【正文】 蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 1 目 錄 摘要 .................................................... 2 關(guān)鍵詞 .................................................. 2 Abstract ................................................ 3 Keywords ................................................ 3 前言 .................................................... 4 第一章．做市商制度的概述 ................................ 4 第 節(jié) 做市商的概念 ................................ 4 第 節(jié) 做市商模式的選擇 ............................ 4 第二章 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的必要性和可行性 ...... 4 第 節(jié) 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入 做市商制度的必要性 ......... 4 第 節(jié) 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的可行性 ......... 5 第三章 世界主要國(guó)家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)做市商制度比較分析 .... 7 第 節(jié) 英美的做市商制度及其發(fā)展趨勢(shì) ................. 7 第 節(jié) 亞洲國(guó)家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的做市商制度 ......... 8 第 節(jié) 世界證券市場(chǎng)做市商制度變革趨勢(shì)及對(duì)我國(guó)的啟示 . 9 第四章 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度面臨的問題 ........... 10 第 節(jié) 缺乏完善合理的資本市場(chǎng)機(jī)制 .................. 10 第 節(jié) 引入做市商制度存在立法障礙 .................. 10 第 節(jié)做市商資格問題 .............................. 11 第 節(jié)引入做市商制度的監(jiān)管障礙 ..................... 11 第五章 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的建議 ............... 11 第 節(jié)積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者 ..................... 11 第 節(jié) 不斷完善規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和工具，賦予做市商特有的權(quán)力 11 第 節(jié) 制定法律法規(guī)完善做市商運(yùn)營(yíng)監(jiān)管制度 .......... 12 第 節(jié)加強(qiáng)做市商自身建設(shè) ........................... 12 結(jié)論 ................................................... 13 參考文獻(xiàn) ............................................... 14 致謝 ................................................... 15 附錄 ................................................... 16 文獻(xiàn)綜述 ............................................... 16 參閱外文文獻(xiàn)資料 ....................................... 18 蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 2 摘要 本文主要介紹了做市商的概述、分析了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的必要性和可行性、對(duì)世界主要國(guó)家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)做市商制度比較分析以及討論了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度面臨的問題。比如有缺乏完善合理的資本市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，引入做市商制度存在立法障礙等等問題。最后為我國(guó)做市商制度的完善提出了幾點(diǎn)可行性的建議，有積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者成為做市商；不斷完善規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和工具，賦予做市商特有的權(quán)力；制定法律法規(guī)完善做市商運(yùn)營(yíng)監(jiān)管制度等有效建議。 關(guān)鍵詞 : 創(chuàng)業(yè)板市 場(chǎng) 做市商 市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 3 Abstract Overview of market makers is mainly introduced in this paper, the growth enterprise market in China is analyzed the necessity and feasibility of introducing marketmaking system, for the world39。s major countries and regions, the growth enterprise market marketmaker system parison analysis, and discussed the gem market introducing marketmaking system in China are faced with the problem. Such as the lack of perfect the reasonable structure of capital market and the market, introducing marketmaker system problems legislative hurdles, and so on. Finally for the improvement of the system of market makers puts forward some feasibility Suggestions, are actively cultivating and developing institutional investors bee market makers。 Constantly improve the risk aversion mechanism and tools, giving market makers peculiar power。 Formulate laws and regulations to perfect the marketmaking operation supervision system, etc. Effective Suggestions. Keywords: gem market market makers market structure 蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 4 前言 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)從提出到正式推出經(jīng)歷了十余年的 ,創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的目的是為了發(fā)展中的中小企業(yè)提供融資渠道，較好的促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展，但由于中小企業(yè)的規(guī)模比較小、資金少等特點(diǎn)，這就造成了創(chuàng)業(yè)板很容易被操縱，風(fēng)險(xiǎn)比較大，價(jià)格不穩(wěn)定等情況，為了解決這些問題，我們采取不同的制度，但成功的無疑是選擇做市商制度。 我國(guó)做市商制度由來已久，本文主要是在前人研究的基礎(chǔ)上加以改進(jìn)，運(yùn)用不同的方法主要研究了它的必要性和可行性，以及對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)帶來的影響，通過對(duì)外國(guó)做市商制度的比較，最終提出了完善我國(guó)做市商制度的幾點(diǎn)建議 。 第一章．做市商制度的概述 第 節(jié) 做市商的概念 做市商是一種證券交易制度，在 美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng) 起源 ，其全稱為“全美證券協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”。 20世紀(jì) 60年代的美國(guó) 柜臺(tái)交易市場(chǎng) 是由 批發(fā)商 、 零售商 和同時(shí)經(jīng)營(yíng) 批發(fā) 、零售業(yè)務(wù)的 綜合類證券公司 三類證券公司組成。 零售商 從一般投資者手中買入賣出證券，然后再從批發(fā)商手中賣出買入相同的證券，實(shí)際上發(fā)揮著投資 代理人 的作用。 批發(fā)商 則對(duì)其主營(yíng)的證券持續(xù)報(bào)價(jià)，滿足 零售商 隨時(shí)交易該證券的需要。就其執(zhí)行的功能而言， 批發(fā)商 已經(jīng)具備做市商的雛形。 第 節(jié) 做市商模式的選擇 對(duì)于模式的選擇要考慮以下因素： ① 混合交易體制是集中了競(jìng)價(jià)交易體制和做市商制度的優(yōu)點(diǎn)，互補(bǔ)了 他們的缺點(diǎn)。這種體制的特點(diǎn)是解決方法比較單一，這是可以解決的。② 現(xiàn)在，世界上都是以混合交易體制為主。當(dāng)前世界幾大證券市場(chǎng)中， 無論是 NASDAQ市場(chǎng)，還是紐約證券交易所，都實(shí)行混合交易制度，此外還有日本的 JASDAQ、香港的港交所等。他們的成功可以被我們借鑒。 第二章 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的必要性和可行性 第 節(jié) 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的必要性 對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來說，做市商制度之所以必要，是因?yàn)樽鍪猩讨贫扔欣谔岣呶覈?guó)創(chuàng)蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 5 業(yè)板市場(chǎng)的透明度。也需要有良好的制度安排來保障其市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定性 。 第 做市商制度可以提高市場(chǎng)透明度 我國(guó)現(xiàn)行的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易制度，信息傳遞的速度和方式逐漸呈現(xiàn)多樣化，透明度也就不同。引入做市商制度，雖然缺乏委托的匯總機(jī)制，但是由于做市商制度有著對(duì)市場(chǎng)信息敏銳的嗅覺，了解市場(chǎng)的信息量遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超過了普通投資者，對(duì)于包括上市公司的信息的匯總處理分析，報(bào)出充分反應(yīng)市場(chǎng)信息的價(jià)格，避免了中小投資者報(bào)價(jià)的盲目性，從而提高了市場(chǎng)透明度。 第 做市商制度可以提高市場(chǎng)流動(dòng)性 流動(dòng)性是指在保持價(jià)格波動(dòng)不大的情況下買賣成交的速度，或者說是市場(chǎng)參與者在既定價(jià)格水平上 入市或者脫手的可能程度。流動(dòng)性的缺乏會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)交易額的萎縮，使投資者缺乏對(duì)市場(chǎng)的信心，也就會(huì)影響市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮，嚴(yán)重的流動(dòng)性喪失可能導(dǎo)致市場(chǎng)被迫關(guān)閉。做市商持倉做市，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高市場(chǎng)的交易效率，因此，做市商制度與創(chuàng)業(yè)板的聯(lián)結(jié)點(diǎn)之一就在于交易效率。還可以消除創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)流動(dòng)性不足。在大宗交易中，做市商可以及時(shí)以自己的庫存證券或者資金作為對(duì)沖盤，與大宗交易指令即時(shí)成交；這樣就可以使投資者沒必要等待市場(chǎng)上出現(xiàn)對(duì)沖盤，就可以直接達(dá)成交易，交易的效率就會(huì)有極大的提高了。 第 高市場(chǎng)穩(wěn)定性 做市商制度可以提高市場(chǎng)穩(wěn)定性目前我國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚，操縱股價(jià) 和內(nèi)幕交易的情況大量存在，這種情況在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)難以徹底改變。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也難免會(huì)出現(xiàn)大量投機(jī)行為，在市場(chǎng)不成熟的情況下，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)很有可能面臨跟風(fēng)炒作的熱潮或者無人問津的局面，這種過冷或過熱的局面顯然不利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展，也不利于保護(hù)中小投資者的利益。 做市商能夠通過收到的買賣指令掌握市場(chǎng)動(dòng)向，避免危險(xiǎn)的發(fā)生。就可以讓操縱者不僅得不到利益，還有可能承受損失。操縱市場(chǎng)的行為可以通過做市商制度消除，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定性 和安全性。 第 節(jié) 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的可行性 蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 6 第 我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者基本實(shí)力增強(qiáng)，為引入做市商制度提供了物質(zhì)條件 券商和證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者資本實(shí)力的增強(qiáng)，為做市商制度奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。投資者資本實(shí)力的增強(qiáng)主要有以下兩個(gè)方面的原因：一是，通過自身的重組改制還有我國(guó)政府的注資，再加上券商盈利能力的增強(qiáng)，使得實(shí)力逐步增強(qiáng)的券商可能在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成為合格的做市商。二是，由于證券投資基金的不斷進(jìn)步和發(fā)展，做市商的主體很可能就是實(shí)力逐步增強(qiáng)的券商。首先，他們有雄厚的資金實(shí)力；其次，基金管理 公司有較高的技巧和豐富的經(jīng)驗(yàn)；最后，證券基金出臺(tái)是以引入新的投資理念，穩(wěn)定市場(chǎng)為目的。因此，做市商的重任證券投資基金完全有能力擔(dān)當(dāng)起。 第 國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)推出的做市商報(bào)價(jià)制度具有先行經(jīng)驗(yàn) 國(guó)內(nèi)一些金融市場(chǎng)推出的做市商報(bào)價(jià)制度具有先行經(jīng)驗(yàn)。在 2020年我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)開始實(shí)施做市商制度，這是我國(guó)最早建立的做市商制度的金融市場(chǎng)。 2020年初，全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)被央行降低了，重新確定了做市商制度的基本框架，有利于增強(qiáng)做市商的做市能力，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，這就提供了可運(yùn)作的成功經(jīng)驗(yàn)。此外， 天津股權(quán)交易所的交易制度可以為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制提供經(jīng)驗(yàn)。 第 國(guó)內(nèi)相關(guān)立法實(shí)踐為創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度提供了法律借鑒 早在 20世紀(jì) 90年代初，我國(guó)證券市場(chǎng)就在證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)中引入了做市商制度。 1990年 11月 6日頒布實(shí)施了《證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)（ STAQ）系統(tǒng)上市交易規(guī)則》。此后不久， 1991年 8月 16日當(dāng)時(shí)的證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)執(zhí)行委員為了完善上述規(guī)則又做出了一份《關(guān)于實(shí)行做市商制度的說明》。 2020年 4月 30日，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)開始實(shí)行做市商的運(yùn)作模式，他的標(biāo)志是中國(guó)人民銀行發(fā)布了 《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易管理辦法》。 2020年 11月 24日，國(guó)家外匯管理局印發(fā)了《銀行間外匯市場(chǎng)做市商指引（暫行）》，明確在銀行間外匯市場(chǎng)引入做市商制度。上述一切的法律條文都為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度提供了法律借鑒。 蘇州大學(xué)本科生畢業(yè)論文 7 第三章 世界主要國(guó)家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)做市商制度比較分析 第 節(jié) 英美的做市商制度及其發(fā)展趨勢(shì) 第 美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r 美國(guó) NASDAQ 市場(chǎng)采用的是做市商交易制度，但在 NASDAQ 市場(chǎng)上，還存在著諸多輔助性交易商，最重要的就是下單公司（ Orderentry Firms），其功能在于協(xié)助散戶投資者與做市商交易，由于散戶投資者不能直接進(jìn)入 NASDAQ 市場(chǎng)，因此必須通過下單公司完成交易；而機(jī)構(gòu)投資者可以通過下單公司進(jìn)行交易，也可以直接進(jìn)入市場(chǎng)與做市商