【正文】 明顯超出市場預期 從目前情形看，央行已采取偏市場化的辦法來限制信貸的增長，比如對超貸銀行采取暫時調(diào)高存款準備金率的懲罰性措施，表明央行適當控制信貸、收緊貨幣政策的取向。 表格 2： 2021 年下半年各月貸款增長情況（單位：億元） 數(shù)據(jù)來源：豐源信息整理 豐源信息 經(jīng)濟金融熱點專題 30 聯(lián)系電話： 01087576491 圖表 9：信貸投放月度走勢 數(shù) 據(jù)來源：豐源信息整理 二、 10 月 份 居民存款大幅減少 主要是資本市場相對活躍和上月存款增加較多所致。 M2 增速走勢和 M1增速走勢一樣，即使按 M2 在 11月增加 9000億元， 12月增加 ，至年底， M2增速也會回落至 19％以內(nèi)。首先，人民銀行已經(jīng)連續(xù)兩個月的公開市場業(yè)務操作結果為基礎貨幣凈投放；其次，外匯占款增速逐月下降；第三，由于目前法定存款準備金率處于歷史最高位，因存款增加而導致的存款準備金占用對基礎貨幣的消耗很大；第四，因財政存款增加對基礎貨幣的占用也很大。 (一 )票據(jù)業(yè)務 票據(jù)業(yè)務量穩(wěn)步上升，企事業(yè)單位經(jīng)濟往來日益頻繁。平均每筆支票業(yè)務金額為 ，同比增長 %，增速較上年同期回落。商業(yè)匯票平均每筆金額為 萬元，同比下降 %。 受惠于國家區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，中西部地區(qū)票據(jù)業(yè)務持續(xù)快速增長。截至第三豐源信息 經(jīng)濟金融熱點專題 33 聯(lián)系電話： 01087576491 季度末，全國銀行業(yè)金融機構商業(yè)匯票逾期墊款金額為 億元，環(huán)比下降 %，同比下降 %。 (二 )銀行卡業(yè)務 銀行卡。 農(nóng)村信用社等涉農(nóng)金融機構 6票據(jù)逾期墊款金額環(huán)比出現(xiàn)下降趨勢，但潛在票據(jù)風險應繼續(xù)加以關注。第三季度，東部地區(qū)票據(jù)業(yè)務筆數(shù)、金額同比分別下降 %和 %，占全國票據(jù)業(yè)務筆數(shù)和金額的比例分別為 %和 %。截至第三季度末，全國范圍內(nèi)接入電子商業(yè)匯票系統(tǒng)的機構共有 316家。第三季度，實際結算商業(yè)匯票業(yè)務 萬筆，金額 ，同比分別增長 %和 %。支票業(yè)務量平穩(wěn)增長，支票單筆金額略有上升。未來一段時間內(nèi)，支付業(yè)務量有望繼續(xù)保持穩(wěn)步增長，經(jīng)濟向好勢頭將進一步得到鞏固，繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預期方向發(fā)展。 豐源信息 經(jīng)濟金融熱點專題 31 聯(lián)系電話： 01087576491 圖表 11： M M2仍運行在下行通道 數(shù)據(jù)來源：豐源信息整理 四、 10 月 份 銀行間市場流動性較上月充裕 但這并不意味著央行管理流動性的壓力在加大。與此同時，上月理財產(chǎn)品到期量大，導致居民戶存款增幅較大， 10 月又重新買回，使居民戶存款出現(xiàn)了大幅減少。只要人民幣匯率繼續(xù)向均衡匯率靠攏，只要人民銀行堅持有管理的浮動匯率制這個改革方向不動搖，那么今后無論是來自國內(nèi)的通脹壓力（因流動性過剩引起）還是來自國外的通脹壓力（輸入性通脹）都不會急劇增大。 2021 年 10 月份銀行間市場人民幣交易累計成交 萬億元，日均成交 8630 億元，日均成交同比增長 %。這只會令通脹問題更加惡化。進口在中國消費中所占份額最小。 我不是說中國的匯率就是固定不變的，或者不應改變。但前提是，新興經(jīng)濟體在泡沫游戲中必須很敏感。 美國的貨幣政策，以及國內(nèi)資產(chǎn)市場條件是吸引“熱錢”的最重要因素。十年前，東亞新興經(jīng)濟體實行高利率，吸引外國資本，但沒有成功。政府應將最高邊際稅率降至 25%，和企業(yè)所得稅率持平，同時根據(jù)通脹提高每檔所得稅率的門檻。由于企業(yè)所得稅為 25%，而最高邊際個人所得稅為 45%，這使得部分人的個人所得稅不高于 25%。但是，地方政府往往會利用行政權力，與企業(yè)聯(lián)手抑制工資上漲。公共部門的收入占GDP的比例在所有主要經(jīng)濟體是最高的。承受通脹之苦的往往是固定收入人群，例如靠養(yǎng)老金生活的退 休人群。這將導致通脹危機。維穩(wěn)的必要條件，是在今后數(shù)年內(nèi)將利率上調(diào)至與預期通脹相若的水平。此外，由于過去的貨幣增長催生了許多投資項目，需要持續(xù)的貨幣增長來維持這些項目的運營。在通縮環(huán)境下，資產(chǎn)投機吸引了巨大的貨幣增量。這種解釋也不準確。有人認為，是美聯(lián)儲最近實施的第二輪量化寬松政策誘發(fā)了中國的通脹。 2021 年，全球局勢剛一穩(wěn)定，自然資源和勞動力價格就繼續(xù)上漲。 全球金融危機打斷了中國的通脹趨勢。由于俄羅斯和其他前蘇聯(lián)陣營的 經(jīng)濟體的需求開始抬頭，原材料價格開始猛漲。而且，這一時期內(nèi)的貨幣一邊倒地流向房產(chǎn)業(yè)，并沒有進入與 CPI相關的商品和服務領域。 然而，那 時中國制造業(yè)的擴張并未帶來通脹，這要歸功于國際市場上低廉且不斷降價的自然資源。上世紀 50 年代 70 年代的“嬰兒潮”也持續(xù)沖擊著勞動力市場。貨幣流通或傾向于與 CPI 相關的產(chǎn)品和服務。長期來看，這句話是對的。一個發(fā)展中的大經(jīng)濟體對貨幣的需求是無處不在的，而經(jīng)濟體系往往通過貨幣擴張滿足這種需要。 1－ 10月累計城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資較上年同期增長 %，增速低于 1－ 9月的 %。 統(tǒng)計局還公布， 10月份工業(yè)增加值較上年同 期增長 %，增速低于 9月份的 %。 1－ 10月累計 CPI較上年同期增長 %，增速雖然高于 1－ 9月的 %，但仍然符合今年全年 3%左右的調(diào)控目標?，F(xiàn)在試圖阻止通脹為時已晚，需要做的，是保障通脹時代的穩(wěn)定。政府隨之以緊縮貨幣和管控價格結合相應對。 三、受影響程度：太保 國壽 平安 從保費收入結構上來看，三家上市公司中，太保壽險銀保渠道收入占比最大，國壽稍次之，平安最少。 不允許駐點之后，渠道經(jīng)理除了要應對從“一對多”到“一對三”的競爭壓力下，從駐點里解放出來的客戶經(jīng)理將面臨將服務對象從投保人到銀行職員的轉化， 從前期的產(chǎn)品培訓、上崗指導、到后期的關系維護、利益重新分配，都需要一定的優(yōu)勝劣汰機制來磨合。 豐源信息 經(jīng)濟金融熱點專題 23 聯(lián)系電話： 01087576491 總體而言，銀保渠道受此次政策影響，可能降低 10%左右的短期銀保銷量，而長期并不改變保險行業(yè)的發(fā)展空間。 不允許混淆銷售降低銷量。而銀行職員由于可以看到客戶的資產(chǎn)金額和配置情況，能夠更有針對性的提出理財建議，從而獲得更好的銷售效果。巡點不在銀行常駐，只是處理公關、培訓和單據(jù)相關臨時性工作。銀保渠道依托基數(shù)龐大的居民儲蓄，且其中的長期壽險產(chǎn)品具有儲蓄和投資功能，加之普通儲戶對于銀行信譽的認可，導致目前各家保險公司大力開展銀行渠道，受此次新規(guī)定影響的銀保收入占所有保費收入的五成左右。對于銀行而言，代理保險中間業(yè)務收入遠高于存貸差收入， 而且 實踐中銀行對某些保險公司人員的誤導性營銷行為常常不負責任。 （ 5） 保險產(chǎn)品不得與儲蓄存款、基金、銀行理財產(chǎn)品等混淆銷售；不得將保險產(chǎn)品收益與上述產(chǎn)品簡單類比，不得夸大保險產(chǎn)品收益。 豐源信息 經(jīng)濟金融熱點專題 21 聯(lián)系電話： 01087576491 【銀 監(jiān)會】 規(guī)范銀保市場 加強 合規(guī)銷售與風險管理 一、半數(shù)保費收入受銀監(jiān)會新規(guī)影響 事件 銀監(jiān)會近日向各地銀監(jiān)局和商業(yè)銀行下發(fā)了 《關于進一步加強商業(yè)銀行代理保險業(yè)務合規(guī)銷售與風險管理的通知》 ，通知要求： （ 1） 商業(yè)銀行不得允許保險公司人員派駐銀行網(wǎng)點。但是，在美國施行“量化寬松”之后，聯(lián)儲將在未來 8 個月內(nèi)每個月向市場注入 750 億美元，這部分新增的資金在人民幣升值和美元趨勢性走弱的驅動下，有可能向新興市場流動，所以流動性的外部因素的不確定性在增大，外匯占款的變化更值得關注。 （ 1） 由于近期央行到期票據(jù)規(guī)模相對平穩(wěn)，規(guī)模也不大，因此，后續(xù)流 動性管理上，較之存款準備金率的提升，公開市場操作的空間更大一些 。應該說，在一個通脹化生存的周期里，我們應該習慣貨幣緊縮預期的常態(tài)化。 （ 4） 11 月份截止到 11 月 18 日，央行已累計發(fā)行各期限央票 1490 億元，其中主體是 3 個月期和 1 年期央票。 豐源信息 經(jīng)濟金融熱點專題 18 聯(lián)系電話： 01087576491 圖表 2：基礎貨幣同比增長趨勢仍持續(xù) 數(shù)據(jù)來源：豐源信息整理 （ 2）進入 11 月以來，糧食、食用油和肉類等食品類價格環(huán)比繼續(xù)較大幅度上漲，而目前已臨近年末，國內(nèi)需求會持續(xù)保持較旺盛的狀態(tài)，因此物價形勢嚴峻。 此外，要把打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易與面向社會全方位開展預防腐敗工作結合起來。 預防腐敗局有關 部門 表示，要進一步從源頭上切實抓好打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易工作，首先，要把打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易與廉政風險防范工作聯(lián)合起來；其次，要把打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易與制度廉潔性評估工作結合起來；第三，要把打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易與對違紀違法案件的剖析工作結合起來；第四，要把打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易與面向社會全方位開展預防腐敗工作結合起來。一是將及時制定和發(fā)布有關加強內(nèi)幕信息管理的通知，進一步對國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構、國有股東加強內(nèi)幕信息管理、打擊和防控內(nèi)幕交易進行部署。三是加大打擊力度。二是加強綜合防控。 監(jiān)察部有關部門 需要做的工作有： 一是要深化警示教育和宣傳工作。加強與各地區(qū)和相關部門的監(jiān)管協(xié)作，不斷提高上下聯(lián)動、部門聯(lián)動、地區(qū)聯(lián)動的效果，切實提高依法打擊和防控內(nèi)幕交易的水平。 四是從打防結合入手，加大依法打擊力度，查辦一批典型案件。 一是從完善制度入手，切實加強針對內(nèi)幕交易的法制化、制度化建設。 據(jù)悉，為了構建對內(nèi)幕交易“齊抓共管、打防結合、綜合防治”的長效機制，在今年年初召開的上市公司規(guī)范運作專題 工作第八次會議上，證監(jiān)會、公安部、監(jiān)察部、國資委等單位共同商定，將加強對內(nèi)幕交易信息管理、綜合防控內(nèi)幕交易作為當前的一項重要任務。從上述查處的這些內(nèi)幕交易案件來看，也出現(xiàn)了新的特點：首先是利用上市公司并購重組的內(nèi)幕交易增加；其次是內(nèi)幕交 易手段更趨隱蔽和復雜；第三，知情人有擴大趨勢。 國資委自成立以來一直將國有股東涉及上市公司的內(nèi)幕信息管理工作作為監(jiān)管重點，并為此做出了大量卓有成效的工作，取得了良好的市場和社會效應。其中包括了一些涉案金額巨大、群眾較為關注、社會影響廣泛的案件，如董正青內(nèi)幕交易案、黃光裕內(nèi)幕交易案等。 此外，《《通知》強調(diào)，打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易工作涉及面廣，社會關注度高，需要動員各方面力量，通過法 制宣傳、教育培訓等多種形式，促進全社會參與。造成上述四方面問題存在的原因，一是相關人士主觀意識淡??；二是制度不健全；三是利益驅動力太強；四是與成熟的股市文化尚未形成以及股市存在投機性相關；五是違規(guī)成本較低，不少人愿意放手一搏。中國證監(jiān)會有關部門負責人表示，這樣的政策力度，前所未有。如果融資不暢，將會影響企業(yè)拿地和投資決策，從而導致商品房市場 2021年遠 期供應乏力，不利于供求關系的均衡。 豐源信息 經(jīng)濟金融熱點專題 12 聯(lián)系電話： 01087576491 銀行信貸仍是房企主要融資渠道。 第三 ，目前經(jīng)濟界的共識是，中國經(jīng)濟的高速增長階段已經(jīng)過去，未來幾年的經(jīng)濟潛在增長率應該在個位數(shù)，中國經(jīng)濟增長的動力將會更多的由消費來拉動，而不再是投資和出口，這樣，過去多年來長期依靠較高的貨幣供應量來推動經(jīng)濟增長的模式將會漸漸發(fā)生變化，而貨幣供應量逐步回歸將會在長期上對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生深遠的影響。 表格 1： 四月份以來出臺的房地產(chǎn)調(diào)控政策匯總 豐源信息 經(jīng)濟金融熱點專題 10 聯(lián)系電話： 01087576491 豐源信息 經(jīng)濟金融熱點專題 11 聯(lián)系電話： 01087576491 二、長期發(fā)展趨勢的因素在悄然發(fā)生變化 我們 也 注意到，近期一些一些影響房地產(chǎn)長期發(fā)展趨勢的因素在悄然發(fā)生變化 。 為穩(wěn)定房價，打擊炒作，從年初開始，政府的宏觀調(diào)控政策步步推進，從 國十一條 的確定基調(diào)，到 新國十條 的重拳出擊，再到 新國五條 的持續(xù)深化，地產(chǎn)新政以前所未有的力度全面展開，成為 2021 年房地產(chǎn)市場的主旋律。判斷輸贏還需要很長的時間。加速資本市場發(fā)展，增加上市公司豐源信息 經(jīng)濟金融熱點專題 8 聯(lián)系電話： 01087576491 的供應、擴大公司債券市場等也很重要。經(jīng)濟增長扭曲越少，流動性的通脹風險就越小。這一升值舉動需要加強資本管制來密切配合。對國內(nèi)企業(yè)和銀行的外匯貸款尤其應該加強管制，包括收緊外債額度和提高外匯貸款的成本。 四、 中國應該采取的應對措施 要想贏得博弈或者至少減少損失， 我們 認為， 中國應該采取以下的措施： —— 加強對資本流入的