【正文】 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：受“ ”事件的影響 ，華錫集團(tuán)銻礦開采恢復(fù)正常還需要一段時(shí)間，而且后期治理的資金投入會(huì)比較大。另外，其銻品生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢也比較明顯； – 戰(zhàn)略走向：由于華錫集團(tuán)目前正面臨銻礦原料供應(yīng)的問題，因此，其首要的任務(wù)是既要解決長期的銻礦開采與資源儲(chǔ)備問題，又要解決短期的資源供應(yīng)問題。 控制產(chǎn)品規(guī)模的關(guān)鍵是要進(jìn)一步提高冶煉和中間環(huán)節(jié)集中度，一方面要通過控制銻礦開采從源頭上來進(jìn)行控制，另一方面可以通過有競爭實(shí)力的企業(yè)來整合其它小規(guī)模的銻品生產(chǎn)企業(yè)；向深加工產(chǎn)品延伸的關(guān)鍵是要通過技術(shù)改造來提升深加工生產(chǎn)與研發(fā)的能力，既可以以大型銻品生產(chǎn)企業(yè)為基地，聯(lián)合其它企業(yè)或者科研院所的力量，成 立研發(fā)中心，加速我國銻品深加工研究和新品應(yīng)用的開發(fā)，還也可以利用資源優(yōu)勢和生產(chǎn)能力與國外公司合作，引進(jìn)技術(shù)和裝備，進(jìn)行銻品深加工。另外，因交通等原因，我們未對其下屬子公司進(jìn)行調(diào)研，僅由辰州礦業(yè)方面提供其相關(guān)資料。盡管辰州方面提供了選礦工段和冶煉工段的作業(yè) 成本表，但由于作業(yè)成本表只含直接成本、而未含制造費(fèi)用等間接成本，同時(shí)，我們亦未了解到其采礦等其它工段的詳細(xì)作業(yè)成本。改制重組后新公司的注冊資本 億元，其中五礦有色出資 3000 萬元，持股 %； （ 2） 在本次改制重組后，除已經(jīng)評估入帳的土地外，原來以劃撥方式取得的土地仍能保持劃撥方式，而不會(huì)因本次改制重組方案而改由轉(zhuǎn)讓方式獲??； （ 3） 本次改制重組后，辰州礦業(yè)公司將能夠繼續(xù)保留原有的采礦權(quán)證及采礦權(quán)價(jià)款優(yōu)惠政策； （ 4） 考慮到五礦有色與辰州礦業(yè)合作后，通。 預(yù)測方法 說明 凱捷將基于對收集資料的分析以及五礦有色、辰州礦業(yè)方面溝通的假設(shè)前提下對辰州礦業(yè)進(jìn)行后續(xù) 5 年的盈利 預(yù)測。但鑒于由其它盡職調(diào)查小組負(fù)責(zé)公司的歷史沿革等方面的法律調(diào)研，我們未涉及該方面內(nèi)容； – 在本次調(diào)研中，我們著 重了解辰州礦業(yè)本部、常德辰州銻品、湖南安化湘安鎢業(yè)、新邵辰州銻業(yè)及甘肅辰州方面的資料和信息。凱捷（中國）咨詢顧問公司本著公正、獨(dú)立的原則對 湖南辰州礦業(yè)有 限公司進(jìn)行了盡職財(cái)務(wù)調(diào)研，從第三方的角度評價(jià)雙方的合作基礎(chǔ)，并根據(jù)盈利預(yù)測結(jié)果設(shè)計(jì)不同的重組方案供雙方討論。一方面資源儲(chǔ)量急劇下降，優(yōu)質(zhì)資源逐步減少；另一方面，冶煉環(huán)節(jié)的 生產(chǎn)能力急劇擴(kuò)張，企業(yè)之間盲目競爭，導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，生產(chǎn)的初級(jí)產(chǎn)品供過于于求，而一些深加工的銻品卻依賴于進(jìn)口。華錫集團(tuán)擁有年產(chǎn) 3 萬噸鉛銻的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品以 “金海牌 ”銻錠和高鉛銻錠為主， 2021 年精銻出貨量約占全國精銻總出貨量的 %，居第一位；但深加工產(chǎn)品較少， 2021 年氧化銻產(chǎn)量為 1500 噸。錫礦山的銻品深加工能力和研發(fā)能力在國內(nèi)遙遙領(lǐng)先，現(xiàn)已形成年產(chǎn) 1 萬噸精銻和 3 萬噸氧化銻系列產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，已先后開發(fā)了 20 余種銻系列產(chǎn)品，“閃星牌”銻品現(xiàn)已成為 出口免檢產(chǎn)品。 （ 2） 當(dāng)前銻行業(yè)的競爭格局 我國銻行業(yè)的競爭比較激烈，行 業(yè)內(nèi)的一些領(lǐng)先企業(yè)都具備較強(qiáng)的競爭實(shí)力，它們在資源保障能力、冶煉能力、深加工能力和國際競爭能力方面都處于領(lǐng)先地位。 表 5：中國銻品出口狀況（中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)） 單位：噸 1997 年 1998 年 1999 年 2021 年 2021 年 2021 年 銻錠 28930 18946 44359 44959 22021 20276 氧化銻 28328 28062 36704 36086 36067 49539 為有效保護(hù)國家資源，整頓國家銻品出口經(jīng)營秩序，優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，國家對銻品出口實(shí)行配額和許可證管理。銻品生產(chǎn)的龍頭企業(yè) —— 錫礦山閃星銻業(yè)有限公司已先后開發(fā)了 20 余種銻系列產(chǎn)品，其中某些深加工產(chǎn)品質(zhì)量已達(dá)到國外先進(jìn)水平，湖南省已計(jì)劃將錫礦山建設(shè)成為世界上領(lǐng)先的高純氧化銻等深加工銻品的生產(chǎn)基地。國內(nèi)外銻品深度加工的重點(diǎn)是在銻系阻燃劑的研制上，主要是為解決銻系阻燃劑的一些缺點(diǎn)（例如消煙、減毒、提高銻與聚合物的相容性等）而進(jìn)行新產(chǎn)品開發(fā)，是銻行業(yè)未來的競爭焦點(diǎn)。 由于精銻、普通氧化銻等初級(jí)產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)簡單，進(jìn)入壁壘低，大多數(shù)企業(yè)都具備生產(chǎn)精銻和普通氧化銻的能力。 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 19 受政府整頓的影響，近幾年國內(nèi)銻精礦產(chǎn)量也在逐年下降，國內(nèi)銻冶煉企業(yè)因原料短缺 不得不依靠進(jìn)口，導(dǎo)致進(jìn)口量大增，如表 2 所示。隨著南丹礦區(qū)的停產(chǎn)，國內(nèi)受資源限制，生產(chǎn)量下降，銻價(jià)格一路攀升，近幾年基本維持在 2500~3000 美元 /噸，目前，銻精礦產(chǎn)量保持在 7 萬噸，國外產(chǎn)量 萬噸，考慮到庫存 2 萬噸，供應(yīng)量在 萬噸左右，相對于 12 萬噸的需求量，預(yù)計(jì)將形成供略小于求的局面，因此，銻精礦價(jià)格在近幾年將會(huì)繼續(xù)保持一個(gè)較高的價(jià)位。 1993 年中國銻礦山的生產(chǎn)量占世界總量的 63%， 1994 年以后，由于廣西南丹地區(qū)脆 硫鉛銻礦的大量開采，銻礦產(chǎn)量大幅上升，到 2021 年，已占世界生產(chǎn)量的 %。截止 2021 年，保有礦石儲(chǔ)量（ A+B+C+D） 4200多萬噸，錫金屬 61 萬噸，銻金屬 46 萬噸，銦金屬 4600 噸，鋅金屬 243 萬噸、鉛金屬 57 萬噸，其中錫 、銻保有儲(chǔ)量均居全國之首，銦保有儲(chǔ)量居世界第一 。雖然我國銻資源豐富，但民間的掠奪式開采使得我國的銻資源保有量劇減， 到 1999 年底，我國幾個(gè)著名的銻礦山都已經(jīng)消耗掉了80%的累計(jì)保有儲(chǔ)量。 供給狀況及中國銻產(chǎn)業(yè)的地位 （ 1） 資源 中國是名副其實(shí)的銻資源大國，儲(chǔ)量居世界第一位。雖然免維護(hù)的低銻蓄電池的應(yīng)用會(huì)對我國的銻消費(fèi)產(chǎn)生一定影響，但由于總量的增長以及技術(shù)突破、產(chǎn)品應(yīng)用的時(shí)間跨度比較長，因此不會(huì)影響到銻的總體消費(fèi)增長趨勢。但就目前情況來看，由于無法證明氧化銻的毒性，完全限制氧化銻的使用可能性不大，而且氧化銻的替代品也并沒有大量生產(chǎn)，氧化銻的用量也并沒有減少。氧化銻是最重要的無機(jī)阻燃劑之一，它與鹵系阻燃劑并用時(shí)可以大大提高鹵系阻燃劑的效能，因此它是幾乎所有鹵系阻燃劑不可缺少的協(xié)效 劑。 中國的銻品消費(fèi)結(jié)構(gòu)與世界存在著較大差異。專家預(yù)測我國原生銻消費(fèi)需求增長率將達(dá)到 4%左右，高于全球平均 1~2％的水平，這表明我國及發(fā)展中國家是潛力較大的銻品消費(fèi)市場。美國是最大的銻品消費(fèi)國，每年消耗銻品 3~ 萬噸（其中，原生銻 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 16 圖8 ：中國國內(nèi)各年度銻品平均消耗量600080001400018000202101 9 5 0 1 9 7 9 1 9 8 0 1 9 8 9 1 9 9 0 1 9 9 5 1 9 9 6 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2圖9 ：世界和中國的銻消費(fèi)結(jié)構(gòu)70%15%10%59%10%11%4% 8%6% 7%世界 中國其它玻璃陶瓷化學(xué)制品蓄電池阻燃劑~ 萬噸，再生銻約 萬噸）；歐盟每年消耗銻品約 萬噸，日本約 萬噸。銻制品按照其冶煉以及加工的程度主要包括精銻、銻白、深加工氧化銻（分級(jí)氧化銻、無塵氧化銻、膠體氧化銻等）、銻酸鈉、焦銻酸鈉、醋酸銻以及鉛銻合金等。因此，國內(nèi)鎢企業(yè)應(yīng)該在確保穩(wěn)定的資源供應(yīng)的基礎(chǔ)上，在高附加值的應(yīng)用產(chǎn)品等技術(shù)含量較高的產(chǎn)品生產(chǎn)上加大投資。因此，今后政府一方面將會(huì)加大對資源的保護(hù)力度，另一方面會(huì)繼續(xù)通過各種政策手段對鎢品生產(chǎn)總量和出口總量實(shí)行控 制。在深加工環(huán)節(jié)上，株洲 601 的優(yōu)勢比較明顯， 2021 年其鎢粉、碳化鎢粉產(chǎn)量占總產(chǎn)量的 ％，僅次于廈門金鷺，硬質(zhì)合金的產(chǎn)量占總產(chǎn)量的 ％， 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 15 居全國第一位； – 核心競爭力：株洲 601 在硬質(zhì)合金領(lǐng)域是我國最強(qiáng)大的企業(yè)，在技術(shù)、規(guī)模、市場影響力等方面都高居第一名。 “虹鷺 ”品牌的鎢絲產(chǎn)銷量連續(xù)四年居國內(nèi)同行業(yè)第一 ，在國內(nèi)市場目前尚無人能與之抗衡； – 核心競爭力：廈鎢目前在鎢行業(yè)的影響力主要集 中在冶煉和加工環(huán)節(jié)上，在這個(gè)環(huán)節(jié)上綜合實(shí)力可以與廈鎢抗衡的對手很少； – 戰(zhàn)略走向：可以預(yù)見，廈鎢今后的發(fā)展動(dòng)態(tài)將是：首先確保穩(wěn)定的資源供應(yīng)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)與礦資源的綁定；同時(shí)，將大力向深加工領(lǐng)域拓展。 2021 年，廈鎢又與廈門三虹合資設(shè)立行洛礦鎢礦有限公司（廈鎢占 60%的股權(quán)），試圖 緩解原料供應(yīng)壓力 ，減少對外部資源的依賴。因此， 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 14 五礦有色在戰(zhàn)略性資源上已經(jīng)具備了絕對優(yōu)勢。噸鎢的平均價(jià)格仍在繼續(xù)下滑， 2021 年噸鎢平均價(jià)格比上年下降 美元，降幅為 %，如表 5 所示。 但從出口價(jià)格來看，我國的鎢品出口狀況仍舊不容樂觀。 由于國家政策導(dǎo)向和企業(yè)自身的發(fā)展要求，中國整個(gè)鎢產(chǎn)業(yè)都在向深加工方向升級(jí)。 2021 年 Sandvik 在上海又建立了一家工廠，并 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 13 且將傳動(dòng)系統(tǒng)亞太總部遷到了上海，全面負(fù)責(zé)集團(tuán)在中國、韓國、日本、澳大利亞、新西蘭和東南亞市場的全盤運(yùn)作。 2021 年生產(chǎn)硬質(zhì)合金 13500 噸，其生產(chǎn)能力利用率為 %。 表 4 ： 2021 年鎢行業(yè)冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)能和產(chǎn)量 APT 鎢粉 企業(yè)數(shù)量 34 72 生產(chǎn)能力（萬噸） 產(chǎn)量（萬噸） 產(chǎn)能利用率 % % 平均產(chǎn)量 1368 243 因此，中短期來看，未來鎢行業(yè)的競爭將會(huì)更多地集中于冶煉環(huán)節(jié)和中間環(huán)節(jié)，而且，過大的生產(chǎn)能力必然會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過剩和企業(yè)間的惡性競爭，還會(huì)刺激原材料產(chǎn)量的增加。 2021 年，全國在生產(chǎn)的 34 戶 APT 冶煉企業(yè)生產(chǎn)能力 萬噸， APT產(chǎn)量達(dá) 萬噸（包括商品量和供下游鎢制品生產(chǎn)的原料量），生產(chǎn)能力利用率為 %，如表 4 所示。 （ B） 中間環(huán)節(jié)產(chǎn)能產(chǎn)量大幅度增長，產(chǎn)能過剩會(huì)導(dǎo)致惡性競爭 由于國內(nèi)鎢企業(yè)都有了深加工的發(fā)展意識(shí)，因此，眾多礦山 企業(yè)都試圖向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。 表 3 ： 1996 年以后我國鎢精礦產(chǎn)量 單位：（ 65%WO3）噸 年份 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 統(tǒng)計(jì)產(chǎn)量 51684 48642 46287 39160 45477 53903 69677 67326 實(shí)際供量 58527 54947 65959 65826 71356 84258 69018 85761 差距 +6843 +6332 +19672 +26666 +25879 +30355 659 +18435 新的鎢礦資源的發(fā)現(xiàn)也可能會(huì)對現(xiàn)有鎢礦供應(yīng)格局帶來沖擊。另外，還有一些企業(yè)，雖具備采礦資格，但在利益的驅(qū)使下，突破配額限制超標(biāo)生產(chǎn)。 由于鎢資源被中國控制，國外應(yīng)用領(lǐng)域的鎢業(yè)巨頭也努力地在全球范圍內(nèi)尋求穩(wěn)定的資源供應(yīng)。由此可見鎢礦資源已經(jīng)具備了自我定價(jià)的能力，鎢精礦的供應(yīng)商取得了與下游冶煉廠商平等的談判地位。鎢精礦供應(yīng)商往往是被動(dòng)接受價(jià)格，利潤空間受到擠壓。 自 2021 年五礦有色與老江鎢簽署合作的框架性協(xié)議后，這一協(xié)議立即對國際鎢市場 產(chǎn)生了影響，直接推動(dòng)了鎢業(yè)市場價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)性回升。這就從根本上 改變了過去鎢礦資源集中度過低，鎢礦供應(yīng)過于分散的局面。因此，未來鎢精礦市場仍將呈現(xiàn)供應(yīng)緊張、價(jià)格堅(jiān)挺的局面。自 2021 年開始 DLA 每年均以招標(biāo)方式出售 2021 噸左右的鎢金屬，對世界市場供給形成較大沖擊，但 至今為止， DLA 還沒有公布2021 財(cái)年的鎢品拋售計(jì)劃。 2021 年政府將進(jìn)一步加快國有礦山關(guān)閉速度，同時(shí)將繼續(xù)加大力度進(jìn)行礦山安全和開采秩序的整頓。 中國巨大的鎢儲(chǔ)量和產(chǎn)量為影響全球價(jià)格提供了條件。 我國的鎢資源分布于 21 個(gè)省自治區(qū)，其中基礎(chǔ)儲(chǔ)量在 10 萬噸以上的有福建、廣東、河南、湖南、江西五省，這五個(gè)省的基礎(chǔ)儲(chǔ)量占了全國的 %，而湖南、江西兩省占了全國的 %。 未來，鎢的應(yīng)用領(lǐng)域仍將集中于硬質(zhì)合金以及深加工鎢材產(chǎn)品等高端應(yīng)用領(lǐng)域。預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以較快的速度增長，特別是汽車、機(jī)械、電子、石油化工等行業(yè)的高速增長將使得我國的鎢消費(fèi)特別是在硬質(zhì)合金領(lǐng)域的消費(fèi)繼續(xù)保持較快增長的態(tài)勢。 全球鎢產(chǎn)品的消費(fèi)地區(qū)主要集中在西歐、北美以及日本這些工業(yè)發(fā)達(dá)國家，如圖 3 所示，這些國家在鎢應(yīng)用技術(shù)上 的研發(fā)也處于比較領(lǐng)先的地位。隨著汽車工業(yè)、石油工業(yè)、建筑工業(yè)等支柱產(chǎn)業(yè)和電子信息等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，鎢的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒉粩鄶U(kuò)大。 注冊資本及股權(quán)結(jié)構(gòu) 本次增資后辰州礦業(yè)注冊資本將達(dá)到 12, 萬元，其中湖南省黃金工業(yè)總公司出資 3, 萬元，持股 %；五礦有色金屬股份有限公司出資5,400 萬元，持股 %；湖南西部礦產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司出資 2, 萬 元，持股 %；中國黃金集團(tuán)公司出資 1, 萬元，持股%；湖南省三潤實(shí)業(yè)公司出資 1,000 萬元，持股%；深圳杰夫公司出資1,000 萬元，持股 %；湖南省土地資本經(jīng)營公司出資 萬元，持股 %。 6. 投資概況 合作意義 鑒于五礦有色的行業(yè)地位，辰州礦業(yè)希望借助五礦的行業(yè)背景，對銻行業(yè)進(jìn)行整合，與五礦有色在鎢、銻行業(yè)進(jìn)