【正文】 更好像一個(gè)謎與片段，而不是適合在一起。 2． 企業(yè)內(nèi)部和外部共享有關(guān)公司的業(yè)務(wù)和前景（下稱 “ 信息對稱 ” 的假設(shè)）相同的信息。我們的股息模型結(jié)合這兩種方法 。 Fluck， 1995）。 也許，之所認(rèn) 為黑色的（ 1976）股利之謎的解決方案仍然如此難以捉摸的是，是因?yàn)槲覀內(nèi)狈σ粋€(gè)綜合的理論，“結(jié)合對股息信號 和自由現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)”（ Fuller和 Thakor 2020 年富勒和布勞， 2020， 富勒和 Thakor（ 2020）得 出第一個(gè)這樣的綜合模式。然而，在我們的分析 中，一個(gè)新的項(xiàng)目是 提供給公司， 如果企業(yè)想投資這個(gè)項(xiàng)目，它必須從目前的收入的資金。首先，我們 從對 開發(fā)的分析 中， 獲得了正式的和嚴(yán)格的方式對股息博弈均衡。這使我們能夠考慮以下不足的研究領(lǐng)域 。公司的分紅是那些沒有積極的凈現(xiàn)值項(xiàng)目，其中投資“，并根據(jù)布萊克（ 1976 年），”“如果錯(cuò)過機(jī)會(huì)支付股息 ， 或許沒有一家公司 具備已支付股息的 自信心， 但 它已經(jīng)有吸引力的投資可能，”。我們的綜合信號 /超額現(xiàn)金流量模型的股息嘗試所有這些分析 的影響 結(jié)果 。事實(shí)上，科恩和 Yagil（ 2020 年）確定“一個(gè)新的機(jī)構(gòu)股息成本類 型：正 凈現(xiàn)值是放棄以支付股息的項(xiàng)目數(shù) 為前提的 ”。根據(jù)希勒（ 1989），包括建模工作這些影響可以豐富發(fā)展的理論來解釋公司股利政策的影響力 。在第二種情況下，這些信 念驅(qū)動(dòng)的逆向選擇問題（高品質(zhì)的公司 是不愿意減少低于低質(zhì)量的公司的 股息 作為我們的第二個(gè)案例，由于市場當(dāng)時(shí)誤值低質(zhì)量的這家公司的延伸，我們考慮是否逆向選擇問題可以通過溝通 方式 ，以緩解投資者，通過加強(qiáng)管理的口碑效應(yīng)。 在股利政策的信譽(yù)作用已探索的 Brucato 和史密斯（ 1997 年）和吉萊等 （ 2020 年）。 本文的其余部分組織如下。 在第 4 節(jié)，我們討論了我們的模型的實(shí)際和管理的影響。我們已經(jīng)表明，高分紅可能 性 有，都是由目前的表現(xiàn)提供了積極的信號 （在當(dāng)前的收入而言）對公司價(jià)值的積極作用，減少現(xiàn)金流動(dòng)問題（即 經(jīng)理 在 私人利益誘惑 下投入 負(fù)凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目 ）。 我們現(xiàn)在考慮一些零星的證據(jù)表明，提供了一種實(shí)用的角度對我們的理論，體現(xiàn)了現(xiàn)實(shí)世界的混亂，周圍的股息政策 的復(fù)雜 。 伯利恒鋼鐵公司宣布，它忽略其季度股息。寶潔公司宣布了關(guān)于公布年度股息增加， P 和 G 的股票價(jià)格上升。 股息削減并不總是壞消息！ 我們的分析顯示，股息削減并不總是壞消息，尤其是當(dāng)公司有顯著 的增長機(jī)會(huì)。作者認(rèn)為，管理者應(yīng)該考慮兩個(gè)因素來決定是否削減股息： ，股利變動(dòng)（逆向選擇問題）？ ，讓投資者理解為股利增加的原因信息（即溝通）？ 事實(shí)上，他們的狀態(tài)： 如果管理者認(rèn)為對股息削減原因可以有效地傳達(dá)這樣的方式給投資者，它不會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格急劇下跌，那么他們應(yīng)該更喜歡支付的股息全額投資。溫耐用控股公司和康柏計(jì)算機(jī)公司。 伍爾德里奇和 Ghosh（ 1998）強(qiáng)調(diào)溝通和管理企業(yè)聲譽(yù)切割時(shí)股息投資增長的重要性。 與此相反， ITT 公司宣布削減百分之 64 在其股息，并解釋說，它的股息水平已經(jīng)“成為競爭激烈的高科技環(huán)境不一致”。在我們的模型中，股息派送 的雙重目的。 我們的模型確定了兩個(gè)潛在的機(jī)構(gòu)與股息政策相關(guān)的問題。 我們相信，我們的綜合模型提供了進(jìn)入企業(yè)的分紅政策復(fù)雜性 研究依據(jù)，為今后的理論和實(shí)證研究做出一點(diǎn)貢獻(xiàn) 。其次，基金經(jīng)理可能不愿意減少分紅采取積極的凈現(xiàn)值項(xiàng)目，因?yàn)樗桥c目前的收入消極的信號表示關(guān)注。因此，我們認(rèn)為，紅利可以向投資者提供令人困惑的信號，可以查看誰在積極增加分紅，作為一個(gè)積極的信號，無論是目前的收入（即股息減少信息不對稱的問題），或作為一個(gè)自由減輕現(xiàn)金流的手段問題（即分紅來降低代理問題）。 結(jié)論 我們已經(jīng)制定了股利信號模型，開始解決費(fèi)舍爾布萊克（ 1976）股利之謎。 1983 年，古爾德公司宣布，這是為了削減其季度股息為“保存現(xiàn)金，可用于資助其電子業(yè)務(wù)增長的板設(shè)置在該公司的過渡到一個(gè)高科技光新的股息堅(jiān)定的“。 論股息削減公布后，該公司的股票價(jià)格從十八點(diǎn)二五美元至 （因此，削減股息，以積極的溝通，以市場的支持，被視為好消息看到）。從過去的經(jīng)驗(yàn) 來看， 該因子的 “信息流”應(yīng)該是來自 結(jié)構(gòu)的投資者關(guān)系網(wǎng)絡(luò) 。我們的模型表明， 由 管理的口碑效應(yīng)的支持 ， 如果管理者能夠溝通股息削減的原因（投資于新的增值項(xiàng)目） ，問題可能 將得到緩解， 。 然而，“股東誰享有股票運(yùn)行在 20 世紀(jì) 80 年代 UPS 和股息上升不滿，貝爾老總要遏制利潤股利成長和使用，以改善他們 在國內(nèi)和國 外 的網(wǎng)絡(luò)和多樣化”。沃爾瑪宣布將其季度股息增加。（ 2020 年）提供了那里的市場反應(yīng)，在“標(biāo)準(zhǔn)”的方式 下 ，那就是，下面 正面 （ 負(fù)面 ）的例子，以股息的增加（或減少）： Figgie 國際宣布將其季度股息削減。 然而，管理層可能會(huì)拒絕削減股息，從而放棄了這 些積極的凈現(xiàn) 值的機(jī)會(huì)，尤其是如果股市一直習(xí)慣于認(rèn)為，高股利信號是 高品質(zhì)的公司。第 5 節(jié)總結(jié)。 節(jié)中，我們認(rèn)為我們的自由的現(xiàn)金流情況。同樣，在吉萊等 人也認(rèn)為：聲譽(yù)機(jī)制是市場懲罰的 這樣一個(gè)公司，選擇（以“傻瓜”的市場，這是一個(gè)高收入的公司）的高股息，但后來的報(bào)告獲利能力低。有人可能會(huì)認(rèn)為，這可能是廉價(jià)的通話。也就是說，我們 習(xí)慣地 認(rèn)為，高股利信號 是 高品質(zhì)的投資者。他們觀察到。首先，我們分析了道德風(fēng)險(xiǎn)的問題，由于管理私人利益 ， 使 得帝國大廈經(jīng)理可能削減股利，從而 投資 于負(fù) 凈現(xiàn)值（價(jià)值減少）項(xiàng)目。市場可能 假說人 認(rèn)為 相比之下分紅增加 情況 毫不遜色，無論是作為一個(gè)積極的信號，當(dāng)期收入（即股息減少信息不對稱的問題），或作為減輕現(xiàn)金流的問題（即分紅來降低代理問題）的一種手段。相反，股息的增加可能是壞消息。因此，他們注重Jensen 的（ 1986 年）的現(xiàn)金流問題。因此，基金經(jīng)理可能希望削減股息（取好，增值項(xiàng)目），或者他可能希望高分紅派息（為了減少現(xiàn)金流承諾不采取一壞，價(jià)值降低工程）。特別是，我們認(rèn)為 這兩者 對股息的雙重作用。通過降低股息減輕自由現(xiàn)金流供管理者這個(gè)問題。免費(fèi)的現(xiàn)金流量假說（也稱為超額現(xiàn)金假說）指出，股利政策地址管理者和外部投資者的代理問題（例如伊斯特布魯克， 1984年 。這導(dǎo)致了兩個(gè)相互競爭的做法 。 據(jù)米勒和莫迪利亞尼（ 1961）定理，該公司的價(jià)值是由它在一個(gè)完善的市場條件下的世界股利政策的影響。因此，該模型有助于了解股利政策的復(fù)雜性。 結(jié)果所得 ，削減股息 是 壞消息。這種分析的目的是 為了 闡明 股利政策，管理激勵(lì)機(jī)制和 公司價(jià)值 之間的復(fù)雜關(guān)系 。s share price fell. Conclusion We have developed a dividendsignaling model that begins to address Fisher Black39。 WindermereDurable Holdings, Inc, and Compaq Computer Corporation. WindermereDurable Holdings, Inc., announced that it was cutting the dividend in order to reinvest all earnings into the business, following a ―reevaluation of its dividend policy in light of the Company39。s share price increased. Procter and Gamble Company announced an annual dividend increase on the announcement, P and G39。s (FT 2020) analysis in the following ways. First, we develop the analysis, and derive the equilibrium of the dividend game, in a formal and rigorous manner. Second, FT only considers the possibility that a negative NPV project exists. Hence, they focus on Jensen39。s incentives to invest in negative present value (NPV) projects. Dividends alleviate this problem by reducing the free cash flow available to the manager. As noted by Fuller and Thakor (2020), both of these hypotheses (signaling and free cash flow) support much (but not all) of the empirical evidence that dividend increases (decreases) are good (bad) news, causing stock price increases (decreases). Perhaps the reason why a solution to Black39。s current performance and future prospects. The free cashflow hypothesis (also known as the excesscash hypothesis) states that dividend policies address agency problems between managers and outside investors (for example Easterbrook, 1984。s management is purely interested in maximizing shareholder value (there are no agency problems). 2. Corporate insiders and outsiders share the same information about the firm39。s model, the signals may be ambiguous, since firms may need to cut dividends to take positive NPV projects. Hence, the model assists in understanding the plexity of dividend policy. Introduction Nearly 50 years after Miller and Modigliani39。s dividend policy through two peting paradigms: the signaling hypothesis and the free cashflow hypothesis. It has been