20xx年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試—財(cái)務(wù)成本管理講義—第十章 資本結(jié)構(gòu)-全文預(yù)覽
【正文】 均資本成本如下： 債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值B 股票市場(chǎng) 價(jià)值 S 企業(yè)市場(chǎng) 價(jià)值 V 稅前債務(wù)資本成本 （ %） 權(quán)益資本成本（ %） 加權(quán)平均資本成本 （ %） 0 － 300 10 600 10 900 12 1200 14 1500 16 [答疑編號(hào) 3949100403] 『正確答案』 【注】（ 1）債務(wù)為 0時(shí)： 股票市場(chǎng)價(jià)值＝ 600 （ 1－ 25%） /%＝ （ 2）債務(wù)為 300時(shí)： 股票市場(chǎng)價(jià)值＝（ 600－ 30010% ） （ 1－ 25%） /%＝ 企業(yè)價(jià)值＝ ＋ 300＝ 加權(quán)平均資本成本＝ % ＋ 300/10% （ 1－ 25%）＝ %。 假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)永續(xù)，股東要求的回報(bào)率（權(quán)益資本成本）不變，則股票 的市場(chǎng)價(jià)值為： 加權(quán)平均資本成本＝稅前債務(wù)資本成本 （ 1－稅率） 債務(wù)資本比重＋權(quán)益資本成本 權(quán)益資本比重 【例 10－ 7】某企業(yè)的長(zhǎng)期資本均為普通股，無(wú)長(zhǎng)期債權(quán)本和優(yōu)先股資本。 （ 5）融資后息稅前利潤(rùn)為 210萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇長(zhǎng) 期債券融資，此時(shí)每股收益最高。 假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為 25%。 【特殊問(wèn)題】存在多個(gè)無(wú)差別點(diǎn)，可能需要畫圖確定在不同的區(qū)間范圍，應(yīng)當(dāng)采用哪個(gè)融資方案。 計(jì)算題】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本 1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本 400萬(wàn)元（年利息 40萬(wàn)元），普通股資本 600萬(wàn)元（ 600萬(wàn)股，面值 1元，市價(jià) 5元）。 求解方法：寫出兩種籌資方式每股 收益的計(jì)算公式，令其相等，解出息稅前利潤(rùn)。 [答疑編號(hào) 3949100401] 『正確答案』 方案一： 加權(quán)平均資本成本＝ 500/7000% ＋ 1000/70006% ＋ 500/700010% ＋ 5000/700015% ＝% 方案二： 加權(quán)平均資本成本＝ % 方案三：加權(quán)平均資本成本＝ % 由于方案三的加權(quán)平均資本成本最低，因此在適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，企業(yè)應(yīng)按照方案三的各種資本比例籌集資金。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 最佳資本結(jié)構(gòu)：加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。因此，選項(xiàng) B的說(shuō)法正確。 多選題】（ 2021）下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有（ ） 。 表達(dá)式 VL=VU+PV（利息抵稅） PV（財(cái)務(wù)困境成本） 二、代理理論 VL＝ VU＋ PV（利息抵稅）－ PV（財(cái)務(wù)困境成本）－ PV（債務(wù)的代理成本）＋ PV（債務(wù)的代理收益） 【總結(jié)】 無(wú)稅 MM理論 有負(fù)債企業(yè)價(jià)值＝無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值 有稅 MM理論 有負(fù)債企業(yè)價(jià)值＝無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值＋ PV（利息抵稅） 權(quán)衡理論 有負(fù)債企業(yè)價(jià)值＝無(wú) 負(fù)債企業(yè)價(jià)值＋ PV（利息抵稅）－ PV（財(cái)務(wù)困境成本） 代理理論 有負(fù)債企業(yè)價(jià)值＝無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值＋ PV（利息抵稅）－ PV（財(cái)務(wù)困境成本）＋ PV（債務(wù)代理收益）－ PV（債務(wù)代理成本） 【例 多選題】（ 2021）下列關(guān)于 MM理論的說(shuō)法中，正確的有（ ）。 命題 Ⅱ 有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，且風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。 8% 8% 8% 10% [答疑編號(hào) 3949100301] 『正確答案』 ABCD 『答案解析』根據(jù)無(wú)企業(yè)所得稅條件下的 MM的命題可以得出，企業(yè)無(wú)負(fù)債時(shí)的權(quán)益資本成本等于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 =1/（ 1+2） 12%+2/ （ 1+2） 6%=8% ，所以選項(xiàng) A、 B、 C都是正確的，交易后企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 8%=6%1/2+ 權(quán)益成本 1/2 ，所以權(quán)益成本 =10%，所以選項(xiàng) D正確。 無(wú)所得稅條件下 MM的命題一和命題二 【例 【提示】無(wú)論負(fù)債程度如何，企業(yè)加權(quán)平均資本成本（稅前）保持不變。即公司息前稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征，以及債券也是永續(xù)的。即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒(méi)有交易成本，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。即資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債與所有者權(quán)益的所有內(nèi)容的組合結(jié)構(gòu)。 [答疑編號(hào) 3949100208] 『正確答案』 每年增加利息費(fèi)用＝ 400010% ＝ 400（萬(wàn)元） 每股收益＝｛［ 10000 （ 1＋ 20%） （ 1－ 60%）－（ 2021＋ 500＋ 400）］ （ 1－ 40%）｝ /2021＝ （元 /股） 息稅前利潤(rùn)＝ 12021 （ 1－ 60%）－（ 1840＋ 500）＝ 4800－ 2340＝ 2460（萬(wàn)元） 利息保障倍數(shù)＝ 2460/（ 400＋ 160）＝ 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝（ 1202140% ） /2460＝ 4800/2460＝ 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ 2460/[2460－（ 400＋ 160） ]＝ 總杠桿系數(shù)＝ ＝ 因?yàn)榕c籌資前相比每股收益提高，總杠桿系數(shù)降低，所以應(yīng)改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。該公司擬改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃 ，追加投資 4000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年固定成本增加 500萬(wàn)元，同時(shí)可以使銷售額增加 20%，并使變動(dòng)成本率下降至 60%。下列說(shuō)法不正確的是（ ）。 多選題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中會(huì)導(dǎo)致總杠桿系數(shù)降低的有（ ）。 【知識(shí)點(diǎn) 3】總杠桿 （一）總杠桿系數(shù)定義公式 總杠桿：由于固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性融資成本的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 三、相關(guān)因素變化對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響 在其他因素不變的情況下： （ 1）利息（或優(yōu)先股股利）越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大； （ 2） EBIT越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。本題的關(guān)鍵在于，計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的分母是息稅前利潤(rùn)，必須從固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本計(jì)算。 [答疑編號(hào) 3949100105] 『正確答案』 C 『答案解析』邊際貢獻(xiàn)率＝ 100/200100% ＝ 50%，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)
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