【正文】 本次的預(yù)測范圍之內(nèi)； – 控股子公司中的輔業(yè)公司都是獨(dú)立法人，自負(fù)盈虧，本預(yù)測將考慮其盈利情況； – 湘西金礦設(shè)計(jì)科研所和參股子公司雖然也是獨(dú)立法人，但是基本上屬于保本經(jīng)營，本預(yù)測將不包括該等公司的盈利能力； 前提假設(shè) 在本次盈利預(yù)測中，根據(jù)五礦有色與辰州礦業(yè)就下列問題達(dá)成一致： （ 1） 在本次增資擴(kuò)股過程中，不進(jìn)行資產(chǎn)評估，而以年度某個(gè)時(shí)間為實(shí)點(diǎn)的凈資產(chǎn)做 為基礎(chǔ)，進(jìn)行增資擴(kuò)股。但鑒于其下屬公司與本部地域不同、辰州礦業(yè)提供的資料有限，而辰州礦業(yè)本部的資料相對齊全； 財(cái)務(wù)資料 （ 1） 資料 （ A） 辰州礦業(yè) 本部 – 近三年 (20212021)合并報(bào)表、本部的財(cái)務(wù)報(bào)表主表 (資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表 )及會(huì)計(jì)師出具的審計(jì)報(bào)告； – 近三年 (20212021)選礦工段、冶煉工段的作業(yè)成本表； – 近三年 (20212021)公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本表； – 近三年 (20212021)公司管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用明細(xì) 表； （ B） 常德辰州銻品有限公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限公司、新邵辰州銻業(yè)有限公司 – 近三年 (20212021)公司財(cái)務(wù)報(bào)表主表 (資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表 )； 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 23 – 近三年 (20212021)公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本表； – 近三年 (20212021)公司管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用明細(xì)表； （ C） 甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限公司 – 2021 年 7 月份的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表； – 2021 年 7 月份的產(chǎn)品生產(chǎn)成本； （ 2） 資料說明 （ A） 辰州礦業(yè) – 由于辰州礦業(yè)本部的礦山是多金屬共生礦 (金、銻和鎢 )，在冶煉過和工藝比較復(fù)雜。因此，合理控制銻品生產(chǎn)規(guī)模，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步向銻深加工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，將是銻行業(yè)今后的發(fā)展重點(diǎn)。錫礦山的氧化銻出貨量占全國氧化銻總出貨量的 40%以上， 2021 年甚至占到了 90%； – 核心競爭力：錫礦山閃星銻業(yè)是我國銻品生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，“閃星牌”銻品 90%用于出口，而且已經(jīng)成為全球銻品質(zhì)量優(yōu)良的象征。從配額數(shù)量來看，銻品的出口配額在逐年下降，從 2021 年的 69750 噸下降到 2021 年的 65700 噸。與國外相比，我國的銻深加工產(chǎn)品尚處于起步階段，與發(fā)達(dá)國家尚存 在較大差距。由于國家對銻礦開采的嚴(yán)格控制，而南丹礦區(qū)恢復(fù)生產(chǎn)尚需時(shí)日，因此，今后一段時(shí)間，銻精礦供應(yīng)仍將呈現(xiàn)相對緊張的局面，國內(nèi)銻冶煉企業(yè)的原料供應(yīng)將很大程度上依賴于進(jìn)口。 我國也是世界上最大的銻品生產(chǎn)國和供應(yīng)國， 60%以上的產(chǎn)品用于出口。 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 18 南丹大廠礦區(qū)和錫礦山是我國銻資源最豐富最集中的兩個(gè)礦區(qū)。另一方面，隨著我國阻燃工業(yè)的發(fā)展，銻在阻燃劑應(yīng)用中的比重將會(huì)逐步提高。 近來，隨著歐盟實(shí)施新化工品政策的步伐加快，本年度末，在歐盟成員內(nèi)部將就是否限制氧化銻的使用做出表決，最早 2021 年歐盟將做出終裁，終裁一年后，限制措施將正式實(shí)施。 （ 3） 銻的主要應(yīng)用領(lǐng)域及發(fā)展趨勢 銻主要應(yīng)用于阻燃劑、鉛酸蓄電池、化學(xué)制品（如催化劑、澄清劑、脫色劑等）、玻璃搪瓷等領(lǐng)域。 需求狀況及發(fā)展趨勢 （ 1） 全球銻的需求狀況 有關(guān)專家 對世界原生銻消費(fèi)需求進(jìn)行了分析預(yù)測 ，得出結(jié)論：全球原生銻需求變化呈周期性增長趨勢，變化周期為 10~12 年，周期變化增長量為~1 萬噸，需求的年 增長率不大，僅為 1~2%，未來幾年的需求量將在 12萬噸左右。 從當(dāng)前鎢行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢可以看出，鎢企業(yè)一方面積極地控制鎢礦資源或者與礦資源進(jìn)行捆綁，另一方面也在加快向深加工發(fā)展。從目前情況來看，金鷺公司已經(jīng)擴(kuò)建了硬質(zhì)合金生產(chǎn)線，新增 600 噸混合料和 500 噸硬質(zhì)合金；而虹鷺也計(jì)劃擴(kuò)大鎢絲的生產(chǎn)規(guī)模； （ C） 株洲硬質(zhì)合金集團(tuán) – 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：株洲 601 通過與柿竹園的合作實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的貫通。在冶煉環(huán)節(jié)上，五礦有色雖然產(chǎn)能較大，但設(shè)備較為陳舊、技術(shù)也不先進(jìn)，達(dá)產(chǎn)率較低，與其它寡頭相比還處于弱勢。近五年鎢品年均出口量達(dá)到 萬噸。國外鎢應(yīng)用領(lǐng)域企業(yè)的進(jìn)入無疑會(huì)加劇硬質(zhì)合金市場的競爭，同時(shí)也給國內(nèi)加工企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了條件。 （ C） 鎢深加工環(huán)節(jié)集中度較高，但未來競爭會(huì)更加激烈 從 1999 年至 2021 年，我國的硬質(zhì)合金總產(chǎn)量保持了 15%左右的增長率，2021 年我國產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的三分之一，我國已經(jīng)成為名副其實(shí)的硬質(zhì)合金生產(chǎn)大國。如，江西贛州金龍公司、世瑞礦產(chǎn)品公司都已建成了 APT 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 12 生產(chǎn)線。非法產(chǎn)礦使得市場上的鎢精礦供應(yīng)總量大大超過了統(tǒng)計(jì)量。 （ C） 加速了鎢品生產(chǎn)企業(yè)向資源綁定的步伐 五礦有色對鎢礦資源進(jìn)行整合后，已經(jīng)具備了較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈控制力，既 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 11 可以利用資源優(yōu)勢吸引一些鎢企業(yè)與其進(jìn)行合作，同時(shí)也可以利用資源來遏制一些競爭對手。 （ B） 鎢資源的定價(jià)模式發(fā)生了改變 我國鎢儲(chǔ)量、產(chǎn)量、出口量均居世界第一，完全可以控制國際鎢市場。 中國鎢產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀 （ 1） 五礦整合鎢產(chǎn)業(yè)帶來的影響 2021 年，國內(nèi)鎢業(yè)的源頭老大 —— 江西稀有稀土金屬鎢業(yè)集團(tuán)和國內(nèi)的終端銷售巨頭 —— 五礦有色金屬股份有限公司共同出資組建的江西鎢業(yè)集團(tuán)有限公司，于 12 月 28 日正式掛牌成立。這些措施將進(jìn)一步減少鎢精礦的供應(yīng)量。雖然我國 鎢資源豐富，但目前可利用的基礎(chǔ)儲(chǔ)量僅有 139 萬噸，按年消耗儲(chǔ)量 10 萬噸計(jì)算，靜態(tài)服務(wù)年限只能維持 14 年。未來 10 年中國鎢的需求增長率預(yù)計(jì)在 %左右， 2021 年國內(nèi)鎢的需求量將達(dá)到 11450 噸， 2021 年將達(dá)到12200 噸。鎢制品按照其冶煉以及加工的程度主要包括仲鎢酸銨、 氧化鎢、鎢粉以及碳化鎢粉，硬質(zhì)合金以及鎢絲、鎢材等高附加值的深加工產(chǎn)品。另一方面，也可以通過與辰州礦業(yè)的合作，進(jìn)一步強(qiáng)化對國內(nèi)銻、鎢等稀缺資源的整合能力，合理引導(dǎo)國家稀缺銻、鎢資源的開發(fā)和利用。 具有采礦、選礦、冶煉綜合生產(chǎn)能力?？毓晒蓶|為湖南省黃金工業(yè)總公司。 因此，我們認(rèn)為五礦有色如果能夠借此次辰州礦業(yè)改制重組的機(jī)會(huì)參股辰州礦業(yè)，不僅可以避免雙方在市場的激烈競爭，而且可以共同致力于對銻行業(yè)進(jìn)行整合，在鎢、 銻行業(yè)進(jìn)行整體協(xié)調(diào)，形成利益共同體，共同調(diào)控市場，避免無序競爭，把資源優(yōu)勢變成經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，成為世界銻市場的領(lǐng)先者。 （ 3） 辰州礦業(yè)銻品是一個(gè)老字號(hào)，辰州牌銻品有一定的影響力，在國際、國內(nèi)市場有一定的知名度，參股辰州礦業(yè)將較大地增強(qiáng)我司的市場控制力。辰州礦業(yè)在全國排第三位，在錫礦山閃星銻業(yè)和華錫集團(tuán)之后。集中分布在中國、玻利維亞、俄羅斯、南非和塔吉克斯坦等幾個(gè)國家 (表 1),中國占世界資源量的 60%以上。 2. 項(xiàng)目投資的必要性和依據(jù) （ 1） 中國是世界銻資源最豐富的國家。公司制定了“十一 表 2： 19992021 年世界銻礦山產(chǎn)量表 單位 : 金屬噸 國家或地區(qū) 1999 年 2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 中國 89600 99300 92440 60205 60000 俄羅斯 12800 16000 12800 12800 12021 南非 4240 3808 4783 4400 5023 塔吉克斯坦 3500 3500 3500 3500 3480 玻利維亞 3032 1907 1732 1203 2165 澳大利亞 1800 1800 1800 1800 1800 吉爾吉斯斯坦 1300 1624 1700 1300 1398 加拿大 660 660 660 660 660 危地馬拉 400 400 400 400 400 美國 450 450 504 500 504 墨西哥 255 109 93 212 434 世界總計(jì) 119002 130539 121388 87894 88844 資料來源： W0rld Metal Statistics 及有色金屬工業(yè)統(tǒng)計(jì) (2021年中國數(shù)為 估計(jì)數(shù) ) 據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2021 年辰州礦業(yè)礦山銻產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的 %，錫礦山占全國產(chǎn)量的 21％，華錫集團(tuán)占全國產(chǎn)量的 %。未來較近一段時(shí)間我國向國際市場供應(yīng)銻品的主要對象是氧化銻，全球銻品年消費(fèi)量在 12 萬噸左右，而全球供應(yīng)量僅為 9 萬噸左右。 1989 年下放湖南省人民政府管理，稱“湖南省湘西金礦”，屬省直屬大二型國有企業(yè)。公司占地面積 188萬平方米，建筑面積 18 萬平方米。本次發(fā)行采取溢價(jià)方式，發(fā)行價(jià)格為發(fā)行上月末的辰州礦業(yè)每股凈資產(chǎn)值（ 2021 年 8 月的每股凈資產(chǎn)約為 元）。根據(jù)《關(guān)于湖南省三潤實(shí)業(yè)有限公司參股湖南辰州礦業(yè)有限責(zé)任公 司的可行性報(bào)告》提供的數(shù)據(jù)，以 2021 年 6 月 30 日為評估基準(zhǔn)日，三潤納米材料公司資產(chǎn)總額為 5, 萬元、負(fù)債總額為 3, 萬元，凈資產(chǎn)評估值為 1, 萬元。近兩年，我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，拉動(dòng)了鎢消費(fèi)的快速增長。 供給狀況及中國鎢產(chǎn)業(yè)的地位 （ 1） 資源 中國在鎢資源上具有壟斷地位，總儲(chǔ)量居世界第一位。 99 年開始，中國政府決定從礦山生產(chǎn)方面對生產(chǎn)總量實(shí)行調(diào)控，經(jīng)過幾年的清理整頓，共關(guān)閉取締非法鎢礦 145 座。 圖5 ：世界各國鎢儲(chǔ)量分布6 2 . 1 %8 . 6 %4 . 8 %1 3 . 7 %1 . 8 %9 . 0 %中國 加拿大 俄羅斯美國 玻利維亞 其它 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 10 這些原因直接促使鎢精礦價(jià)格走出 2021 年的低迷，保持在較高價(jià)位運(yùn)行。在價(jià)格低迷時(shí)可以采取限產(chǎn)措施，并收購社會(huì)上的鎢精礦，一定程度上調(diào)節(jié)鎢的供給量，以使價(jià)格回升；在價(jià)格高漲時(shí)可以適當(dāng)增加產(chǎn)量，并利用庫存來平抑市場價(jià)格。總量受控和需求的擴(kuò)大導(dǎo)致了鎢精礦市場供應(yīng)趨于緊張，從而促使鎢精礦供應(yīng)商成為市場上的定價(jià)主體。 （ 2） 我國鎢產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及特點(diǎn) （ A） 鎢礦供給總量基本受控，但非法產(chǎn) 礦使得鎢礦實(shí)際供給量增加，新礦源的發(fā)現(xiàn)也會(huì)對現(xiàn)有鎢礦供應(yīng)格局產(chǎn)生沖擊 政府對鎢行業(yè)的治理整頓已經(jīng)取得較大成效，市場上鎢礦供應(yīng)總量得到一定控制，但非法產(chǎn)礦卻使得政府對鎢礦開采總量的宏觀調(diào)控受到影響。吉林琿春市也發(fā)現(xiàn)一大型白鎢礦床，現(xiàn)已探明儲(chǔ)量在 4 萬噸左右，預(yù)測資源量在 12 萬噸以上。 2021 年鎢行業(yè)新增 APT 生產(chǎn)線 2 條，產(chǎn)能 6000 噸；擴(kuò)產(chǎn)生產(chǎn)線 1 條，增加產(chǎn)能 3000 噸；籌備中的生產(chǎn)線有 2 條，產(chǎn)能約 6000 噸。 但幾乎每年都有新的硬質(zhì)合金企業(yè)誕生，原有的硬質(zhì)合金企業(yè)也在擴(kuò)大生產(chǎn)能力。2021 年與 1999 年相比， APT 的出口量從 %降到 23%，而鎢粉、碳化鎢粉、鎢材的出口量從 %上升到 %。另外，還有一些贛南、江浙的民營企業(yè)也具備較強(qiáng)的競爭實(shí)力。廈鎢的主要鎢產(chǎn)品年出口量占全國同類產(chǎn)品年出口總量的 35%以上。雖然政府已經(jīng)從礦山生產(chǎn)方面對生產(chǎn)總量實(shí)行調(diào)控，并取得了初步成效，但非法民采還是沒有得到有力控制。銻及銻化合物首先使用于耐磨合 金、印刷鉛字合金及軍火工業(yè)。 圖6 ：全球原生銻的需求量（萬噸）129 ~ 1 08 ~ 97 ~ 87 0 年代 8 0 年代 9 0 年代 未來幾年 （ 2） 中國銻的需求狀況 長期以來，中國國內(nèi)銻的消費(fèi) 量不多，但近幾年隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，銻的消費(fèi)量也快速增長，已成為重要的銻品消費(fèi)國。在中國銻的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，蓄電池是主要的應(yīng)用領(lǐng)域，占了 59%，如圖 9所示。 就我國而言，一方面，隨著中國汽車工業(yè)產(chǎn)量的持續(xù)增長，蓄電池將仍然是我國銻品消費(fèi)的一個(gè)主要領(lǐng)域。 我國銻資源分布高度集中，湖南、廣西、貴州、云南、甘肅五省的銻儲(chǔ)量占了全國的 %。而拉么礦以鋅礦為主，五一礦以錫礦為主，而茶山礦主要以鎢、銦礦為主。 中國銻產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀 （ 1） 我國銻產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及特點(diǎn) （ A） 國內(nèi)銻礦產(chǎn)量下降，對進(jìn)口依賴程度提高 2021 年底我國國有銻礦山采選企業(yè) 265 家，非法采礦使得銻礦供應(yīng)市場集中度非常 低，這是長期以來我國銻礦產(chǎn)量增長失控的主要原因。眾多銻冶煉企業(yè)之間的盲目競爭，不利于整個(gè)銻行業(yè)的資源合理利用和上下游供需銜接。但我國出口的 銻品主要是精銻和中低檔氧化銻等初級產(chǎn)品。 （ A） 錫礦山 – 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：錫礦山的銻礦資源非常豐富，截止到 2021 年，采礦范圍全礦區(qū) B+C+D 礦石保有儲(chǔ)量 萬噸，銻金屬量 24 萬噸，可能提供的礦山服務(wù)年限約 19年。另外，其銻品生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢也比較明顯； – 戰(zhàn)略走向：由于華錫集團(tuán)目前正面臨銻礦原料供應(yīng)的問題，因此，其首要的任務(wù)是既要解決長期的銻礦開采與資源儲(chǔ)備問題，又要解決短期的資源供應(yīng)問題。另外，因交通等原因，我們未對其下屬子公司進(jìn)行調(diào)研，僅由辰州礦業(yè)方面提供其相關(guān)資料。改制重組后新公司的注冊資本 億元，其中五礦有色出資 3000