中國(guó)上市公司管理層收購(gòu)效應(yīng)的實(shí)證案例研究-全文預(yù)覽
【正文】 間的局限。 ? 其中的原因可能有： 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量并不是投資者決策的主要依據(jù) 。 在管理層收購(gòu)后，公司的投資和擴(kuò)張能力突然釋放，產(chǎn)生了設(shè)立公司數(shù)量突增的現(xiàn)象。 ? 因此，從自由控制資產(chǎn)的代理成本假說(shuō)出發(fā)，中國(guó)潛在的管理層收購(gòu)類(lèi)上市公司，就是一些產(chǎn)權(quán)不清的、并有游離于上市公司之外但被管理層控制的創(chuàng)造利潤(rùn)的現(xiàn)金奶牛類(lèi)企業(yè)及潛在的明星類(lèi)企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)在管理層收購(gòu)后可能被管理層納入上市公司，使得上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有大幅度提高的潛力。另外對(duì)具有潛在發(fā)展前景的資產(chǎn)（空調(diào)業(yè)務(wù)）也購(gòu)入上市公司，一方面減少關(guān)聯(lián)交易，一方面為未來(lái)上市公司財(cái)務(wù)狀況的提高打下基礎(chǔ)。分配方案則沒(méi)有出現(xiàn)高派息的現(xiàn)象。具體在我國(guó)就表現(xiàn)為這樣一種說(shuō)法：在收購(gòu)前，將公司凈資產(chǎn)人為低估，以獲取收購(gòu)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在收購(gòu)?fù)瓿珊?，再抬高凈資產(chǎn)； 減員降薪假說(shuō)； 高派息假說(shuō)。與收購(gòu)前一年相比，收購(gòu)后逐年的增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)出下降、恢復(fù)、加速增長(zhǎng)的現(xiàn)象，收購(gòu)后第 2年的現(xiàn)金凈流量達(dá)到了收購(gòu)前的 30倍以上。其定義式為：EBITDA=營(yíng)業(yè)利潤(rùn) +財(cái)務(wù)費(fèi)用 +折舊費(fèi)用 +攤銷(xiāo)費(fèi)用。 ? 選出了 7家上市公司，分別為：青島海爾、美菱電器、春蘭股份、格力電器、大冷股份、海立股份、華意壓縮。 2023年 12月 20日，美的控股再次轉(zhuǎn)讓 。 ? 為了研究企業(yè)在管理層收購(gòu)?fù)瓿珊蟮目?jī)效及其他效應(yīng)，必須對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股票價(jià)格等有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行連續(xù)性比較，所以要求分析對(duì)象必須在管理層收購(gòu)?fù)瓿珊笾辽俳?jīng)歷了兩個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度。這種現(xiàn)象說(shuō)明公司控制權(quán)市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)，管理層妄圖隱瞞信息實(shí)現(xiàn)低價(jià)收購(gòu)是很困難的。由于這種內(nèi)幕信息的優(yōu)勢(shì)，造成管理層收購(gòu)的價(jià)格被低估。 Shleifer和 Summers(1988)認(rèn)為MBO后，企業(yè)將解雇部分員工或者降低薪酬水平，這樣等于是將財(cái)富從員工轉(zhuǎn)移給股東。 ? 西方研究文獻(xiàn)說(shuō)明，管理層收購(gòu)對(duì)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入、提高現(xiàn)金流量有明顯作用，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入和現(xiàn)金流量在收購(gòu)后的增長(zhǎng)速度顯著高于行業(yè)平均水平，管理層收購(gòu)提高了投資者的投資收益率，增加了企業(yè)價(jià)值。 一、西方對(duì)管理層收購(gòu)后企業(yè)效應(yīng)問(wèn)題的研究狀況 ? 代表性文獻(xiàn)是 Kaplan(1989)的論文 ? 研究樣本：美國(guó)紐約證交所和美國(guó)證交所上市公司在 1980— 1986年間發(fā)生的 76
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