【正文】 ncreasingly recognized the importance of corporate governance. The Chinese capital market, however, is still an emerging one, and under the conditions of a transitional economy, corporate governance in Chinese listed panies is still in its infancy. There are some distinctive characteristics in Chinese listed panies’ corporate governance. One prominent characteristic is the separate and extremely uneven ownership structure. Shares in Chinese publiclisted panies are classified into two categories: tradable shares and nontradable shares. The tradable shares can be traded on the Chinese exchanges, while the nontradable shares are not allowed to transfer in the stock markets. The tradable shares are further grouped into state shares, domestic founder shares, foreign founder shares, employee shares, and legal person shares issued before an initial public offering (IPO). Tradable shares can be separated into A shares, B shares, and H shares. Nontradable shares take up a large proportion of outstanding shares. Almost all of the large shareholders are nontradable shareholders. At the end of 2021, the average nontradable shares accounted for percent. On average, the top one and top five shareholders owned percent and percent of their pany’s shares, respectively, while topten shareholders just owned percent of the pany’s outstanding shares. In nearly 40 percent of all the panies, the top shareholder controlled above 50 percent of the outstanding shares。 他們還經(jīng)常持有公司資產(chǎn)質(zhì)押貸款。 現(xiàn)在正當中國在大力倡導(dǎo)公司治理改革，我們的研究在公司治理對公司財務(wù)健康的作用提供了一些啟示。 我們特別調(diào)查管理代理成本 對 財務(wù)困境的風(fēng)險的影響。 我們的研究結(jié)果顯示，大股東的所有權(quán)和國家所有權(quán) 財務(wù)危機 的概率 有負面影響 。我們還利用每年累積異常報酬，以 反映 一些具體的資料，涉及 可反映在市場 上 的評價與期待 的 公司的戰(zhàn)略決策或工作表現(xiàn) 。 研究模型 我們使用下列 Logistic回歸模型來檢驗假設(shè)關(guān)系： Logit Pi = α 0+ α 1 Financial leveragei + α 2 Liquidityi + α 3Annual CARsi + α 4 Governance attributei + ε i 假設(shè) pi=p（ i=1）表示第 i 個公司發(fā)生財務(wù)危機的概率。 因此，管理費用可以被認為是一個隱蔽的分配公司資源的行為。 在這里我們將管理費用作為代理成本。 由于獨立董事 代表著 或大或小的管理約束，在這里，我們假定獨立董事的比重 與 財務(wù) 困 境呈負相關(guān)。 Estes 1980)。 Jensen 1993).。同時，為了維護他們行事的獨立性和客觀性，他們也不能與公司有任何業(yè)務(wù)往來或者與公司主要股東有任何關(guān)系。 Simpson and Gleason (1999)卻認為 CEO與董事會主席有同一個人擔(dān)任會減小財務(wù)危機的發(fā)生概率。 在另一方面， 倡議者 認為 到首席執(zhí)行官 職務(wù)重疊 將加強 內(nèi)部 領(lǐng)導(dǎo)，實現(xiàn)指揮系統(tǒng)的統(tǒng)一，并避免行政總裁及董事局主席 的 沖突 (Davis,Schoorman, and Donaldson 1997。考慮到董事會的監(jiān)察和戰(zhàn)略功能，我們認為一個大的董事會更容易導(dǎo)致財務(wù)危 機。 Goodstein, Gautam, and Boeker (1994)卻爭辯說但公司所處環(huán)境改變時，一個大且復(fù)雜多樣的董事會將會限制公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變的效力。 董事會的組成和結(jié)構(gòu) 董事會規(guī)模 從董事會監(jiān)督職能的角度來看， Chaganti, Mahajan, and Sharma (1985)表示規(guī)模較大的董事會更難協(xié)調(diào)，這樣會給 讓經(jīng)理人更多的回旋余地追求其個人目標 。Teall 1993). 我國公司法規(guī)定，董事，監(jiān)事，經(jīng)理人在其任職期間是禁止轉(zhuǎn)讓其股份 的 。 國家所有制（ ％ ） ，是衡量國家所有股份的比例 的 。 他們就會執(zhí)行一些行政手段和政治干預(yù)以阻止這些問題國企出現(xiàn)財務(wù)危機。 對于中國上市公司而言，我們猜想 政府機構(gòu) 間的問題，導(dǎo)致 了 有關(guān) 國企 業(yè)績下滑。 比如 , Shleifer 和 Vishny (1994) ， Boycko,， Shleifer, 和 Vishny(1996)都表示政客們?yōu)榱诉_到政治目標利用補貼和受賄將會給公司經(jīng)營帶來不利影響。 此外，基于上述論點，我們可以推斷，在多數(shù)情況下，公司主要是由最大的股東 控制 ，因為他們 有 龐大股權(quán)（ 平均 近 44 ％） 。 不過， Lee and Yeh（ 2021 ）發(fā)現(xiàn)，財務(wù)困境的風(fēng)險與控股股東的征用是呈正相關(guān) 。 在另一方面， Shleifer和 vishny （ 1997 ） 也指出 如果股權(quán)集中度超過某一 值 時 ，大股東傾向于追求私人利益，無視 小股東的利益。 為了驗證分類結(jié)果，我們運用 刀切 的方法。 理論基礎(chǔ) 我們用二元邏輯分析測試企業(yè)管治對財務(wù)困境風(fēng)險的影響。 數(shù)據(jù)都是來自于中國研究中心經(jīng)濟學(xué)研究所（ ccer ）的數(shù)據(jù)庫。 4 ）在過去一年中 ， 由審計師和有關(guān)部門 認定的股權(quán)公允價值 低于注冊資本 ； 5）由證監(jiān)會、上交所或者深交所認定的其他財務(wù)狀況異常的情況。 ST公司的每日股票價格波動局限 在 5 ％以內(nèi)。 甚至沒有已不適合于上市公司破產(chǎn)的法律。既沒有長遠的，公平為基礎(chǔ) 的方案 也沒有 以 表現(xiàn)為基礎(chǔ)的補償方案被廣泛付諸實踐。 監(jiān)管不足， 外部 股東往往會產(chǎn)生內(nèi)幕 交易 。 有幾個原因造成這個現(xiàn)象。 此外，高層管理人員往往是由黨的組織和政府的人事部門事先選定的。 雖然 政府機構(gòu)持有國有股的控制權(quán)， 但是 分紅或收益分配 卻 應(yīng)提交財政部門。 第二個特點是，國有股權(quán)招致一些主要 國家 機構(gòu)間的 矛盾 。 壓倒一切 優(yōu)勢的 絕大多數(shù)非流通股，使少數(shù)可交易的股東難以積極參與公司治理。 在大約 75 ％的公司， 前五大股東擁有的至少有 50 ％的公司股 份。幾乎所有的大股東都是非流通股東。 流通股可以再市場上自由轉(zhuǎn)讓，而非流通股不能。 中國資本市場，但仍是一個新興 市場 ， 在 一個轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟 的國情 中，公司治理在我國上市公 司仍處于起步階段。 舉例來說，所有制平衡的程度這個指標，是用來衡量最大股東施加給其他 大股東壓力。 這些公司治理特征是否包含了一些有關(guān)企業(yè)財務(wù)困境風(fēng)險的重要信息呢？這些特征能否引入模型中用作解釋和預(yù)測呢？本次研究的目的在于找出公司治理屬性，如 所有權(quán)結(jié)構(gòu)，董事會組成和管理機構(gòu)的成本 等對公司財務(wù)困境發(fā)生的影響。 Lee 和 Yeh (2021)以臺灣的上市公司為樣本，研究控股股東挪用公司財物的風(fēng)險與企業(yè)財務(wù)困境發(fā)生率之間的關(guān)系，他們證實財務(wù)困境的發(fā)生與這種挪用直徑存在著正相關(guān)的關(guān)系。 辛普森和格里森（ 1999 ）調(diào)查 287家 銀行 ， 他們的調(diào)查結(jié)果顯示，首席執(zhí)行官 兼任 董事長 與較低的財務(wù)困境可能性相關(guān)。 Chaganti, Mahajan,和 Sharma (1985) 調(diào)查 了 21家 匹配對零售公司。 此外，我們還測試了從國有企業(yè)重組到國有和非國有所有制控股企業(yè)的影響。公司治理和財務(wù)困境 — 實證材料來自中國上市公司 /董事會結(jié)構(gòu) /會計學(xué)外文翻譯 公司治理和財務(wù)困境 —— 實證材料 來自中國上市公司 摘要： 我們調(diào)查 了在 中國經(jīng)濟 轉(zhuǎn)型 的 背景下 ，公司治理的特點和財務(wù)困境風(fēng)險之間的關(guān)系中。不過，一定程度的平衡所有權(quán)， 管理 層持股， 董事會規(guī)模 ，首席執(zhí)行官 兼任董事長 的 職務(wù) 重疊對這種 財務(wù)困境 的發(fā)生并沒有太大影響 。 以往的研究中驗證公司治理和公司失敗的關(guān)系。 米勒和巴克（ 1997 ） 用抽樣的33 匹配 的 美國公司 研究 報告說，公司首席執(zhí)行官 兼任 董事長 和 外部人員百分比與周轉(zhuǎn)率成正相關(guān)。 帕克和霍華德（ 2021 ）調(diào)查 了 公司治理對企業(yè)財務(wù)困窘的影響， 他們的研究結(jié)果表明， 那些股東 及 內(nèi)部人員 持股較高 的財務(wù)困難企業(yè) 較容易生存， 并且公司總裁的輪換對財務(wù)困境公司的生存率有負影響。 血多中國國內(nèi)研究者從財務(wù)角度研究了中國上市公司的財務(wù)困境，但是很少有人系統(tǒng)的研究在中國新興股票市場中公司治理特征和公司財務(wù)困境之間的關(guān)系。 為達到此目的，我們使用了一些以往的研究中很少注意 的 變數(shù) 。 中國上市公司的公司治理 在本世紀 90年代，隨著世界范圍內(nèi)改進公司治理的潮流，中國越來越清楚地認識到 公司治理的 重要性。 中國公眾上市公司 股 份 可分為兩類： 流通股和非流通股。 非流通股 通常 占較大比例的股份。 在進 40％ 的公司中，第一大股東控制了 50％ 以上的在外流通股。截至 2021年底 ， A股賬戶總計 6700萬美元，其中 ％是屬于個人 投資者 ， 只有 ％ 屬于機構(gòu)投資者。 換句話說，可交易 A股的平均持有期大約只有 。 對于國有股，最終的股東是人民對中國人民共和國。 在這些條件下，國有控股公司 遇到低效的監(jiān)管機制和道德風(fēng)險問題 就 不足為 奇了。 第三個特點是內(nèi)部人員控制。 第 二，由于 可交易股東過于分散 ， 外部人員對公司治理缺乏關(guān)心而采取吃白食的做法 。 在 2021年 經(jīng)理、 董事和監(jiān)事的平均 持股比例 是 ％ ，在 2021年和 ％ 。破產(chǎn) 法 滯后 ， 債權(quán)人的權(quán)利和利益沒有得到妥善的保障。 樣本的選取和 理論基礎(chǔ) 樣本的選取 上海證券交易所（ 上交所 ） 和深圳證券交易所（深交所） 在股票上市規(guī)則（ 2021）中是這樣定義財務(wù)困境的：異常的財務(wù)狀況 . 在 1998 年，中國證券監(jiān)督管理委員會（證監(jiān)會）開始對上市公司 存在 不正常的財務(wù)狀況 或 其他情況異常 實施 特殊待遇 （ St ） 。 3 ）最后一年 事務(wù)所審計 對財務(wù)報告提交了一份 否定 意見或 保留意見 。 在我們的研究中包含的的樣本是那些在 2021和 2021年遇到財務(wù)困境的公司及其配套公司。 漏報一個其銷售額相當于零 的困境 公司，（有些獨立變量是無法計算，如果銷售為 零） ，最后樣本 由 97家財務(wù)狀況困窘 公司連同 97財務(wù)健全 的公司 組成 。 在換句話說，回歸模型是建立在一個落后的獨立變數(shù) 上的 。 Shleifer和 vishny （ 1986 ）指出， 當大股東們有足夠的所有權(quán)來控制監(jiān)察經(jīng)理人時，大股東是有利于 吃白食問題的 。 Elloumi 和 Gueyie (2021)、 Parker 和 Howard(2021) 發(fā)現(xiàn)， 有大股東的公司 更有可能擺脫財政困難。 在這里，我們使用比值來衡量股權(quán)集中度：最大的股東所持股份（ ％ ） 作為衡量最大的股東持有的股份的百分比和前五大股東所持股份（ ％ ）作為衡量由前五大股東股份總和的百分比。 國有制 一些研究表明，國家控股 將給企業(yè)帶來效率。 然而， Anderson, Lee, 和 Murrell (2021)發(fā)現(xiàn) 蒙古的新私有化企業(yè)中， 那些保留了國有制的企業(yè)比其他的更有效率，因為政府正致力于提高辦事效率。 由于 財務(wù)危機的 不利影響可能會損害 國企 的公共職能，政府是不可能無視這些公司 困難的 。 綜上述，我們認為國有制與財務(wù)危發(fā)生的概率是負相關(guān)的。Simpson and Gleason 1999。 經(jīng)理層持股，是衡 量經(jīng)理人，董事，及監(jiān)事持有股份比例的。 Judge and Zeithaml (1992)報告顯示，董事會規(guī)模和多 樣性與其參與公司戰(zhàn)略決策負相關(guān)， 另外，董事會的參與良好的財務(wù) 有一定的 影響 。我們用董事會成員衡量董事會規(guī)模。 Jensen 1993)。 Da