和市場結構，引入做市商制度存在立法障礙等等問題。最后為我國做市商制度的完善提出了幾點可行性的建議，有積極培育和發(fā)展機構投資者成為做市商；不斷完善規(guī)避風險機制和工具，賦予做市商特有的權力；制定法律法規(guī)完善做市商運營監(jiān)管制度等有效建議。 關鍵詞 : 創(chuàng)業(yè)板市 場 做市商 市場結構 蘇州大學本科生畢業(yè)論文 3 Abstract Overview of market makers is mainly introduced in this paper, the growth enterprise market in China is analyzed the necessity and feasibility of introducing marketmaking system, for the world39。s major countries and regions, the growth enterprise market marketmaker system parison analysis, and discussed the gem market introducing marketmaking system in China are faced with the problem. Such as the lack of perfect the reasonable structure of capital market and the market, introducing marketmaker system problems legislative hurdles, and so on. Finally for the improvement of the system of market makers puts forward some feasibility Suggestions, are actively cultivating and developing institutional investors bee market makers。 Constantly improve the risk aversion mechanism and tools, giving market makers peculiar power。 Formulate laws and regulations to perfect the marketmaking operation supervision system, etc. Effective Suggestions. Keywords: gem market market makers market structure 蘇州大學本科生畢業(yè)論文 4 前言 我國創(chuàng)業(yè)板市場的建設從提出到正式推出經(jīng)歷了十余年的 ,創(chuàng)業(yè)板設立的目的是為了發(fā)展中的中小企業(yè)提供融資渠道，較好的促進了中小企業(yè)的發(fā)展，但由于中小企業(yè)的規(guī)模比較小、資金少等特點，這就造成了創(chuàng)業(yè)板很容易被操縱，風險比較大，價格不穩(wěn)定等情況，為了解決這些問題，我們采取不同的制度，但成功的無疑是選擇做市商制度。 我國做市商制度由來已久，本文主要是在前人研究的基礎上加以改進，運用不同的方法主要研究了它的必要性和可行性，以及對創(chuàng)業(yè)板市場帶來的影響，通過對外國做市商制度的比較，最終提出了完善我國做市商制度的幾點建議 。 第一章．做市商制度的概述 第 節(jié) 做市商的概念 做市商是一種證券交易制度，在 美國納斯達克市場 起源 ，其全稱為“全美證券協(xié)會自動報價系統(tǒng)”。 20世紀 60年代的美國 柜臺交易市場 是由 批發(fā)商 、 零售商 和同時經(jīng)營 批發(fā) 、零售業(yè)務的 綜合類證券公司 三類證券公司組成。 零售商 從一般投資者手中買入賣出證券，然后再從批發(fā)商手中賣出買入相同的證券，實際上發(fā)揮著投資 代理人 的作用。 批發(fā)商 則對其主營的證券持續(xù)報價，滿足 零售商 隨時交易該證券的需要。就其執(zhí)行的功能而言， 批發(fā)商 已經(jīng)具備做市商的雛形。 第 節(jié) 做市商模式的選擇 對于模式的選擇要考慮以下因素： ① 混合交易體制是集中了競價交易體制和做市商制度的優(yōu)點，互補了 他們的缺點。這種體制的特點是解決方法比較單一，這是可以解決的。② 現(xiàn)在，世界上都是以混合交易體制為主。當前世界幾大證券市場中， 無論是 NASDAQ市場，還是紐約證券交易所，都實行混合交易制度，此外還有日本的 JASDAQ、香港的港交所等。他們的成功可以被我們借鑒。 第二章 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的必要性和可行性 第 節(jié) 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的必要性 對于創(chuàng)業(yè)板市場來說，做市商制度之所以必要，是因為做市商制度有利于提高我國創(chuàng)蘇州大學本科生畢業(yè)論文 5 業(yè)板市場的透明度。也需要有良好的制度安排來保障其市場流動性和穩(wěn)定性 。 第 做市商制度可以提高市場透明度 我國現(xiàn)行的創(chuàng)業(yè)板市場交易制度，信息傳遞的速度和方式逐漸呈現(xiàn)多樣化，透明度也就不同。引入做市商制度，雖然缺乏委托的匯總機制，但是由于做市商制度有著對市場信息敏銳的嗅覺，了解市場的信息量遠遠的超過了普通投資者，對于包括上市公司的信息的匯總處理分析，報出充分反應市場信息的價格，避免了中小投資者報價的盲目性，從而提高了市場透明度。 第 做市商制度可以提高市場流動性 流動性是指在保持價格波動不大的情況下買賣成交的速度，或者說是市場參與者在既定價格水平上 入市或者脫手的可能程度。流動性的缺乏會導致市場交易額的萎縮，使投資者缺乏對市場的信心，也就會影響市場資源配置功能的發(fā)揮，嚴重的流動性喪失可能導致市場被迫關閉。做市商持倉做市，增強市場的流動性，提高市場的交易效率，因此，做市商制度與創(chuàng)業(yè)板的聯(lián)結點之一就在于交易效率。還可以消除創(chuàng)業(yè)板市場流動性不足。在大宗交易中，做市商可以及時以自己的庫存證券或者資金作為對沖盤，與大宗交易指令即時成交；這樣就可以使投資者沒必要等待市場上出現(xiàn)對沖盤，就可以直接達成交易，交易的效率就會有極大的提高了。 第 高市場穩(wěn)定性 做市商制度可以提高市場穩(wěn)定性目前我國證券市場投機氛圍濃厚，操縱股價 和內(nèi)幕交易的情況大量存在，這種情況在相當長的一段時間內(nèi)難以徹底改變。我國創(chuàng)業(yè)板市場也難免會出現(xiàn)大量投機行為，在市場不成熟的情況下，創(chuàng)業(yè)板市場很有可能面臨跟風炒作的熱潮或者無人問津的局面，這種過冷或過熱的局面顯然不利于創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展，也不利于保護中小投資者的利益。 做市商能夠通過收到的買賣指令掌握市場動向，避免危險的發(fā)生。就可以讓操縱者不僅得不到利益，還有可能承受損失。操縱市場的行為可以通過做市商制度消除，有利于市場的穩(wěn)定性 和安全性。 第 節(jié) 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的可行性 蘇州大學本科生畢業(yè)論文 6 第 我國機構投資者基本實力增強，為引入做市商制度提供了物質條件 券商和證券投資基金等機構投資者資本實力的增強，為做市商制度奠定了物質基礎。投資者資本實力的增強主要有以下兩個方面的原因：一是，通過自身的重組改制還有我國政府的注資，再加上券商盈利能力的增強，使得實力逐步增強的券商可能在創(chuàng)業(yè)板市場成為合格的做市商。二是，由于證券投資基金的不斷進步和發(fā)展，做市商的主體很可能就是實力逐步增強的券商。首先，他們有雄厚的資金實力；其次，基金管理 公司有較高的技巧和豐富的經(jīng)驗；最后，證券基金出臺是以引入新的投資理念，穩(wěn)定市場為目的。因此，做市商的重任證券投資基金完全有能力擔當起。 第 國內(nèi)金融市場推出的做市商報價制度具有先行經(jīng)驗 國內(nèi)一些金融市場推出的做市商報價制度具有先行經(jīng)驗。在 2020年我國銀行間債券市場開始實施做市商制度，這是我國最早建立的做市商制度的金融市場。 2020年初，全國銀行間債券市場做市商準入標準被央行降低了，重新確定了做市商制度的基本框架，有利于增強做市商的做市能力，促進市場價格發(fā)現(xiàn)，這就提供了可運作的成功經(jīng)驗。此外， 天津股權交易所的交易制度可以為創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制提供經(jīng)驗。 第 國內(nèi)相關立法實踐為創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度提供了法律借鑒 早在 20世紀 90年代初，我國證券市場就在證券交易自動報價系統(tǒng)中引入了做市商制度。 1990年 11月 6日頒布實施了《證券交易自動報價（ STAQ）系統(tǒng)上市交易規(guī)則》。此后不久， 1991年 8月 16日當時的證券交易自動報價系統(tǒng)執(zhí)行委員為了完善上述規(guī)則又做出了一份《關于實行做市商制度的說明》。 2020年 4月 30日，我國銀行間債券市場開始實行做市商的運作模式，他的標志是中國人民銀行發(fā)布了 《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》。 2020年 11月 24日，國家外匯管理局印發(fā)了《銀行間外匯市場做市商指引（暫行）》，明確在銀行間外匯市場引入做市商制度。上述一切的法律條文都為創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度提供了法律借鑒。 蘇州大學本科生畢業(yè)論文 7 第三章 世界主要國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場做市商制度比較分析 第 節(jié) 英美的做市商制度及其發(fā)展趨勢 第 美國納斯達克市場發(fā)展狀況 美國 NASDAQ 市場采用的是做市商交易制度，但在 NASDAQ 市場上，還存在著諸多輔助性交易商，最重要的就是下單公司（ Orderentry Firms），其功能在于協(xié)助散戶投資者與做市商交易，由于散戶投資者不能直接進入 NASDAQ 市場，因此必須通過下單公司完成交易；而機構投資者可以通過下單公司進行交易，也可以直接進入市場與做市商