ppp abs - 高速公路ppp項(xiàng)目如何實(shí)現(xiàn)證券化(文件)
【正文】 介機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期限內(nèi)的高速公路特許經(jīng)營權(quán)進(jìn)行金額評估用以明確基 礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池。資產(chǎn)支持證券不再受珠海市政府信用風(fēng)險的影響，一旦珠海市政府破產(chǎn)，資產(chǎn)池不算入清算范圍。 （ 6）向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款 摩根斯坦利公司作為承銷商承銷債券。 （ 8）清償證券 到還本付息日，受托管理銀行將積累金撥入付款賬戶，向投資者付息還本。我國 PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化尚在起步階段，第一批 PPP ABS 的成功發(fā)行大部分歸功于“綠色通道”，高速公路 PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的實(shí)行及推廣仍有問題需解決。 20xx 年出臺的《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》中第十八條規(guī)定，獲得特許經(jīng)營權(quán)的 企業(yè)在特許經(jīng)營期間擅自轉(zhuǎn)讓、出租特許經(jīng)營權(quán)的，主管部門應(yīng)當(dāng)依法終止特許經(jīng)營協(xié)議，取消其特許經(jīng)營權(quán)，并可以實(shí)施臨時接管。 （ 2）特許經(jīng)營權(quán)未同時轉(zhuǎn)讓時的合規(guī)性。 除上述問題外，無論是此次備受關(guān)注的首批 PPP 資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，還是此前國內(nèi)高速公路 ABS 項(xiàng)目，原始權(quán)益人通常需要對資 產(chǎn)證券化產(chǎn)品做出差額補(bǔ)足等承諾，導(dǎo)致高速公路 ABS 項(xiàng)目實(shí)際上難以實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”，因此無法為股權(quán)投資者提供直接的退出渠道。此外，高速公路的運(yùn)營期多為 2030 年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一般存續(xù)期為 510年，此前高速公路資產(chǎn)證券化產(chǎn) 品發(fā)行期限也均在 16 年以內(nèi)，從而會產(chǎn)生資金供需時間不匹配的現(xiàn)象。而 ABS 則主要看基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的現(xiàn)金流，當(dāng)資產(chǎn)質(zhì)量較高時， ABS 有助于擺脫主體信用較低的影 響。 5 總結(jié) 高速公路是拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施，但高速公路總投資大，我國各級政府的財(cái)力逐漸無法滿足快速建設(shè)高速公路的需求， 20xx 年后公私合營方式成為除政府直接投資建設(shè)外建設(shè)高速公路的重要方式， 20xx 年后采用 PPP 模式建設(shè)高速公路成為熱潮。 。目前高速公路 PPP 項(xiàng)目均未成功發(fā)行ABS，但廣深珠高速公路 ABS 項(xiàng)目作為我國真正意義上第一例 PPP 資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，具有較好的借鑒意義。 未來隨著進(jìn)入運(yùn)營期的高速公路 PPP 項(xiàng)目數(shù)量的增長、資本市場對 PPP 的不斷熟悉及金融體系和配套法律法規(guī)的完善，未來高速公路 PPP 項(xiàng)目與資產(chǎn)證券化必然會逐漸融合。 （三）融資成本 從我國中債企業(yè)債到期收益率與中債資產(chǎn)支持證券到期收益率對比來看，盡管企業(yè)債的到期收益率通常比 ABS 低，但近年二者利差呈減小趨勢。 （二）資金期限不匹配 發(fā)改委和證監(jiān)會的發(fā)文明確規(guī)定 PPP 項(xiàng)目若資產(chǎn)證券化需已建成并正常運(yùn)營 2 年以上。這類似于一般所有權(quán)未轉(zhuǎn)讓而收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，同樣會產(chǎn)生收益權(quán)項(xiàng)目中的真實(shí)出售及破產(chǎn)隔離問題。我國對特許經(jīng)營權(quán)的受讓主體有嚴(yán)格要求，目前法律法規(guī)尚未有明確規(guī)定專項(xiàng)計(jì)劃作為 SPV 能否成為特許經(jīng)營權(quán)的持有主體。這使得國內(nèi)高速公路 PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化在操作上產(chǎn)生如下問題： 1）轉(zhuǎn)讓特許經(jīng)營收入時是否需要同時轉(zhuǎn)讓特許經(jīng)營權(quán)； 2）如特許經(jīng)營權(quán)同時轉(zhuǎn)讓，專項(xiàng)計(jì)劃是否能夠成為特許經(jīng)營權(quán)的持有主體； 3）如特許經(jīng)營權(quán)未同時轉(zhuǎn)讓，收費(fèi)收入單獨(dú)轉(zhuǎn)讓是否可以滿足資產(chǎn)證券化真實(shí)出售及破產(chǎn)隔離的需求。資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入若在還本付息和支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之后有剩余，全部退還給珠海市政府。珠海高速公司收到債券投資款后按資產(chǎn)買賣合同簽訂的購買價格向珠海市政府支付購買特許經(jīng)營權(quán)的價款。
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